Эпизод подкаста
Есть одна абсолютная уверенность, когда речь заходит о нашем будущем: нам нужно больше ресурсов и сырья.
Это означает, что – хотя и непопулярная среди нового и молодого поколения розничных инвесторов – горнодобывающая промышленность (и акции горнодобывающих компаний) будет иметь решающее значение для мирового развития.
Проблема в том, что большинство инвесторов понятия не имеют, что такое горнодобывающая промышленность, как оценивать юниорские геологоразведочные компании и на что обращать внимание при инвестировании в горнодобывающие компании.
Эта проблема усугубляется тем, что сама горнодобывающая промышленность уже является чрезвычайно рискованным бизнесом.
И один из самых больших рисков в горнодобывающей промышленности — это поиск и определение экономически выгодного ресурса, на котором может быть построен горнодобывающий проект.
Это потому, что большая часть рискового капитала теряется в земле.
Исследование Маккензи и Билодо (1984) показало, что в период с 1955 по 1978 год на разведку (исключая нефть и газ) было потрачено в общей сложности 1,6 миллиарда долларов, при этом были обнаружены тысячи месторождений полезных ископаемых. Однако только 43 из этих открытий были признаны экономически выгодными, и еще меньше в конечном итоге были разработаны.
В среднем, в то время на поиск всего одного месторождения уходило 38 миллионов долларов (в долларах 1984 года). В сегодняшних долларах это более 115 миллионов долларов!
И несмотря на новые технологии, поиск новых месторождений (особенно высококачественных) сегодня сложнее, чем когда-либо прежде; большинство крупных месторождений уже найдены.
Но это еще не все.
Согласно данным PDAC, полученным от S&P Global Market Intelligence, TMX Group и Natural Resources Canada (NRCan), в 2022 году минеральная промышленность столкнулась со значительным снижением как долевых, так и долговых инвестиций, которые в совокупности сократились на 35% по сравнению с предыдущим годом.
Эта тенденция к снижению длится уже более десяти лет. Взгляните:
Соединенные Штаты являются домом для крупнейших фондовых бирж в мире и глобальным источником ликвидности. Но в 2022 году объем средств, привлеченных на фондовых биржах США для сделок в горнодобывающей промышленности, сократился почти на 90% по сравнению с предыдущим годом. Хотя 2021 год был значительным для привлечения средств в горнодобывающую промышленность США, около 40% от общего объема привлеченных средств (3,6 миллиарда долларов США) было направлено на проекты по критически важным минералам и литию – и более 75% этих средств можно отнести всего к шести конкретным сделкам.
Другими словами, в горнодобывающий сектор поступает недостаточно средств. Кроме того, согласно прошлогоднему отчету S&P, на ввод шахты в эксплуатацию после открытия уходит почти 16 лет – это основано на информации из 127 шахт.
Через S&P Global:
«Мы рассчитали среднее время от открытия до начала производства для 127 шахт по добыче драгоценных и цветных металлов, которые начали производство в период с 2002 по 2023 год и были открыты с 1980 года.
127 включенных шахт имеют среднее время от открытия до коммерческого производства 15,7 лет, с диапазоном от шести до 32 лет».
Если это продолжится, цены на ВСЁ вырастут.
В результате наступит время, когда молодое поколение осознает это и обратится к акциям горнодобывающих компаний как к своей следующей крупной отраслевой игре.
И когда это произойдет, вы должны быть готовы принимать правильные решения, основываясь на лучшем понимании того, как оценивать акции горнодобывающих и геологоразведочных компаний.
Но как узнать, какие проекты достаточно хороши для ваших инвестиций?
Большинство из нас не геологи, поэтому нам трудно полностью интерпретировать или по-настоящему понять все в NI 43-101\
*подробнее об этом чуть позже.
Даже сегодня большинству геологов трудно собрать ресурс или перевести проект из стадии ресурса в стадию технико-экономического обоснования. В этой отрасли нужны очень особенные люди, чтобы знать, где бурить, и еще более особенные люди, чтобы знать, как это все собрать воедино.
