播客節目
對於我們的未來，有一點是絕對確定的：我們需要更多的資源和商品。
這意味著——儘管不受新一代年輕散戶投資者的歡迎——採礦業（和礦業股票）將在全球發展中至關重要。
問題是，大多數投資者對採礦是什麼、如何評估初級勘探公司以及投資礦業公司時應注意什麼一無所知。
這個問題因採礦本身就是一項極其高風險的業務而進一步加劇。
而採礦業最大的風險之一是勘探和界定一個可供礦業項目建設的經濟資源。
那是因為大部分風險資本都投入地下了。
Mackenzie和Bilodeau（1984年）的一項研究發現，從1955年到1978年間，勘探（不包括石油和天然氣）共花費了16億美元，發現了數千個礦產點。然而，其中只有43個發現被認為具有經濟價值，最終開發的更少。
平均而言，當時發現一個礦床需要花費3800萬美元（1984年幣值）。以今天的幣值計算，這超過1.15億美元！
儘管有新技術，但如今尋找新礦床（尤其是高品位礦床）比以往任何時候都更加困難；大多數大型礦床都已被發現。
但這還不是全部。
根據PDAC從S&P Global Market Intelligence、TMX Group和加拿大自然資源部（NRCan）獲取的數據，2022年礦業的股權和債務投資均大幅下降，總體比前一年減少35%。
這種下降趨勢已持續十多年。請看：
美國擁有全球最大的證券交易所，也是全球流動性的來源。但在2022年，美國證券交易所為礦業交易籌集的資金同比下降近90%。雖然2021年是美國礦業籌資的大年，但籌集到的總資金（36億美元）中約有40%分配給了關鍵礦物和鋰項目——其中超過75%的資金可追溯到僅六筆特定交易。
換句話說，沒有足夠的資金流入採礦業。此外，根據S&P去年的一份報告，一旦發現礦藏，將其投入生產需要近16年的時間——這是基於127個礦山的信息。
透過 S&P Global：
「我們計算了127個在2002年至2023年間開始生產，並於1980年後發現的貴金屬和賤金屬礦山的平均準備時間。
這127個礦山從發現到商業生產的平均準備時間為15.7年，範圍從6年到32年不等。」
如果這種情況持續下去，所有東西的價格都會上漲。
因此，總有一天，年輕一代會意識到這一點，並將礦業股票視為他們下一個重要的板塊投資。
而當那一天到來時，你應該準備好根據對如何評估礦業和礦業勘探股票的更好理解來做出正確的決策。
但你如何知道哪些項目值得你的投資呢？
我們大多數人不是地質學家，所以要我們完全解釋或真正理解NI 43-101中的所有內容，
*稍後會詳細說明。
即使在今天，大多數地質學家也很難整合資源或將項目從資源階段推進到可行性階段。這個行業需要非常特殊的人才能知道在哪裡鑽探，更需要特殊的人才能知道如何將其整合起來。
所以，雖然我們永遠無法學會所有東西，但學習基礎知識肯定有幫助。在接下來的幾個月裡，我將更詳細地介紹如何閱讀43-101報告、如何評估某些項目以及如何理解鑽探結果。
現在，讓我們從基礎知識開始。
礦業101：採礦方法
採礦方法有很多種，但迄今為止最廣泛使用的是露天採礦。它佔美國80%以上的礦山。
露天/鑄造/切割或地表採礦是一種開採非常接近地表、且礦石量足夠使其在經濟上可行的方法。
把它想像成在地上挖一個大洞。
根據礦體的幾何形狀和深度，露天採礦通常是迄今為止最經濟的開採方法，用於回收低品位（黃金為1克/噸至約3-4克/噸）細粒浸染礦石。礦石只是天然存在的礦物濃度。
與地下採礦相比，露天採礦的優勢在於通常更容易、更便宜、更快投入生產，但由於經濟和社會原因，通常依賴於更大的資源基礎。你正在地上挖一個大洞——最好是值得的。
例如，地下金礦通常需要至少4-10克/噸的黃金才能被認為具有經濟可行性（取決於許多因素，如原產國、地球物理位置和價格）。
截止品位
如果你以前投資過任何礦業公司，你一定聽過「截止品位」這個詞。
截止品位是指每噸岩石在經濟基礎上可加工的最低金屬品位，並決定了礦石的可開採噸位。
在加拿大，根據NI43-101標準的資源計算\
