連續五個交易日上漲，這是我們六週多以來表現最好的一週。市場終於展現出一些生機。但這一切都只是一個巨大的幻象嗎？
儘管負面消息籠罩全球市場，股市不僅保持堅挺，而且在過去一週出現了巨大的反彈。
感知即現實，看起來投資者們正徹底期待 Bernanke 在 9 月 20-21 日為期兩天的 FOMC 會議上台時，會推出一輪大規模的刺激措施。雖然這可能看似有助於我們的市場，但也可能導致災難。
如果投資者是基於新的、大量刺激措施即將到來的預期而買入，但刺激措施並未出現，那麼你可以預期市場將會拋售。
如果我們的市場要撐到明年，我們需要強大刺激方案的消息。我將重申一個事實：我們都應該像看待最後一週一樣關注接下來的一週。即使有刺激措施，我們仍然必須關注世界另一邊的動態。
如何保證你的資金翻倍…？
歐洲問題只會變得更糟。希臘債券市場已經失控。在三個月內，某些債券的收益率上升了 150 個百分點，交易量幾乎跌至零。
事實上，一檔三年期債券在六月份的交易價格為 20%，現在的收益率為 172%，買賣價差（銀行買賣債券的報價差異）為 47 個百分點。這比 TSX Venture 上大多數流動性差的初級股票還要糟糕。本週早些時候，一年期希臘債券的收益率攀升至超過 130%。
不，我不是在開玩笑。一年期債券的收益率高達 130%。
如果你相信現在幫助希臘就能讓它存活下來，他們會給你超過兩倍的資金回報。世界上哪裡能找到這樣有政府支持的投資？
但你猜怎麼著？即使有這麼高的收益率，投資者也幾乎沒有抓住機會購買它們。這是因為歸根結底，其他歐洲國家（尤其是背負著歐元的德國）最終會說受夠了。當某件事好得令人難以置信時，它很可能就是假的…
無論我們的市場喜歡與否，希臘都應該違約…而且是大規模違約。
但如果他們這樣做，我們將看到全球範圍內的滾雪球效應。問題是它能否被遏制？為了我們短期市場的利益，Bernanke 最好下週能有妙計。
實物黃金換紙幣
毫無疑問，我從讀者那裡得到的最常見問題是：「為什麼黃金價格與黃金股票價格之間存在如此大的脫節？」
原因有很多，但它們都歸結為一個簡單的因素：市場情緒。
首先，許多賣方分析師使用過時或極低的黃金價格數據來評估黃金股票的價值——儘管黃金價格表現強勁。這是因為他們認為黃金價格越高，我們的金融系統狀況就越糟糕，因此經濟狀況也越糟糕。如果看跌情緒持續存在，股票將會動搖，分析師會根據市場狀況來制定他們的預估。他們相信如果股票下跌，黃金股票也會下跌——就像 2008 年那樣。
但這種思維方式沒有考慮到黃金股票價格曾有過驚人的漲幅，從 2000 年 11 月的低點到 2008 年 8 月，上漲了近 1000%（基於 HUI Gold Index，一個未對沖黃金股票的組合）。如果你回顧那些年份，你會發現初級礦商的股價也出現了驚人的上漲。
今天情況並非如此。
許多黃金生產商現在的交易價格遠低於基於當前價格的未來兩年預期收益的五倍。事實上，其中許多公司的交易價格甚至不到未來兩年預期收益的三倍，甚至兩倍。
由於我完全預期黃金將繼續上漲，這些公司中的許多將以不到未來兩年預期收益的一倍進行交易。歷史會告訴你，任何時候當一家公司以這些估值進行交易時，十有八九你都會是贏家。
還要考慮到，平均而言，生產商開採黃金的成本約為每盎司 800 美元。以今天超過 1800 美元/盎司的價格計算，他們每盎司可獲得 1,000 美元的 EBITDA。試著找找看還有哪個行業有這種利潤率。
黃金股票表現落後的另一個原因是黃金價格的波動性——但並非黃金本身。我知道這聽起來令人困惑，但實際上非常簡單。
決定黃金價格的大部分因素是紙面交易——這在根本上是有缺陷的。在期貨和股票交易所交易的紙面黃金和白銀合約數量，輕易超過了實際實物交易的數量。