Поэтому, хотя мы никогда не узнаем всего, изучение основ, безусловно, помогает. В течение следующих нескольких месяцев я подробнее расскажу о том, как читать 43-101, как оценивать определенные проекты и как понимать результаты бурения.
А пока давайте начнем с основ.
Основы горнодобывающей промышленности: Методы добычи
Существует множество методов добычи полезных ископаемых, но наиболее широко используемым до сих пор является открытый способ. На его долю приходится более 80% шахт в США.
Открытая/карьерная/поверхностная добыча — это метод извлечения руды или минерализации, которая находится очень близко к поверхности, с достаточным количеством руды в непосредственной близости, чтобы сделать ее экономически выгодной для извлечения.
Представьте себе, что это как копание большой ямы в земле.
В зависимости от геометрии и глубины рудного тела, открытая добыча, как правило, является наиболее экономичным методом извлечения для получения низкосортной (от 1 г/т до примерно 3-4 г/т для золота) тонкорассеянной руды. Руда — это просто естественное скопление минералов.
Преимущество открытой добычи, в отличие от подземной, заключается в том, что ее обычно легче, дешевле и быстрее ввести в эксплуатацию, но она, как правило, опирается на более крупную ресурсную базу по экономическим и социальным причинам. Вы копаете большую яму в земле – это должно того стоить.
Например, подземные золотые рудники обычно требуют не менее 4-10 г/т (граммов на тонну) золота, чтобы считаться экономически жизнеспособными (в зависимости от многих факторов, таких как страна происхождения, геофизическое расположение и цена).
Бортовое содержание
Если вы когда-либо инвестировали в горнодобывающую компанию, вы слышали термин «бортовое содержание».
Бортовое содержание — это минимальное содержание металла, при котором тонна породы может быть переработана на экономической основе, и оно определяет эксплуатационный тоннаж руды.
В Канаде расчеты ресурсов по стандарту NI43-101\
Компании определяют, сколько стоит добыча тонны материала и какова будет ценность руды из этой тонны. Исходя из этого, они могут определить, сколько будет стоить добыча каждой унции золота. Например, в Южной Африке средняя общая поддерживающая стоимость (стоимость добычи) для золотодобычи составляет около 1358 долларов за унцию золота. При текущей цене золота это очень прибыльная операция – и причина, по которой компании в этом регионе могут очень хорошо работать по мере роста цены на золото.
Однако, даже при наличии значительного ресурса, вам все равно придется учитывать размер шахты и стоимость ее ввода в эксплуатацию. Даже если у вас есть небольшой ресурс, добыча которого стоит менее 1400 долларов за унцию, велика вероятность, что финансисты могут не счесть проект достаточно крупным для своих аппетитов, и, таким образом, шахта не будет введена в эксплуатацию – даже в условиях сегодняшних высоких цен на золото.
Не будем забывать, что для продолжения работы вам все еще требуется одобрение правительства. Они не позволят вам загрязнять их землю и воду без адекватной и существенной экономической выгоды.
Короче говоря, шахта, которая кажется осуществимой по расчетам, все равно может не быть введена в эксплуатацию – поэтому не ожидайте, что каждая компания с многообещающим ресурсом NI 43-101 достигнет этого.
Прежде чем начнется полномасштабная добыча, необходимо пройти множество дорогостоящих этапов, связанных с вводом шахты в эксплуатацию, даже если это открытый карьер. Вы должны определить ресурс с помощью различных методов отбора проб, определить бортовые содержания и провести полноценное технико-экономическое обоснование, прежде чем вы сможете приблизиться к добыче.
