Hoy, quiero responder a una pregunta general que muchos me han estado haciendo:
“¿Continuará esta racha del mercado alcista en Canadá?”
Permítanme decirles por qué creo que esto apenas está comenzando, tanto desde una perspectiva micro como macro.
Les insto a leer esta Carta en su totalidad.
La Visión Interna
Durante los últimos años de nuestro mercado bajista junior canadiense, era raro ver a profesionales de la industria merodeando por los distritos financieros durante los meses de verano.
Incluso en mercados alcistas junior anteriores (cuando el dinero era bueno), aquellos en el mundo de la inversión aprovechaban cada momento libre en verano para unas vacaciones elegantes.
Pero este verano las cosas son diferentes.
Entren al corazón de los distritos financieros canadienses y verán a gente haciendo negocios, hablando de financiaciones y persiguiendo cada oportunidad disponible.
Hay dinero –toneladas de él– todavía esperando ser invertido en proyectos junior.
Vamos a ver grandes adquisiciones, grandes acuerdos y más grandes financiaciones en los próximos meses. Esto no es solo una corazonada, es el ruido y el parloteo que escucho de los directamente involucrados.
Las empresas ya no luchan por encontrar dinero, sino que ahora lo rechazan.
Pero no se queden solo con mi palabra.
En lo que va de año hasta el mes de junio, las financiaciones en la TSX Venture para 2016 ya han superado las de 2015 en más de 100 financiaciones y la asombrosa cifra de CDN$280 millones.\
*Actualización: Escribí esto a principios de la semana pasada. El total de financiaciones hasta julio de 2016 en lo que va de año es ahora de 943 frente a las 793 de julio de 2015.
No hemos visto este tipo de sentimiento alcista en mucho, mucho tiempo.
Y aunque hay quienes todavía se preguntan si durará uno, seis o doce meses, lo que estoy viendo es que nuevos grupos apenas están comenzando a entrar. Esto me muestra que apenas estamos comenzando.
Cada día me presentan nuevos negocios y cada día hay un grupo pidiéndome que cuente su historia a través de esta Carta. De repente, todos tienen el próximo gran proyecto y el dinero para llevarlo a cabo.
Si bien esto atrae mucha de la escoria que fue eliminada durante los últimos años de nuestro mercado bajista junior canadiense, también puede ser un momento en el que se puede ganar mucho dinero.
Y deberíamos aprovechar esta oportunidad lo mejor que podamos, incluso con las empresas no tan fuertes.
¿Qué quiero decir?
¿Potencial alcista en activos menores?
Siempre he sido franco con las cosas que escribo en esta Carta; digo las cosas como son, incluso si eso significa meterme en problemas con aquellos que tienen puntos de vista opuestos. Quizás por eso muchos de ustedes han apoyado esta Carta, y quizás por eso a veces también pierdo suscriptores.
Cuando los tiempos eran difíciles, dije que invirtieran en empresas con fundamentos sólidos y una gestión fuerte porque cuando las cosas cambien, serán las primeras en subir.
Han subido y seguirán haciéndolo si el mercado continúa.
Pero ahora que el mercado se está moviendo, incluso las empresas no tan grandes pueden ver un potencial alcista tremendo.
¿Por qué?
Sí, una marea creciente eleva todos los barcos. Pero eso no es todo.
En este mercado, habrá empresas que comiencen con fundamentos no tan sólidos pero que terminen con grandes proyectos y una acción de fuerte rendimiento.
No les estoy diciendo que inviertan en todas las empresas que se están promocionando, ya que probablemente serán inundados con numerosas propuestas.
Pero lo que estoy diciendo es que la liquidez puede llevar a una buena empresa a la grandeza.
Permítanme explicar.
Si lo construyes, no solo vendrán
Si le preguntas a cualquier fondo, 9 de cada 10 veces elegirán una empresa con fundamentos mediocres y una acción muy negociada, en lugar de una empresa con buenos fundamentos que negocia poco volumen.
La liquidez en una acción permite a los fondos una salida más fácil, eso es obvio.
Pero la liquidez también le da a una empresa la capacidad de usar sus acciones para comprar activos o contratar una gran gerencia y empleados.
