Уважаемые читатели,
Сюрприз. ФРС не стала сворачивать QE.
Конечно, те из вас, кто читал это письмо, уже знали, что сворачивание QE маловероятно.
Основные СМИ обладают очень короткой памятью. Вместо того чтобы говорить о деталях количественного смягчения (QE) и целях ФРС, они сосредоточены только на новом термине дня: сворачивание QE.
Так давайте освежим их память.
Из моего письма в декабре 2012 года:
Количественное смягчение 4: $2 триллиона
ФРС теперь будет «печатать» $85 миллиардов в месяц до тех пор, пока уровень безработицы не упадет ниже 6,5%, а прогнозы инфляции не будут превышать 2% более чем на полпроцента в течение двух лет. В дополнение к покупке как казначейских облигаций, так и ипотечных ценных бумаг на $85 миллиардов, ФРС также начнет реинвестировать свои погашаемые казначейские облигации с января.
Но вот в чем загвоздка: впервые ФРС теперь привязывает QE непосредственно к количественным порогам — а именно, к данным по инфляции и безработице, в отличие от своего обычного календарного руководства. Это означает, что она будет печатать, пока проблема не будет решена. Более того, теперь, когда инфляционно-нейтральная операция «Твист» ушла в прошлое, дополнительные $45 миллиардов в месяц поступают непосредственно из печатного станка. Как это можно не назвать Количественным смягчением 4?
Как я упоминал на прошлой неделе, QE3 обошлось бы более чем в $1 триллион, если бы рассчитывалось за один год. С учетом QE4, мы увидим стимул в размере $85 миллиардов в месяц в течение как минимум еще 2 лет. Это в общей сложности более $2 триллионов дополнительного стимулирования.
Чтобы лучше понять направление ФРС и количественные пороги, давайте посмотрим, в каком состоянии находится экономика, или, скорее, в каком состоянии правительство хочет, чтобы вы думали, что мы находимся.
Начнем с уровня инфляции.
Уровень инфляции
ФРС использует индекс цен на личное потребление (PCEPI) для расчета своих показателей инфляции, а не индекс потребительских цен (CPI), как это часто цитируют большинство журналистов в отношении заявлений ФРС.
ФРС основывает свои расчеты на базовом PCEPI, который исключает цены на энергоносители и продукты питания (но теперь включает блюда в ресторанах в категорию общественного питания, а корм для домашних животных — в категорию домашних животных), потому что ФРС считает, что цены на продукты питания и энергоносители слишком волатильны при составлении долгосрочных расчетов — даже если еда и энергия являются двумя наиболее важными аспектами человеческой жизни.
И хотя цены на энергоносители могут быть волатильными, продукты питания на самом деле были одним из лучших индикаторов будущей инфляции.
Взгляните:
Но ФРС любит печатать, потому что чем больше она печатает, тем больше денег банки зарабатывают через кредитование, что приводит к увеличению заимствований, что, как предполагается, приводит к увеличению расходов. Поэтому ФРС продолжает основывать свои расчеты стимулирования на базовом PCEPI.
И уровень инфляции, основанный на базовом PCEPI, по состоянию на июль 2013 года, составлял удручающие 1,2%:
Источник: Федеральный резервный банк Сан-Франциско
На самом деле, за последние 10 лет базовый PCEPI в среднем составлял всего 1,76%:
ФРС намерена печатать до тех пор, пока уровень инфляции, основанный на базовом PCEPI, не достигнет от 2% до 2,5% в течение двух лет. Учитывая, что средний показатель за 10 лет составляет 1,76%, достижение 2% в ближайшее время кажется скорее надеждой, чем реальностью.
Это дает ФРС значительные основания не сворачивать QE.
Теперь давайте посмотрим на безработицу.
Данные по безработице
ФРС хочет видеть безработицу ниже 6,5%.
По состоянию на август 2013 года уровень безработицы составляет 7,3%.
