Estimados lectores,
No pretendo ser un experto. No pretendo ser un gran inversor. Y ciertamente no afirmo que mi opinión sea absoluta.
Pero lo que sí puedo decir con certeza es que soy muy diligente en mi búsqueda de la verdad. Y eso comienza escuchando todas las versiones de la historia, esté de acuerdo o no.
La capacidad de ver las cosas desde múltiples perspectivas no es un atributo fácil de aprender. Pero una vez que lo haces, a menudo puede conducir a grandes recompensas.
Digo esto porque a la mayoría de la gente –especialmente a los inversores minoristas– les cuesta lidiar con escenarios que pueden sonar demasiado negativos o demasiado conspirativos; es decir, hasta que se convierten en realidad.
La burbuja hipotecaria de 2008 es un excelente ejemplo.
Mi punto es este: no dejes que lo que no puedes ver mañana te engañe para tomar malas decisiones de inversión hoy.
Contra la corriente
Cuando escribí sobre el fondo del oro el año pasado durante una de las peores semanas para el oro y las acciones de oro, muchos pensaron que estaba loco.
A través de mi Carta del 26 de julio de 2015:
“…Esta semana fue una de las peores semanas para el oro, ya que un ataque bajista forzó su precio a la baja hasta el nivel más bajo en cinco años. Llevó el índice de referencia Philadelphia Stock Exchange Gold and Silver Index de los mayores productores a su nivel más bajo desde 2001.
Pero poco después de la última vez que presenciamos una venta de pánico como esta, el índice líder de acciones de oro se cuadruplicó en valor, y muchas de las mineras de oro más pequeñas con sólidos fundamentos subieron aún más.
Las acciones de oro se negocian hoy a niveles de precios fundamentalmente ridículos y nunca han sido más baratas en relación con el precio del oro en sí. Esta es una anomalía que simplemente no es sostenible.
Por eso creo que las acciones del oro esta semana pueden habernos preparado para una oportunidad increíble. No podría haber sido mejor momento.”
Cuando escribí eso, prácticamente no había interés en las acciones de oro. De hecho, el GDX Gold Miners Index cayó a un nuevo mínimo la semana siguiente.
Con esa predicción, una vez más, analistas y banqueros me dijeron que estaba equivocado. Pero si hubieran esperado un poco más…
Eche un vistazo al gráfico de GDX y GDXJ hoy.
Vía Bloomberg:
Cuando escribí esa Carta, el productor de oro que presenté en ese momento cotizaba a C$0.82.
Hoy, esa Compañía ha subido más del 375% a casi $4.
Luego, en noviembre, presenté otra acción de oro cuando cotizaba a C$0.34.
De nuevo, algunos expertos dijeron que estaba equivocado y que mi momento no era el adecuado – especialmente porque la Compañía ya cotizaba cerca de un máximo de 52 semanas.
Pero su miopía les hizo perder otra oportunidad.
Hoy, esa Compañía ha subido más del 100% a casi $0.70.
Y no es solo dentro del sector del oro.
En marzo de este año, escribí:
“La plata sigue cotizando a un mínimo de aproximadamente US$15 por onza, pero sospecho que podríamos ver este precio subir pronto.”
Algunos me dijeron que mi predicción era errónea, ya que no había interés en la plata, y el oro tendría que subir significativamente para que la plata brillara.
En las siguientes semanas, la plata subió a un nuevo máximo de 52 semanas de $17.86. Hoy, cotiza a poco más de US$17/onza, y ahora esos expertos que dijeron que estaba equivocado se están subiendo al carro.
Pero eso no es todo.
Los medios de comunicación han vertido sus sentimientos anti-petróleo, hablando de la desaparición del petróleo debido al exceso de oferta y los coches eléctricos.
Así que no fue una sorpresa cuando les dije a los lectores que buscaba ir en largo en petróleo el 7 de febrero de 2016, muchos expertos –principalmente lectores nuevos de esta Carta– pensaron que estaba loco.
De mi Carta del 7 de febrero de 2016:
“Busco ir en largo en petróleo.”
Pero eche un vistazo al gráfico desde que escribí esa Carta, vía Bloomberg:
Claro, la suerte pudo haber estado de mi lado con respecto a muchas de esas predicciones. Pero lo importante a considerar es la cantidad de investigación y diligencia que se llevó a cabo antes de escribir esas Cartas.
Esta misma diligencia se puede aplicar a numerosas situaciones, no solo a temas relacionados con inversiones.
Cuando compartí mis pensamientos sobre la verdad sobre el Ébola y cómo pronto sería olvidada, muchos se horrorizaron:
“… Sin cura y con una tasa de mortalidad muy alta, no es algo que deba tomarse a la ligera, incluso en estas primeras etapas de la epidemia. Estás realmente equivocado en esto.”
