Estimado lector:
Incluso después de numerosas cartas sobre por qué sé que el oro se mantendrá fuerte, sigo recibiendo preguntas sobre el tema.
He hablado sobre el papel de los gobiernos y los bancos centrales, la demanda de inversión y los factores históricos que indican por qué el oro sigue superando a todas las formas de monedas fiduciarias. Esta semana voy a simplificarlo: el valor del oro está aumentando porque todas las demás monedas están perdiendo valor.
Se trata de pura economía de oferta y demanda. Para aquellos que llevan tiempo fuera de las aulas, permítanme explicarlo.
En microeconomía, la oferta y la demanda es un modelo económico de fijación de precios en un mercado. Concluye que, en un mercado competitivo, el precio unitario de un bien determinado variará hasta situarse en un punto en el que la cantidad demandada por los consumidores (al precio actual) iguale la cantidad ofrecida por los productores (al precio actual), lo que da lugar a un equilibrio económico para el precio y la cantidad.
En otras palabras, el precio se determina donde la oferta se encuentra con la demanda.
Línea horizontal Q = Cantidad.
La demanda está representada por la curva verde.
La oferta está representada por la curva morada.
El equilibrio para el precio y la cantidad está representado por el gran punto rojo, donde la oferta se encuentra con la demanda.
Ahora apliquemos esto en relación con la oferta y la demanda de dinero para determinar la tasa de interés.
Impacto de la oferta y la demanda de dinero
P pasa a ser la tasa de interés en el eje vertical, y Q pasa a ser la cantidad de dinero que se toma prestada o se presta en un período de tiempo determinado. La oferta y la demanda se mantienen iguales.
Demanda (Curva verde)
Cuando el dinero entra en disponibilidad por primera vez, las personas están dispuestas a pagar una tasa de interés alta porque la oferta de dinero es baja. Esto está representado por el punto azul en la curva de demanda verde o curva de beneficio marginal.
Luego, por cada dólar incremental a partir de ahí, las personas obtienen un menor beneficio marginal porque es posible que no encuentren un destino adecuado para poner ese dinero. Toman prestado ese dinero por una razón: para comprar algo, como un automóvil o una casa; para invertir y, con suerte, obtener un rendimiento superior a sus costos de endeudamiento; y para consumir.
Por ejemplo, supongamos que hay un consumidor que desea comprar un teléfono móvil adicional. Si este consumidor está dispuesto a pagar $100 por ese teléfono adicional, el beneficio marginal de ese teléfono es de $100. Cuantos más teléfonos tenga el consumidor, menos querrá pagar por el siguiente. Esto se debe a que el beneficio disminuye a medida que aumenta la cantidad consumida.
Es por eso que se obtiene una curva de beneficio marginal con pendiente descendente, representada por la curva de demanda verde con pendiente descendente.
Oferta (Curva morada)
La curva de oferta de dinero utiliza la misma lógica que se emplea para las curvas de oferta de cualquier bien o servicio.
Existe un bajo costo de oportunidad al prestar los primeros dólares, por lo que se prestan a una tasa de interés muy baja; esto está representado por el punto naranja. Con cada dólar incremental a partir de ahí, existe un mayor costo de oportunidad; por ende, las personas lo prestarán a una tasa cada vez más alta.
El costo de oportunidad son los beneficios que usted podría haber recibido al tomar una acción alternativa. Cuanto más dinero tenga, más opciones tendrá; por lo tanto, la curva de oferta tiene una pendiente ascendente.
Por ejemplo, cuanto más dinero tiene, más opciones tiene sobre cómo gastarlo. Supongamos que invierte en una acción y esta le rinde un magro 1% a lo largo del año. Al colocar su dinero en la acción, renunció a la oportunidad de otra inversión, por ejemplo, un bono gubernamental libre de riesgo con un rendimiento del 5%. En esta situación, sus costos de oportunidad son del 4% (5% – 1%). Cuanto más dinero tiene, mayor se vuelve este costo.
Equilibrio
El punto donde se cruzan las dos curvas determina la tasa de interés.
Ahora veamos cómo nos afecta esta teoría.
Cuando la Reserva Federal imprime
Cuando la Reserva Federal imprime dinero, en su mayor parte lo presta al gobierno de los Estados Unidos a través de la compra de valores del tesoro. Así es como entra nuevo dinero en nuestro sistema.
