親愛的讀者,
黃金最近突破了其「六年價格障礙」1350-1375美元。
世界各地的中央銀行和億萬富翁繼續買入黃金。
但大多數人不知道的是，這一年比人們意識到的更具變革性。
實際上，是創紀錄的一年。
根據Thompson Reuters Eikon的數據，今年黃金礦商的併購活動已達到創紀錄的305億美元，是「自金價近十年前達到頂峰以來最大規模的併購狂潮」。
透過 Reuters:
「由頂級生產商 Newmont Goldcorp Corp 和 Barrick Gold Corp 領頭，礦商正在擴大規模以補充日益減少的儲量，並贏回近年來因回報令人失望而迴避該行業的投資者。
根據 Refinitiv Eikon 數據，今年已達成348筆交易，價值超過305億美元，包括淨債務。」
這創紀錄的併購活動證實了礦商預期未來金價將持續走強，因為他們正在尋找擴大儲量基礎的方法。畢竟，黃金開採公司每年都需要補充他們開採的黃金盎司。這是他們從事黃金開採業務所付出的代價。
對於投資者來說，我們真正應該問自己的問題是：所有這些黃金盎司從何而來？
風險資本
重要的是要回顧過去以理解現在，並評估未來可能發生的事情。
那麼，讓我們從回顧上一個黃金週期開始。
從1970年代初到1980年代初，存在一種「運作模式」，允許小型公司從願意為基層勘探的高風險事業提供資金的投機者那裡籌集資金。
對於礦業投資新手來說，基層勘探是尋找礦床的第一階段。這通常意味著地質學家對礦床可能存在的位置有一個概念性的想法，並透過航空測量和基本探勘來驗證他們的理論。
這是礦業業務中最具風險的部分。
因此，這些公司大多數都失敗了。
但對於少數成功者來說，他們以驚人的方式取得了成功。
以至於讓一長串賭徒不斷敲響「黃金夢想賭場」的大門，回來再下一次注。
具體來說，在加拿大各地，有數十家小型經紀公司專門為黃金勘探公司提供風險資本。他們有客戶希望進行高風險押注以期致富——這些客戶當時不知道該把錢投向何處，因為當然，那時還沒有網路。
這就是那個「運作模式」。
必須記住，人口結構和當時的經濟狀況也發揮了作用。
人口結構發揮了關鍵作用，因為作為人口最大部分的嬰兒潮一代正在湧入經濟。他們可以從事薪水足夠高的工作，讓他們有可支配收入進行投資，如果他們願意的話。嬰兒潮一代的「冒險年齡」是25至45歲；這與上一個黃金週期相符，作為一個群體，他們被風險所吸引。
各國政府在此期間也實施大規模賭博並非巧合；首先是1980年代的彩票，然後許多州和省份在1990年代開始發放賭場執照。
！
新參與者的誕生
只需要幾項重大發現，就會有更多的賭徒湧入。
例如，1982年，Breakwater Resources 在華盛頓州溫納奇（Wenatchee）做出了一項驚人的黃金發現。
Breakwater 的部分資金來自歐洲投資者，他們在這項驚人成功中的早期投資獲得了豐厚的回報。
因此，多家加拿大經紀公司在倫敦、巴黎、蘇黎世和日內瓦開設了辦事處，以開拓新的全球資金來源，用於各階段的黃金勘探：早期、進階和發現。
在此期間，在魁北克和安大略的綠岩帶、內華達州主要地殼斷裂帶（形成了偉大的「Carlin Gold Belt」）以及不列顛哥倫比亞省西北部（現在被稱為「Golden Triangle」）發現了真正驚人的黃金礦床。世界其他地區，如澳大利亞、南美洲和墨西哥，也因金價上漲而受益於更多的勘探活動。
事物存在著一種低調的「秩序」。
發現金礦床的小公司被老牌生產商收購。在那個黃金週期開始時，我們現在所稱的中型公司數量不足。
中型公司誕生於上一個黃金週期。
在第一個週期中，黃金行業只有非常小的公司和大型公司。人們一直認為，發現礦床的小公司會被大型且成熟的生產商收購。
這種情況是如何、為何以及何時改變的？
金價上漲催生了一種從氧化礦床中提取黃金的新技術；這被稱為「堆浸法」。
簡而言之，可以透過低成本露天開採方法輕鬆開採的低品位氧化金礦床，以相對較低的資本成本投入生產。堆浸法是一個直接的過程，不需要高度的技術專業知識。
