Утром в четверг, 10 сентября 2026 года, медь на London Metal Exchange достигла $14,875 за тонну.
Никогда прежде за нее не платили больше.
Еще до обеда в Лондоне Reuters опубликовал два заявления двух неназванных чиновников: Белый дом не решил, вводить ли пошлину на рафинированную медь, поскольку рост цен на металл увеличит издержки производителей в преддверии ноябрьских промежуточных выборов.
К закрытию торгов в Нью-Йорке декабрьские фьючерсы на медь на COMEX опустились до $6.5475 за фунт, потеряв 34 цента, или 5%, относительно рекорда, установленного днем ранее.
Freeport-McMoRan потеряла 6.6%. Southern Copper — 7.2%. Teck — 6.3%.
В четверг ни с одной шахтой, плавильным заводом или складом ничего не произошло. Изменилась лишь вероятность появления подписи.
Поэтому мы хотим показать вам, что именно сказал Вашингтон, как эта сделка выглядела изнутри до того, как ее прокололи, и сколько стоят принадлежащие вам акции горнодобывающих компаний по другую сторону этого движения.
Что на самом деле сказал Белый дом
Начнем с документа, поскольку ралли спровоцировал один его пункт.
30 июля 2025 года президент Trump подписал прокламацию на основании раздела 232, вводившую с 1 августа того же года 50% пошлину на медные полуфабрикаты — трубы, проволоку и пруток, которые закупают предприятия.
Рафинированную медь — катоды, выходящие с плавильного завода, — пошлина не затронула. Но седьмой пункт оставлял дверь открытой:
«К 30 июня 2026 года министр должен представить президенту обновленную информацию о внутреннем рынке меди... чтобы президент мог определить, оправдано ли введение поэтапной универсальной импортной пошлины на рафинированную медь в размере 15 процентов начиная с 1 января 2027 года и 30 процентов начиная с 1 января 2028 года...»
30 июня наступило и прошло. В четверг представитель Белого дома сообщил Reuters, что Министерство торговли представило обновленную информацию вовремя, а затем произнес единственную официальную фразу во всей статье:
«Администрация продолжает оценивать все варианты возвращения производства меди и другой критически важной продукции в United States».
Это заявление оставляет открытыми оба варианта: администрация не берет на себя обязательств ни ввести пошлину, ни отказаться от нее.
Но цену сдвинуло дополнение двух неназванных чиновников. По их словам, перед промежуточными выборами администрация:
«уделяет все больше внимания доступности цен»
Пошлину, которая повысит стоимость меди, теперь сопоставляют с интересами производителей, которым придется за нее платить.
United States импортирует примерно половину потребляемой меди и располагает двумя действующими плавильными заводами: один принадлежит Freeport, другой — Rio Tinto. Пошлина в 15% на катоды — это 15% налог для каждого производителя проводов, двигателей и трансформаторов в стране в год, когда правящая партия обещает снижение цен.
Стали бы вы подписывать такое в октябре?
Похоже, они тоже не станут. Поэтому пошлина, на ожиданиях которой рынок торговал целый год, теперь в лучшем случае остается под вопросом. А неопределенность не способна удерживать премию.
Сделка, жившая по календарю
Почему утром в четверг цена меди взлетела до новых максимумов?
Потому что больше года цена в Нью-Йорке держалась выше цены в Лондоне в ожидании, что пошлина сделает медь внутри Америки дороже, чем за ее пределами. Трейдеры покупали металл в Лондоне, грузили его на судно и продавали в Нью-Йорке.
Масштаб виден из таможенной статистики. В июле United States импортировал рекордные 225,094 тонны рафинированной меди — на 78% больше, чем в июне, свидетельствуют данные Министерства торговли, приведенные Reuters. На Chile пришлось 46% поставок, а на Congo — почти четверть.
Запасы на складах COMEX росли 53 дня подряд и в первые дни сентября достигли 693,630 тонн, а в четверг составляли 696,413 тонн, по данным Reuters. По оценке ING, это примерно в восемь раз больше, чем хранилось на этих складах в начале 2025 года. С учетом металла вне биржевой системы совокупные запасы в Америке превышают миллион тонн.
Тем временем в пятницу на складах в Лондоне находилось 234,475 тонн. Рекордная лондонская цена была ценой меди, которой там больше не было.
CRU ожидала, что в этом году мировой профицит составит 639,000 тонн. Но если считать металл, осевший в Америке, выбывшим с рынка, то, как сообщил Reuters в августе ведущий аналитик компании по меди, получится:
«в лучшем случае сбалансированный рынок».
Хедж-фонды накопили крупные длинные позиции, а корреляция меди с S&P 500 достигла максимумов за несколько десятилетий, отметило Mining.com в четверг.
