Уважаемые читатели,
В течение многих лет TSX и TSX Venture, совместно известные как Фондовая биржа Торонто, доминировали на канадских публичных рынках.
Но за последние пять лет то, что когда-то было процветающим центром капитала и ликвидности, стало одной из худших по производительности крупных фондовых бирж в мире – буквально.
20 крупнейших фондовых бирж мира, включая биржи США, Лондона, Франкфурта, Европы, Токио, Шанхая, Гонконга, Кореи, Италии, Бомбея, Швейцарии и даже Австралии, превзошли TSX.
Но это не самое худшее.
За последние пять лет все 20 крупнейших фондовых бирж мира показали исключительно хорошие результаты – многие достигли новых максимумов; все, кроме TSX – единственной, которая сейчас находится ниже, чем пять лет назад.
Это не значит, что возможностей не было.
В феврале 2013 года я написал следующее:
«…за последние пять лет S&P вырос более чем на 13%, Dow – на 15%, а NASDAQ – на поразительные 38%.
Я всегда говорил, что розничный рынок и СМИ часто опаздывают на вечеринку, и именно так мы смогли точно прогнозировать рыночные события. Но когда дело доходит до сроков, никто не опаздывает больше, чем канадский рынок.
Так что же нам делать дальше?
Опять же, я должен подчеркнуть, что рынок движим скорее настроениями, чем фундаментальными показателями. Это особенно актуально для нашего менее ликвидного канадского рынка. Тот факт, что многие канадские компании торгуются по балансовой стоимости, говорит сам за себя. Последние пять лет мы ничего не делали, кроме как наблюдали за ростом мировых рынков.
Нам нужна настоящая искра, чтобы канадские рынки снова начали двигаться, и я пока не совсем уверен, откуда она появится.
Однако с исторической точки зрения, возможно, сейчас самое время принять участие».
Вот график индекса TSX после этого письма:
Но, помимо сроков, ничто по-настоящему не подстегнуло канадские рынки. И если посмотреть на динамику TSX за пять лет, то прирост, достигнутый через год после моего письма, кажется незначительным.
Конечно, мы могли бы винить наш сырьевой рынок в части этого, потому что указывать пальцем всегда легче.
Но я не думаю, что это так.
Просто посмотрите на Австралию, чей сырьевой сектор составлял 29% от общей внутренней рыночной капитализации ASX и 44% от числа листинговых компаний в 2011 году. Австралия по-прежнему в плюсе.
Если бы не финансовый сектор Канады, нам бы пришел конец.
Что вы думаете о производительности TSX? Вы обеспокоены? Вам не все равно?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Кому-нибудь не все равно?
Я даже не начал говорить о канадском рынке компаний с малой капитализацией, TSX Venture.
Индекс TSX Venture на этой неделе впервые упал ниже 500 и сейчас находится на экстремально низком уровне за всю историю.
Это самый продолжительный медвежий рынок в истории TSX Venture – дольше, чем все остальные рыночные спады вместе взятые с момента создания биржи компаний с малой капитализацией почти 15 лет назад.
За последние пять лет TSX Venture потеряла более 76% своей стоимости. Для сравнения, это равно более чем 50 миллиардам долларов эрозии капитала.
Абсурдно то, что никто за пределами отрасли не говорил об этом; ни политики, ни СМИ, ни банки, никто.
Канадская TSX является одной из крупнейших фондовых бирж в мире, а ее рынок компаний с малой капитализацией, TSX Venture, когда-то был одним из лучших.
Можно было бы подумать, что неудовлетворительная производительность одной из ведущих фондовых бирж мира и эрозия капитала с того, что когда-то было одной из лучших бирж компаний с малой капитализацией, привлекут больше внимания.
Но, кажется, никому нет дела?
Кажется, никто не понимает, насколько все плохо.
Еще страшнее то, что конца падению не видно.
Поскольку нефть достигает новых минимумов, а рынок сырьевых товаров нестабилен, обе основные фондовые биржи Канады, вероятно, будут падать еще ниже.
И даже если вы не инвестор, просто учтите: почти все 50 крупнейших работодателей Канады являются публичными компаниями.
Так что неважно, инвестируете ли вы в акции или нет, факт в том, что с канадскими рынками капитала что-то в корне не так.
И это нужно исправить.
