Estimados lectores,
Mencioné en septiembre que la QE3 de la Fed ascendía a $85 mil millones por mes cuando se combinaba con la operation twist. En menos de unas pocas semanas, la operation twist habrá terminado. Pero no crean que la QE también.
La última reunión del FOMC tuvo lugar esta semana. También es la última reunión de la Fed antes de la fecha límite del fiscal cliff. Dado que la Fed no tiene control sobre el fiscal cliff, está disparando sus balas.
Ahora tenemos QE4.
Flexibilización Cuantitativa 4: $2 Billones +
La Fed ahora “imprimirá” $85 mil millones al mes hasta que la tasa de desempleo caiga por debajo del 6.5% y las proyecciones de inflación no superen medio punto porcentual por encima del 2% durante los próximos dos años. Además de comprar tanto Treasuries como Mortgage Backed Securities con los $85 mil millones, la Fed también comenzará a refinanciar sus Treasuries que vencen a partir de enero.
Pero aquí está el gran giro: Por primera vez, la Fed está vinculando la QE directamente a umbrales cuantitativos – es decir, datos de inflación y desempleo, a diferencia de su guía normal basada en el calendario. Eso significa que imprimirá hasta que el problema se resuelva. Además, ahora que la operation twist, neutral para la inflación, está fuera de escena, los $45 mil millones adicionales por mes provienen directamente de la imprenta. ¿Cómo no llamar a eso Flexibilización Cuantitativa 4?
Como mencioné la semana pasada, la QE3 costaría más de $1 billón si se calculaba en un período de un año. Con la QE4 ya implementada, veremos $85 mil millones de estímulo por mes durante al menos 2 años más. Eso es un total de más de $2 billones en estímulo adicional.
Considerando que esta es la QE más grande de todas, ¿por qué los mercados no están repuntando como lo hicieron con las QE anteriores?
Además, con tanto dinero impreso, ¿por qué no estamos experimentando un aumento importante de la inflación?
Según la Fed:
…se proyecta que la inflación entre uno y dos años no superará medio punto porcentual por encima del objetivo a largo plazo del 2 por ciento del Comité, y las expectativas de inflación a largo plazo siguen estando bien ancladas.
¿Por qué la inflación es tan baja?
La Velocidad del Dinero
Los bancos centrales temen la deflación más que cualquier otra cosa porque produce un crecimiento lento, un alto desempleo y un desequilibrio mundial.
Durante los últimos años, la Fed y los bancos centrales de todo el mundo han estado tratando de combatir estas presiones inundando el mundo con dinero recién creado; luchando contra la deflación con inflación. Pero no ha funcionado.
¿Por qué?
Porque si bien la Fed puede imprimir tantos dólares como quiera, no puede controlar cómo se utilizan los dólares una vez que entran en el sistema. La inflación solo puede ocurrir cuando se gasta dinero.
A esto lo llamamos la velocidad del dinero.
La velocidad del dinero mide la tasa a la que el dinero fluye a través de una economía, en otras palabras, cuánto dinero cambia de manos; tiene que ver con la cantidad de actividad económica asociada con una determinada oferta monetaria. También es un insumo clave en la determinación del cálculo de la inflación de una economía.
Una mayor velocidad significa que la misma cantidad de dinero se utiliza para un mayor número de transacciones. Como resultado, significa que la gente no solo está ganando dinero, sino que lo está gastando. Las economías que exhiben una mayor velocidad del dinero en relación con otras tienden a estar más avanzadas en el ciclo económico; por lo tanto, deberían tener una tasa de inflación más alta, manteniéndose todo lo demás constante.
Pero lo contrario ocurre con una velocidad más baja. Una velocidad baja significa que la gente no está gastando; por lo tanto, la economía tiene dificultades y la inflación se mantiene baja.
Eche un vistazo al siguiente gráfico que representa la Velocidad del Agregado Monetario MZM (Money Zero Maturity):
Esta es una medida de todo el dinero líquido dentro de la economía. MZM representa todo el dinero en M2, menos los depósitos a plazo, más todos los fondos del mercado monetario.
MZM se ha convertido en una de las medidas preferidas de la oferta monetaria porque representa mejor el dinero fácilmente disponible dentro de la economía para el gasto y el consumo.
Como puede ver, la velocidad del agregado monetario MZM se encuentra ahora en su nivel más bajo desde la crisis monetaria de la década de 1960 que llevó al fin del sistema de Bretton Woods en 1971. ¿La última vez que presenciamos caídas tan dramáticas en la velocidad del dinero? La Gran Depresión.
