歐巴馬總統不想讓你知道的事
- 歐巴馬放任卻不想讓你知道的次貸危機
- 令人震驚的就業統計數據
- 量化寬鬆（QE）的真實運作方式
- 加拿大房市數據
- 股市上漲的真相以及對沖基金借入的資金規模（這是一個龐大的數字）
- 創造 1 美元 GDP 增長所需的借貸金額
親愛的讀者：
人們總是不斷談論經濟復甦。但卻沒有人討論經濟究竟為何會復甦。
正如我一再提及的，這是歷史上首次全球每個主要央行都在同步印鈔。
這意味著全世界正在累積前所未有的債務。
史上最大規模的財富轉移正在你眼前上演。
然而，鮮少有人意識到情況的嚴重性。
過去幾年來，我持續深入剖析全球金融體系真正發生的事情；這不僅攸關你的財富，更關乎你的生計——乃至於你的下一代。
富人越來越富，窮人越來越窮。更糟糕的是，一般大眾受到操弄，誤以為局勢正在好轉。
但事實遠非如此。
為什麼情況更糟，而非更好
前幾天，我和一位非常優秀且成功的房地產經紀人聊了聊。起初只是交流對房地產的看法，後來逐漸演變成一場關於 2008 年金融危機成因、以及為何從那時起情況反而每況愈下的討論。
就像一般大眾一樣，她認為情況正在好轉。她還認為，加拿大由於擁有保守穩健的銀行體系，情況遠沒有美國那麼糟糕，尤其是在槓桿方面。
我沒有直接反駁她的觀點，而是問她：「你認為是什麼導致了 2008 年的危機？」
她的回答和大家一樣：「貪婪的銀行家。」
接著我問她為什麼認為情況正在好轉。
她回答說：「房價正在回升，就業機會正在增加，股市表現也非常好。」
她說得沒錯。房價確實持續攀升，失業情況有所改善，股市也創下了歷史新高。
但這並不是情況真正好轉的原因。
於是我向她解釋了其中的緣由。
經濟背後的真相
情況表面上看似好轉，是因為政府和 Fed 決定用更多的槓桿、更多的投機和更多的貪婪來解決問題。
換句話說，當年重創市場的元兇，現在正被用來試圖修復市場。
人們的記憶非常短暫。他們已經忘記了正是低利率環境與過於寬鬆的信貸借貸導致了 2008 年的房地產泡沫。
他們已經忘記了過度借貸超出自身承受能力會帶來災難。
如果美國僅憑一己之力就在 2008 年重創了全球經濟與金融市場，那麼當全世界都在玩同樣的把戲時，後果會是如何？
大舉借債，收效甚微
自 2008 年以來，G7 創造了約 1 兆美元的名目 GDP 活動，但卻增加了近 18 兆美元的綜合債務\
（*其中 5 兆美元由央行（Fed、英格蘭銀行、歐洲央行和日本央行）提供）
這意味著在過去五年中，G7 每創造 1 美元的經濟增長，就需要付出 18 美元的債務代價。
2008 年的危機是由過度槓桿引起的，然而在過去四年中，G7 國家的綜合債務與 GDP 之比已攀升至驚人的 440%。
這位房地產經紀人開始看清問題的全貌了。
然而，她——就像大多數人一樣——認為量化寬鬆（QE）和所有這些刺激措施都是好事，因為它讓每個人有更多錢可以花，從而提振了信心。
同樣，她說的沒錯。
低利率和 QE 迫使銀行放貸，促使民眾借貸。
QE 背後的前提很簡單：我們借的錢越多，花的錢就越多，信心就越充足，我們的問題就應該會迎刃而解。
但她忽略了一點：所有借來的錢都是需要償還的。
她當時還沒完全理解這一點。
於是我向她解釋了印鈔（或 QE）的實質究竟是什麼。
用通俗的話解釋 QE
QE 是當資金成本（利率）已經降至無可再降時，用來刺激經濟的最後手段。
我再重複一遍，這是最後手段。
當央行向商業銀行和其他私人機構「購買」債券等金融資產時，貨幣供應量就會增加。
這些商業銀行和私人機構因為「出售」這些資產而在資產負債表上擁有了更多資金，這意味著它們現在有更多的錢可以貸出。
雖然美國的中央銀行 Fed（和所有銀行一樣）也有一張資產負債表，但它是唯一一家從未接受過審計的銀行。這實質上意味著它擁有無窮無盡的資金供應。
錢都去哪了？
自 2008 年以來已經印製了數兆美元，你可能會好奇這些錢究竟流向了哪裡。
那位經紀人也很好奇。她問道：「既然印了數兆美元，不可能全部都流入了消費者支出……對吧？因為如果真的流入了，我們的 GDP 應該會大幅攀升才對。」
