除非你真的相信世界金融體系即將崩潰，否則在市場投資不應該讓你夜不能寐——至少目前還不會。
正如預測，黃金持續上漲，我相信我們很快就會看到突破2000美元。主要黃金股正在上漲，而The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX)本週又上漲了3%，而Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ)又上漲了1.5%。
隨著黃金持續上漲，你可以打賭主要公司將會跟進，因為創紀錄的收益和現金流將從市場上的Groupon等公司手中搶走風頭。
我們都知道這些大公司：Goldcorp、Barrick Gold、Newmont、Freeport、Kinross、Eldorado、Yamana…
隨著黃金逼近2000美元甚至更高，所有這些大公司都應該表現良好。但是，儘管這些公司在波動的市場中能給我們帶來豐厚的回報——就像過去幾個月那樣——主要的上漲空間仍然存在於初級礦業板塊。
初級礦業最大的風險在於需要勘探，以找到並界定一個可供建立採礦項目的經濟資源。
大部分風險資本都損失在地底下。Mackenzie和Bilodeau（1984）的一項研究發現，從1955年到1978年間，共有16億美元用於勘探（不包括石油和天然氣），並發現了數千個礦產點。然而，這些發現中只有43個被認為具有經濟價值，最終開發的更少。這意味著每個礦床平均需要3800萬美元（1984年幣值）的發現成本。經通脹調整後，這個數字將超過1億美元。
毫無疑問，我們的市場仍處於動盪時期。如果你審視歷史並展望未來，大宗商品和股市將永遠站在我們經濟增長的最前沿。我們不僅需要大宗商品來增長，我們還需要大宗商品來生存，我們需要股市來為這些機會提供資金。
儘管我們經歷了波動，市場上仍有許多機會——尤其是在初級礦業公司中。別忘了，即使今年股市處於最低點，投資者爭相將紙面資產變現時，礦業板塊仍籌集到了巨額資金。
但是，你如何知道哪些項目值得你的投資呢？
我們大多數人不是地質學家，所以要完全解釋或真正理解NI 43-101報告中的所有內容是很困難的。即使在今天，大多數地質學家仍然很難將資源整合起來，或將項目從資源階段推進到可行性階段。這個行業需要一些非常特別的人才知道在哪裡鑽探，更需要特別的人才知道如何將其整合。
所以，雖然我們永遠無法學會所有東西，但學習基礎知識肯定會有所幫助。在接下來的幾個月裡，我將更詳細地介紹如何閱讀43-101報告、如何評估某些項目以及如何更深入地理解鑽探結果。
現在，讓我們從基礎知識開始。
挖礦101：挖礦方法
挖礦方法有很多種，但迄今為止最廣泛使用的是露天開採。它佔美國80%以上的礦山。
露天開採/鑄造/切割或地表開採是一種提取非常接近地表的礦石或礦化的方法，其礦石數量充足且距離近，使其在經濟上可行。
把它想像成在地上挖一個大洞。
根據礦體的幾何形狀和深度，露天開採通常是迄今為止最經濟的提取方法，用於回收低品位（黃金1克/噸至約3-4克/噸）細粒浸染礦石。礦石只是天然存在的礦物濃縮物。
與地下開採相比，露天開採的優勢在於通常更容易、更便宜、更快地投入生產，但由於經濟和社會原因，通常依賴於更大的資源基礎。你在地上挖一個大洞——最好是值得的。
如果你投資過任何礦業公司，你都會聽過「品位截斷」這個術語。品位截斷是指每噸岩石在經濟基礎上可加工的最低金屬品位，並決定了礦石的可開採噸位。在加拿大，根據43-101標準進行的資源計算將始終包括品位截斷。（我將在未來的信件中更詳細地討論這個極其重要的因素。）
公司會確定每噸開採材料的成本以及該噸礦石的價值。由此，他們可以確定每盎司黃金的開採成本。例如，在南非，每盎司黃金的開採成本通常在300-400美元之間。以今天的黃金價格來看，這是一個非常有利可圖的業務——也是該地區公司表現出色的原因。