“…El hecho es que la enfermedad se propaga con extrema facilidad. Cuando puedes aislarlos y darles la mejor atención, es curable. Si los números se te escapan, simplemente no habrá suficientes recursos para lidiar con la epidemia. Es una pena que se necesite un idiota para explicártelo.”
¿Dónde están las historias sobre el Ébola ahora?
Y hace solo unos meses, cuando escribí:
“Todavía no digo que (Trump) se convertirá en Presidente. Pero sí creo, como he creído desde el principio, que tiene una gran oportunidad.”
De nuevo, me ridiculizaron por decir esto el año pasado. De hecho, puedes ver algunos de los comentarios publicados en esa Carta que sugieren que estoy loco.
Hoy, Donald Trump es el presunto candidato republicano a la presidencia.
Además, Clinton ahora solo aventaja a Trump por unos míseros 2 puntos a nivel nacional para la presidencia.
Mi intención hoy no es presumir sobre el momento de mis predicciones y pronósticos.
Mi intención es que tomes muy en serio lo que escribo hoy.
Hoy, quiero presentar algunos hechos sobre por qué creo que el mercado alcista para el mercado estadounidense puede haber terminado finalmente, como sugerí el año pasado.
Los Factores Subyacentes
En 2014, escribí una serie de Cartas exponiendo el auge del mercado de valores: recompras corporativas como resultado de la Fed.
Por ejemplo, de mi Carta de julio de 2014:
“…Mientras muchos periodistas financieros continúan hablando de burbujas (una que, estoy de acuerdo, está ocurriendo), puede que aún no esté lista para estallar.
… Dado que la política de la Fed dicta que no puede comprar acciones directamente, la Fed ha encontrado otras formas de alentar a la gente a asumir riesgos.
He hablado de estas estrategias muchas veces antes.
Una de estas estrategias es obligar a los bancos a prestar.
El problema, sin embargo, es que es difícil para los bancos prestar a prestatarios no calificados. Y dado que la mayoría de los estadounidenses se han visto terriblemente afectados por la crisis económica, muchos de ellos no cumplen los requisitos para pedir préstamos.
Con tanto estímulo, ¿a dónde ha ido todo el dinero?
A las personas que cumplen los requisitos: grandes corporaciones con efectivo.
¿Recuerdan hace un tiempo cuando hablé sobre la cantidad récord de acumulación de efectivo por parte de grandes corporaciones y cómo no lo estaban usando para inversiones de capital (contratación, infraestructura, etc.) porque la economía no justificaba tales acciones?
Entonces, ¿qué haces cuando tienes tanto efectivo, pero ningún lugar donde desplegarlo?
Invierte en el mercado de valores… ¡simple!
Dado que el gasto no tenía sentido para estas corporaciones, ya que la economía realmente no justificaba más contrataciones o ventas, estas empresas decidieron comprar una cantidad récord de sus propias acciones con su pila de efectivo.
Cuando una empresa emite una recompra de acciones, la cantidad de acciones en circulación de una empresa disminuye. Esto conduce a un mayor Earnings Per Share (EPS), lo que hace que la acción parezca mucho más atractiva. Esto, por supuesto, conduce a precios de acciones más altos.
Si bien esto es excelente para los accionistas, es malo para la economía, ya que el efectivo ya no se utiliza para contratar nuevos empleados o hacer crecer la empresa.
Las recompras de acciones continúan a un ritmo récord y espero miles de millones de dólares en transacciones solo en los próximos meses.”
Desde entonces, las recompras corporativas se han disparado como se predijo.
Según el legendario inversor Stanley Druckenmiller en su última presentación en la Sohn Investment Conference:
“El año pasado, las recompras y fusiones y adquisiciones (M&A) fueron de $2T. Todo el gasto en I+D y equipos de oficina fue de $1.8T. Y el comportamiento imprudente ha crecido de manera no lineal después de 8 años de dinero gratis. En 2012, las recompras y fusiones y adquisiciones (M&A) fueron de $1.25T, mientras que todo el gasto en I+D y equipos de oficina fue de $1.55T. A medida que las valoraciones aumentaron desde entonces, la I+D y los equipos de oficina crecieron solo $250b, ¡pero la ingeniería financiera creció $750b, o 3 veces esto!”
Por qué el mercado ha tocado techo
En los últimos años, las empresas se han visto obligadas a ser más eficientes mediante medidas de reducción de costes, cierres de tiendas y despidos. Combinado con las recompras de acciones, esto ha llevado a mayores beneficios a expensas del crecimiento corporativo a través de inversiones en infraestructura. También ha llevado a precios de acciones más altos.