¿Qué le ocurre al precio del dinero, o tasa de interés, cuando se imprime dinero?
El dinero impreso está representado por el eje horizontal Q, ya que es esencialmente el dinero tomado prestado por el gobierno.
Cuando la Fed imprime dinero, incrementa la masa monetaria. Para representar esto, desplazamos nuestra línea de oferta morada hacia la derecha porque hay más dinero en circulación; por lo tanto, mayor cantidad (Q) de dinero prestado en un período determinado. Vea el gráfico anterior.
Ahora supongamos que la oferta monetaria es lo único que se desplaza. Puede observar que el nuevo precio de equilibrio del dinero, o tasa de interés, es ahora más bajo. Por eso las tasas de interés actuales se encuentran en mínimos históricos.
En otras palabras, a medida que la Fed siga imprimiendo, las tasas de interés se mantendrán bajas o el equilibrio dejaría de serlo.
Cuando la Fed quiere bajar las tasas de interés, imprime más dinero, y viceversa. Por el contrario, cuando desea tasas de interés más altas, contrae la oferta monetaria, lo cual se representa desplazando la curva morada de oferta monetaria hacia la izquierda.
Si bien hay muchas variables macroeconómicas que se pueden incorporar a esta ecuación, esto es lo más básico posible.
A medida que la oferta monetaria continúa creciendo, la curva morada continúa desplazándose hacia la derecha; por lo tanto, las tasas de interés se mantendrán bajas hasta que la masa monetaria finalmente se contraiga.
Tasas de interés reales negativas
Las tasas de interés se han forzado a un nivel tan bajo que estamos experimentando tasas de interés reales negativas.
En otras palabras, la tasa de inflación está subiendo más rápido que las tasas de interés; eso significa que usted puede pedir dinero prestado ahora y devolverlo con dólares más baratos.
Por ejemplo, si gana un 2% de interés anual sobre los ahorros en su cuenta bancaria y la inflación actual es del 3% anual, entonces la tasa de interés real que está recibiendo es del 1% negativo (2% – 3% = -1%). Eso significa que el valor real de sus ahorros, cuando se toma en consideración el poder adquisitivo, en realidad disminuirá un 1%. Pierde un 1% por cada dólar en su cuenta bancaria que cree que le está generando un rendimiento del 2%.
Su poder adquisitivo disminuye a medida que la oferta monetaria aumenta.
La realidad
Ha oído hablar de la Flexibilización Cuantitativa, o QE. Sabe cuánto dinero se ha impreso. Lo he mencionado en muchas cartas anteriores, como America’s Gold Wiped Out. Me sorprende que el mercado no le preste más atención a esto.
La última ronda de QE debió haber conmocionado al mundo. Como mencioné en la carta, “The Assassination”, la última ronda de QE3, o QE hasta el infinito como yo la llamo, es muy superior a un billón de dólares.
Piénselo: $85 mil millones de dólares al mes de QE distribuidos a lo largo de un período de un año ($45 mil millones/mes de Operation Twist + $40 mil millones/mes de QE); eso equivale a más de $1 billón de dólares. Y la Fed mantendrá esto hasta que arregle la economía, y “durante un tiempo considerable después de eso…”
Oferta y demanda de oro
Ahora apliquemos exactamente el mismo modelo para determinar el precio del oro.
Los datos muestran con claridad que la demanda de oro está en aumento; de eso no hay duda. Pero la oferta de oro, a diferencia de los dólares, es limitada y no se puede incrementar a voluntad con sólo presionar un botón, como ocurre con la oferta de dinero.
Ya he explicado cómo está aumentando la demanda de oro, impulsada por las compras de los bancos centrales y la demanda de inversión (New Rules for Banks that Will Change the World.)
Tomemos eso y pongámoslo en la perspectiva del gráfico de oferta y demanda.
Si la demanda de oro se mantiene igual pero la oferta de oro se contrae (un desplazamiento hacia la izquierda en la línea morada de oferta), observe lo que sucede:
El precio del oro sube. Simple.
Ahora bien, si la oferta se restringe y la demanda aumenta, mire lo que ocurre entonces:
El precio del oro sube drásticamente. La pregunta es: ¿cuánto?