然而，即使擁有豐富的資源，你仍然必須考慮礦山的規模以及將其投入生產的成本。即使你擁有的資源規模較小，開採成本低於400美元/盎司，金融家也很可能認為該項目不夠大，無法滿足他們的需求，因此該礦山將不會投入生產——即使在今天的高價下也是如此。
別忘了，你仍然需要政府的批准才能進行。如果沒有足夠且實質性的經濟效益，他們不會讓你污染他們的土地和水。
簡而言之，一個數字上看起來可行的礦山可能仍然無法投入生產——所以不要期望每家擁有有前景的NI 43-101資源的公司都能實現這一目標。
在全面投入生產之前，將礦山投入生產涉及許多成本高昂的步驟，即使是露天開採也是如此。你必須通過各種採樣方法識別資源，確定品位截斷，並進行全面的可行性研究，然後才能接近生產。
（在大多數情況下）需要關注的一些關鍵點包括：
- 高品位水平——礦石品位越高，項目越好
- 品位截斷，低與高——品位截斷對於確定項目的經濟可行性和礦山壽命至關重要。提高品位截斷可以通過在較短時間內確保更高的財務回報來降低政治風險。相反，較低的品位截斷可能會延長項目壽命，為股東、員工和當地社區帶來更長的經濟效益。簡而言之，低品位截斷並不意味著項目差。
- 便捷的交通——方便獲取水、電和勞動力等基礎設施可顯著降低項目成本
- 靠近生產礦山——離生產商越近，基礎設施成本可能越低
- NI 43-101報告中的指示和推斷資源——指示資源估計具有較高的置信水平，通過在足夠接近的地點採樣進行估計，可以合理地假設其連續性。推斷資源估計是主要或完全根據有限採樣數據估計的資源規模和品位，假設礦化體是連續的，因此對數據的置信度較低。
- 切勿僅依賴估計——NI 43-101報告中的指示和推斷資源估計並未考慮其資源的可行性
- 營運地點——豐富的資源是一回事，但位於政局不穩國家且政府不穩定的資源可能意味著災難
- 資金來源——資金充足的公司通常意味著其他專業人士不僅進行了研究，而且相信該項目
- 優秀的管理團隊——一個項目可能很棒，但最終，管理層必須能夠執行
可開採的礦床很稀有，而將礦床投入盈利生產更是如此。將一個原始勘探區投入生產的機會估計為五千分之一到萬分之一。這就是為什麼在許多情況下，礦業公司會重新啟動舊的勘探項目，並在發現之前再鑽探一次。
好消息是，隨著近期技術進步和資源價格的持續增長，許多低品位礦石項目和過去的生產商現在正變得更具經濟可行性。
然而，很少有礦業公司擁有足夠的財力來劃定未來太遠的礦石儲量，這就是為什麼像Barrick這樣的大公司不斷尋找並投資其他初級黃金公司以增加其儲量。這也是為什麼附近有生產商的初級公司有更高機會投入生產的另一個原因，因為生產成本對於初級公司來說通常太高，無法自行籌集。規模經濟在礦業中是一項重要資產；能夠使用他人的尾礦壩或加工廠可以為初級公司節省數百萬美元。
可行性研究
關於可行性研究存在一個普遍的誤解。我們知道它們很重要，但其重要性常被誤解。犯一個錯誤或跳過一個步驟都可能對採礦項目產生不利影響。
簡而言之，礦業可行性研究是對擬議採礦項目進行評估，以確定礦產資源是否可以經濟地開採。但在實際的可行性研究或報告最終確定之前，這個過程還有許多階段。
首先，主要有三種可行性研究：範圍界定研究、初步可行性研究和詳細可行性研究。
第一個是數量級、概念性研究，或者我們投資者通常稱之為範圍界定研究或初步經濟評估（PEA）
範圍界定研究或PEA
可行性研究過程中的第一步是對指示礦產資源進行初步財務評估。這項研究通常在完成足夠水平的鑽探和採樣以界定資源後開始，例如加拿大的NI 43-101報告。範圍界定研究是通過複製計劃並考慮行業標準和可比較歷史數據中的已知成本來制定的。
它涉及初步的礦山規劃，是決定是否繼續進行勘探計劃和更詳細工程工作的基礎。
這項研究的最終結果是對項目一般特徵和參數的描述，以及對資本和營運成本的數量級估計。這種水平的研究足以判斷一個項目是否值得進一步推進，但尚未收集到足夠的數據來界定儲量。這項研究的準確性通常為35-50%。