Некоторые ключевые моменты, на которые следует обратить внимание (в большинстве случаев), включают:
- Высокое содержание – чем выше содержание руды, тем лучше проект
- Бортовые содержания, низкие против высоких – Бортовые содержания имеют решающее значение для определения экономической целесообразности и срока службы проекта. Повышение бортовых содержаний может снизить политические риски, обеспечивая более высокую финансовую отдачу за более короткий период времени. И наоборот, более низкие бортовые содержания могут увеличить срок службы проекта с более длительными экономическими выгодами для акционеров, сотрудников и местных сообществ. Короче говоря, низкое бортовое содержание не означает плохой проект.
- Легкий доступ – легкий доступ к инфраструктуре, включая воду, электричество и рабочую силу, значительно сокращает затраты на проект
- Близость к действующим шахтам – чем ближе к производителю, тем меньше могут быть затраты на инфраструктуру
- Выявленные и предполагаемые ресурсы в NI 43-101 – Выявленная оценка имеет более высокий уровень достоверности существования таких ресурсов, поскольку она основана на отборе проб в местах, расположенных достаточно близко, чтобы можно было разумно предположить их непрерывность. Предполагаемая оценка — это оценка ресурса, размер и содержание которого были оценены в основном или полностью на основе ограниченных данных отбора проб, предполагая, что минерализованное тело является непрерывным, и, таким образом, данным придается меньшая достоверность.
- Никогда не полагайтесь только на оценки – как выявленные, так и предполагаемые оценки ресурсов в NI 43-101 НЕ учитывают технико-экономическую обоснованность его ресурсов
- Местоположение операции – отличный ресурс — это одно, но ресурс, расположенный в нестабильной стране с нестабильным правительством, может обернуться катастрофой
- Доступ к капиталу– хорошо финансируемая компания обычно означает, что другие профессионалы не только провели свои исследования, но и верят в проект
- Отличная команда управления – проект может быть отличным, но в конечном итоге руководство должно быть способно его реализовать
Эксплуатируемые месторождения полезных ископаемых редки, а ввод месторождения в прибыльную эксплуатацию еще более редок. Вероятность ввода необработанного месторождения в эксплуатацию оценивается как один к 5 000 – 10 000. Вот почему существует множество случаев, когда горнодобывающие компании возрождали старые месторождения и бурили еще раз, прежде чем было сделано открытие.
Отличная новость заключается в том, что благодаря недавним технологическим достижениям и постоянному росту цен на ресурсы многие проекты с низкосортными рудами и бывшие производители теперь становятся более экономически жизнеспособными.
Тем не менее, немногие горнодобывающие компании обладают финансовыми ресурсами для определения запасов руды на слишком далекое будущее, поэтому крупные игроки, такие как Barrick, постоянно ищут и инвестируют в другие юниорские золотодобывающие компании для увеличения своих запасов. Это еще одна причина, по которой юниорская компания с близлежащим производителем имеет гораздо более высокие шансы на начало производства, потому что затраты на производство часто слишком высоки для юниора, чтобы финансировать их самостоятельно. Экономия от масштаба является большим преимуществом в горнодобывающей промышленности; возможность использовать чужое хвостохранилище или обогатительную фабрику может сэкономить юниору миллионы.
Технико-экономические обоснования
Существует распространенное заблуждение относительно технико-экономических обоснований. Мы знаем, что они важны, но их значение часто неправильно истолковывается. Допустите одну ошибку или пропустите один шаг процесса, и это может иметь пагубные последствия для горнодобывающего проекта.
Технико-экономическое обоснование горнодобывающего проекта, коротко говоря, это оценка предлагаемого горнодобывающего проекта для определения, может ли минеральный ресурс быть добыт экономически выгодно. Но существует много этапов этого процесса, прежде чем фактическое технико-экономическое обоснование или отчет будет завершен.
Прежде всего, существует три основных технико-экономических обоснования: предварительное исследование (scoping study), предварительное технико-экономическое обоснование (preliminary feasibility) и детальное технико-экономическое обоснование (detailed feasibility).
Первое — это оценка порядка величины, концептуальное исследование или то, что мы, инвесторы, обычно называем, предварительное исследование (scoping study) или Предварительная экономическая оценка (PEA).