La Fed y otros bancos centrales de todo el mundo están tratando de evitar otro escenario de Gran Depresión. Por eso están imprimiendo tanto. Quieren que ocurra la inflación para poder revertir toda esta caída de la velocidad del dinero.
Sin embargo, lo que están haciendo es contraproducente porque, por mucho dinero que se imprima, la Fed no puede obligar a la gente a usarlo; solo puede infundir confianza. Así, cuanto más dinero imprimen, más oferta producen, lo que hace que la velocidad del dinero disminuya aún más, siempre que el gasto del consumidor se mantenga constante.
Como mencioné en una carta anterior, estamos luchando entre la inflación y la deflación. Los choques dramáticos de las QE originales ya están revirtiéndose con la caída de los precios de las materias primas y los precios de los alimentos ahora en mínimos de dos años. En este momento, estamos atrapados en medio de esta batalla.
No es de extrañar por qué la Fed ha vuelto a enfatizar audazmente una ronda masiva y, hasta ahora, ilimitada de QE.
Crecimiento Continuo
A principios de este año, cuando predije que el mercado de valores subiría, la gente pensó que estaba loco. Sin embargo, aquí estamos, y los mercados parecen más fuertes.
El mercado se basa en la confianza y parece que todos creen que el problema del fiscal cliff se resolverá, como había mencionado antes. Si la gente pensara lo contrario, el mercado seguiría cayendo.
Las bolsas mundiales están subiendo, lo que indica que los inversores creen que la economía global se ha estabilizado y está en camino de crecimiento. Recuerde que el sentimiento, no los fundamentos reales, dictan el mercado; a menudo convirtiéndose en una profecía autocumplida.
Si esto continúa, los bonos finalmente caerán en desgracia y eso significa más dinero disponible para las acciones.
Dado que no hay un final a la vista para la fijación de la Fed en las tasas de interés bajas, aquellos que buscan rendimiento en efectivo y renta fija no lo obtendrán de instrumentos de deuda convencionales como los Treasurys y los money market funds.
Entonces, ¿cómo equilibran su cartera los inversores conservadores y los fondos de pensiones, que requieren un rendimiento promedio del 8 por ciento para seguir siendo viables, sin añadir más riesgo?
Eventualmente, tendrán que recurrir a activos como acciones, commodities y productos de bonos de mayor rendimiento que conllevan un mayor rendimiento – y un mayor riesgo. Pero eso es exactamente lo que quiere la Fed. La Fed quiere que gaste, asuma riesgos y consuma para aumentar la velocidad del dinero.
Espero que las acciones superen pronto a los bonos, pero tenga cuidado con las caídas a corto plazo relacionadas con el fiscal cliff.
El Cambio
No hay forma de predecir el momento exacto en que las cosas cambiarán. Pero si la confianza sigue creciendo y se traduce en verdaderos fundamentos del mercado, las presiones inflacionarias eventualmente tomarán el control a medida que la velocidad del dinero finalmente aumente. No sucederá de la noche a la mañana, pero existe una gran posibilidad de que veamos esto lentamente en el mercado el próximo año si la economía global continúa estabilizándose y los patrones de crecimiento persisten.
Entonces el oro subirá mucho más.
¿El Oro Ya No Sube?
A pesar de que la Fed anunció abiertamente una QE de $2 billones el miércoles pasado, el oro se mantuvo tranquilo.
Es posible que las tasas de inflación moderadas anunciadas por la Fed hayan coaccionado a los inversores a creer que no hay necesidad de cubrir la inflación con oro. O quizás las fuerzas manipuladoras están trabajando arduamente para evitar que el oro suba. En cualquier caso, no se deje engañar.
El oro continuará su tendencia alcista, a pesar de pequeños contratiempos en el camino. Las caídas del oro simplemente nos presentan más oportunidades de compra.
Aunque muchos creen que las acciones de oro están en desgracia, creo que ciertas acciones de oro superarán el rendimiento; como lo han hecho todas las acciones de oro en nuestra Equedia Select Portfolio este año.
Actualización de la Cartera Selecta de Equedia:
Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD)
Dos firmas muy respetadas, RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets y Dundee Securities, iniciaron la cobertura de Timmins Gold (TSX:TMM) (NYSE MKT:TGD) la semana pasada. Ambas firmas dieron a Timmins una fuerte recomendación con objetivos de precio mucho más altos que el precio actual de Timmins Gold.