答對了！她開始抓到重點了。
（你可以回顧我的通訊專欄文章「 The Dramatic Drop」以進一步了解貨幣流通速度，或者更準確地說，貨幣是如何進入體系的）
政府希望銀行放貸以促進民眾消費，但民眾只能根據自身的財務狀況借到有限的金額。
銀行因向 Fed 出售資產而持有的所有資金都必須貸出，這樣銀行才能賺取利息利潤，同時履行其對政府和 Fed 放貸以刺激經濟的義務。
由於一般美國人的資質通常只能申請小額貸款，銀行不得不採取其他做法。
他們將資金貸給那些有能力大量借貸的人。
而唯一有能力借入~~數十億~~數兆美元的，就是大型基金和交易員，他們以其他資產作為擔保來抵押借款，例如股票和金融資產，或是黃金和房地產等實體資產。
正如我在文章 This Could Kill the Stock Market 中所提到的：
「據彭博社報導，截至第四季度，美國最大的對沖基金借款超過 1 兆美元，而其淨資產僅為 1.47 兆美元：
根據美國證券交易委員會（SEC）依據對沖基金提供的機密數據編製的首份報告顯示，截至第四季度，美國最大的對沖基金擁有 1.47 兆美元的淨資產，借款規模超過 1 兆美元。
……報告稱，這些基金在第四季度報告擁有 1.47 兆美元的淨資產和 1.06 兆美元的總債務。該報告指出，債務包括每檔基金的有擔保和無擔保借款，且不包括衍生品等『其他重大的
槓桿獲取方式』。
……該報告還詳細說明了這些基金所持有資產的流動性。
SEC 指出，在其 1.47 兆美元的淨資產中，有 27% 可以在一天之內變現。大型資產管理機構表示，53% 的淨資產可以在一週或更短時間內清算，71% 的資產清算時間不超過一個月。15% 的資產需要超過六個月才能清算。
監管機構還詳細說明了經理人允許投資人套現的速度。在 1.47 兆美元中，投資人可以在一天內提取約 7%，在一個月內可提取 24%。報告指出，投資人可以在 180 天內贖回總資本的約 59%。約 26% 的資本需要超過一年才能取回。」
對沖基金不僅高度槓桿化，而且他們目前的槓桿水平可能遠高於第四季度的報告。如果確實如此，那麼對沖基金的借貸規模已超過 1 兆美元。
請注意，上述報告僅顯示了最大型對沖基金的借款情況；甚至尚未計入規模較小的基金或其他非對沖基金的金融機構。
幾年前，當我預測標普指數將在經濟復甦緩慢且脆弱的情況下創下新高時，每個人都問我為什麼。
答案很簡單：當各類基金借入數兆美元並注入股市時，股市自然會上漲。
經紀人開始明白了。
但她又問：「好吧，這解釋了股市上漲的原因，但你如何解釋消費者信心的增長呢？」
問得好。答案是什麼？免費贈送東西。
人人都有免費汽車
Ford 和 GM 表示，剛過去的 8 月是七年來汽車銷售表現最好的一個月。
整個汽車產業狀況好轉，銷量大幅飆升。
振興 GM 和美國汽車製造業一直是歐巴馬總統的目標，他表示這將為美國人提供就業機會。
自 2009 年破產以來，GM 進行了重組，如今再次成為汽車銷售的領頭羊。隨著汽車銷量飆升，你可能會認為經濟狀況應該好得多，並能提供更多的就業機會。
但你錯了。
雖然自 2009 年以來汽車製造業的就業人數有所增加，且汽車產業貢獻了 15% 至 20% 的經濟增長，但它僅貢獻了 2% 到 3% 的就業增長。
此外，在經濟衰退期間失去的就業崗位中，中等收入職位（如汽車工人）佔了 60%，但在這次復甦中增加的就業崗位中，低薪職業卻佔了約 60%。
但還有一個更大的問題。
GM 作為如今領先的汽車製造商，起死回生並非因為其創新能力或汽車品質。
其銷量飆升是因為它實際上是在變相免費送車。
根據 GM 向 SEC 提交的年度文件，該公司的內部融資部門 GM Financial (GMF) 報告稱，2012 年違約金額增加了約 2 億美元，達到驚人的 9.33 億美元。
去年違約金高達近 10 億美元。
這意味著 2012 年 GM 的違約合約佔所有汽車貸款的 8.5%——比 Ford、Toyota 和 Honda 的違約總和還要高。