La oferta de oro es extremadamente limitada. Eso significa que los únicos grandes cambios solo pueden provenir de la demanda…
No hay ningún interruptor que alguien pueda presionar mágicamente para aumentar la oferta de oro. Es relativamente inelástica; incluso si los precios del oro se dispararan, la producción de oro solo puede aumentar hasta cierto punto. Técnicamente, las reservas de oro no disminuyen, pero pueden ocurrir restricciones en la oferta a medida que los bancos centrales acaparan oro y lo retiran del mercado de consumo.
Restricciones de oferta
La única forma de aumentar la oferta de oro es mediante la minería.
A medida que se cierran más minas (debido al aumento de costos y a la política), las restricciones de suministro se vuelven mayores. Eso simplemente obligará a que el precio del oro suba, ya que la oferta no puede seguir el ritmo de la demanda. Así de simple.
Yacimientos de oro: Bienes raíces extremadamente escasos
Un estudio reciente de National Resources Holdings confirmó tanto la escasez de depósitos de oro como las tendencias de producción de menor ley que enfrenta la industria.
Reunieron un estudio exhaustivo de 1,896 empresas que cotizan en bolsa y que participan de algún modo en la producción, exploración o desarrollo de oro sobre más de 7,000 anomalías geológicas, con el objetivo de encontrar depósitos de oro no desarrollados o minas en producción que albergaran más de 1 millón de onzas de recursos in situ bajo un estándar de definición mineral respetado a nivel mundial, como CIM NI 43-101, JORC o SAMREC.
Lograron identificar únicamente 439 minas o depósitos que contenían más de 1 millón de onzas de oro.
Cuando se compara esto con el número de propiedades inmobiliarias disponibles en todo el mundo, o los casi 72,000 valores financieros disponibles, se puede apreciar lo escasos que son los yacimientos de oro.
Si se tiene en cuenta la disminución de las leyes de oro, las restricciones inmediatas y reflejadas en la oferta son todavía mayores.
National Resources Holdings concluyó además:
…De 439 minas o depósitos, 189 son en realidad minas en producción propiedad de empresas con una capitalización de mercado promedio de $1.8 mil millones. Esto nos deja con un universo de depósitos no desarrollados de más de 1 millón de onzas de solo 250. Por supuesto, algunos de estos 250 depósitos pertenecen a mineras (84), mientras que solo 166 son propiedad de empresas júniors independientes, empresas privadas o entidades patrocinadas por el gobierno. Los inversores que buscan apalancamiento en el oro deben centrarse en estas empresas, ya que ofrecen la mejor exposición a un entorno de precios crecientes del oro.
…Otra advertencia respecto a los depósitos no desarrollados en la base de datos es que algunos de los más grandes enfrentan importantes vientos en contra en materia de permisos. Pebble, Reko Diq, Donlin, KSM y Rosia Montana, que representan casi el 20% de las onzas no desarrolladas en la base de datos, podrían no convertirse en minas durante 10, 20 e incluso 30 años.
…Si bien este informe y la base de datos complementaria proporcionan una visión precisa de la oferta minera mundial, todavía faltan métricas cualitativas cruciales. Incluso los depósitos de alta ley sin infraestructura son inferiores a los depósitos de gran tonelaje de fácil extracción con gran proximidad a la infraestructura en jurisdicciones geopolíticas estables.
Al observar la matriz de depósitos no desarrollados, se puede entender por qué el tamaño e incluso la ley no son los atributos más importantes al predecir qué depósito se convertirá en una mina.
El estudio utiliza luego un ejercicio que considero de suma importancia: ¿Cómo se vería el panorama si todos los 250 depósitos no desarrollados consiguieran permisos y financiamiento el día de mañana?
Combinando las tasas de recuperación promedio, una ley de corte promedio de 0.66 g/t y una generosa cifra del 10% de reducción para los límites potenciales del tajo, concluyeron:
…Se necesitarían no menos de 25 años para extraer las 1,050,000,000 de onzas contenidas en estos depósitos. Para llegar a esta cifra, asumimos que el tiempo promedio de construcción sería de 3 años y el tamaño promedio de la planta de procesamiento sería de 25,000 toneladas por día.