這意味著小型公司不再真正需要依賴大型公司提供資金和技術「訣竅」——他們可以（也確實）自己完成所有事情，並從勘探公司轉型為生產公司。這就是導致上一個黃金週期中中型公司形成的原因。
總之，在上一個黃金週期中，存在一種機制，允許建立「勘探管道」，以提供源源不斷的新黃金項目進行開發並最終開採。
然而，這正是積極故事的轉折點。
由於資源行業的結構性變化，切斷了小型勘探公司可獲得的寶貴資金來源，這個勘探管道現在已損壞到無法修復的地步。
此外，為上一個黃金週期提供資金的嬰兒潮一代現在正接近退休或已經退休，他們對風險的胃口大大降低。
稍後，在這個領域投資取得豐碩成果的 Ivan 將評論這意味著什麼。
「意外後果」造成的「路殺」
這怎麼發生的？哪些結構性變化切斷了這筆資金？
簡而言之：黃金勘探行業已成為「意外後果造成的路殺」。而且不是一次，是兩次！！
正如每個身為千禧一代、X世代或更年輕孩子父母的人所知，科技已普及到當今社會的各個方面。
「好吧，所以你要告訴我『科技』摧毀了黃金勘探業務？拜託，饒了我吧……」
嗯……
科技的崛起
還記得我們談論上一個黃金週期中勘探公司的黃金時代嗎？
這些公司的主要資金來源是透過許多精品加拿大經紀公司。這些公司擁有專業知識和訣竅，可以透過其內部礦業分析師評估風險，並能夠透過其內部企業融資部門幫助這些公司妥善構建其融資方案。
許多融資是「分散式融資」，這個詞現在很少聽到了。這意味著這些公司的股票有一個「現成」且廣泛持有的二級市場，他們能夠成功地利用其勘探成果以更高的價格完成融資，且稀釋程度越來越小。
總之，勘探公司向這些經紀公司尋求資金，經紀公司透過研究和企業融資審查交易，客戶獲得了他們想要的風險敞口。許多人會虧損，少數人會大獲全勝。但這是一個透明的過程，維持了勘探模式多年。這是一個透明的過程，維持了勘探模式多年。
今天情況並非如此，因為大多數這些專門的經紀公司，無論是接觸北美散戶投資者還是美國和歐洲機構投資者，都已不復存在。
他們發生了什麼事？
網路的出現讓大銀行能夠以非常非常低的佣金推出低成本的線上交易平台。獨立經紀公司依賴佣金模式。透過線上交易平台提供折扣佣金，銀行旗下的經紀公司削弱了獨立經紀公司的業務，以至於他們的商業模式失敗了。
「建設性破壞」這個詞浮現在腦海中。
事實上，Ivan Lo 早在2013年就在他的信件中寫過這件事，標題是「 最大的加拿大銀行正在接管。」
以下是摘錄：
「儘管小型機構與 TSX Venture 一起枯竭，但加拿大大型銀行似乎表現良好；它們用財富管理利潤和投資銀行業務取代了交易收入的損失。
RBC 並非獨自一家。CIBC 報告利潤為8.76億美元，增長8%，超出分析師預期。
根據彭博市場雜誌編制的一份新榜單，加拿大大型銀行表現如此出色，以至於加拿大銀行家現在位列北美薪酬最高——甚至過高——的執行長之列。」
這有效地決定了小型經紀公司的命運，其中許多公司只是透過將業務出售給銀行來盡力而為——實質上只是出售他們的客戶名單。銀行對他們幾乎沒有其他需求。
接下來發生了什麼？
ETF 的崛起
1990年代交易所交易基金（ETF）的創建，催生了一種允許在黃金開採行業進行被動投資的金融工具。兩種廣受歡迎的礦業ETF是 GDX 和 GDXJ；兩者均由 Van Eck 贊助，並立即受到投資者的歡迎。
ETF 提供類似於共同基金的多元化，但可以在交易日內輕鬆買賣，且費用低廉。
GDXJ 成功的證據在2017年基金「滿載」時顯而易見。換句話說，人們對礦業股票仍有興趣，但只能透過一種不允許資金回流到這些公司的機制。
這既是福也是禍。
透過2017年的 The Globe and Mail：
「在一項前所未有的舉動中，一支最受歡迎的初級黃金礦商交易所交易基金，因規模過大而將於週五進行再平衡。經過數月的波動，礦商和投資者都在為更大的不確定性做準備。
VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ-N) 在300億美元的市場中，作為一個40億美元（美元）的ETF，因其自身的成功而受到詛咒，開始超越其追蹤的指數 MVIS Global Junior Gold Miner’s Index。結合 VanEck 的 Vectors Gold Miner ETF (GDX-N)，該公司正接近在多家公司中持有20%股權的重要股東地位，其中許多是加拿大公司，這意味著特殊的申報要求和重大的交易限制。
結果，該ETF開始購買其指數之外的公司的股票，並於4月13日，VanEck 宣布該指數將擴大以跟上ETF的增長。該ETF現在將購買市值在7500萬美元至29億美元之間的黃金礦商，而其先前的範圍是在7500萬美元至16億美元之間。
但這也意味著該基金將不得不出售其在一些小型公司中超過50%的股份，以為新增的股票騰出空間。公告發布後，該基金的單位價格急劇下跌，從公告前的38.06美元跌至接下來幾週的最低29.33美元。這種激進的拋售壓力導致初級礦業板塊經歷了一場過山車般的行情，因為股東們試圖理解這些變化。」
儘管投資者有需求，但許多小型公司因「再平衡」而遭受重創，而大型公司，即中型股，則表現良好。
中國超級週期帶來的暫時緩解 — 2003 – 2011
當然，科技本身並不是導致小型礦業板塊毀滅的唯一原因。
整個基礎金屬和貴金屬行業在2003年開始，經歷了一場前所未有且世代相傳的融資、流動性和投資者興趣的激增，並在2011年因中國作為主要金屬買家的全球影響力而突然結束。
這場「一次性」事件的影響很容易理解。
它始於金屬市場的需求，這轉化為高級礦商的更好時期。這反過來促使投資者將目光投向中型股群體，然後，就像每個後期基礎金屬週期一樣，初級勘探公司是最後獲得更多市場融資和市場估值的公司。
同時，美元在2003年至2008年間下跌，為黃金的良好表現創造了有利的基礎條件。事實上，在此期間黃金從約300美元攀升至950美元。在2008年短暫受挫後，黃金在2011年繼續上漲至近1900美元（基於週收盤價）。
最近， 我們介紹了其中一家中型公司，它可能即將被納入這些ETF之一。如果您還沒有閱讀該報告， 請點擊這裡。
該公司的管理團隊了解當今市場對黃金公司的動態——特別是成為這個新ETF平台一部分的重要性。
更具體地說，他們認識到，在股東權益方面，為早期勘探提供資金可能是一個稀釋性、破壞性的過程。這就是他們開發不同方法來創造股東價值的原因。由於他們過去的成功，他們能夠為收購具有強大勘探潛力的生產黃金資產提供資金。策略是利用採礦業務的現金流來支持持續的勘探。
由於已經發生的結構性變化，這種模式是我們目前市場的前進方向。
畢竟，由於監管監督和小型經紀公司的毀滅，散戶參與幾乎摧毀了小型礦業板塊。
我們現在在哪裡？
從2011年到2018年，黃金行業的主動管理基金從500億美元下降到約100億美元。目前尚不清楚金價上漲是否會顯著改變投資者評估其黃金股票風險敞口的方式。從主動管理轉向被動管理本質上是結構性的。
因此，合理預測更高的金價無疑將導致投資者更多地參與各種貴金屬相關的ETF。那些不屬於這些ETF組成部分的公司的股票，可能會像現在一樣繼續成為「市場孤兒」。
那麼，想要參與高風險/高回報黃金相關股票的投資者，該去哪裡獲得投資敞口呢？
最近，我們介紹了 其中一家中型公司，它可能因被納入這些ETF之一而受益。如果您還沒有閱讀該報告， 請點擊這裡。
該公司的管理團隊了解當今市場對黃金公司的動態——特別是成為這個新ETF平台一部分的重要性。
更具體地說，他們認識到，在股東權益方面，為早期勘探提供資金可能是一個稀釋性、破壞性的過程。這就是他們開發不同方法來創造股東價值的原因。
由於他們過去的成功，他們能夠為收購具有強大勘探潛力的生產黃金資產提供資金。策略是利用採礦業務的現金流來支持持續的勘探。
由於已經發生的結構性變化，這種模式是我們目前市場的前進方向。
畢竟，由於監管監督和小型經紀公司的毀滅，散戶參與幾乎摧毀了小型礦業板塊。
Ivan Lo 的話
現在，Ivan Lo 的話……
Ivan：謝謝 John。
你們大多數人可能都在問：這對未來的礦業板塊意味著什麼？
我相信這個行業將迎來更好的時期。
