當你審視採礦業公司不斷上升的生產和勘探成本時，你會很快明白其中許多公司實際上有多麼大的風險。
以黃金為例。
在生產商方面，Barrick Gold，作為全球最大、成本最低的黃金生產商之一，預計其 2016 年每盎司的全方位維持成本 (all-in-sustaining-cost) 為 750 – 790 美元。
在開發方面，啟動和營運礦場的相關成本通常高得驚人，許多礦場僅僅是開始就需要數億——有時甚至數十億——美元。
很難強調生產一盎司黃金需要多少金錢和工作。這正是許多礦場關閉以及許多黃金生產商在過去幾年削減成本的原因。
但這正是接下來我要告訴你的事情如此特別的原因。
證據就在初步經濟評估中
就在今天早上，K92 Mining Inc. (TSX-V: KNT) (OTCQB: KNTNF) 發布了一份重要的初步經濟評估 (PEA)\
對於剛接觸這個故事的人來說，K92 Mining Inc. (K92) 是一家黃金公司，在巴布亞新幾內亞 (PNG) 擁有 410 平方公里的大片土地。
它目前正在推進其旗艦資產 Kainantu Gold Mine，該礦位於巴布亞新幾內亞的東高地省，並已於近期開始生產。
事實上，第一批精礦運輸交付不僅預計在幾週內開始，而且該公司還預計在未來幾個月內達到穩定營運狀態，年化生產率為每年 52,000 盎司黃金當量 (Au)。
但有趣的地方來了。
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就在幾個月前，由 Kora 和 Irumafimpa 金礦組成的 Kainantu Gold Mine 預計每年生產 52,000 盎司黃金。
即使在那時，該公司在許多指標上與同行相比仍被低估。
但隨著新的初步經濟評估，Kainantu Gold Mine 的生產潛力現在已經翻倍。
這只是冰山一角。
事實上，初步經濟評估顯示，K92 可能成為當今市場上最被低估的黃金生產商之一。
請您自己看看這些數字：
- 內部報酬率 (IRR) 達 113%
- 預計營運壽命為 9 年，處理 320 萬噸，品位為 7.1 克/噸黃金、25 克/噸白銀和 1.7% 銅（9.3 克/噸黃金當量）\
- 預計產生正現金流，使用當前金屬價格可帶來 5.58 億美元的回報；
- 預計使用當前金屬價格、匯率和 5% 折現率，稅前淨現值 (NPV) 為 4.15 億美元；
- 初始資本成本估計為 1384 萬美元，包括 Mincore 範圍界定研究中確定的工廠升級費用 330 萬美元，但不包括擬議的 Kora 勘探斜坡和鑽石鑽探；
- 維持資本成本估計在 Kora 礦場壽命期間再花費 6400 萬美元
- 每噸營運成本估計為 125 美元
- 現金成本估計為每盎司黃金當量 547 美元（包括 2.5% 淨冶煉廠收益），全方位維持成本 (AISC) 為每盎司黃金當量 619 美元
- 預計平均生產 108,000 盎司黃金當量\
- 不包括當前資源模型中約 100 萬噸品位高於 4.52 克/噸黃金的未分類材料——這代表著巨大的潛在收益；以及
- 當前金屬價格為：黃金 – 1,300 美元/盎司；白銀 – 18 美元/盎司；銅 – 4,800 美元/噸。
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換句話說，初步經濟評估顯示，Kora 金礦可以以不到 1400 萬美元的成本投入生產，每年生產超過 10 萬盎司，其現金成本和全方位維持成本 (AISC) 均為全球最低之一，並且所有這些都可以在 113% 的極高內部報酬率 (IRR) 下完成。
當你考慮到內部報酬率 (IRR) 超過 30% 通常是健康回報的基準時，Kora 的 113% 顯然脫穎而出。
現在聽好了…
「這份 Kora 初步經濟評估不僅顯示了快速達到每年超過 10 萬盎司黃金當量生產水平的機會，還顯示了優於預期的現金流、每盎司全方位維持成本處於最低四分位數、低初始資本成本和短期回收期的潛力。