Предварительное исследование или PEA
Этот первый шаг в процессе технико-экономического обоснования представляет собой первоначальную финансовую оценку выявленного минерального ресурса. Это исследование обычно начинается после завершения достаточного объема бурения и отбора проб для определения ресурса, например, NI 43-101 в Канаде. Предварительные исследования разрабатываются путем копирования планов и учета известных затрат на основе отраслевых стандартов и сопоставимых исторических данных.
Оно включает предварительный план разработки месторождения и является основой для определения целесообразности продолжения геологоразведочной программы и более детальных инженерных работ.
Конечным результатом исследования является описание общих характеристик и параметров проекта, а также оценка капитальных и эксплуатационных затрат по порядку величины. Исследование такого уровня является достаточным для определения целесообразности дальнейшего развития проекта, но данных для определения запасов недостаточно. Точность этого исследования обычно составляет 35-50%.
Не путайте термины минеральные запасы и минеральные ресурсы.
Минеральный ресурс — это предположение о том, что находится в земле, например, выявленные и предполагаемые ресурсы, найденные в NI 43-101. Минеральный запас, с другой стороны, это ресурс, который, как известно, экономически целесообразен для добычи. Немногие проекты выживают на этом этапе исследования.
Следующим этапом после этого является предварительное технико-экономическое обоснование или «предварительное ТЭО».
Предварительное технико-экономическое обоснование
Это исследование определяет методы и темпы добычи и обогащения, извлечение продукта, вопросы экологии и получения разрешений, а также предварительные оценки капитальных и эксплуатационных затрат. Оно также определяет, следует ли приступать к детальному технико-экономическому обоснованию, которое является очень дорогостоящим.
В рамках этого процесса необходимо выявить проблемные области, требующие дальнейших исследований на этапе технико-экономического обоснования. Эти области часто включают геотехнические исследования для проектирования шахт, отвалов и хвостохранилищ, металлургические испытания для уточнения оценок извлечения продукта и исследования характеристик отходов. Выявление этих пунктов на данном этапе может избежать дорогостоящих задержек на этапе технико-экономического обоснования – любые дополнительные задержки и затраты могут нанести ущерб проекту, что часто напрямую отражается на акционерах. Дополнительные затраты означают, что может потребоваться дополнительное финансирование, что может привести к дальнейшему размыванию долей акционеров.
В зависимости от уровня детализации этих исследований и задействованной фондовой биржи, запасы в некоторых случаях могут быть объявлены на этом этапе.
Это предварительное технико-экономическое обоснование обычно имеет точность 20-30%, и только 50% компаний, прошедших этот этап, переходят к заключительному этапу технико-экономического обоснования или тому, что многие называют «банковским» исследованием.
Банковское технико-экономическое обоснование
Детальные или «банковские» технико-экономические обоснования являются наиболее подробными и обычно определяют, следует ли продолжать проект. Общие отраслевые стандарты этого исследования дают оценки с точностью до 15 процентов.
По сути, этот этап представляет собой просто уточнение предварительного технико-экономического обоснования, которое развилось из предварительного исследования. Ключевыми компонентами технико-экономического обоснования являются: проектирование шахты, график производства, подробная технологическая схема, извлечение продукта, подробное проектирование завода, рассмотрение экологических вопросов, подробные оценки капитальных и эксплуатационных затрат, а также экономическая модель проекта. Каждый из этих компонентов ЧРЕЗВЫЧАЙНО важен.
Если компания может дойти до этого этапа и проект является осуществимым после него, они, как правило, могут представить это исследование в «банк» для целей финансирования.
На этом этапе имеется достаточная информация для объявления запасов, при условии, что проект имеет положительную экономику и считается «банковским». Однако инвесторы всегда, кажется, забывают, что «банковский» описывает только уровень точности анализа, а не обязательно результат проекта.