請看這張來自 PDAC 2019年礦產金融狀況報告的圖表：
「分析全球各項目階段的勘探支出，突顯了基層勘探令人擔憂的下降，如圖3.4所示。基層勘探的份額從2008年的38.2%下降到2018年的26.1%。這種下降令人擔憂，因為它可能直接關係到新礦床的發現率——而缺乏新發現將對未來礦山的數量產生負面影響。」
無論這個行業看起來多麼糟糕，或者環保主義者相信什麼，世界都依賴採礦業來進步——沒有金屬，你就無法製造電動汽車、太陽能電池板或火箭。
換句話說，必須有新的發現，現有礦床也需要擴大；否則，電動汽車時代將不復存在，或者大多數人將比今天更買不起電動汽車。
由於小型礦業股票幾乎沒有資金，誰將做出推動新時代所需的發現？由於大型生產商更專注於削減成本和提高效率以提升其利潤，因此很可能是中型公司做出新的發現。
因此，在短期內，我相信中型股會表現非常好，因為發現是導致股價拋物線式上漲的原因。
但這並不意味著小型股已經結束。
請看：
「……初級公司（S&P Global 定義為收入低於5000萬美元的公司）的勘探支出份額從2008年到2016年幾乎減半，然後在過去兩年略有回升。」
如您所見，勘探趨勢正在上升。
透過 PDAC 續：
「初級公司勘探支出的下降令人擔憂，因為隨著時間的推移，相對於大型同行，它們在做出新發現方面表現出更高的效率。先前的研究表明，就地發現價值與勘探支出之比，對於初級勘探公司而言顯著更高（0.83），而高級生產公司為（0.63）。」
小型公司無疑是遊戲中最好的勘探者——他們必須如此，因為他們的成功完全取決於能帶來發現的強勁鑽探結果。
但由於缺乏散戶投資者的資金，他們的勘探資金從何而來？
簡單：來自大公司。
大型股知道小型公司是更好的勘探者。因此，他們不自己承擔勘探風險，而是透過股權參與來資助小型公司。
這是一個很好的情況，因為大型生產商通常不期望從其股權投資中賺錢——他們尋求補充其日益減少的儲量。因此，初級公司獲得大型股的融資越多，該初級公司的股權結構就越緊湊。而且由於大型股的投資通常會導致人們猜測小型股最終會被收購，因此更多的投資者會湧入。
這種組合幾乎總是導致股價迅速上漲。
正如 John 在這封信開頭所指出的，我們現在看到該行業創紀錄的併購活動，由「擴大規模」的頂級生產商領頭。
因此，我相信仍有大量資金閒置，等待轉移到小型礦業板塊。
當少數小型公司做出新發現並被收購時，我相信投資者將再次進行大額押注。
這就是為什麼我相信現在是時候累積那些在上一個週期中被擊垮的強勢小型股。其中許多公司需要資金；其中許多公司擁有優質資產。這意味著市場上有很多很棒的折扣。
讓我們開始挑選它們。我正在這麼做。
交回給你 John。
結論
John：謝謝 Ivan。
顯然，不斷上漲的黃金市場將繼續推動黃金行業健康的併購活動。初級勘探公司提供的合適項目絕對短缺，這就是為什麼我們看到過去一年中發生的各類收購/合併。
未來幾年，鑑於目前優質勘探項目管道稀少，且沒有實際的金融解決方案來糾正這種狀況，黃金礦商現在是否比以往任何時候都更害怕「黃金峰值」？
這是否是過去一年驅動他們強勁胃口的部分原因？
我們認為是這樣。
如果金價繼續攀升，近期整體最佳押注將是中型股——因為它們最終要麼成為大型股，要麼被大型股吞併。
最終，小型股會回來。只是數量不會像以前那麼多。
請看圖表，
John Toporowski，由 Ivan Lo 編輯
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披露：
Equedia.com 和 Equedia Network Corporation 並未在任何金融或證券監管機構註冊為投資顧問、經紀交易商或其他證券專業人士。請記住，過往表現不代表未來表現。本文還包含前瞻性陳述，這些陳述受風險和不確定性影響，可能導致實際結果與本文中的前瞻性陳述存在重大差異。僅僅因為我們之前的許多 Equedia 報告中的公司表現良好，並不意味著所有公司都會如此。我們偏向黃金和白銀，因為我們持有貴金屬股票以及實物黃金和白銀。
