Акции продолжают стремительный рост. Акции компаний в сфере искусственного интеллекта раздулись до огромных масштабов.
А гиганты рынка — Tesla, Meta, Google, Apple, Nvidia и Amazon — продолжают обновлять исторические максимумы.
В то время как финансовый пузырь продолжает расти, мы все задаемся вопросом: «Что дальше?»
Продолжать ли вливать больше денег в эти акции, зная, что многие из них переоценены?
Что ж, если вы являетесь давним читателем этой рассылки, вы, скорее всего, знаете наш ответ.
На протяжении многих лет, начиная с финансового пузыря 2008 года, мы призывали читателей оставаться на рынке.
Не потому, что мы считали цены справедливыми, а из-за того объема денег, который был напечатан абсолютно каждым государством. Это привело к инфляции, которая неизбежно повлекла за собой рост цен на акции вследствие более высоких доходов компаний и отсутствия интереса к хранению наличных денег.
Не нужно быть гением, чтобы понять, почему стоимость фондового рынка продолжает расти. Взгляните на этот график из отчета McKinsey Global Private Markets Report 2025:
Если вы держали наличные последние пять лет, вы теряли деньги.
Допустим, в 2019 году вы накопили $100,000. Если вы ничего с ними не делали и просто оставили их лежать, вы потеряли бы почти $25,000 их реальной стоимости. Если бы вы копили на что-то конкретное, например, на автомобиль, который стоил $100,000 в 2019 году, тот же самый автомобиль в 2024 году мог бы обойтись вам уже в $132,590.
И даже если бы вы получали процентный доход на эти $100,000 по ставке ФРС, вы все равно потеряли бы почти $15,000 стоимости.
«Но казначейские векселя приносят более высокую доходность», — скажете вы.
Верно — доходность 3-месячных казначейских векселей (T-bills) 28 октября составляла около 3.9%. Однако на налогооблагаемых счетах посленалоговая доходность многих домохозяйств приближается к уровню общей инфляции или падает ниже нее. Результат?
По-прежнему нулевая или отрицательная реальная доходность.
Простая доходность
Если бы вы просто инвестировали в S&P 500, вы бы почти удвоили свой капитал, значительно опередив инфляцию и увеличив свою покупательную способность почти на $50,000.
Тот автомобиль, который стоил $100,000 в 2019 году, сегодня может стоить $132,590, но вы можете купить его, и у вас останется еще почти $70,000.
И я еще даже не начал говорить о том, что произошло бы, если бы вы вложили деньги в Bitcoin или золото.
Иными словами, хранение наличных средств на протяжении многих лет приносило чистый убыток.
Очевидное предположение заключается в том, что, поскольку наличные оказались столь невыгодным активом, владельцы капитала направили его в акции, что привело к новым историческим максимумам месяц за месяцем, год за годом.
Как следствие, может показаться, что свободного капитала для продолжения этого бума на фондовом рынке осталось не так много.
Но насколько же это заблуждение…
Деньги на обочине
Наиболее часто используемым показателем «свободной ликвидности на обочине» в инвестиционном мире — особенно для фондов и институциональных инвесторов — является общий объем активов под управлением (AUM) в фондах денежного рынка США (MMF).
Эти фонды представляют собой высоколиквидные активы с низким уровнем риска, часто используемые как временная стоянка для капитала в ожидании его размещения в более рискованные активы, такие как акции или облигации.
И знаете что?
Этот показатель находится на рекордно высоком уровне.
По данным PR Newswire со ссылкой на отчет ICI:
«Общий объем активов фондов денежного рынка увеличился на $30.37 млрд до $7.40 трлн за неделю, завершившуюся в среду, 22 октября».
Вот график от ФРС:
Это не просто «какая-то сумма наличных».
Это репрезентативный индикатор неинвестированного капитала розничных, институциональных и корпоративных инвесторов.
Фактически, активы только розничных MMF достигли почти $3.00 трлн, в то время как институциональные MMF составили около $4.40 трлн.