Последний раз уровень безработицы падал ниже 6,5% в 2008 году, прямо перед обвалом рынка:
По состоянию на 20 сентября 2013 года. Источник: BLS
Хотя приведенный выше график показывает, что уровень безработицы падал в течение последнего года, не обманывайтесь; это было скорее результатом ухода людей с рынка труда, чем фактического создания рабочих мест.
Ранее в этом месяце Бюро статистики труда (BLS) сообщило, что в августе экономика добавила всего 169 000 рабочих мест, в то время как Министерство труда заявило, что 312 000 человек выбыли из состава рабочей силы.
Фактически, уровень участия в рабочей силе, который отслеживает процент американцев трудоспособного возраста, которые фактически трудоустроены или ищут работу, упал до 63,2 процента в августе.
Взгляните, как упал уровень участия в рабочей силе с 2008 года:
Источник: BLS
Страна не видела так мало трудоспособных людей, фактически работающих, с августа 1978 года:
Это означает, что все больше людей покидают рынок труда, вероятно, отказываясь от поиска работы и полагаясь на государственную поддержку для своего выживания.
И не будем забывать о качестве создаваемых рабочих мест. Как я писал в одном из прошлых писем:
Согласно опросу домохозяйств Бюро статистики труда (BLS), количество рабочих мест с частичной занятостью в июне выросло на 360 000 до 28 059 000 (с учетом сезонных колебаний) с 27 699 000 — это исторический максимум. Рабочие места с полной занятостью? Сократились на 240 000, со 116 238 000 до 115 998 000.
С начала года в США было добавлено 557 тысяч рабочих мест с частичной занятостью, но только 130 000 рабочих мест с полной занятостью. Возможно, это потому, что из созданных рабочих мест 239 000 пришлись на низкооплачиваемые работы в ресторанах и барах. Что касается рабочих мест в производстве: 13 000.
Магическое число ФРС
ФРС заявила, что начнет рассматривать возможность отмены мер стимулирования (низкие ставки и QE), как только уровень безработицы достигнет 6,5% или менее.
Итак, сколько рабочих мест необходимо создать, чтобы ФРС достигла своей целевой отметки безработицы в 6,5%?
Чтобы рассчитать это, давайте предположим следующее:
| | | | |
| --- | --- | --- | --- |
| Статистика рынка труда | | Текущая статистика\
| Гражданское неинституциональное население, 16 лет и старше, (CPS, Опрос домохозяйств) | | 245,959,000 | |
| Занятость (CPS) | | 144,170,000 | |
| Занятость (CES, Опрос предприятий) | | 136,133,000 | |
| Среднемесячное соотношение занятости CES/CPS (среднее за предыдущие 12 месяцев) | | 0.941 | |
| Количество безработных (CPS) | | 11,316,000 | |
| Гражданская рабочая сила (CPS) | | 155,486,000 | |
| Уровень безработицы (CPS) | | 7.3% | |
| Уровень участия в рабочей силе (CPS) (по состоянию на август 2013 г.) | | 63.2% | |
| Среднемесячный темп роста населения (темп роста за последний год): | | 0.077% | |
| Исходя из предполагаемого уровня участия в рабочей силе и среднемесячного темпа роста населения, подразумевается следующий ежемесячный темп роста рабочей силы: | | 0.0748% | |
Если мы основываем расчет на среднемесячном изменении занятости в несельскохозяйственном секторе, нам потребуется 197 222 новых рабочих места каждый месяц, в течение следующих 12 месяцев, чтобы достичь целевого уровня безработицы в 6,5%.
Если мы основываем расчет на среднемесячном изменении занятости домохозяйств, нам потребуется 209 588 новых рабочих мест каждый месяц в течение следующих 12 месяцев, чтобы достичь уровня безработицы в 6,5%.
Хотя данные показывают, что создание рабочих мест растет, пересмотры ожидаемых данных продолжают доказывать ошибочность метрик:
«Изменение общей занятости в несельскохозяйственном секторе за июнь было пересмотрено с +188 000 до +172 000, а изменение за июль было пересмотрено с +162 000 до
+104 000. С учетом этих пересмотров, прирост занятости в июне и июле в совокупности был на 74 000 меньше, чем сообщалось ранее».