Как я уже сказал, то, что проект осуществим, не означает, что он получит разрешение на производство. То, что осуществимый проект может приносить деньги, не означает, что доходность инвестиций будет достаточной для компании, чтобы продвигать проект – или риск слишком высок для такой награды.
Например, прибыль от шахты может составить 100 миллионов долларов, но ее строительство может стоить 95 миллионов долларов. Так осуществимо ли это? Да. Но имеет ли смысл тратить 100 миллионов долларов, чтобы заработать 5 миллионов – с учетом множества рисков? Сомневаюсь.
Если выгоды не значительно перевешивают затраты, правительство может не только отказать вам в разрешениях, но и ваши финансисты могут отказаться от участия.
На этом уровне технико-экономического обоснования примерно 20% компаний потерпят неудачу, и из них большинство терпят неудачу в результате либо чрезмерно оптимистичных предположений, либо пропущенных шагов.
Для успешного выполнения этого шага предварительное исследование и предварительное технико-экономическое обоснование должны быть проведены с разумными оценками; многие компании проводят более одного предварительного исследования для обеспечения точности данных.
Я видел, как компании тратили гораздо больше денег и времени, чем им было нужно, как только они достигали этого этапа, потому что они чрезмерно акцентировали внимание на своих предварительных исследованиях и предварительных технико-экономических обоснованиях.
Большое внимание необходимо уделять каждому шагу, поскольку новые правила и положения постоянно меняют способы проведения технико-экономических обоснований (добро пожаловать в мир регулирования).
Хотя многое из того, что я рассмотрел на этой неделе, кажется простым, крайне важно, чтобы инвесторы в горнодобывающем секторе имели базовое представление о том, почему они инвестируют в определенные компании.
Хотя покупка акций крупных компаний может быть прибыльной во времена роста цен на сырьевые товары, то же самое нельзя сказать об инвестировании в юниорские компании – особенно на этом рынке.
На этом рынке капитал будет направлен в проекты, имеющие высокие шансы на успех – а не просто игра на чрезмерно разрекламированных результатах бурения. Вот почему вы можете видеть рост цены на золото, но цена вашей юниорской золотодобывающей компании все еще отстает. Но в конечном итоге это изменится.
В ближайшие недели мы углубимся в обсуждение оценки горнодобывающих компаний и, возможно, представим новые идеи для игры.
Ищите истину и будьте готовы,
Carlisle Kane
Прогнозные заявления
За исключением заявлений об исторических фактах, информация, содержащаяся здесь, носит прогнозный характер. Такая прогнозная информация включает известные и неизвестные риски, неопределенности и другие факторы, которые могут привести к тому, что фактические результаты, показатели или достижения Компании будут существенно отличаться от любых будущих результатов, показателей или достижений, выраженных или подразумеваемых заявлениями, содержащими прогнозную информацию.
Хотя Компания предприняла попытки выявить важные факторы, которые могли бы привести к существенному отличию фактических результатов, могут существовать и другие факторы, которые приведут к тому, что результаты не будут соответствовать ожидаемым, предполагаемым или намеченным. Не может быть никакой гарантии, что заявления, содержащие прогнозную информацию, окажутся точными, поскольку фактические результаты и будущие события могут существенно отличаться от тех, которые ожидались в таких заявлениях. Соответственно, читателям не следует чрезмерно полагаться на заявления, содержащие прогнозную информацию. Читателям следует ознакомиться с факторами риска, изложенными в проспекте Компании и документах, включенных путем ссылки.
Предупреждение для инвесторов из США относительно оценок предполагаемых ресурсов
Отказ от ответственности и раскрытие информации
Отказ от ответственности и раскрытие информации Equedia.com & Equedia Network Corporation не несет ответственности за убытки и/или ущерб, возникшие в результате использования данного информационного бюллетеня или любого стороннего контента, представленного здесь. Equedia.com — это онлайн-финансовый информационный бюллетень, принадлежащий Equedia Network Corporation. Мы сосредоточены на исследовании публичных компаний с малой и большой капитализацией. Наши прошлые результаты не гарантируют будущих результатов. Информация в этом отчете получена из источников, которые считаются надежными, но мы не гарантируем ее точность или полноту. Этот материал не является предложением о продаже или приглашением к предложению о покупке каких-либо ценных бумаг или товаров.