公司會確定每噸開採材料的成本以及該噸礦石的價值。從中，他們可以確定每盎司黃金的開採成本。例如，在南非，黃金開採的平均總維持成本（開採成本）約為每盎司黃金1,358美元。以今天的黃金價格來看，這是一項非常有利可圖的業務——也是該地區公司在黃金價格上漲時表現出色的原因之一。
然而，即使擁有豐富的資源，你仍然必須考慮礦山的規模以及將其投入生產的成本。即使你擁有的資源規模較小，開採成本低於1400美元/盎司，但金融家很可能認為該項目規模不足以滿足其胃口，因此該礦山將不會投入生產——即使在當今高金價的環境下也是如此。
別忘了，你仍然需要政府的批准才能進行。如果沒有足夠且實質的經濟效益，他們不會讓你污染他們的土地和水。
簡而言之，一個數字上看起來可行的礦山可能仍然無法投入生產——所以不要期望每家擁有有前景的NI 43-101資源的公司都能達到目標。
在全面投入生產之前，即使是露天礦，也涉及許多昂貴的步驟。你必須透過各種採樣方法識別資源、確定截止品位，並進行全面的可行性研究，才能接近生產。
一些需要關注的關鍵點（在大多數情況下）包括：
- 高品位水平——礦石品位越高，項目越好
- 截止品位，低與高——截止品位對於確定項目的經濟可行性和礦山壽命至關重要。提高截止品位可以透過在較短時間內確保更高的財務回報來降低政治風險。反之，較低的截止品位可能會延長項目壽命，為股東、員工和當地社區帶來更長的經濟效益。簡而言之，低截止品位並不意味著項目不佳。
- 便捷的交通——便捷地獲取水、電和勞動力等基礎設施，可顯著降低項目成本
- 靠近生產中的礦山——越靠近生產商，基礎設施成本可能越低
- NI 43-101報告中的指示和推斷資源——指示資源估計具有較高的置信水平，透過在足夠接近的地點採樣進行估計，其連續性可以合理假設。推斷資源估計是主要或完全根據有限採樣數據估計的資源規模和品位，假設礦化體是連續的，因此對數據的置信度較低。
- 切勿僅依賴估計——NI 43-101報告中的指示和推斷資源估計並未考慮其資源的可行性
- 作業地點——豐富的資源是一回事，但位於政治不穩定國家且政府不穩定的資源可能意味著災難
- 資金獲取——資金充足的公司通常意味著其他專業人士不僅進行了研究，而且相信該項目
- 優秀的管理團隊——一個項目可能很棒，但最終，管理層必須能夠執行
可開採的礦床很稀有，而將礦床投入盈利生產更是如此。將一個原始勘探區投入生產的機會估計為五千分之一到一萬分之一。這就是為什麼在許多情況下，礦業公司會重啟舊的勘探區，並在發現之前再鑽探一次。
好消息是，隨著近期技術的進步和資源價格的持續增長，許多低品位礦石項目和過去的生產商現在正變得更具經濟可行性。
然而，很少有礦業公司擁有足夠的財力來劃定遠期礦石儲量，這就是為什麼像Barrick這樣的大公司不斷尋找並投資其他初級黃金公司以增加其儲量。這也是為什麼靠近生產商的初級公司有更高機會投入生產的另一個原因，因為生產成本對於初級公司來說往往過高，無法獨自承擔。規模經濟在採礦業中是一項巨大的資產；能夠使用他人的尾礦壩或加工廠可以為初級公司節省數百萬美元。
可行性研究
關於可行性研究存在一個普遍的誤解。我們知道它們很重要，但其重要性常被誤解。犯一個錯誤或跳過一個步驟，都可能對採礦項目產生不利影響。
簡而言之，礦業可行性研究是對擬議採礦項目進行評估，以確定礦產資源是否能經濟地開採。但在實際可行性研究或報告最終確定之前，這個過程還有許多階段。
首先，主要有三種可行性研究：範圍界定研究、初步可行性研究和詳細可行性研究。
第一種是數量級、概念性研究，或者我們投資者通常稱之為範圍界定研究或初步經濟評估（PEA）。
範圍界定研究或PEA
可行性過程中的這第一步是對指示礦產資源的初步財務評估。這項研究通常在完成足夠的鑽探和採樣以界定資源後開始，例如加拿大的NI 43-101報告。範圍界定研究是透過複製計劃並根據行業標準和可比較的歷史數據考慮已知成本來制定的。
它涉及初步的礦山規劃，是決定是否進行勘探計劃和更詳細工程工作的基礎。