Solo miren lo que Keith Neumeyer, Chris Osterman y Patrick Donnelly han logrado hacer con First Mining Finance (TSX-V: FF)(OTCQX: FFMGF).
Pudieron adquirir activos de oro fenomenales con apenas efectivo, no solo por su reputación de hacer las cosas, sino porque estaban promocionando agresivamente su historia.
Esto ha permitido a su equipo adquirir millones de onzas de oro y recaudar millones de dólares; acaban de cerrar una financiación de CDN$27 millones y ahora tienen más de CDN$37 millones en el banco.
Sus esfuerzos crearon una de las acciones de Venture más negociadas en el mercado actual. Y eso por sí solo vale mucho.
Mi punto es este: el éxito no proviene solo de un gran activo, proviene del arduo trabajo de un equipo de gestión y su capacidad para exponer continuamente su historia a una audiencia más amplia.
Hay cervezas mucho mejores que Budweiser, pero es una de las más vendidas en el mundo gracias a un gran marketing.
Lo mismo se aplica a las acciones junior.
Así que antes de ir e invertir en el próximo junior,
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pregunten a su gerencia esto:
“¿Qué harán para comercializar su historia?”
Cualquier acción ilíquida puede subir unos pocos puntos porcentuales si no hay vendedores y hay pocos compradores, pero es mucho más importante tener pocos vendedores y muchos compradores.
Por supuesto, nada de esto importaría si el oro y otras materias primas cayeran en picada. Y en este escenario, las empresas más débiles caerán mucho más rápido, especialmente aquellas sin liquidez.
Dicho esto, veamos la perspectiva macro.
La Visión Externa
Ahora estamos en un momento en que los fondos de cobertura multimillonarios están comprando oro, mientras venden acciones en corto (Stanley Druckenmiller comprando oro; la posición neta corta sin precedentes de Carl Icahn del 149% en acciones).
Si bien el momento de sus posiciones aún no ha demostrado ser grandes victorias, los factores subyacentes que influyen en sus posiciones se están volviendo más prominentes.
Como mencioné en una Carta anterior, la deuda mundial se está acumulando al ritmo más rápido de la historia, mientras que la deuda empresarial probablemente ascenderá a $75 billones desde su nivel actual de $51 billones para 2020, según S&P Global Ratings.
A nivel de consumidor, la Fed acaba de publicar su actualización trimestral sobre préstamos para automóviles y estudiantiles, ambos han establecido dos nuevos récords: un máximo histórico en préstamos para automóviles de US$1.1 billones, y un nuevo máximo en préstamos estudiantiles de $1.4 billones.
Al otro lado del mundo, el Banco de Inglaterra recortó las tasas de interés por primera vez desde 2009, expandió el QE en £60 mil millones durante seis meses, añadió un paquete de £170 mil millones de medidas adicionales diseñadas para estimular la economía, y comenzará a comprar deuda corporativa a partir de septiembre en un intento por reducir los costos de financiación corporativa.
¿Y adivinen cómo se pagará todo esto? Nueva creación de dinero cortesía del Banco de Inglaterra.
En otras palabras, cualquiera que hable de desapalancamiento global en el corto plazo está viviendo en otro planeta, especialmente si se considera que el objetivo del Banco de Inglaterra es
permitir a los bancos comerciales pedir prestado una proporción de sus préstamos pendientes a empresas y hogares del Reino Unido durante cuatro años a tasas cercanas al 0.25%.
De hecho, según el Bank of America, tras el relanzamiento del QE por parte del BOE, “alrededor del 45% del mercado global de renta fija está ahora “comprometido” por la compra de los bancos centrales.”
¡Eso significa que casi la mitad del mercado global de renta fija es propiedad de los bancos centrales!
¿Por qué?
Porque no hay suficiente demanda para asumir los riesgos asociados con estos bonos de bajo rendimiento.
Como dijo Bill Gross:
“Los bajos rendimientos significan que los bonos son especialmente vulnerables porque un pequeño aumento puede provocar una gran caída en el precio.”