Кроме того, чтобы наши отчеты и информационные бюллетени оставались БЕСПЛАТНЫМИ, время от времени мы можем публиковать платную рекламу от третьих сторон и спонсируемых компаний. Мы также получаем вознаграждение за проведение исследований по конкретным компаниям и часто выступаем в качестве консультантов для многих компаний, упомянутых в этом письме и на нашем веб-сайте equedia.com. Мы также делаем прямые инвестиции во многие из этих компаний и владеем их акциями и/или опционами. Поэтому информация не должна толковаться как беспристрастная. Каждый контракт различается по продолжительности, оказываемым услугам и полученному вознаграждению.
Equedia.com не несет ответственности за любые заявления, сделанные упомянутыми компаниями или сторонними поставщиками контента. Вы должны самостоятельно исследовать и полностью понимать все риски перед инвестированием. Мы не являемся зарегистрированным брокером-дилером или финансовым консультантом. Перед инвестированием в какие-либо ценные бумаги вы должны проконсультироваться со своим финансовым консультантом и зарегистрированным брокером-дилером. Информация и данные в этом отчете были получены из источников, которые считаются надежными. Их точность или полнота не гарантируются, и предоставление их не должно рассматриваться как предложение или приглашение с нашей стороны в отношении продажи или покупки каких-либо ценных бумаг или товаров. Любое решение о покупке или продаже в результате мнений, выраженных в этом отчете ИЛИ НА Equedia.com, будет полной ответственностью лица, разрешающего такую транзакцию.
Опять же, этот процесс позволяет нам продолжать публиковать высококачественные инвестиционные идеи совершенно бесплатно для вас. Если у вас когда-либо возникнут вопросы или опасения по поводу нашего бизнеса или публикаций, мы рекомендуем вам связаться с нами по указанному ниже адресу электронной почты или номеру телефона.
Наши взгляды и мнения относительно компаний, представленных на Equedia.com, являются нашими собственными и основаны на полученной нами информации, которую мы считали надежной. Мы не гарантируем, что какая-либо из компаний будет работать так, как мы ожидаем, и любые сравнения, которые мы сделали с другими компаниями, могут быть недействительными или не вступить в силу. Equedia.com получает редакционные гонорары за свои статьи и распространение материалов, и представленные компании не обязаны соответствовать каким-либо конкретным финансовым критериям. Компании, представленные Equedia.com, обычно являются компаниями на стадии развития, которые представляют гораздо более высокий риск для инвесторов. При инвестировании в спекулятивные акции такого рода со временем можно потерять все свои инвестиции. Заявления, включенные в этот информационный бюллетень, могут содержать прогнозные заявления, включая намерения Компании, прогнозы, планы или другие вопросы, которые еще не произошли. Такие заявления сопряжены с рядом рисков и неопределенностей. Дополнительная информация о потенциальных
Equedia Network Corporation также является распространителем (а не издателем) контента, предоставляемого третьими сторонами и Подписчиками. Соответственно, Equedia Network Corporation не имеет большего редакционного контроля над таким контентом, чем публичная библиотека, книжный магазин или газетный киоск. Любые мнения, советы, заявления, услуги, предложения или другая информация или контент, выраженные или предоставленные третьими сторонами, включая поставщиков информации, Подписчиков или любого другого пользователя Сети сайтов Equedia Network Corporation, являются мнениями соответствующих автора(ов) или распространителя(ей), а не Equedia Network Corporation. Ни Equedia Network Corporation, ни какой-либо сторонний поставщик информации не гарантирует точность, полноту или полезность любого контента, а также его товарную пригодность или пригодность для какой-либо конкретной цели.