Как вы думаете, можно ли исправить канадский рынок капитала? Если да, то как?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
За последние несколько лет я написал много писем на эту тему, включая серию 2013 года:
Почему TSX Venture терпит неудачу
Как исправить TSX Venture
Влияние TSX Venture на экономику
Как регулирование в Канаде влияет как на публичные компании, так и на инвесторов
В этих письмах, несмотря на то, что я предсказывал хорошие результаты TSX в следующем году, я упомянул многие конкретные проблемы, которые приведут к дальнейшему ухудшению общего канадского рынка.
К сожалению, я был прав по обоим пунктам: TSX действительно показал хорошие результаты, как я и предсказывал в своем письме от февраля 2013 года, но его проблемы привели бы к исчезновению этих достижений.
И вот где мы находимся сегодня: канадская TSX теперь является одной из худших по производительности крупных фондовых бирж в мире, в то время как TSX Venture находится в худшем состоянии за всю свою историю.
Так что же нам делать?
Свет в конце туннеля
Прежде всего, я ни в коем случае не говорю, что нет шансов получить прибыль от инвестирования в канадские акции. На любом рынке всегда будут прорывные акции, и наша задача – найти их.
Мы доказали это в этом году с отличной золотодобывающей компанией, которая выросла более чем на 100% в разгар одного из худших золотых рынков в современной истории.
Но проблема в том, что рынки капитала отражают состояние экономики. Они представляют собой саму суть роста, прогресса и инноваций. Если наш рынок капитала терпит неудачу, в то время как другие развиваются, то мы как нация терпим неудачу.
Если мы сможем это осознать, то есть надежда.
К сожалению, существует множество долгосрочных проблем, которые требуют немедленных решений, если мы хотим выжить.
Я говорил об изменении определения аккредитованного инвестора, отмене коротких продаж акций компаний с малой капитализацией и невероятной необходимости изменения отношений между публичными компаниями и инвесторами.
Самое главное, каждая инвестиционная платформа должна быть равной для всех, и ни один инвестор не должен иметь преимущества перед другим, за исключением случаев усердной работы и исследований.
Например, в моем письме в начале этого года, «Как исправить проблемы TSX Venture» я сказал:
«…мы должны создать справедливый и прозрачный рынок – не только для институтов, но и для всех. Это начинается с прямых решений проблем, с которыми в настоящее время сталкивается наш рынок».
Если вы не читали это письмо, будет полезно вернуться и прочитать его.
И я верю, что грядут большие перемены – пусть даже небольшими шагами.
Конкуренция порождает перемены
Конкуренция выявляет лучшее на любом рынке и почти всегда обеспечивает лучший опыт благодаря доступности и инновациям на потребительском рынке.
Поскольку TSX и TSX Venture полностью контролировали канадский рынок капитала, изменения не происходили так эффективно, как должны были. Но в этом году ситуация изменилась с созданием Aequitas Innovations, новой биржи компаний с большой капитализацией, созданной для конкуренции с TSX, обещая предоставить более справедливый и прозрачный рынок с акцентом на пресечение хищнических торговых практик.
Компанию возглавляет Йос Шмитт, человек, который, как я считаю, делает то, чего большинство людей боятся: меняется.
С момента создания Aequitas мы наконец-то начинаем видеть некоторый прогресс в направлении улучшения рынка.
Например, Aequitas разработала собственный способ борьбы с высокочастотной торговлей. TSX увидела это и начала работать над планами по борьбе с высокочастотной торговлей и созданию более «справедливого» рынка. Удастся ли TSX это сделать, покажет время, но создание Aequitas, безусловно, подстегнуло TSX.
Всего месяц назад TSX рассмотрела проблемы, стоящие перед нашим рынком компаний с малой капитализацией, и объявила, что выпустит «комплексный набор улучшений» в виде официального документа и проведет общественные слушания, запланированные на следующий год:
Через TMX Group:
«НЕОБХОДИМОСТЬ ПЕРЕМЕН
Мы поделимся ключевыми выводами из наших обсуждений с участниками рынка.
ПРИНЯТИЕ МЕР по вопросам с целью:
Значительно снизить нагрузку на наших клиентов без ущерба для доверия инвесторов.
Расширить базу инвесторов, финансирующих компании, и в целом повысить ликвидность.
Диверсифицировать и расширить список акций, чтобы повысить привлекательность вашего рынка.
НЕМЕДЛЕННЫЕ ВЫГОДЫ, которые могут быть ожидаемы участниками рынка в ближайшей и долгосрочной перспективе».
Другими словами, похоже, что TSX Venture усердно работает над тем, чтобы упростить и удешевить для публичных компаний листинг у них. Я не уверен, что еще они приготовили для нас, но с нетерпением жду некоторых из этих изменений.