ING одной строкой сформулировала допущение, лежавшее в основе всей этой сделки:
«До настоящего момента рынок в основном исходил из того, что пошлины будут введены».
Переполненная позиция, построенная на одном допущении, — и это допущение только что пошатнулось.
Куда исчезла премия
Следить нужно за разницей между Нью-Йорком и Лондоном, поскольку этот разрыв и есть заложенная в цену пошлина.
В среду, 9 сентября, декабрьские фьючерсы на медь закрылись на уровне $6.8885 за фунт на COMEX, что соответствует примерно $15,190 за тонну, тогда как официальная трехмесячная цена на LME составляла $14,632. Нью-Йорк платил примерно на $550 за тонну больше Лондона.
По итогам пятничных торгов цена на COMEX составляла $6.5480, а в Лондоне — $14,233. Разрыв сократился примерно до $200.
What New York paid over London for copper, US$ per tonne
Source: CME December settlements and LME three-month official prices via Westmetall; our arithmetic, and the two exchanges fix at different hours
| Label | Value |
|---|---|
| Wednesday, September 9 | 554 |
| Friday, September 11 | 203 |
Всего за две торговые сессии тарифная премия сократилась почти на две трети, но медь, которую трейдеры отправили в Америку, по-прежнему лежала там на складах.
Вернется ли теперь эта медь обратно, когда арбитражное окно закрылось?
Глава Glencore Gary Nagle ответил на этот вопрос еще до того, как ожидания пошлины пошатнулись. На августовской телеконференции по финансовым результатам он заявил, что американские запасы:
«со временем будут израсходованы... а не отправлены на экспорт повторно».
Причина — затраты на двойную перевозку. Alice Fox из Macquarie выразилась еще прямее:
«По нашим расчетам, на потребление этого металла уйдут годы».
Таким образом, медь остается, премия исчезает, а американские покупатели прекращают импорт, поскольку у них накопился запас на два года. Во вторник Amy Gower из Morgan Stanley сообщила Reuters, что она:
«осторожнее оценивает перспективы 2027 года, когда импортный спрос в U.S., вероятно, ослабнет независимо от того, будут ли пошлины введены или окончательно исключены».
Обратите внимание на последние пять слов. Обвал импорта произойдет при любом решении, а значит, пошлина определит лишь то, кому достанется премия на пути вниз.
Если в Америку будет отправляться меньше меди, больше металла останется доступно на других рынках, ослабляя напряжение с предложением, которое помогло лондонским ценам установить рекорд. Четверговое сообщение не изменило физическое предложение меди, но дало трейдерам повод пересмотреть, где именно она будет востребована.
Данные International Copper Study Group за первое полугодие, которые приводит ING, уже показали рост производства рафинированной меди на 2.4% и предварительный профицит около 131,000 тонн. Эти цифры указывают, что проблема заключалась не в общем дефиците рафинированной меди, а в том, что слишком большая ее часть находилась в Америке, оставляя покупателям на других рынках меньше доступного металла.
Что это означает для принадлежащих вам горнодобывающих компаний
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) — компания, которая получает эту премию, поскольку ее американские рудники продают медь по ценам COMEX.
В собственном отчете за второй квартал компания указывает, что продажи с рудников в US:
«как правило, основаны на действующих среднемесячных расчетных ценах меди на COMEX».
В этом году компания ожидает продать в US около 1.4 миллиарда фунтов меди. Во втором квартале средняя цена реализации на этих рудниках составила $6.25 за фунт против $6.17 по компании в целом.
Применим к этим объемам разрыв среды и пятницы. При премии около 25 центов за фунт она приносила Freeport примерно $350 миллионов в год; при 9 центах — около $130 миллионов. Это наши расчеты, а не прогноз компании. Согласно собственной оценке чувствительности Freeport, каждые 10 центов изменения цены меди влияют на операционный денежный поток второго полугодия примерно на $150 миллионов.
Поэтому в четверг акции упали с $76.23 до $71.21, а в пятницу закрылись на уровне $71.07, согласно Nasdaq. По подсчетам Mining.com, снижение сократило рыночную стоимость компании примерно до $101.7 миллиарда. При этом с начала 2026 года акции по-прежнему выросли на 39.9%.
Southern Copper (NYSE: SCCO) добывает медь в Peru и Mexico и не получает премии COMEX, но ее акции все равно упали на 7.2%, до $194.14. Teck (NYSE: TECK) потеряла 6.3%, опустившись до $65.90. Global X Copper Miners ETF (COPX), на каждую из трех компаний приходится примерно десятая часть активов которого, снизился на 7.0%.
Это говорит о том, что рынок продавал цену меди, а не пошлину. И именно здесь может открываться возможность — если она вообще есть.