不要將「礦產儲量」與「礦產資源」混淆。
礦產資源是對地下儲量的猜測，例如NI 43-101報告中發現的指示和推斷資源。礦產儲量，另一方面，是指已知在經濟上可行開採的資源。很少有項目能通過這部分研究。
在此之後的下一個階段是初步可行性研究或「預可行性研究」。
預可行性研究
這項研究確定了採礦和選礦的提取方法和速率、產品回收率、環境和許可問題，以及初步的資本和營運成本估計。它還決定是否進行非常昂貴的詳細可行性研究。
作為這個過程的一部分，需要識別在可行性階段需要進一步研究的關注領域。這些領域通常包括礦山、廢料堆和尾礦設施設計的岩土工程研究，用於精煉產品回收率估計的冶金測試，以及廢物特性研究。在這個階段識別這些項目可以避免在可行性階段出現昂貴的延誤——任何額外的延誤和成本都可能對項目造成不利影響，這通常會直接影響股東。增加的成本意味著可能需要進一步的資金，並可能進一步稀釋股東權益。
根據這些研究的詳細程度以及所涉及的證券交易所，在某些情況下，此時可以宣布儲量。
這項初步可行性研究的準確性通常為20-30%，只有50%通過此階段的公司能夠進入可行性研究的最後階段，或許多人稱之為「可融資」研究的階段。
可融資可行性研究
詳細或「可融資」可行性研究是最詳細的，通常決定是否繼續進行該項目。這項研究的一般行業標準導致的估計準確度在15%以內。
本質上，這個階段只是預可行性研究的完善，而預可行性研究則源於範圍界定研究。可行性研究的關鍵組成部分包括礦山設計、生產計劃、詳細的工藝流程圖、產品回收率、詳細的工廠設計、環境問題的考量、詳細的資本和營運成本估計，以及項目的經濟模型。這些組成部分中的每一個都極其重要。
如果一家公司能走到這一步，並且在此階段之後項目可行，他們通常可以將這項研究提交給「銀行」以獲取融資。
此時有足夠的信息來宣布儲量，前提是該項目具有積極的經濟效益並被標記為可融資。然而，投資者似乎總是忘記「可融資」僅描述分析的準確性水平，而不一定代表項目的結果。
正如我所說，一個項目即使可行，也不意味著它會獲得生產許可。一個可行的項目即使能賺錢，其投資回報可能不足以讓公司推進該項目。
例如，礦山的利潤可能是1億美元，但建設成本可能需要9500萬美元。那麼它可行嗎？是的。但是花1億美元賺500萬美元有意義嗎？我表示懷疑。
如果效益不能顯著超過成本，政府不僅可能拒絕你的許可證，你的金融家也可能撤資。
在這個可行性水平上，大約20%的公司將會失敗，其中大多數失敗的原因是過於樂觀的假設或跳過了步驟。為了使這一步成功，範圍界定研究和預可行性研究必須在合理的估計下進行；許多公司會進行不止一次的範圍界定研究以確保數據的準確性。
我曾見過一些公司一旦達到這個階段，就花費了比他們所需更多的資金和時間，因為他們過度強調了他們的範圍界定和預可行性研究。
每個步驟都需要高度重視，因為新的規章制度不斷改變可行性研究的進行方式（歡迎來到監管世界）。
雖然我本週涵蓋的許多內容看似簡單，但礦業投資者必須對他們為何投資某些公司有一個基本概念。
雖然我繼續購買像Barrick、Eldorado或Kinross這樣的大型公司，作為參與黃金熱潮的一種方式，但對於投資初級黃金公司來說卻不能這樣說——尤其是在這個市場中。
在這個市場中，資金將會投入到成功希望較高的項目中——而不僅僅是炒作一些過度宣傳的鑽探結果。這就是你可能會看到黃金價格上漲，但你的初級黃金公司股價仍然落後的原因。但最終這將會改變。
在接下來的幾週裡，我將更深入地探討礦業估值，並提出新的投資思路。
下週見，
Ivan Lo
Equedia Weekly
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致美國投資者的警示說明：關於推斷資源的估計
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