Как вы думаете, TSX Venture внесет правильные изменения?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Хотя эти изменения были направлены на TSX Venture, я знаю, что TMX Group в целом стремится к изменениям – особенно с учетом того, что Aequitas активно продвигает широкий спектр инноваций для создания лучшей инвестиционной платформы в Канаде.
Но это не единственное изменение, которое мы, вероятно, увидим в следующем году.
Угроза реальна
Пару недель назад я встретился с Йосом, генеральным директором Aequitas Innovations. Он сказал мне, что они что-то затевают, и мне это понравится.
Неделю спустя, как оказалось, они напрямую атаковали TSX, подав официальную жалобу в Бюро по вопросам конкуренции Канады, требуя федерального расследования определенных антиконкурентных практик TMX Group – в частности, в отношении рыночных данных.
Через Aequitas:
«Aequitas считает, что TMX Group использует свое доминирующее положение на рынке для сохранения контроля над ценообразованием рыночных данных на канадских рынках капитала. «В области рыночных данных, мы считаем, TMX фактически осталась неограниченной монополией, используя свою рыночную власть для взимания запретительных и монополистических цен», – заявил Йос Шмитт, президент и генеральный директор Aequitas. «Чрезмерные сборы за рыночные данные не оставили канадским инвестиционным дилерам иного выбора, кроме как ограничить доступ к рыночным данным, предоставляемый их инвестиционным консультантам и розничным клиентам».
Несправедливые рыночные данные?
Сегодня в Канаде существует более десяти различных торговых площадок. Хотя это порождает конкуренцию, это также значительно затрудняет участие инвесторов всех форм на равных условиях.
Что я имею в виду?
Вот отрывок из нового позиционного документа Aequitas:
«Подавляющее большинство инвесторов и их консультантов имеют доступ только к рыночным данным TSX и TSXV, несмотря на то, что постоянно растущая часть торговой активности происходит на других торговых площадках.
Когда участники рынка получают рыночные данные по ценной бумаге, котирующейся на TSX, исключительно от TSX, они видят лишь часть картины. Без доступа к полной картине они принимают менее обоснованные инвестиционные решения».
Вот как это работает:
КОНТЕНТ ЗАБЛОКИРОВАН
Введите свой адрес электронной почты, чтобы получить мгновенный доступ (это бесплатно!)
к этому специальному контенту:
Получить мгновенный доступ
\
Aequitas Innovations 2015
«На первый взгляд это кажется простым, и, похоже, все участники рынка могут легко получить доступ к рыночным данным ценной бумаги, котирующейся на TSX. Однако более внимательный взгляд покажет, что розничные инвесторы и инвестиционные консультанты не видят полной картины рыночной активности.
Для того чтобы увидеть полную торговую активность любой котируемой ценной бумаги, необходимо учитывать информацию о торговой активности на всех торговых площадках, но стоимость доступа к ней является запретительной».
Проще говоря, если вы хотите получить справедливый доступ к данным, вам придется заплатить за это огромную премию.
Но насколько больше?
Согласно исследованиям Aequitas, и исходя из рыночной капитализации, консолидированные комиссии TMX за рыночные данные в реальном времени для розничных инвесторов примерно в 100 раз дороже, чем консолидированные комиссии США.
В 100 раз!
Взгляните:
Aequitas Innovations 2015
Но это еще не все:
«Кроме того, дилеры также должны платить дополнительные сборы другим отдельным торговым площадкам для доступа к их рыночным данным. Эти сборы обычно взимаются за каждого конечного пользователя (т.е. трейдера, консультанта или клиента). С тысячами конечных пользователей затраты становятся запретительными и неустойчивыми для дилеров, не оставляя им иного выбора, кроме как предоставлять доступ только к данным TSX и TSXV. (а не к восьми другим торговым платформам.)»
В США более 50 площадок торгуют одними и теми же котируемыми ценными бумагами. В Канаде их менее 10. Как мы платим в 100 раз больше за ту же консолидированную информацию?
Ответ частично кроется в регулировании:
«Регуляторы США обязали предоставить консолидированное решение по рыночным данным по разумной цене. Участники рынка, включая розничных инвесторов и инвестиционных консультантов, платят низкую фиксированную ежемесячную плату, и все участвующие торговые площадки получают часть этой платы, в основном, исходя из их доли рынка и качества котировок».
В Канаде ситуация резко отличается:
«В Канаде, хотя существует требование для всех торговых площадок отправлять свои рыночные данные регулируемому «информационному процессору», который действует как консолидатор, затраты на рыночные данные по-прежнему зависят от условий каждой отдельной торговой площадки.