這項研究的最終結果是對項目一般特徵和參數的描述，以及對資本和運營成本的數量級估計。這種級別的研究足以判斷一個項目是否值得進一步推進，但尚未收集到足夠的數據來定義儲量。這項研究的準確性通常在35%到50%之間。
不要將「礦產儲量」與「礦產資源」混淆。
礦產資源是對地下蘊藏物的猜測，例如NI 43-101報告中發現的指示和推斷資源。礦產儲量，另一方面，是指已知在經濟上可行開採的資源。很少有項目能通過這部分研究。
此後的下一個階段是初步可行性研究或「預可行性研究」。
預可行性研究
這項研究確定了採礦和選礦的開採方法和速率、產品回收率、環境和許可問題，以及初步的資本和運營成本估計。它還決定是否進行詳細的可行性研究，這項研究非常昂貴。
作為此過程的一部分，需要確定在可行性階段需要進一步研究的關注領域。這些領域通常包括礦山、廢料堆和尾礦設施設計的岩土工程研究、用於精煉產品回收率估計的冶金測試以及廢物特性研究。在此階段識別這些項目可以避免在可行性階段造成昂貴的延誤——任何額外的延誤和成本都可能對項目造成不利影響，這通常會直接影響股東。增加的成本意味著可能需要進一步的資金，並可能進一步稀釋股東權益。
根據這些研究的詳細程度以及所涉及的證券交易所，在某些情況下，儲量可以在此時宣布。
這項初步可行性研究通常有20-30%的準確性，只有50%通過此階段的公司能進入可行性研究的最後階段，或許多人稱之為「可融資」研究的階段。
可融資可行性研究
詳細或「可融資」的可行性研究是最詳細的，通常決定是否推進項目。這項研究的一般行業標準是估計準確度在15%以內。
本質上，這個階段只是預可行性研究的細化，而預可行性研究則從範圍界定研究演變而來。可行性研究的關鍵組成部分包括礦山設計、生產計劃、詳細的工藝流程圖、產品回收率、詳細的工廠設計、環境問題的考量、詳細的資本和運營成本估計，以及項目的經濟模型。這些組成部分中的每一個都極其重要。
如果一家公司能走到這一步，並且在此階段後證明可行，他們通常可以將這項研究提交給「銀行」以獲取融資。
此時已有足夠的資訊可以宣布儲量，前提是該項目具有正向經濟效益並被標記為可融資。然而，投資者似乎總是忘記，「可融資」僅描述分析的準確程度，而不一定代表項目的結果。
正如我所說，一個項目即使可行，也不代表它會獲得生產許可。一個可行的項目即使能賺錢，其投資回報可能不足以讓公司推進該項目——或者風險過高，不值得這樣的報酬。
例如，礦山的利潤可能是1億美元，但建設成本可能高達9500萬美元。那麼它可行嗎？是的。但花費1億美元賺取500萬美元——且涉及許多風險——這有意義嗎？我表示懷疑。
如果效益未能顯著超過成本，政府不僅可能拒絕你的許可證，你的金融家也可能撤資。
在這個可行性階段，大約20%的公司會失敗，其中大多數失敗的原因是過於樂觀的假設或跳過了步驟。
為了使這一步成功，範圍界定研究和預可行性研究必須在合理的估計下進行；許多公司會進行不止一次的範圍界定研究，以確保數據的準確性。
我曾見過一些公司在達到這個階段後，因為過度強調其範圍界定和預可行性研究，而花費了比所需更多的資金和時間。
每個步驟都需要高度重視，因為新的規章制度不斷改變可行性研究的進行方式（歡迎來到監管的世界）。
儘管我本週涵蓋的許多內容看似簡單，但對於礦業投資者來說，了解他們為何投資某些公司是至關重要的基本概念。
雖然在大宗商品價格上漲時期購買大型股可能獲利豐厚，但投資初級股卻不能一概而論——尤其是在這個市場中。
在這個市場中，資金將會投入那些成功希望較高的項目——而不僅僅是炒作一些過度宣傳的鑽探結果。這就是為什麼你可能會看到黃金價格上漲，但你的初級黃金股價格仍然落後。但最終這會改變。
在接下來的幾週，我們將更深入地探討礦業估值，並可能提出新的投資思路。
尋求真相，做好準備，
Carlisle Kane
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致美國投資者的警示說明：關於推斷資源的估計
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