Incluso con nuestro escenario poco realista introduciendo los 250 depósitos no desarrollados en la mezcla de oferta de una sola vez, solo podemos cuantificar un aumento de aproximadamente 42 millones de onzas de producción de oro o 1,306 toneladas anuales. Compárese eso con la producción actual de oro de aproximadamente 2,800 toneladas o 90 millones de onzas por año.
Siendo realistas, el 50% o más de los depósitos en la base de datos muy probablemente seguirán siendo depósitos dentro de 25 años debido a una variedad de factores que incluyen: la obtención de permisos, la capacidad de financiar una mina y el atractivo para un productor (los balances de los productores son tan grandes que requieren proyectos significativos para ser acrecentadores, lo que hace que la mayoría de los depósitos de 1 a 2 millones de onzas resulten poco atractivos).
El estudio realizado por Natural Resource Holdings muestra claramente cuán raros son los yacimientos de oro económicos.
Está claro que la oferta de oro y de yacimientos de oro está disminuyendo, mientras que la demanda va en aumento. Incorpore estos cambios a nuestro gráfico de oferta y demanda y podrá predecir con claridad hacia dónde se dirigirá el precio del oro en los próximos años.
Como he indicado y enfatizado en cartas anteriores, la importancia de un proyecto aurífero sólido con cifras económicas sólidas es fundamental para el éxito de una empresa.
Los yacimientos de oro no solo son escasos, sino que aquellos que son económicamente viables son como un diamante en bruto. Por eso es raro escuchar de empresas que entran en fase de producción.
Poner un proyecto aurífero en producción suele requerir cientos de millones de dólares y años de paciencia, pero encontrar el adecuado puede ser, con frecuencia, un riesgo de inversión sumamente gratificante.
Por eso he invertido en empresas como Corvus Gold.
Corvus Gold (TSX: KOR) (OTCQX: CORVF)
Esta semana, Corvus no solo
Si es nuevo en esta historia, por favor regrese a: http://equedia.com/reportarchive/corvusgoldreport/.
La reciente PEA muestra:
- Desarrollo del proyecto en dos (2) fases con minería inicial en concesiones mineras patentadas para crear potencial de producción inicial a finales de 2014, dos años antes.
- Gran recurso dentro del tajo de 1.0 M de onzas contenidas y 765,000 onzas de oro recuperable.
- Altas recuperaciones de oro con un sistema de lixiviación en pilas de bajo costo que promedia un 75% de recuperación de oro a lo largo de la vida del proyecto.
- Producción anual promedio de 74,800 onzas de oro a un costo en efectivo total de $816/onza (espero que esta cifra sea mucho mayor).
- Proyecto de oro con bajo costo de entrada con un capex inicial para ambas fases de $95 millones (fase I en $60 millones), incluyendo contingencias y costos preoperativos/indirectos, perforación de desarrollo de la fase II, ingeniería y permisos, planta de trituración adicional y mejoras de infraestructura.
- La nueva PEA no incluye los resultados de exploración de 2012 que indican un potencial de expansión significativo:
- resultados de alta ley en Yellow Jacket (4.3 m con 20.0 g/t de oro y 1,519 g/t de plata)
- perforación de extensión de gran tonelaje (52 m con 0.8 g/t de oro)
- el potencial de la plata como subproducto que impacta la economía del proyecto; recuperación de plata no contabilizada en la PEA
- Favorable y baja relación de desbroce de 0.48. Potencial proyecto de desarrollo por vía rápida que está al alcance de un productor júnior con fuerte apalancamiento al oro, con un VAN (5%) de $345 millones, una TIR del 43% y un período de recuperación de 3.2 años con un oro a $1,800.
- Entorno favorable para la obtención de permisos, con ejemplos recientes de aprobaciones oportunas.
- Excelente infraestructura para el desarrollo minero, autopista y red eléctrica a pocos kilómetros del yacimiento y mano de obra minera calificada y existente en las comunidades cercanas.
- Paquete de terrenos recientemente ampliado a 68 km² para cubrir la extensión potencial del sistema aurífero y atender una posible operación minera futura.
Para aquellos que siguen la historia, ahora hay un costo de capex más alto que en su PEA anterior (de $70 a $95 millones).
A primera vista, los costos adicionales parecerían tener un impacto negativo. Pero una mirada más cercana, y más inteligente, a los detalles del comunicado muestra que los costos adicionales hacen que el proyecto sea aún más robusto de lo que se pensaba anteriormente.