Хотя Канадские администраторы по ценным бумагам предусмотрели выбор и конкуренцию в торговле, они еще не рассмотрели другие потенциальные антиконкурентные действия, включая использование доминирующего положения для сохранения контроля над ценообразованием рыночных данных.
Когда дело доходит до рыночных данных, TMX фактически осталась неограниченной монополией, взимая запретительные и монополистические цены».
В результате:
«Антиконкурентное ценообразование, применяемое TMX, привело к серьезным и неблагоприятным последствиям.
Канадские дилеры, находящиеся под давлением прибыльности и не имеющие регуляторного требования предоставлять инвесторам консолидированные рыночные данные, предоставляют своим розничным инвесторам и инвестиционным консультантам лишь минимальный доступ: рыночные данные, сообщаемые торговыми площадками TSX и TSXV. Несмотря на доступную инфраструктуру, запретительные затраты препятствуют доступу розничных инвесторов и инвестиционных консультантов, как внутри страны, так и за рубежом, к консолидированным канадским рыночным данным.
Самое главное, розничные инвесторы и инвестиционные консультанты часто не осведомлены об информационном разрыве, что может привести их к «необоснованным и, следовательно, субоптимальным решениям по вводу ордеров», как заявляет Канадская организация по регулированию инвестиционной индустрии (IIROC). Без доступа к доступным консолидированным рыночным данным розничные инвесторы и инвестиционные консультанты довольствуются меньшим объемом информации. В результате они находятся в явном невыгодном положении при принятии инвестиционных решений».
Но насколько несправедлива эта модель ценообразования данных, по мнению Aequitas?
Только от 2 до 5% канадских инвестиционных консультантов имеют доступ к консолидированным рыночным данным как для TSX, так и для TSX Venture.
Почти ноль процентов розничных инвесторов, использующих платформы прямого инвестирования, имеют доступ к консолидированным рыночным данным, что потенциально может привести их к принятию необоснованных и субоптимальных решений по вводу ордеров.
Другими словами, если вы думаете, что получаете самую точную и прямую котировку на своем прямом торговом счете, подумайте еще раз.
Как я уже упоминал, канадцы все меньше доверяют нашим рынкам капитала. С учетом того, что роботы-трейдеры захватывают рынок, а инвесторам не предоставляется достаточная информация, как нам доверять нашим собственным рынкам?
Что вы думаете об этой текущей модели ценообразования рыночных данных?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
К счастью, как регуляторы, так и TMX Group теперь вынуждены решать эту проблему.
В ответе через Canada.com:
«В заявлении TMX Group говорится, что она действует в соответствии со всеми применимыми законами.
«Мы взимаем конкурентоспособную плату за рыночные данные, соразмерную ценности продуктов и услуг, которые TMX предоставляет клиентам»,
Хорошо, TMX Group не ответила конкретным решением. Но факт в том, что они прекрасно осведомлены о ситуации. С учетом того, что теперь подана официальная жалоба, поддержанная Aequitas, которую поддерживают некоторые КРУПНЫЕ игроки, включая Royal Bank of Canada, я бы поставил на то, что TMX что-то с этим сделает.
По личному опыту, нет сомнений, что получение справедливых рыночных данных на всех торговых платформах в Канаде становится все более дорогим. Это, безусловно, дает несправедливое преимущество тем, кто может позволить себе платить такие высокие комиссии, например, высокоскоростным торговым платформам, которые используют преимущества информации.
Никто из TMX Group еще не связывался со мной по этому вопросу, поэтому было бы несправедливо публиковать их потенциально противоположные точки зрения.
С точки зрения регулирования, к сожалению, «самые последние предложения регуляторов по этому вопросу были вынесены на общественное обсуждение в мае 2014 года – более года назад. Помимо принятия методологии для рассмотрения всех изменений в комиссиях за рыночные данные, предложенных торговыми площадками, дальнейших действий не последовало».
Перемены грядут
Есть профессионалы отрасли, которые усердно работают над решением многих существующих проблем.
Я считаю, что Йос из Aequitas – один из них.
Прежде всего, его позиция, очевидно, предвзята: он создает фондовую биржу, которая будет напрямую конкурировать с TSX. Недавняя жалоба на TMX, поданная в бюро по вопросам конкуренции, призвана помочь запустить CMV Connect от Aequitas, их решение для устранения проблем с рыночными данными, о которых я упоминал выше.
Но именно поэтому грядут перемены: конкуренция заставляет нас адаптироваться к развивающемуся рынку.