Y según Fitch, si los rendimientos volvieran a los niveles de julio de 2011, desencadenaría pérdidas de hasta $3.8 billones para bonos soberanos globales con grado de inversión por valor de $37.7 billones:
“Los gestores de fondos que han estado contando con rendimientos del 7 al 8 por ciento podrían necesitar ajustarlos a alrededor del 4 por ciento, dijo Gross, quien dirige el Janus Global Unconstrained Bond Fund de $1.5 mil millones, durante una entrevista el 5 de agosto en Bloomberg TV. Las pensiones públicas, incluido el California Public Employees’ Retirement System, el más grande de EE. UU., están reportando ganancias de menos del 1 por ciento para el año fiscal que finalizó el 30 de junio.
No es de extrañar que “el programa de flexibilización cuantitativa ampliado del Banco de Inglaterra se topara con un obstáculo en su segundo día, ya que los inversores se mostraron reacios a desprenderse de sus tenencias de bonos a más largo plazo.”
“El banco central dijo que recibió ofertas para vender 1.118 mil millones de libras en gilts con vencimiento a más de 15 años el martes, en comparación con un objetivo de 1.17 mil millones de libras. La escasez llevó al BOE a aceptar todas las presentaciones, incluso cuando algunos inversores ofrecieron precios por encima del mercado prevaleciente. El precio más alto aceptado para el bono del 4 por ciento con vencimiento en 2060, por ejemplo, fue de 194.00, en comparación con un promedio ponderado de 192.152.”
Si esto no demuestra cuán hambrientos de rendimiento se están volviendo los fondos, no estoy seguro de qué lo hará.
En otras palabras, en un entorno global de tasas negativas, si buscas rendimientos, el único lugar en la curva donde estar es en los bonos a más largo plazo.
O activos de mejor rendimiento como el oro.
Por supuesto, el dinero también puede destinarse a donde se espera que suban las tasas de interés…
Los Estados Unidos de América
Probablemente veremos el precio de los bonos de EE. UU. dispararse a medida que los inversores persigan rendimientos más altos.
A corto plazo, esto tiene sentido.
EE. UU. acaba de anunciar un brillante informe de empleo y todas las señales apuntan a una pequeña subida de tasas este año.
Por supuesto, si esto ocurriera, el oro –el otro activo al que acuden los inversores– podría sufrir un golpe debido a la fortaleza del dólar.
Pero no piensen que esto decidirá indudablemente el destino del oro.
¿Por qué?
En primer lugar, ya he discutido cómo las cifras de empleo rara vez cuentan la historia real, y las recientes y brillantes cifras de empleo no fueron diferentes.
Si bien la noticia fue que la economía de EE. UU. añadió 255,000 empleos durante el mes de julio, una mirada más cercana cuenta una historia diferente.
¿Recuerdan hace unos años cuando les hablé sobre la tasa de participación laboral?
En resumen, la economía de EE. UU. tiene que crear al menos 150,000 nuevos empleos solo para mantenerse al día con el crecimiento de la población. Si nos basamos en las cifras no ajustadas, ese umbral no se cumplió, lo que significa que el empleo en realidad empeoró el mes pasado, no mejoró.
Y la prueba del pudín está en comerlo.
Poco después del informe de empleo, se nos informó que la caída más larga en la productividad de los trabajadores desde finales de la década de 1970 está aquí.
“La productividad empresarial no agrícola –los bienes y servicios producidos cada hora por los trabajadores estadounidenses– disminuyó a una tasa anual ajustada estacionalmente del 0.5% en el segundo trimestre, ya que las horas trabajadas aumentaron más rápido que la producción, dijo el Departamento de Trabajo el martes.
Fue el tercer trimestre consecutivo de caída de la productividad, la racha más larga desde 1979. La productividad en el segundo trimestre bajó un 0.4% respecto al año anterior, la primera caída anual en tres años. Eso fue un paso más allá del ya tibio crecimiento promedio anual de la productividad del 1.3% entre 2007 y 2015, que es solo la mitad del ritmo visto entre 2000 y 2007, y la tendencia muestra pocas señales de revertirse.”
Pero eso es solo una pequeña parte de la historia estadounidense.
Política Estadounidense
La batalla entre Hilary Clinton y Donald Trump se está intensificando.
Independientemente de quién termine liderando EE. UU., el Presidente entrante probablemente tendrá que anunciar una política fiscal masiva que llevará a que el techo de la deuda se eleve nuevamente.