Una estimación mucho mejor
Quería asegurarme de que mis cálculos fueran correctos, así que llamé al CEO de Corvus, Jeff Pontius, para aclarar las cosas.
Resulta que tenía razón: los mayores costos asociados a la reciente PEA de Corvus son el resultado de su crecimiento y no una variable provocada por la inflación.
Si Corvus hubiera salido a decir que los costos de capex para el proyecto general serán $25 millones más altos, pero que el proyecto sigue siendo exactamente el mismo, yo comenzaría a hacer preguntas.
Pero ese simplemente no es el caso.
Jeff y su equipo saben que están sobre algo especial, por lo que no van a dejar nada al azar.
La PEA ahora incluye $15 millones en perforaciones adicionales y una trituradora por unos $3.5 millones\
(\
Los otros costos incluyen algunos aumentos menores de capex de mantenimiento como resultado de agregar más toneladas al plan original, recuperar más onzas y construir plataformas de lixiviación más grandes; es simplemente una función del mayor tamaño del cuerpo mineralizado.
Creo que hay una gran probabilidad de que puedan reducir estos costos de capex de manera significativa, tal vez incluso a la mitad, si las perforaciones adicionales logran demostrar más onzas. También tenga en cuenta, según mi informe original, que los costos utilizados en las estimaciones de la PEA de Corvus son mucho más altos que los costos generalmente asociados a la producción de oro en Nevada:
“Los costos operativos (opex) y de administración utilizados en la PEA son más altos que los del 75% de las minas en operación. El costo de procesamiento utilizado es superior al de cualquier otra operación existente en Nevada. Los costos de capex utilizados en la PEA son un 15% superiores a los de las minas construidas en los últimos 24 meses”.
En resumen
Las probabilidades de que Corvus continúe teniendo un gran éxito en la exploración están indudablemente a su favor y no me gustaría apostar en contra de la gerencia sobre cómo devolverán a los accionistas esos $15 millones en perforación… especialmente considerando que por cada dólar recaudado hasta ahora, han devuelto casi 5 veces el valor en capitalización de mercado.
Cualquiera que vea las nuevas cifras como algo negativo debería pensarlo dos veces.
El proyecto es ahora más robusto y producirá más de 75,000 onzas por año; todo por menos de $100 millones en capex. Compare eso con las muchas historias de producción de oro cuyo capex termina en cientos de miles de millones.
Como señaló Natural Resource Holdings:
…Incluso los depósitos de alta ley sin infraestructura son inferiores a los depósitos de gran tonelaje de fácil extracción con gran proximidad a la infraestructura en jurisdicciones geopolíticas estables.
North Bullfrog de Corvus es un depósito de gran tonelaje de óxidos muy simple con gran proximidad a la infraestructura en una jurisdicción geopolítica estable que no tiene muchas de las variables dependientes de los costos de inflación de otros proyectos de oro.
Además, los costos adicionales de perforación incluidos en la PEA deberían tener un impacto drástico en el proyecto general en sí. La PEA perfila un capex de $314 por onza. Esta cifra podría reducirse drásticamente a medida que se agreguen más onzas.
Ya hay una gran cantidad de perforaciones no incluidas en la reciente PEA. Si sumáramos el componente de alta ley a los cálculos, sin duda deberíamos ver una disminución drástica en el capex por onza durante la vida de la mina (LOM); el tipo de cifras que los grandes productores ocultan en sus números de costo por onza (vea Secrets of the Big Gold Producers).
Además, las tasas de recuperación son ahora mucho más altas de lo estimado anteriormente; eso significa que el proyecto ahora va a producir más oro por tonelada.
Considere todo lo que acabo de mencionar en esta carta: los yacimientos de oro con más de 1 millón de onzas son extremadamente escasos. Eso significa que los depósitos de oro económicamente viables son uno de los bienes raíces más escasos del planeta; literalmente tierra con un tesoro enterrado.
He estado en el proyecto North Bullfrog de Corvus y no haría falta mucho para ponerlo en producción. No solo eso, es posible que estén tras la pista de un gran descubrimiento de alta ley que podría cambiar drásticamente la economía del proyecto.
Dada la reciente PEA, diría que eso es algo por lo que entusiasmarse.
Hasta la próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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