Pero eventualmente, estas medidas de reducción de costes, recompras de acciones y el crecimiento de las ventas de las corporaciones se estancarán.
De hecho, numerosas fuentes ya han demostrado que el declive del progreso corporativo ya está aquí.
El año pasado, las ventas minoristas de EE. UU. fueron las más débiles desde 2009.
Y no están mejorando.
Kohl’s Corp. acaba de registrar una caída masiva del 87% en sus beneficios en el último trimestre.
JC Penney, Macy’s y Nordstrom reportaron resultados decepcionantes y todos ellos tuvieron bajas ventas.
Intel acaba de anunciar que recortará 12,000 puestos de trabajo, o el 11 por ciento de su fuerza laboral, después de ventas inferiores a las esperadas para el primer trimestre.
Incluso el gigante Apple acaba de registrar su primera caída en las ventas de iPhone y su primera disminución de ingresos en 13 años.
En general, las ganancias corporativas han disminuido durante cuatro trimestres consecutivos.
La última vez que esto ocurrió fue durante la última crisis financiera.
Las relaciones inventario-ventas de automóviles y piezas acaban de subir de 2.18x a 2.30x.
La única vez que fue más alta fue durante la última crisis financiera.
Según los últimos datos de la U.S. Census Bureau, la relación inventario-ventas general entre las empresas estadounidenses alcanzó 1.41 a finales de febrero.
Ese es el nivel más alto desde mediados de 2009, durante la última crisis financiera.
Este número fue aún mayor entre los minoristas.
Eso no es todo.
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Las solicitudes de quiebra comercial totalizaron 3,482 en abril, un aumento del 32 por ciento respecto al mismo mes del año anterior. Este es el sexto mes consecutivo de aumentos interanuales en las solicitudes de quiebra empresarial.
Según datos del American Bankruptcy Institute, se presentaron 680 peticiones comerciales del Capítulo 11 en abril, un aumento del 67 por ciento respecto al mismo mes del año anterior.
La última vez que vimos un pico tan grande fue justo antes de la última crisis financiera.
No es de extrañar por qué el “dinero inteligente” está saliendo de las acciones.
El dinero inteligente se retira
Los fondos de acciones en Estados Unidos han registrado salidas en 15 de 19 semanas y los inversores están retirando dinero de los fondos de renta variable globales a su ritmo más rápido desde 2011.
Vía FT:
“…Los reembolsos de los fondos de acciones han alcanzado casi $90 mil millones en lo que va de año.
… El S&P 500, Euro Stoxx 600 y Nikkei han caído desde principios de mayo, y se retiraron $7.4 mil millones de acciones solo en la última semana, según el proveedor de datos EPFR.
… Las retiradas han puesto a las acciones “firmemente” en camino de su mayor año de reembolsos desde 2011, dijo EPFR.”
Y vía Reuters:
“Los resultados corporativos poco alentadores de EE. UU. impulsaron a los inversores a retirar $11.2 mil millones de fondos de acciones con sede en EE. UU. la semana pasada, la mayor salida en siete días desde enero, dijo Lipper el jueves.
…Los inversores prefirieron las acciones internacionales a las acciones estadounidenses. Los fondos centrados en EE. UU. registraron $11.8 mil millones en salidas.
…Los inversores se retiraron de las acciones europeas y japonesas por 14ª semana consecutiva.
…Los $7.8 mil millones de salidas en abril de productos cotizados en bolsa que poseen acciones japonesas fue la mayor retirada para esos fondos de la historia, dijo Paul Young, portavoz de la compañía de gestión de fondos BlackRock Inc.”
Por supuesto, los lectores de esta carta desde hace mucho tiempo ya sabían que esto se avecinaba.
Desde 2008, he dicho que las acciones subirían basándose en las políticas de la Fed y otros bancos centrales.
Pero el año pasado, después de siete años consecutivos de fuertes ganancias, dije que deberíamos ser muy cautelosos con 2016.
“…El mercado aún podría mantenerse después de septiembre, y aún terminar en verde este año. Pero ciertamente no diré eso sobre 2016.”
Luego aludí además al hecho de que las ventas de acciones se utilizarían para alimentar la cantidad de deuda necesaria para mantener el mundo en movimiento.
Hoy, estamos viendo una vez más este cambio de acciones a bonos.
Vía FT:
“Los fondos de bonos y las cuentas del mercado monetario se beneficiaron del cambio de acciones la semana pasada. Los fondos de bonos globales contaron con $3.5 mil millones de capital fresco en los cinco días de negociación hasta el miércoles, la 11ª semana de entradas en las últimas 12, según EPFR.