Que estas dos grandes y respetadas firmas cubran a Timmins podría abrir una mayor exposición minorista a la Compañía; especialmente considerando la cantidad de firmas que ahora cubren a Timmins Gold. También espero que otras grandes firmas sigan su ejemplo.
Esto es un plus adicional para todos nuestros lectores, ya que agregamos originalmente Timmins Gold a la Equedia Select Portfolio en agosto, cuando Timmins cotizaba a solo CDN$2.21.
Aquí hay algunos puntos destacados de los informes de los analistas:
Dundee Securities Ltd., 11 de diciembre de 2012:
…Después de reiniciar la mina en 2010, TMM ha logrado un progreso constante en la expansión de la producción a una tasa de 100k oz/año, mientras que los cash costs disminuyeron a ~US$715/oz en 2012. Al mantener las cosas simples y cumplir sus objetivos, los accionistas se han beneficiado y esperamos que esta tendencia continúe.
…Dada la combinación de open-pit mining, un mining contractor probado y una baja strip ratio, TMM ha optimizado los mining costs. Mientras tanto, las leyes razonables y una buena leach kinetics permiten un heap leach processing de bajo costo con modestos sustaining capital requirements. Como resultado, la mina San Francisco produce consistent free cash flows y con las cost saving initiatives y operational improvements que se están implementando, esperamos que esta tendencia de cash flow growth continúe.
RBC Capital Markets, RBC Dominion Securities Inc..11 de diciembre de 2012:
Timmins ha sido una de las gold stocks con mejor rendimiento en 2012 (un aumento del 59% ytd frente al S&PTSX Index que subió un 2%) y creemos que hay un potencial alcista adicional porque sus cash generating abilities y exploration upside no están totalmente valorados.
Highest free cash flow yield in our coverage universe: We estimate that 10% of the gold companies listed on the TSX with market caps more than $50MM have generated free cash flow so far in 2012 and Timmins is one of those companies. We forecast free cash flow (FCF) of $41 million in 2013 growing to $84 million in 2014 once San Francisco reaches steady state and capital projects are completed (based on our gold price assumption of $1,700/oz for both years). This translates to a FCF yield of 9% based on 2013, which is the highest in our coverage universe, and would be 18% based on 2014.
Exploration could increase NAV: Our base case NAV of $3.61 assumes 75% of the inferred resource surrounding the San Francisco pit is added to the mine plan and 400koz is added to the La Chicarra Pit; however, this does not include any value for exploration potential. Based on gold intersections 1km east of the San Francisco pit, we believe 1MMoz could be added through the $20 million exploration program in 2013…Exploration success could also warrant an expansion of the mine.
Takeover candidate: We believe Timmins is more likely to be an acquirer than a target; however, given its stable production base, exploration upside, and relatively low risk jurisdiction, we believe Timmins could be an attractive target for another mid-tier producer looking to add production.
Shares not pricing in cash flow potential: TMM shares are trading at 0.9x NAV; however, if 1MMoz were added to the back end of the mine plan they would be trading at 0.7x, in line with Tier III peers. Timmins is trading at 5.4x 2013 CFPS, a significant discount to Tier III peers at 11.0x. We see upside potential in the shares if the NAV can be increased through exploration success, and a higher P/CF multiple would be warranted on successful completion of the expansion in early 2013.
Mi corazón y mi amor están con todas las familias afectadas por el trágico incidente en Connecticut esta semana. Como padres, nuestros hijos son nuestras vidas y las palabras por sí solas nunca expresarán las más profundas condolencias que compartimos por todos ustedes.
Hasta la próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Divulgación: Estoy en largo en gold y silver a través de ETF’s y bullion, así como en largo en major y junior gold y silver companies. También estamos sesgados hacia Timmins Gold porque son anunciantes, poseemos stock, y poseemos options. Pueden hacer los cálculos. Nuestra reputación se basa en las companies que presentamos. Por eso invertimos en cada company que presentamos en nuestros Equedia Reports, incluyendo Timmins Gold. Es su dinero para invertir y no compartimos sus profits o sus losses, así que por favor asuma la responsabilidad de hacer su propia due diligence. Recuerde, past performance is not indicative of future performance. El hecho de que muchas de las companies en nuestros previous Equedia Reports hayan tenido un buen desempeño no significa que todas lo harán. Además, Timmins Gold y su management no tienen control sobre nuestro editorial content y cualquier opinions expresada es nuestra. No estamos obligados a escribir un report on any of our advertisers y no estamos obligados a hablar de ellos just because they advertise
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