Потому что при пятничной цене $14,238 в Лондоне медь все еще прибавляет 13.9% с начала года по сравнению с $12,504 на закрытии 31 декабря, а консолидированная денежная себестоимость Freeport на 2026 год составляет $1.90 за фунт при цене металла $6.55. Пошлина была лишь бонусом к этой марже. Маржа и есть бизнес.
Риск в том, что сворачивание этой сделки еще не завершено. Если Белый дом прямо скажет «нет», оставшиеся $200 обнулятся, а цена в Лондоне продолжит падать по мере закрытия разрыва. Если он скажет «да», Macquarie описала движение цены словами:
«взлетит по-настоящему мощно».
В любом случае теперь котировки горнодобывающих компаний зависят от календаря одного человека, а не от катодов. В статье Trump приостановил 50% пошлины против Canada: Keystone возвращается на инвестиционную карту мы уже рассказывали, к чему это приводит: передышка, но не окончательное решение.
Сведем всю картину воедино:
- Пошлина на рафинированную медь так и не была подписана. Седьмой пункт прокламации от июля 2025 года лишь требовал от Министерства торговли представить обновленную информацию к 30 июня 2026 года, и с тех пор Белый дом не принимает решения.
- Рынок тем не менее заложил пошлину в цены, доведя импорт в июле до рекордных 225,094 тонн, а запасы на складах COMEX к четвергу — до 696,413 тонн, что в восемь раз превышает уровень начала 2025 года.
- Сообщение Reuters о том, что доступность цен теперь важнее пошлины, сократило нью-йоркскую премию к Лондону примерно с $550 за тонну до $200 за две сессии.
- Медь останется в Америке, и на ее потребление уйдут годы, поэтому импорт в US снизится в 2027 году независимо от того, будет введена пошлина или нет.
- Freeport получала премию примерно на 1.4 миллиарда фунтов меди из US; Southern Copper и Teck никогда ее не имели, но упали не меньше.
За чем и когда следить
Три даты и одна цифра.
3 ноября. Промежуточные выборы. Каждая неделя до этой даты без решения — голос в пользу доступных цен, а чиновники, которых цитирует Reuters, уже дали понять, в какую сторону склоняется администрация.
1 января 2027 года. День, когда должен был начаться этап с пошлиной 15%. На подготовку и публикацию прокламации уходят недели, поэтому, если к декабрю ее не будет, график из седьмого пункта потеряет силу, и рынок заложит это в цены.
Третий квартал Freeport. Компания прогнозирует продажи меди за квартал на уровне 750 миллионов фунтов, а отчет покажет фактическую цену реализации в US относительно COMEX за первый полный период после обвала премии.
Запасы COMEX. Биржа ежедневно публикует данные о складских запасах. Эта сделка формировалась на протяжении 53 дней непрерывного роста; первая неделя устойчивого сокращения станет подтверждением, что металл потребляется, а не реэкспортируется и что обвал американского импорта реален.
Вашингтон так ничего и не подписал. Но рынок целый год торговал ожиданием этой подписи.
Медь осталась. Премия — нет.
Ищите истину и будьте готовы,
Equedia
Источники
- Reuters, План Белого дома по пошлине на медь застопорился из-за опасений по поводу доступности цен, сообщили источники
- The White House, Корректировка импорта меди в United States
- CME Group, Расчетные цены фьючерсов на медь
- Westmetall, Официальные цены и запасы меди на LME
- Nasdaq, Исторические данные Freeport-McMoRan
- Freeport-McMoRan, Freeport представила результаты за второй квартал и первое полугодие 2026 года
- Reuters через Kitco, Импорт меди в US в июле достиг исторического максимума
- Reuters через Business Recorder, Медь готовится прервать 10-недельную серию роста из-за нерешительности Белого дома по пошлине
- Reuters, Угроза пошлин в US меняет картину профицита меди, пока цены проверяют исторический максимум
- Reuters через Mining.com, Цена меди может проверить отметку $15,000, пока инвесторы ждут данных из US и ясности по пошлинам
- ING, Неопределенность вокруг пошлин испытывает рекордное ралли меди
- Mining.com, Ралли акций горнодобывающих компаний резко оборвалось на фоне обвала меди и серебра и снижения золота
- 24/7 Wall St, Акции производителей меди падают: сомнения в пошлине разворачивают рекордное ралли
- The Equedia Letter, Trump приостановил 50% пошлины против Canada: Keystone возвращается на инвестиционную карту
Отказ от ответственности: это письмо предназначено исключительно для информационных и образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Прошлые прогнозы и результаты не служат показателем будущих результатов. Полные условия использования и отказ от ответственности опубликованы на equedia.com.