Америке потребуется создавать не менее 200 000 рабочих мест каждый месяц в течение следующих 12 месяцев, чтобы достичь уровня безработицы в 6,5%.
Конечно, по мере того как все больше людей покидают рынок труда и отказываются от поиска работы, мы можем достичь этого числа раньше.
Более того, как я упоминал в своем письме, «Шокирующие истины о рынке труда»:
В то время как СМИ продолжают говорить вам, что количество рабочих мест улучшается, а безработица сокращается, реальный рынок труда и недавние данные по безработице на самом деле могут быть намного хуже, чем Бюро статистики труда (BLS) хочет, чтобы вы верили.
И это исходит не только от меня — хотя я и написал много писем в прошлом относительно истинных показателей безработицы и того, как они выводятся.
Это исходит непосредственно от бывшего комиссара BLS, Кейта Холла.
Через NYPost:
«Кейт Холл считает, что экономика США гораздо более больна, чем можно было бы подумать, исходя из уровня безработицы в 7,6 процента.
И он должен знать.
Холл с 2008 года до прошлого года был человеком, отвечающим за Бюро статистики труда Вашингтона, агентство, которое составляет этот показатель.
«Прямо сейчас \
Ложка дегтя — это соотношение занятости к населению по данным BLS, которое в настоящее время составляет 58,7 процента. «Это ниже, чем было, когда закончилась рецессия. Я думаю, это замечательная статистика», — говорит Холл, старший научный сотрудник Центра Меркатус при Университете Джорджа Мейсона в Фэрфаксе, Вирджиния.
Этот уровень говорит Холлу, что реальный уровень безработицы на самом деле примерно на 3 процентных пункта выше, чем число BLS. Если уровень безработицы неприемлем на уровне 7,6 процента, то было бы шокирующе плохо, если он прав и истинный уровень составляет 10,6 процента.
Как они могут быть такими разными?
…Холл подтверждает, что уровень безработицы, который попадает в заголовки новостей — называемый BLS как U-3 — не учитывает людей, которые прекратили поиск работы, но считает занятыми тех, кто работал всего лишь час в течение предыдущего месяца.
Более широкая (и более точная) мера состояния рынка труда США — называемая U-6, которая включает частично занятых — резко подскочила в июне до 14,3 процента с 13,8 процента месяцем ранее.
Холл считает, что помимо 4,5 миллионов долгосрочных безработных, существуют миллионы людей, относящихся к категории U-6.
…«Это было очень медленное, очень плохое восстановление», — говорит он. «И я думаю, что цифры действительно пострадали в результате. На самом деле, я был очень разочарован освещением этих цифр».
…По словам Холла, есть и другие проблемы с цифрами, поступающими из BLS. И они только добавят путаницы.
Все части вашингтонской машины по сбору данных корректируются, чтобы сгладить неровности, вызванные временами года. Но рецессия, начавшаяся пять лет назад, была настолько серьезной, а восстановление настолько анемичным, что сезонные корректировки были нарушены».
Конечная цель ФРС: ~~Кредитовать~~ Печатать деньги
Будь то через печатный станок (QE) или поддержание смехотворно низких ставок (бесплатные деньги), ФРС не остановится, пока не достигнет своих целей.
Цель ФРС по искусственному завышению цен на активы и, таким образом, укреплению доверия, сработала — особенно на фондовом рынке.
Но проблема в том, что хотя доверие часто является самоисполняющимся пророчеством на Уолл-стрит, оно, как правило, недолговечно.
Так что произойдет, когда это доверие будет утрачено? Что произойдет, когда ФРС действительно начнет сворачивать QE и в конечном итоге полностью прекратит стимулирование?
Несмотря на то, что сворачивание QE означает сокращение объема стимулирования без его фактического прекращения, это начнет подрывать доверие на рынке.
Двусторонний меч ФРС
С одной стороны, объявления о продолжении стимулирования означают, что стимулирование не работает; с другой стороны, отмена стимулирования подрывает доверие.