Trump acaba de proponer un plan para reconstruir la infraestructura de EE. UU. en un nuevo programa gubernamental masivo que costará la asombrosa cifra de medio billón de dólares. Y dado que también ha prometido dar a los estadounidenses la mayor reducción de impuestos, este dinero tiene que venir de alguna parte.
Clinton, por otro lado, se espera que genere un efecto de déficit combinado de casi $2.2 billones para EE. UU. durante la próxima década, según Gordon Gray, Director de Política Fiscal del American Action Forum.
“…Basado en…estimaciones, las propuestas de la Secretaria Clinton, en neto y durante un período de diez años (2017-2026), aumentarían los ingresos en $1.3 billones, aumentarían los gastos en $3.5 billones, para un efecto de déficit combinado de casi $2.2 billones durante la próxima década.”
Si Trump gana, gastará y disminuirá los impuestos, lo que significa que EE. UU. tendrá que pedir prestada una cantidad exuberante de dinero.
Si Clinton gana, gastará y aumentará los impuestos, lo que probablemente perjudicará el gasto del consumidor, lo que podría llevar a menores ingresos fiscales.
Eso significa que, sin importar quién gane, EE. UU. tendrá que pedir prestado MÁS dinero. Si las tasas de interés suben, el costo de endeudamiento para América también lo hará…
¿Rendimiento a 30 años de EE. UU. a cero?
Lo cual es probablemente la razón por la que Toshihiro Uomoto, estratega jefe de crédito de Nomura Holdings, pronosticó la semana pasada que el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años podría caer a cero en dos años como resultado del “dinero japonés” hambriento de rendimiento que inunda EE. UU. y persigue los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU..
“El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años podría caer a casi cero en dos años a medida que los inversores que buscan mayores flujos de ingresos trasladen fondos de los bonos del gobierno japonés a EE. UU., según la mayor correduría de la nación asiática.
“El “dinero japonés” se moverá hacia los valores soberanos de otras economías importantes, ya que alrededor de 900 billones de yenes ($8.9 billones) de JGBs ofrecen rendimientos negativos, escribió Toshihiro Uomoto, estratega jefe de crédito de Nomura Holdings Inc. en Tokio, en un informe el lunes. La disminución de los rendimientos globales pesará sobre la confianza del consumidor, ejercerá presión sobre los ingresos por intereses de los bancos y puede resultar en más estímulos de los bancos centrales, según Uomoto, clasificado como el principal analista de crédito de Japón por Nikkei Veritas durante tres de los últimos cuatro años.”
Su pronóstico se hizo realidad en solo unos pocos días:
“El mes pasado, los rendimientos de los bonos a 10 años de EE. UU. se volvieron negativos para los compradores japoneses que pagan para eliminar las fluctuaciones monetarias de sus rendimientos, algo que no había sucedido desde la crisis financiera. Es aún peor para los inversores con sede en euros, que están obteniendo rendimientos bajo cero en los bonos del Tesoro por primera vez en la historia.”
Traducción: El costo de pedir prestados dólares para invertir en bonos del Tesoro de EE. UU. ha subido tanto que cualquier ganancia que un comprador extranjero pudiera obtener de los mayores rendimientos de EE. UU. es eliminada por las fluctuaciones monetarias.
No es de extrañar que Bill Gross esté diciendo a la gente que compre activos tangibles como oro y bienes raíces.
“No me gustan los bonos; no me gustan la mayoría de las acciones; no me gusta el capital privado”, escribió Gross, quien dirige el Janus Global Unconstrained Bond Fund de $1.5 mil millones, en su perspectiva de inversión mensual del miércoles. “Activos reales como tierras, oro y plantas y equipos tangibles con descuento son categorías de activos favorecidas.”
Demasiado Dinero
El mundo está inundado de dinero y deuda, tanto que los gobiernos del mundo eventualmente poseerán más de lo que nosotros tendremos. Solo pregunten a Japón, que ahora es el mayor accionista de acciones japonesas.
Hay tanto dinero gratis que no sabemos qué hacer con él; los rendimientos son prácticamente inexistentes con tasas de interés negativas globales.
Pero hay una solución: regalarlo.