同樣重要的是，這份初步經濟評估是在我們開始 Kora 生產後，Irumafimpa 的營運將逐步減少的假設下進行的。
雖然擬議的 Kora 營運反映出優異的經濟效益，但值得注意的是，Irumafimpa 的生產目標是每盎司全方位維持成本 (AISC) 650 美元，而且在 Kora 達到全面生產的預定時間，Irumafimpa 仍有約 30 萬盎司的採礦庫存。
因此，我們目前的生產擴張計劃仍有進一步提升的潛力。
除了評估 Kora 上線後 Irumafimpa 持續生產的潛力外，我們還將透過從地下設置進行鑽探來測試 Kora 的擴張潛力，這項工作預計於 2017 年第一季度開始。Kora 不僅四面八方開放，而且在所有鑽探範圍內都礦化強烈。」
初步經濟評估不僅沒有考慮 Irumafimpa 礦場庫存中約 30 萬盎司的黃金，而且它完全排除了該項目最重要的方面之一…
Kora 巨大的勘探潛力
如果你還記得我最初的報告，Kora 礦床不僅四面八方開放，而且有潛力將 K92 轉變為年產 20 萬盎司的生產商。
摘自我寫的信件，K92 Mining：它能有多大？：
「…2017 年初，K92 預計將開始 Kora 勘探通道的開發，到那年年底，他們應該會直接位於礦床下方。
到 2018 年初，他們不僅預計會有 Irumafimpa 礦石可供加工廠使用，而且在 2018 年初就能夠使用 Kora 的礦石進行補充。
這意義重大。
我們談論了 K92 對工廠進行的修改，以及這對回收率和品位提升的意義。但這些修改也帶來了噸位的提升。
他們修改了破碎機部分，使其每小時可處理近 100 噸。目前，他們僅要求處理 35 噸。
對於磨機，他們估計可以處理 30 萬至 35 萬噸，但他們只會從 Irumafimpa 投入 20 萬噸。
換句話說，有了 Kora 的補充礦石，K92 的營運潛力在 2018 年可能從 6 萬盎司增加到超過 10 萬盎司。
這就是潛力變得更大的地方。
Irumafimpa 的礦體平均寬度約為兩米；而在 Kora，則為五到六米。
這意味著透過升級，Kora 的採礦率每年可能增加到 20 萬盎司。
但這只是冰山一角。
Kora – 潛力巨大
看看這個：
橙色部分是 Kora 現有和已知的礦體。
紫色部分是 K92 針對增長目標的擴張區域。
至少有四個鑽孔位於已知資源之外。如果你看看一些品位和交會，你就會明白為什麼有這麼多值得興奮的地方。
事實上，如果你看看 BKDD0023 鑽孔，你會看到 6.4 米處有 5.53 克/噸黃金和 8 米處有 3.7% 銅。這個交會是整體 30 米深部交會的一部分。
那是 Barrick（前任所有者）在那裡鑽探的唯一深孔！
為什麼？
因為這些鑽孔是從山坡鑽探的，那樣很昂貴。
從地下鑽探更便宜、更快、侵入性更小——這意味著他們不必獲得地主的同意。
因此，一旦 K92 建造了 Kora 勘探通道，它就能夠從地下進行鑽探，並勘探許多人認為是一個非常大的礦床。
但別只聽我說。
Alex Davidson 曾參與 2007 年批准將 Kainantu 出售給 Barrick 的交易，所以他顯然相信那裡有潛力找到更多的黃金。
他現在是 K92 的顧問。
還有 Doug Kerwin。
Doug Kirwin 曾是 Ivanhoe Mines 的執行副總裁，直到 2012 年被 Rio Tinto 收購，並且是蒙古 Oyu Tolgoi 的 Hugo Dummett 礦床聯合發現團隊的成員。
對於不熟悉該項目的人來說，Oyu Tolgoi 項目是世界上已知最大的銅金礦床。
Doug 也是 2004 年 PDAC 首屆 Thayler Lindsley 獎章的共同獲獎者，該獎章旨在表彰最重要的國際礦產發現。
他認為，現有的 Kora 礦體，加上我們預期會看到的延伸，潛力可能變得更大，具有數百萬盎司的潛力：
