A pesar de todo lo que se habla de una inflación en descenso, el CPI una vez más resultó ser “más alto de lo esperado”.
Superar las expectativas ya es bastante malo, pero más alarmante es lo que reveló su composición.
Por primera vez en seis meses, vimos un aumento en los precios que no se suponía que subirían. Esto indica que la inflación está atrapada en un peligroso ciclo de retroalimentación similar al de la década de 1970.
Más sobre esta peligrosa señal en un momento.
Y con todo lo que está sucediendo en Europa, este ciclo de retroalimentación apenas está comenzando.
Sin embargo, la clase de activos histórica para protegerse de la inflación, gold, sigue desplomándose, perdiendo aproximadamente el 20% de su valor desde su pico de marzo.
Sin duda, esto tiene a muchos rascándose la cabeza.
Entonces, ¿qué está pasando aquí? ¿Está la Fed manipulando los precios del gold o la gente es tan ingenua que cree que la Fed tiene la inflación bajo control? ¿Y deberías confiar en el gold como cobertura en el futuro?
Sigue leyendo. Hoy abordaré todas estas preguntas.
La inflación no está desacelerando
Antes de juzgar el precio del gold, tenemos que entender en qué punto del ciclo inflacionario nos encontramos.
Como probablemente habrás visto, el último informe de inflación no fue particularmente prometedor.
En agosto, el CPI subió un 8.3% en comparación con el año anterior, y un 0.1% mes a mes.
La lectura contrastó fuertemente con la “moderación de la inflación” que los economistas esperaban antes de la publicación. El consenso de la encuesta de Dow Jones era que la inflación caería mensualmente y bajaría al 8% interanual.
Pero esta pequeña discrepancia porcentual entre las expectativas y la realidad no es la parte más preocupante.
Más preocupante es el hecho de que la caída de los precios del petróleo no frenó en absoluto el crecimiento de la inflación.
Y si observamos el Core CPI —que es el CPI despojado de los precios volátiles de la energía y los alimentos—, subió por primera vez en seis meses.
Esto ha sido en gran parte pasado por alto en los medios de comunicación principales, pero es fundamental porque nos dice dos cosas.
Primero, contrariamente a lo que afirma Biden, esta inflación no es solo el resultado de la guerra de Ukraine y las interrupciones de alimentos/energía que trajo. Es un subproducto inevitable de un estímulo monetario de una década y $13 billones impresos de la nada durante el Covid.
Segundo, la explosión de los precios de la energía ya está alimentando la inflación en toda la economía de la misma manera que las crisis petroleras de la década de 1970 llevaron a la inflación más destructiva en América.
En otras palabras, hasta ahora, los precios récord de la energía solo significaban facturas de servicios públicos más altas y precios en el surtidor.
Pero ahora esos precios están añadiendo un recargo a todo: desde la ropa hasta los coches nuevos y los alquileres. Esa es una cadena irreversible, y la inflación real en los precios de la energía, como discutí en “¿Crees que la inflación ha terminado? Piénsalo de nuevo” ni siquiera ha comenzado:
“Los gobiernos europeos están ahora acaparando gas en el mercado sin importar su precio. Según estimaciones recientes, el almacenamiento de LNG le está costando a Europa 10 veces ( sí, diez veces) más que Nord Stream.
Así que, en un mercado libre, este costo simplemente se trasladará a las facturas de electricidad de los hogares y las empresas. Pero los políticos europeos no van a permitir que eso suceda. En cambio, subsidiarán a las empresas de servicios públicos con cientos de miles de millones de dólares para que no trasladen esos precios desorbitados del gas.
En otras palabras, después de 50 años, los controles de precios han vuelto, lo que significa que los precios nominales de la energía han perdido toda relevancia porque cientos de miles de millones en dinero fiscal los suprimieron artificialmente.”
¿Qué pasará cuando los precios de la energía se disparen después de ser desregulados y se propaguen por la economía?
La única forma de domar la inflación descontrolada
Si crees que los aumentos actuales de las tasas de la Fed están funcionando, pongamos las cosas en perspectiva.
Aunque las subidas de Powell parecen extremas después de una década de tasas cero, no son ni de lejos suficientes para ganar esta batalla contra la inflación, incluso con la subida más reciente del 0.75% en septiembre.
¿Por qué?
Debido a las tasas de interés reales.
Como Peter Schiff señaló recientemente, la Fed no aplastará la inflación mientras mantenga las tasas de interés por debajo de la inflación. Y al 3%, ni siquiera estamos a mitad de camino:
“Mientras tengamos tasas de interés por debajo de la tasa de inflación, incluso si son más altas, siguen siendo negativas, y las tasas de interés negativas ejercen presión al alza sobre la inflación. No se puede combatir la inflación con tasas de interés negativas. Es como decir: ‘Voy a combatir este incendio echándole gasolina. Solo que voy a echar un poco de gasolina, no tanta como echaba antes’.”
De hecho, si miras hacia atrás hasta 1973, verás que no ha habido ningún caso en el que la Fed lograra controlar la inflación descontrolada (superando su objetivo del 2%) sin elevar las tasas por encima de la inflación.
Compruébalo tú mismo en los siguientes dos gráficos (el primero es la inflación, el segundo, las tasas de fondos federales desde 1955):
En otras palabras, la única forma de domar la inflación descontrolada es tener tasas de interés por encima de la tasa de inflación.
Si eso ocurriera con la tasa de inflación actual de más del 8%, ten cuidado. Significaría que las tasas de interés tendrían que superar el 8%, una tasa que destruiría no solo a los propietarios de viviendas con hipotecas, sino también a los gobiernos de todo el mundo que han acumulado billones en deuda a tasas históricamente bajas.
Eso sería desastroso.