Recuerden en mi Carta de junio, Experimentos Secretos del Gobierno:
“…El dinero es barato y probablemente seguirá siéndolo, y el costo de mantener dinero es mayor de lo que sería invertirlo en activos más riesgosos.
¿Entonces cuál es la solución?
La única salida es aumentar los impuestos exponencialmente, lo que perjudica la economía, o el último y final recurso: el dinero de helicóptero.
¿Qué es el dinero de helicóptero?
El dinero de helicóptero es exactamente lo que parece: dinero gratis del cielo.
Para simplificar las cosas, imaginen una exención fiscal, o un reembolso de impuestos entregado directamente a ustedes por el gobierno, que lo toma prestado del banco central.
Por supuesto, solo es gratis temporalmente. El dinero sigue siendo adeudado por el gobierno al banco central.
Y la deuda del gobierno equivale a la deuda del contribuyente.
Es esencialmente obligarlos a pedir dinero prestado al banco central.
No piensen ni por un segundo que esta es una idea descabellada.
De hecho, Janet Yellen no solo no subió las tasas esta semana, sino que incluso aludió al hecho de que podríamos ver venir el dinero de helicóptero.
…En Europa, los legisladores ya están instando al banco central a distribuir dinero gratis a los ciudadanos.
…No crean que Canadá está fuera de la cuestión. De hecho, se están llevando a cabo experimentos de renta básica, un experimento en el que el gobierno da dinero a la gente gratis, por nada.
¿No me creen? Revisen el informe pre-presupuestario de Trudeau, está ahí.
En Japón, esto ya está sucediendo a través de compras de activos gubernamentales de acciones.”
Y no una semana después de esa Carta del 19 de junio de 2016, recibimos un titular de Ontario que afirmaba exactamente lo que dije que sucedería:
Ontario avanza con el programa piloto de renta básica
Vía Ontario.ca el 24 de junio:
“…La provincia ha nombrado al Honorable Hugh Segal para que asesore sobre el diseño e implementación de un Programa Piloto de Renta Básica en Ontario, según lo anunciado en el Presupuesto de 2016.
La renta básica, o ingreso anual garantizado, es un pago a familias o individuos elegibles que asegura un nivel mínimo de ingresos. Ontario diseñará e implementará un programa piloto para probar la creciente opinión de que una renta básica podría ayudar a brindar apoyo de ingresos de manera más eficiente, al tiempo que mejora los resultados de salud, empleo y vivienda para los habitantes de Ontario.”
¿Y en Japón, solo meses después de esa Carta?
“Shinzo Abe ha puesto a Japón a la vanguardia de un cambio global lejos de la austeridad y de vuelta hacia una política fiscal más laxa al lanzar un nuevo estímulo de ¥4.6tn ($45bn) para impulsar una economía japonesa en dificultades.
…Pocos detalles precisos están disponibles –el paquete contiene una larga lista de medidas para que los ministerios las detallen más tarde– pero se espera que el gasto en bienestar incluya subsidios para el cuidado de niños y un pago de ¥15,000 ($147) cada uno para 22 millones de personas de bajos ingresos.”
Deuda a EBITA sin precedentes desde 2000
Por supuesto, siempre se podría simplemente poner todo este dinero gratis en acciones. Que es precisamente lo que ha estado sucediendo, como lo demuestra el continuo ascenso de los mercados de EE. UU..
Pero según Barclays, eso también se está volviendo espumoso:
“La relación mediana deuda-EBITDA de las empresas no financieras en el S&P 500 ha alcanzado 2.3x, una medida sin precedentes desde 2000, que es el año más temprano del que tenemos datos fiables.”
Su conclusión:
“Similar a nuestra opinión sobre los ratios de pago que limitan el crecimiento de los dividendos, creemos que la deuda-EBITDA ha alcanzado un punto en el que se está convirtiendo en una restricción para el apalancamiento adicional.”
Por supuesto, luego está la clase de activos que los está superando a todos…
Todo lo que reluce
Si bien el oro pudo haber sufrido un golpe por el informe de empleo “increíble” antes de recuperarse como resultado de las malas cifras de productividad de EE. UU., el ascenso del oro podría estar apenas comenzando.
Ni siquiera he empezado a hablar del déficit comercial de EE. UU. que de alguna manera fue barrido bajo la alfombra.