В США, чей рынок бурно развивался в последнее десятилетие, конкуренция оказалась чрезвычайно выгодной для инвесторов. Она приводит к появлению новых моделей ценообразования с преимуществами, немедленно передаваемыми инвесторам на потребительском уровне.
Из-за более низких комиссий за данные и биржевые операции, в США платят значительно меньше за торговлю, чем мы. Их рынок позволил создать новые платформы с бесплатными консолидированными данными в реальном времени и даже с нулевыми комиссиями за сделки – что, по моему мнению, не только чрезвычайно разрушительно, но и открывает совершенно новый мир участников рынка и ликвидности.
Представьте, насколько больше ликвидности было бы на наших рынках, если бы нам не приходилось платить за сделки?
Вы бы торговали больше, если бы вам не приходилось платить за сделки?
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
С таким количеством новых технологических достижений торговля и инвестирование должны быть проще, а не сложнее; они должны стоить меньше, а не больше.
Я не ожидаю, что следующий год будет отличным для канадского фондового рынка – особенно с учетом того, что рынок США может находиться на пути к коррекции. Но я ожидаю, что следующий год принесет большие изменения на канадский рынок капитала.
Поскольку Aequitas бросает вызов TSX, а регуляторы начинают не только видеть, но и признавать многие проблемы, стоящие перед нашим рынком, возможно, наконец-то появится свет в конце этого туннеля.
Nasdaq также только что объявила о планах приобрести альтернативную торговую систему Chi-X Canada, что принесет еще большую конкуренцию на канадский рынок.
Как Nasdaq, так и Aequitas представляют реальную угрозу для TSX.
А это значит, что грядут перемены.
Взгляд в будущее
Хотя 2015 год был полон взлетов и падений, 2016 год, вероятно, будет еще более американскими горками.
Войны на Ближнем Востоке усиливаются, и опосредованная война между некоторыми из самых могущественных наций мира гораздо ближе к реальности, чем кажется.
Что касается нефти и газа, США разработали планы по отмене закона, который запрещает им экспортировать нефть; что, как я считаю, в долгосрочной перспективе фактически повысит цены на нефть и газ. Я объясню это в другом письме в будущем.
ФРС также только что повысила ставки впервые почти за десятилетие, что означает, что мы постепенно увидим падение ликвидности. Пройдет некоторое время, прежде чем они снова повысят их, но будьте осторожны с последствиями.
Вспомните мое письмо прошлого года, где я говорил о прямом влиянии центрального банка Японии на фондовый рынок:
«Реальность проста: центральному банку Японии не останется ничего другого, кроме как напечатать больше денег, чтобы достичь своей цели в 2%. Это означает, что мы, вероятно, увидим дальнейшие покупки акций для стимулирования рынка, а также другие формы стимулов.
Так что, хотя многие финансовые журналисты продолжают говорить о пузырях (один из которых, я согласен, происходит), он, возможно, еще не готов лопнуть».
Оказывается, центральный банк Японии начнет покупать больше ETF.
«Неожиданный шаг от Банка Японии: центральный банк продлит средний срок погашения государственных облигаций в своем портфеле – попытка сгладить кривую доходности – а также объявил о новой программе покупки ETF.
Банк Японии заявил, что продлит средний срок погашения своих государственных облигаций до 7–12 лет с 7–10 лет, «с целью стимулирования снижения процентных ставок по всей кривой доходности».
Он также учредил программу по покупке ETF годовым темпом около 300 миллиардов иен, в дополнение к текущей программе, в рамках которой он покупает около 3 триллионов иен ETF.
В рамках этой новой программы Банк будет приобретать ETF, состоящие из акций, выпущенных фирмами, которые активно инвестируют в физический и человеческий капитал. Новая программа начнется с покупки ETF, отслеживающих индекс JPX-Nikkei 400».
Другими словами, Банк Японии, который уже владеет большей частью рынка ETF в Японии, собирается увеличить свои активы – незаметно получая контроль и владение крупными корпорациями.
Мы живем в мире, где правительства и центральные банки становятся крупнее, чем когда-либо.
И, учитывая либеральные взгляды, за которые проголосовали многие канадцы и американцы, похоже, что большинство теперь предпочитает социализм.
Хотя 2016 год не будет легким для инвесторов, я верю, что грядут позитивные изменения – по крайней мере, на канадском рынке капитала.
Счастливого Рождества, Нового года и приятных праздников.
До следующего года.
НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, чтобы поделиться своими мыслями
Ищите истину,
Ivan Lo
The Equedia Letter