Así que, en este punto, la Fed no está luchando contra la inflación. Está haciendo que parezca que sí, mientras intenta salvar a la élite amortiguando la caída de los precios de los activos. Pero el mercado claramente no lo entiende.
El mercado cree que la inflación está bajo control
Existe una métrica útil llamada “tasa de inflación de equilibrio” que puede darnos una buena perspectiva de la psique del inversor.
En resumen, examina la diferencia entre el rendimiento nominal de un Treasury y su contraparte vinculada a la inflación. La brecha nos dice qué inflación necesitan los inversores para justificar la compra de un bono cuyos pagos de intereses dependen completamente de la inflación.
O en los términos más simples, indica qué inflación esperan los inversores en los próximos años.
Aquí está la tasa de equilibrio a 5 años:
Parece que los inversores esperan que la inflación promedie solo ligeramente por encima de la tasa objetivo durante los próximos cinco años, cuando ahora es 4 veces eso. Y debido a que esta tasa ha estado cayendo desde marzo, creen que la Fed la tiene bajo control.
Sin embargo, como hemos aprendido de la última lectura, la inflación está lejos de estar bajo control. Y lo peor está por venir.
Todo lo cual nos lleva a la reacción aparentemente extraña del gold a la inflación.
Qué pensar del gold
Muchos creen que el gold está positivamente correlacionado con la inflación, o más específicamente con el CPI; es decir, cuanto mayor sea el CPI, mayor será el precio del gold.
Pero he explicado muchas veces que no lo es, al menos no a corto plazo.
Como mencioné el año pasado, los precios del gold están impulsados enteramente por una única métrica: los rendimientos reales.
Vía “ La correlación entre el oro y la inflación es errónea“:
“En su mayor parte, el gold no tiene nada que ver con la inflación. Y la mayoría de las veces, no se mueve al unísono con la inflación. De hecho, el gold se desplomó en la mayoría de los períodos inflacionarios después de 1980.
En otras palabras, invertir en gold basándose en la inflación ha sido en gran medida una estrategia perdedora. Si lo hubieras usado desde 1980, habrías perdido la mayor parte de tu dinero.
A lo que el gold realmente presta atención es a las tasas de interés reales. Esa es la tasa de interés de la deuda “libre de riesgo” menos la tasa de inflación. Cuanto mayor sea la tasa real, más ganarás en intereses después de la inflación.”
Echa un vistazo a este siguiente gráfico que muestra la conexión casi perfecta del gold con las tasas de interés reales. (Área sombreada en amarillo = tasas de fondos federales, línea negra = precio del gold en dólares.)
¿Ves cómo los precios del gold explotaron en la década de 1970 cuando las tasas cayeron en territorio negativo después de ajustarse a la inflación? ¿Y cómo el gold se desplomó un increíble 75% cuando las tasas volvieron a subir?
Hay una lógica simple que explica este comportamiento.
Cuando las tasas de interés reales entran en territorio positivo, eso significa que los inversores en bonos pueden vencer la inflación sin riesgo con los más seguros\
(*el argumento a esto es una falla total de la fiat currency o del gobierno. En cuyo caso, el gold —especialmente el gold en papel— será la menor de tus preocupaciones.)
Y viceversa.
Si las tasas de interés son negativas ajustadas por inflación, los bonos del gobierno están perdiendo dinero, lo que obliga a los inversores a buscar alternativas.
El problema es que los rendimientos reales a los que reacciona el gold no tienen en cuenta la inflación real. Se calculan utilizando la “tasa de inflación de equilibrio”, que, como aprendimos, es una métrica derivada que mide las expectativas de inflación a largo plazo.
Y debido a que el mercado cree que la Fed tiene las cosas bajo control, estas expectativas son muy bajas, razón por la cual el gold ha perdido su brillo últimamente.
La conclusión
Hay dos formas en que esto podría desarrollarse para el gold.
Si Powell sigue subiendo las tasas pase lo que pase, como ha prometido muchas veces, el gold podría estar ante una repetición del momento Volcker. Las tasas reales se dispararán. El gold se desplomará aún más.
Pero el escenario opuesto también podría ocurrir.
No se necesita mucho valor para subir las tasas de interés en una economía sobrecalentada con un desempleo históricamente bajo. Pero, ¿qué pasa si la economía entra en recesión?
Will Powell be so determined to hike again? Ten en cuenta que si los Democrats mantienen la House y el Senate después de las elecciones de mitad de período, recibirá mucha presión para ceder.
¿Qué pasará cuando las verdaderas fuerzas inflacionarias se manifiesten el próximo año como predije en “ ¿Crees que la inflación ha terminado? Piénsalo de nuevo”?
Los inversores finalmente se darán cuenta de que han estado subestimando el riesgo de inflación todo el tiempo, sus expectativas al respecto aumentarán y los rendimientos reales volverán a caer en números rojos.
Eso podría fácilmente enviar el gold de nuevo más allá de los $2,000.
En otras palabras, a medida que las tasas sigan subiendo, el gold perderá su brillo.
Sin embargo, en el momento en que las tasas cambien de rumbo, el gold probablemente se disparará y subirá mucho más de lo que está hoy.
No podemos decirte con certeza lo que tienen planeado los que están en control, pero si hay algo que puedes sacar de esta carta, es esto: a pesar de su inmejorable trayectoria a largo plazo, el gold será extremadamente volátil en este punto de inflexión en la política.
Así que cuando Ivan y yo decimos diversificar en activos reales, no nos referimos a poner todos tus huevos en el gold. En cambio, diversifica en muchas inversiones que protejan contra la inflación, incluyendo commodities, energy stocks, y money market funds de alto rendimiento.
Busca la verdad y prepárate,
Carlisle Kane