這怎麼可能？
次級汽車貸款市場
GMF 貸款中有 85% 屬於次級貸款。
這意味著 GM 85% 的貸款是發放給可能不具備資格的買家的高風險貸款。而且次級貸款的數量還在增加。
2011 年，GM Financial 發放的貸款中，有 8% 提供給信用評分在 660 分以上的借款人。去年，信用評分超過 660 分的 GMF 借款人僅佔 4%。
但這還不是全部。
就像次級房貸一樣，次級汽車貸款也被包裝成金融資產出售給大眾，由大眾承擔這些貸款的風險。
據 Deutsche Bank 稱，今年與次級汽車貸款掛鉤的資產抵押債券（ABS）需求飆升 20%，達到 129 億美元，高於 2012 年同期。
幾週前，General Motors 在走出破產後首次進入市場發行無擔保債券，交易金額高達 45 億美元。
這些票據包括 2018 年到期的 15 億美元 3.5% 票據、2023 年到期的 15 億美元 4.875% 票據，以及 2043 年到期的 15 億美元 6.25% 票據。
通常情況下，無擔保債券由於無抵押風險而具有高得多的利率。GM 的發行條款不僅向我們表明，在這種低利率環境下投資人對回報有多麼渴望，而且還說明了印鈔和低利率的影響如何助長了更大槓桿的風險承擔。
簡而言之，我們處於一個高風險、低回報的環境中。
請記住這段話：
「……我們現在都知道這個故事了：抵押貸款被賣給那些負擔不起、甚至有時根本搞不懂這些條款的人。銀行和投資人被允許繼續打包這些風險並將其轉手拋售。人們拿著別人的錢在線上豪賭，換取巨額獎金。本應警告我們注意這一切危險的監管機構，要麼視而不見，要麼根本沒有職權去查核。
這是錯誤的。它結合了少數人的驚人貪婪以及整個體系的極度不負責任。它使我們的經濟和整個世界陷入了一場我們仍在努力走出的危機。它奪走了數百萬人的工作、住房和基本安全感——那些本已盡到責任、卻不得不承擔惡果的無辜勤勞美國人。」——歐巴馬總統
以上是總統於 2011 年在堪薩斯州 Osawatomie 發表的經濟演講，內容涉及次級抵押貸款。以下是完整演講：
短短幾年後的今天，GM 不僅增加了次級貸款的發放，從這些貸款衍生出的金融工具規模也比以往更高。
歐巴馬的目標是不惜一切代價拯救 GM——即使這意味著重蹈另一場次貸危機的覆轍。
回到加拿大
我與這位經紀人的談話又回到了加拿大及其強勁的房地產市場和保守的銀行體系。
她問道：「加拿大肯定比美國好得多，我們沒有引發他們次貸市場的那些重大問題吧？」
對此我回答：「目前是這樣……但你知道今年第二季度加拿大家庭債務攀升至歷史新高了嗎？」
幾週前，加拿大統計局告訴我們，第二季度家庭信貸市場債務與可支配收入之比上升至 163.4% 的新高。
這意味著加拿大人每年每賺取 1 美元的可支配收入，就欠下略高於 1.63 美元的債務。
「你知道 2007 年美國經濟崩潰前夕，家庭債務與可支配收入之比是多少嗎？」我問道。
163%。
雖然這些比率在美加兩國的計算方式有所不同，但最新統計數據顯示，即使調整了這些差異，加拿大人現在的負債程度也高於美國人\\
（*根據加拿大/美國計算中的方法差異進行調整後，加拿大這一比率接近 152%，而美國人現在為 140%）
此外，加拿大人購房變得越來越昂貴，導致許多借款人過度擴張了其借貸能力。
來自 2011 年全國家庭調查的新數據向我們表明，24 歲及以下的家庭中有 49.7% 的住房支出超過了可負擔門檻（定義為家庭總收入的 30%），這包括租金或房貸還款、房產稅、物業費和水電費。
總體而言，25.2% 的加拿大家庭超過了加拿大按揭及房屋公司（CMHC）設定的門檻。
這時，經紀人的態度發生了 180 度的大轉變。
最後我問道：「你還記得 2007 年危機爆發前是什麼樣子的嗎？」
她回答說：「房價飆升，失業率很低，股市表現非常好。」
我接著說：「沒錯。但正如我們剛才討論的，這一切都是過度借貸的結果……你認為我們現在處於什麼階段？」
下次見，
Ivan Lo
The Equedia Letter