Помните, когда впервые было запущено QE1? Бернанке уже говорил о стратегии выхода, о которой я писал, что мы, вероятно, увидим QE2 и 3 и далее.
Итак, прошло много лет и много QE, и мысль о стратегии выхода из QE была заменена мыслью о сворачивании QE.
Несмотря на триллионы долларов, уже влитых в систему, участие в рабочей силе продолжает падать, цены на продукты питания и энергоносители растут, потребление энергии снижается, потребительское доверие снова падает, а заработная плата остается неизменной.
Я не буду много говорить о том, как сбережения продолжают сокращаться, в то время как долг продолжает расти, потому что это именно то, чего хочет ФРС.
ФРС пытается исправить кризис чрезмерного кредитного плеча 2008 года с помощью еще большего кредитного плеча.
QE убедило рынок в том, что дела обстоят лучше, благодаря искусственно завышенным ценам на активы в результате заемных денег, но реальная экономика далеко не так радужна, как ее представляет фондовый рынок.
Как только бесплатные деньги прекратятся, экономика резко остановится.
Но прекратятся ли деньги?
Предстоящие опасения
Возможно, нас ждет новый председатель ФРС, а предстоящие дебаты по потолку госдолга, вероятно, принесут больше волатильности; даже если последнее на самом деле является незначительным событием, как это было в течение последних нескольких лет.
У Европы все еще много структурных проблем, и большинство из них так и не были решены. Развивающиеся рынки, казалось, достигли дна, но слабый рост по сравнению с ожиданиями не дает достаточно ясной картины. Страны с дефицитом текущего счета начинают испытывать давление на своих валютных и облигационных рынках, и я считаю, что это только начало чего-то гораздо худшего.
Чтобы получить небольшое представление о том, как мир сокращается, давайте посмотрим на розничные продажи Caterpillar, ведущей компании, за последний месяц:
В целом, экономическая обстановка слаба, так называемое восстановление жилищного рынка было остановлено ростом ставок, и существует высокий потенциал для событий с хвостовым риском в ближайшие несколько месяцев, что предполагает, что мы, вероятно, достигли пика потребительского доверия. Все это является ранними предупреждающими знаками для фондовых рынков.
Потолок госдолга, вероятно, будет значительно повышен, где-то между $750 миллиардами и $1 триллионом — что доказывает, что мы находимся в долговом пузыре, который продолжает расти очень быстрыми темпами.
В то время как ФРС продолжает создавать в СМИ великую иллюзию того, что сворачивание QE возможно в ближайшем октябре и что существует план по прекращению QE, истина очень проста: ФРС понятия не имеет, как все это печатание денег обернется, не говоря уже о том, как это прекратить.
Если ФРС хочет достичь своих целей, Америке необходимо создавать не менее 200 000 рабочих мест каждый месяц в течение следующих 12 месяцев, а общие цены должны подняться выше среднего показателя за 10 лет.
Если $85 миллиардов в месяц стимулирования даже близко не приблизились к достижению этих цифр, думаете ли вы, что сокращение стимулирования (сворачивание QE) поможет?
Если американская экономика волшебным образом и яростно не оживет, не ожидайте повышения ставок или сворачивания стимулирования.
Если сворачивание QE будет объявлено до конца этого года, пришло время играть на понижение рынка. Если мы почувствуем повышение ставок, сначала играйте на понижение американских автопроизводителей, таких как GM, и акций жилищного сектора.
Примечание о золоте и серебре
Bank of America решила закрыть свою короткую позицию по серебру, в то время как Goldman внезапно видит краткосрочный потенциал роста золота, а также инициирует сигналы на покупку акций золотодобывающих компаний.
Но пока не воспринимайте это как признак более высоких цен на золото и серебро; мы знаем, что Goldman печально известен тем, что советует людям продавать золото, даже когда они сами его покупают, например, во втором квартале, когда они добавили рекордные 3,7 миллиона «акций» GLD, одновременно говоря всем продавать золото.
Возможно, они продают на фоне покупок.
До следующего раза,
Иван Ло
Письмо Equedia