Другими словами, «сухого пороха» осталось очень много… действительно ОЧЕНЬ много.
Резервный фонд
Когда акции продолжают расти, это порождает нарастающий синдром упущенной выгоды (FOMO) среди тех, кто еще не вошел в рынок — и тем более тогда, когда инфляция продолжает разъедать стоимость наличных.
А поскольку институциональные инвесторы всегда находятся в рынке, важно взглянуть на «сухой порох» домохозяйств.
Для этого мы можем обратиться к отчету Z.1 Федеральной резервной системы.
По состоянию на 2-й квартал 2025 года домохозяйства и некоммерческие организации США владели высоколиквидными активами на общую сумму почти $22.5 трлн — и это без учета акций!
Взгляните:
- $4.89 трлн на текущих счетах и в наличной валюте
- $9.85 трлн на срочных и сберегательных депозитах
- $0.06 трлн в прочих депозитах
- $4.88 трлн в паях фондов денежного рынка
- $2.82 трлн в казначейских ценных бумагах
Если добавить сюда акции и другие финансовые активы, домохозяйства США владеют финансовыми активами почти на $135 трлн. А если включить недвижимость, эта цифра вырастает до ошеломляющих $176.3 трлн — и это чистая стоимость активов!
Корпорации переполнены деньгами
Нефинансовые корпорации также сформировали внушительную подушку безопасности.
Согласно «широкому показателю» ликвидных активов ФРС, который включает валюту и депозиты, паи фондов денежного рынка и краткосрочные рыночные ценные бумаги, корпорации США (за исключением банков) во 2-м квартале 2025 года аккумулировали колоссальные $7.92 трлн.
И хотя эти деньги служат буфером для корпораций, помните: если у компаний есть наличность, а акции падают, обратный выкуп акций (buyback) неизбежен.
Вспомните наш выпуск рассылки за 2021 год, The Biggest Dealer in the World:
«Как мы уже видели в 2018 году, компании направляют на обратный выкуп больше денег, чем на реинвестирование в бизнес. В этом году они намерены выкупить акции на сумму $1 трлн и побить рекорд 2018 года».
Добавьте к этому дешевые деньги, и для корпораций становится еще более логичным брать заемные средства на операционную деятельность, направляя имеющуюся наличность на обратный выкуп акций.
Итак, появятся ли дешевые деньги?
Новый гидрант ликвидности от ФРС
29 октября 2025 года Федеральная резервная система перешла от сокращения баланса к его расширению.
Начиная с декабря торговый деск ФРБ Нью-Йорка будет реинвестировать средства от погашения казначейских облигаций на аукционах и направлять основной долг от агентских ипотечных ценных бумаг (MBS) в казначейские векселя.
Из заявления об операционной политике Федерального резервного банка Нью-Йорка:
«Начиная с декабря Отдел торговых операций на открытом рынке (Desk) Федерального резервного банка Нью-Йорка будет реинвестировать на аукционах все основные платежи по принадлежащим Федеральной резервной системе казначейским ценным бумагам и реинвестировать все основные платежи по ценным бумагам агентств в казначейские векселя посредством покупок на вторичном рынке».
На том же заседании ФРС снизила ставки на 25 базисных пунктов.
Что все это значит?
Больше ликвидности, больше наличных денег и еще больше причин не держать их без дела.
Таковы вводные — особенно если президент Трамп добьется своего.
Старая поговорка о получении процентного дохода в ожидании покупки активов на глубоких просадках уже давно не работает.
Наличные не «платят вам за ожидание».
Они заставляют вас платить за убытки.
И когда триллионы долларов сосредоточены в фондах денежного рынка, ликвидных активах домохозяйств, на балансах корпораций и в частных обязательствах, следующая глава истории рынка будет написана вовсе не из-за нехватки ликвидности.
Она будет зависеть от того, куда эта ликвидность в конечном итоге решит направиться.
И мы предполагаем — как и всегда — что она пойдет в финансовый сектор.
Ищите правду и будьте готовы,
Carlisle Kane