“El déficit comercial de EE. UU. aumentó al punto más alto en 10 meses, impulsado por un gran aumento en las importaciones de petróleo y computadoras, teléfonos celulares y ropa de fabricación china.
El déficit subió a $44.5 mil millones en junio, un 8.7 por ciento más que un déficit revisado de mayo de $41 mil millones, informó el Departamento de Comercio el viernes. Fue la mayor brecha entre lo que América vende en el extranjero y lo que el país importa desde un déficit de $44.6 mil millones en agosto pasado.”
Si la fortaleza del dólar estadounidense continúa, se puede esperar que este déficit aumente, uno que seguramente pesará sobre la economía de EE. UU. y agregará otro obstáculo para una subida de tasas en septiembre.
Cuando el polvo se asiente, el oro podría volver a subir, especialmente considerando que se espera que el BCE impulse el estímulo durante ese mismo período.
Y no olvidemos que, desde un punto de vista de estacionalidad histórica, el oro generalmente se comporta bien desde finales de agosto hasta principios de octubre, ya que la demanda aumenta a medida que los joyeros se abastecen antes del evento estacional de bodas en India.
Así que, desde una perspectiva macro, espero que el oro suba, lo que significa que todavía tenemos toneladas de combustible para el auge en el mercado junior canadiense.
Por último, en un momento en que los países luchan por salir de la incertidumbre financiera, las tensiones están destinadas a aumentar.
Y lo están haciendo…
Frente Global
En el frente global, las tensiones continúan aumentando entre las superpotencias mundiales, con las armas nucleares ahora en el centro de atención; sí, hemos vuelto a las conversaciones sobre guerra nuclear.
Mencioné esto antes en mi Carta del año pasado, La Carrera Armamentista Nuclear Amenaza al Mundo:
“…Ahora estamos más cerca de una catástrofe global de lo que hemos estado en casi setenta años.
Desde la decisión de Estados Unidos de usar un arma atómica contra Japón en 1945, las armas nucleares han sido consideradas como la tecnología que algún día podría aniquilar a la humanidad.
Hoy, las armas nucleares están regresando.
Mientras los medios los tienen enfocados en otras cosas –mercado de valores, brutalidad policial, fotos de celebridades filtradas– países de todo el mundo han estado contribuyendo a una renovada carrera armamentista nuclear.”
Si creen que me excedí al escribir esa Carta, piensen de nuevo.
Vía The G uardian en abril de 2016:
“Antes de la Cumbre de Seguridad Nuclear de 50 países que se reunió en Washington DC la semana pasada, el Presidente Obama promocionó públicamente el supuesto progreso de su administración hacia “un mundo sin armas nucleares”. En realidad, el historial de su administración en la reducción de armas nucleares es en gran parte un fracaso lamentable.
Al principio de su presidencia, Obama pronunció un discurso memorable en Praga en el que describió “el compromiso de América de buscar la paz y la seguridad de un mundo sin armas nucleares”. La administración no solo apenas ha hecho mella en el gigantesco arsenal nuclear que tiene Estados Unidos, sino que ha comprometido más de $1 billón durante las próximas décadas para afianzar aún más el sistema en la permanencia, lo que podría desencadenar una nueva y peligrosa carrera armamentista.”
Pero Rusia no es el único combatiente.
En China, las tensiones en el Mar de China Meridional continúan escalando.
Vía Xinhua News a principios de este mes:
“El Ministro de Defensa chino, Chang Wanquan, ha advertido sobre las amenazas a la seguridad en alta mar y ha pedido una preparación sustancial para una “guerra popular en el mar” para salvaguardar la soberanía.
Chang habló durante una inspección del trabajo de defensa nacional en las regiones costeras de la provincia de Zhejiang, en el este de China.
Pidió el reconocimiento de la gravedad de la situación de seguridad nacional, especialmente la amenaza del mar.
Chang dijo que los militares, la policía y el pueblo deben prepararse para la movilización para defender la soberanía nacional y la integridad territorial. También pidió promover la educación de defensa nacional entre el público.”
De nuevo, insisto en que esto es solo el comienzo de las tensiones mundiales que debemos tomarnos muy en serio.
Busquen la verdad,
Ivan Lo
La Carta Equedia
www.equedia.com
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