如何評估礦業股：截斷品位理論與實踐

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政治和經濟失誤已完全掌控我們的投資。

在選舉年期間，多場戰爭正在進行，預測股市的短期波動就像擲硬幣一樣。

但我們已預見未來並帶回這個訊息：將有更多的資金被印製、借貸、徵稅或通膨。而大宗商品和金屬的價格將會上漲。

當多場戰爭正在進行，且領導人透過花錢來取得領導地位時，這是不可避免的。

這就是為什麼礦業股可能最終會捲土重來的原因。

當這種情況發生時，你最好知道該尋找什麼。

幾週前，我們寫了一篇關於礦業估值基礎的文章，題為「 當情況好轉時，做好準備：礦業入門101」

本週我們將更深入探討這個主題，作為一系列信件的其中一部分，這些信件將重點關注礦業和資源股的評估。本週的主題將是「截斷品位」（cut-off grade）——一個你以前聽過很多次，但卻經常被忽視或誤解的術語。

然而，它是評估礦業股的一個極其重要的因素。

截斷品位理論與實踐

假設一塊礦石重1噸，含有3克黃金。在金價為每盎司2000美元時，這塊礦石中黃金的價值略低於194美元（2000美元/31 X 3 或 每盎司2000美元/31克（金衡盎司）X 3克黃金）。

簡而言之，如果從一噸礦石中開採、處理和提取黃金的成本超過194美元，那麼開採它就沒有意義。另一方面，如果成本低於194美元，那麼開採它可能就有意義。

這是一個簡單的概念，但它並非那麼簡單。

原因如下…

如果礦床中所有噸位的礦石都含有完全相同的黃金品位，那麼計算起來會很容易。但並非構成礦體的每一噸礦石都含有相同的黃金品位。事實上，由於其「塊金狀」的特性，黃金礦床在一致性方面可能變化最大。

請看這張圖表：

如圖1所示，在這個特定的礦體中，大約30%的總噸位平均品位為每噸3克，20%為每噸2.5克，依此類推。

進行初步估計

讓我們假設一份初步可行性研究提供了回收黃金（從岩石中提取黃金）的成本，數字如下：

冶金測試也顯示，只有95%的黃金可以從礦石中回收。

那麼問題是，該項目每噸礦石中需要多少最低限度的黃金才能使其在經濟上可回收？

如表所示，必須有足夠的黃金來提供46美元的收入以彌補成本。換句話說，提供46美元的品位就是截斷品位。

為了簡化，我們現在假設金價為每盎司1000美元，這相當於每克32美元（1000美元/31.1克）。

公式很簡單： 總成本/回收率/每單位金屬價格 = 截斷品位

因此，在我們的例子中：46/0.95/32 = 每噸1.5克

現在，如果我們回到圖中所示的原始噸位品位分佈，我們可以看到大約6%的礦體品位低於每噸1.5克。顯然，當我們開採礦體時，我們會盡量避免開採，當然也不會處理低於截斷品位的6%噸位。

這意味著，為了儲量報告的目的（參見「當情況好轉時，做好準備：礦業入門101」），我們已將經濟礦石的規模減少到原始噸位的94%。

雖然我們透過移除6%不經濟的礦石來減少了高於截斷品位的噸位，但由於不再包含較低品位的礦石，剩餘的平均品位將會增加。

這意味著提高截斷品位會減少經濟噸位，但會提高整體品位。

現在，這就是評估項目淨現值（NPV）變得複雜的地方。整本教科書都可以專門討論截斷品位和評估淨現值，但為了所有目的，我們將盡可能簡化。

如何計算礦業淨現值

首先，我們確定礦山壽命。

讓我們假設年度處理能力可以處理原始總儲量的10%。在零截斷品位的情況下，原始礦山壽命將為10年（100%/10%）。

如果你提高截斷品位，由於儲量減少（儲量是礦床中經濟上可開採的礦石），礦山壽命會縮短，但由於品位提高，黃金產量會增加。

現在，如果我們假設資本成本相對固定，那麼就可以估計每個截斷品位的淨現值，因為我們知道營運成本、礦山壽命、金價以及因此產生的收入。

請看：

從表中可以看出，隨著截斷品位的增加，淨現值也隨之增加。這是因為較高的年平均品位帶來了更高的年現金流，其效益超過了礦山壽命縮短的影響。

然而，最終，較短的礦山壽命變得過於顯著，淨現值隨之下降。

從表中可以清楚地看到，截斷品位為4.0時，相對淨現值降至0.6。再次提醒，提高截斷品位會縮短礦山壽命，因為你在計算中「捨棄」了較低品位的礦石。這意味著，截斷品位越高，甚至有可能導致淨現值為負，因為礦山壽命和可回收礦石量變得太小。

重要的因素是選擇能產生最高淨現值的截斷品位。

在我們的表中，這意味著選擇每噸2.5克的截斷品位。

當然，這是一個極度簡化的例子，使用了我們之前極度簡化的淨現值計算方法。隨著新技術和計算軟體的出現，礦床的最佳經濟回收率可以進一步微調，特別是有了額外數據（鑽探結果）之後。這意味著，在我們的例子中，最佳截斷品位很可能在每噸2.0到2.5克之間，在淨現值下降之前。

在我們的例子中，透過更高的截斷品位實現了更高的淨現值，這是因為增加的年收入超過了較短的礦山壽命。然而，截斷品位會因項目而異，因為礦山產能、選礦廠產能和大宗商品價格等許多因素都會影響淨現值。

下次當你聽到一個項目與另一個成功礦山相媲美時，請記住「沒有任何礦床是完全相同的」。截斷品位每噸微小的克數變化都可能對項目的淨現值產生重大影響，而且淨現值的計算方法也可能因來源不同而差異巨大。這就是為什麼大型項目在進行之前通常需要經過多個來源的多次計算。

在計算淨現值時，顯然存在相互衝突的因素。例如，當你增加產量時，你的資本成本會增加，但你需要將其保持在給定生產率下的最低水平。年度礦山產量的增加將產生更高的收入，但這取決於可用的儲量，並且必須足以滿足資本支出。相互衝突的因素清單不勝枚舉，因此正確計算以優化項目淨現值至關重要。

這就是截斷品位的基本知識。

尋求真相，做好準備，

Carlisle Kane

前瞻性聲明

本通訊和報告包含某些前瞻性聲明，可能涉及多種風險和不確定性。實際事件或結果可能與當前預期和預測存在重大差異。除與項目相關的歷史事實陳述外，本文包含的某些信息構成「前瞻性聲明」。前瞻性聲明通常以「計劃」、「預期」、「項目」、「打算」、「相信」、「預計」等詞語或其他表示某些事件或條件「可能」或「將會」發生的陳述為特徵。

除歷史事實陳述外，本文所含信息均屬前瞻性質。此類前瞻性信息涉及已知和未知的風險、不確定性以及其他可能導致公司實際結果、表現或成就與包含前瞻性信息的聲明所表達或暗示的任何未來結果、表現或成就存在重大差異的因素。

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