「承載礦脈的結構延伸數公里，已知垂直延伸數百米，並且超出此範圍仍開放。這表明現有資源附近具有數百萬盎司的潛力，並且發現平行礦脈的可能性很高。此外，在分析鑽探結果時，Kora 高品位鑽探截距的一致性給我留下了深刻印象。高品位命中率相當顯著。」
– Doug Kirwin，Ivanhoe Mines 前執行副總裁，現任 K92 Mining 顧問
現在一家擁有出色項目的初級礦業公司，可能會突然變成一家具有巨大上漲潛力的中級公司。
如果像 Doug 和 Alex 這樣的專家有一半是對的，那麼 K92 可能會變成非常大的東西。
請記住，Barrick 購買 Kainantu 項目並不是為了那個小礦場。他們購買它是為了潛力更大的東西…」
我相信管理層正按計劃證明這一點：Kora 礦床比看起來大得多。
K92 不僅按時按預算開始生產，而且剛剛透過其 Kora 初步經濟評估向世界宣布——它可能很快成為全球成本最低的生產商之一，具有巨大的增長潛力。
機會
今年早些時候，K92 股價曾高達 2.24 美元。
許多人會認為，即使在那個價格，K92 股票仍然便宜。
但截至撰寫本文時，股價僅為 1.25 美元。
那麼，鑑於我剛才介紹的一切，為什麼股價會如此大幅折價呢？
最明顯的原因是黃金在最近幾週被拖累下跌，連帶黃金股也隨之下跌。
第二個原因是，除了創始人股份外，K92 早期融資的大部分股份現在都可以自由交易。這些股份都處於「價內」，投資者很可能已經獲利了結。
此外，就在前幾天，K92 透過行使 1000 萬份認股權證（每份 0.75 美元）獲得了 750 萬美元的新資本。這些認股權證是被強制行使的，並且由於它們也處於「價內」，很可能已經進入市場。
我一直在觀察 K92 何時會從先前融資釋放的股份中觸底。結合近期金價下跌，我相信我們很可能已經到達那個點。
從公司層面來看，K92 比幾個月前股價超過 2 美元時更加先進。
K92 不僅按時按預算開始生產，而且剛剛宣布了一份非常有前景的初步經濟評估，顯示它可能很快成為全球成本最低的黃金生產商之一，並具有嚴重的勘探上漲潛力。
黃金價格
雖然有些人認為黃金可能進一步下跌，但我相信我們現在處於區間波動，預計黃金不會跌破 1200 美元。
此外，值得注意的是，儘管黃金和許多黃金股在最近幾週下跌，但流入該行業的實際資金仍在持續攀升。
根據世界黃金協會的數據，2016 年上半年是歷史上表現最好的一年，黃金總需求同比增長 18%，達到 2,335.5 噸。
更重要的是，投資需求達到 1,063.9 噸，同比增長 127%——這比 2009 年以來上半年新高還要高出 16%。
史上首次，投資需求連續兩個季度成為黃金需求的最大組成部分——這得益於西方從散戶到機構投資者，以及金條、金幣和 ETF 的全面需求。
事實上，黃金支持 ETF 的需求增長在今年上半年超越了所有其他行業，需求達到 580 噸，超過了 2009 年上半年 458 噸的歷史高點。
我們上次見證如此需求是在 2009 年。在接下來的幾年裡，金價在此期間翻了一倍多。
這種不斷增長的需求在整個九月持續，給我們強烈跡象表明黃金在這些水平有堅實支撐。此外，各國央行繼續成為黃金的淨買家，越來越多的億萬富翁基金經理告訴世界，黃金是我們當前經濟和金融環境的明智投資選擇。
例如，億萬富翁 Ray Dalio 上週在紐約聯邦儲備銀行的一次研討會上表示，「雖然世界各地的央行可能會延長債券購買計劃，使高收益資產相對於債券和現金看起來有吸引力，但這些投資相對於其固有風險仍然昂貴。如果這種情況持續下去，押注黃金可能證明是更優的選擇。」
這就是為什麼我今天正在購買 K92 Mining Inc. (TSX-V: KNT) (OTCQB: KNTNF) 的股票。
K92 Mining Inc.
加拿大交易代碼：(TSX-V: KNT)
美國交易代碼：(OTC: KNTNF)
尋求真相，
Ivan Lo
The Equedia Letter
www.equedia.com
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