這意味著是紙面市場在為黃金定價。這意味著市場情緒和操縱是黃金波動的原因，而不是黃金本身的實物基本面。
在今年早些時候發布的一份報告中（參見「為時未晚」），Eric Sprott 和 Andrew Morris 指出了 Comex 上白銀的紙面供應與實物供應之間存在的顯著不一致：
「…四月份每天在（Comex）交易超過 8 億盎司。此外，請考慮到截至四月底，只有 3300 萬盎司的註冊庫存來支持所有這些紙面交易。試想一下，如果所有這些購買中只有區區 5% 真正要求交割；那麼全部庫存將會被完全耗盡。」
一年多前，我發表了一封信，揭示了市場上交易的大部分黃金實際上並不像許多人認為的那樣，完全由實際金屬本身支持（參見「白銀陰謀」）：
多年來，大多數人一直認為倫敦金銀市場協會（LBMA），這個全球最大的黃金市場，擁有實際黃金來支持主要 LBMA 銀行的大量「黃金存款」。但事實並非如此。
這在 CFTC 聽證會上得到了證實，當時 CPM Group 的 Jeffrey Christian 表示，LBMA 銀行擁有的黃金存款大約是實際金條的 100 倍。這意味著在這些市場中交易的每一盎司黃金，其中 99 盎司是憑空出現的。黃金和白銀在這些市場中是否已被轉換為法定貨幣？
例如，在 LBMA 市場，七月份平均每天交易 1960 萬盎司黃金。過去幾年，全球平均每年生產約 2,497 噸——這僅略高於 8000 萬金衡盎司。
這意味著 LBMA 在不到一週的時間內，交易了全球近一年的黃金產量。
雖然黃金產量一直穩定，但肯定沒有大幅增長。當開發新礦時，它們主要用於取代現有產量，而不是擴大全球產量水平。這是因為黃金生產的準備時間相對較長，新礦需要長達 10 年才能投產。這意味著採礦產出相對缺乏彈性，無法快速響應價格前景的變化——正如我們近年來所見。
即使是黃金在過去七年所經歷的持續價格上漲，也無法輕易轉化為產量的增加。
考慮到 LBMA 實質上在不到一週的時間內交易了一年的產量，這還沒有將 COMEX 期貨和其他主要黃金 ETF 的交易量計算在內。如果你將所有這些交易所和基金結合起來，黃金的交易量和實際可用的黃金數量是驚人的。
因此，黃金的價格發現顯然與真實的基本面脫節。當黃金價格由具有極高槓桿實物支持的紙面合約決定時，價格可能會劇烈波動。在一個波動性讓投資者望而卻步的市場中，最終結果是市場情緒將他們推離黃金股票。
但這種情況現在正在緩慢改變。
在過去一個月左右的時間裡，已經有很多天黃金下跌，但黃金股票卻上漲。也有幾天道瓊斯指數下跌，但黃金股票卻反彈。還有幾天黃金上漲，黃金股票甚至漲得更高。所有這些小事件都向我證明事情正在改變：可以說，黃金股票開始發光發亮。這就是為什麼我從六月以來就告訴我的許多親密同事、基金經理和我們的讀者，開始將實物黃金換成股票。
早在六月，我就說要看漲黃金生產商（參見「感受痛苦的時刻」 和 參見「最大的垃圾買家」）。幾週前（參見「俄羅斯秘密」），我解釋了如果你在六月初投資主要黃金生產商的潛在利潤，正如我所解釋的那樣。儘管價格上漲，黃金和白銀股票——特別是初級礦商——仍然落後。
這意味著仍然有時間參與黃金的上漲——而無需擁有黃金本身（儘管我仍然建議將黃金和白銀作為每個人投資組合的一部分）。
雖然我對全球經濟整體持悲觀態度，但這並不意味著我短期內也悲觀——尤其是在黃金股票方面。市場仍然可能反彈，隨之我們可能會看到新高。上週市場表現強勁，但連續五天的上漲後，獲利了結可能會出現。
但話說回來，我們還是得等到下週 FOMC 會議上，看看 Big Ben 為我們準備了什麼…
是時候行動了。
下週見，
Ivan Lo
Equedia Weekly
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