Las cuentas del mercado monetario –a menudo consideradas un proxy del efectivo– recibieron $5.1 mil millones de entradas la semana pasada, la tercera semana consecutiva de adiciones, según Lipper.
… Los fondos de bonos globales han registrado $59 mil millones de entradas desde que comenzó el año, superando los $56 mil millones recaudados en 2015.”
Y creo que es solo el principio.
La escritura está en la pared: las acciones son caras.
Si el mercado de valores es un indicador prospectivo de nuestra economía general, y las ganancias y el crecimiento corporativos se están estancando, seguramente los mejores días del mercado de valores deberían terminar pronto.
Según Andrew Lapthorne, jefe de estrategia cuantitativa en Societe Generale:
“Las ganancias globales están ahora un 14% por debajo del pico establecido en agosto de 2014 y han vuelto a donde estaban hace cinco años. Los precios de las acciones, por otro lado, son un 25% más altos.”
En otras palabras, cualquiera que compre acciones hoy probablemente esté pagando una prima masiva.
Por supuesto, este sentimiento puede cambiar fácilmente si los bancos centrales prolongan el mercado alcista a través de la intervención monetaria – un escenario que no me sorprendería.
Pero si no sabemos qué van a hacer los bancos centrales, y los mercados están sobrecargados, ¿qué deberíamos hacer?
La Póliza de Seguro
Si los inversores huyen de las acciones, significa que su perfil de riesgo está cambiando y buscan rendimientos más seguros. Como acabo de mencionar, uno de estos cambios es de acciones a bonos.
Pero hay otra clase de activos a la que los inversores se desplazarán, que puede ser incluso más segura que los bonos, y ese es el oro.
De hecho, ya estamos viendo a algunos de los inversores más inteligentes del mundo pasar de las acciones al oro.
Stanley Druckenmiller ya ha comenzado a hacer este cambio, apostando $300 millones en oro y convirtiéndolo en su mayor asignación de divisas.
Para aquellos que no conocen a Druckenmiller, es presidente y CEO de Duquesne Family Office. Su historial de fondos de cobertura no tiene parangón, generando rendimientos anualizados del 30 por ciento durante su carrera de inversión de más de 25 años.
Según sus inversores, el fondo Duquesne nunca tuvo un año negativo.
No es el único que ha cambiado al oro.
Vía Bloomberg:
“El multimillonario gestor de fondos de cobertura Paul Singer dijo que el mejor trimestre del oro en 30 años es probablemente solo el comienzo de un repunte, ya que los inversores globales —incluido Stan Druckenmiller— sopesan las ramificaciones de una flexibilización monetaria sin precedentes sobre la inflación.
… “Tiene mucho sentido poseer oro. Otros inversores pueden estar finalmente empezando a estar de acuerdo”, escribió Singer en una carta a clientes el 28 de abril. “Los inversores han comenzado a procesar cada vez más el hecho de que los banqueros centrales del mundo están completamente enfocados en devaluar sus monedas.”
Hay una creciente marea en este cambio hacia el oro y creo que el estancamiento económico y las perspectivas corporativas, combinados con las acciones que pueden ser requeridas por los bancos centrales para mantener el mundo en movimiento, todo ello conduce a precios del oro más altos.
Cuando falta crecimiento, los gobiernos recurren a hacer todo lo posible para pintar un panorama bonito; ningún líder quiere ser conocido por ser quien desvió su economía.
Esta mentalidad probablemente conducirá a una mayor exuberancia de políticas monetarias y fiscales, haciendo del oro una de las clases de activos más atractivas frente a una ola de manipulación monetaria.
Durante años, he dicho que las acciones subirían basándose en las políticas de la Fed y otros bancos centrales.
Pero con tanta agotamiento monetario, ¿cuánto más pueden hacer la Fed u otros bancos centrales para mantener el progreso del mercado?
Cada dólar adicional de estímulo añadido está rindiendo menos que el dólar anterior. El crecimiento corporativo se ha estancado, sin embargo, las valoraciones de las acciones siguen siendo altas. ¿Qué tan grande tendría que ser la próxima inyección financiera para mantener el crecimiento?
Aparte de la manipulación descarada (y eso es una posibilidad), simplemente no hay un escenario en el que vea el oro cayendo mucho más, pero sí muchos escenarios que sugieren que subirá.
Incluso si el oro mantiene su precio actual, habrá muchas acciones de oro que lo harán muy bien, especialmente los productores con bajos costes de mantenimiento total.
Pero si el oro sube –lo cual creo que sucederá– se ganará mucho dinero en acciones de oro.
Y por eso busco añadir más.
Busca la Verdad,
Ivan Lo
