Уважаемые читатели,
Наверняка грядет рецессия, говорят они.
На самом деле, всего месяц назад более 30 процентов мировых бизнес-лидеров ожидали замедления экономического роста в этом году – резкий контраст с прошлогодними пятью процентами.
Даже Ray Dalio, основатель крупнейшего в мире хедж-фонда, заявил в январе, что обеспокоен тем, что «усиление политического и социального антагонизма» может ускорить наступление «следующего спада».
Он предупредил, что правительство мало что может сделать, чтобы предотвратить неприятные последствия, и что он видит «значительные риски» рецессии (вероятность 70%) до выборов в США в 2020 году.
Однако рынки взлетели.
Настолько, что буквально на прошлой неделе Dalio изменил свою точку зрения, сократив риск рецессии до следующих президентских выборов в США вдвое, до 35%.
Как могли так много самых умных инвесторов и руководителей бизнеса в мире так сильно ошибаться?
Между тем, здесь, в Equedia Letter, мы предсказывали совершенно обратное.
Как правильно: Самый точный индикатор фондового рынка?
Несмотря на падение на территории медвежьего рынка в четвертом квартале прошлого года – падение, невиданное почти десять лет – я сказал, через «Как инвестировать в 2019 году»:
«…Я бы никогда не советовал быть полностью в рынке или полностью вне его. Исходя из сигналов 2018 года в 2019 году, я считаю, что все еще есть достаточно места для прибыли.
…Помимо сложностей в марте и втором квартале (Европа, торговая война, правительство), история в некоторой степени на нашей стороне, когда речь идет о динамике фондового рынка.
Акции сейчас не только дешевле, чем за последние десять лет, с точки зрения коэффициента P/E, но и S&P 500 снижался два года подряд всего четыре раза с 1929 года.
…Другими словами, то, что поначалу может показаться шатким, может превратиться в отличные торговые возможности если у нас есть наличные».
И, надо сказать, торговые возможности представились.
Всего за 46 дней с минимумов кануна Рождества общий фондовый рынок взлетел.
И Dow, и S&P 500 выросли на 20%, а Nasdaq – на целых 25%.
Так как же мы снова оказались правы в то время, когда некоторые из лучших в бизнесе предсказывали обратное?
Ответ кроется в одной простой стратегии – той, которая снова и снова доказывала свою правильность для нас на протяжении последнего десятилетия.
Следуй за лидером
Чтобы понять это, давайте вернемся к тому, что я написал в июле 2017 года:
«Прежде всего, вы должны понимать, что динамика мировой экономики контролируется финансовыми инструментами – будь то акции, деривативы, валюты, облигации, долги и т.д.
Эти инструменты имеют свое назначение, но их корни неизбежно сходятся к одной простой концепции…
Концепция денег
Деньги, в простейшем выражении, это концепция средства, которое может быть обменено на товары и услуги, а также средство сохранения стоимости или богатства.
В конечном итоге, деньги могут быть разными вещами в зависимости от сторон, участвующих в обмене.
Например, деньгами может быть золото, серебро или монеты, а также это могут быть кусочки бумаги, которые мы называем банкнотами; это потому, что вы можете почти универсально обменять любую из этих вещей на что-то другое.
В нашу современную эпоху валюта стала основной формой денег.
Валюта – это система денег, которая находится в общем обращении в определенной стране; ее стоимость основана на спросе и предложении, как и у всего остального. Как правило, этот спрос и предложение основаны на соответствующей экономической (ВВП, торговый баланс и т.д.) и финансовой силе (активы, процентные ставки, долг, денежная масса и т.д.) стран-эмитентов.
В конечном итоге, деньги – это корень нашей глобальной экономики, а валюта – основная форма денег.
Как только мы примем это за чистую монету, станет гораздо легче понять не только то, что происходит, но и то, что вот-вот произойдет.
Кто контролирует деньги?
~Nathan Rothschild
Ах, знаменитая цитата Nathan Rothschild. Написана ли эта цитата или произнесена Nathan Rothschild, не имеет значения.
Важно то, что цитата, по сути, очень верна.
Тот, кто контролирует денежную массу, контролирует экономику, в которой эта валюта обращается.
Но в нашу современную эпоху глобализации тот, кто контролирует денежную массу самой широко используемой валюты в мире, может фактически контролировать всю мировую экономику.
И какая организация контролирует денежную массу самой используемой валюты в мире?
Самая могущественная сущность в мире
И, как мы знаем, с 2008 года денежная база, или сумма валюты (включая монеты) в обращении вне Федеральных резервных банков и Казначейства США, плюс депозиты, хранящиеся депозитными учреждениями в Федеральных резервных банках, увеличилась более чем в четыре раза.
Не будем забывать, что долги, акции, облигации и многие другие финансовые инструменты также могут быть деньгами.
Это означает, что общая реальная денежная масса выросла еще больше.
Это способ ФРС раздувать экономику путем увеличения денежной массы.
Как я упоминал в прошлых письмах, Федеральная резервная система отвечает за управление денежно-кредитной политикой. Это означает, что они манипулируют процентными ставками для достижения желаемого целевого показателя инфляции.
Помимо управления денежно-кредитной политикой, ФРС также надзирает за всеми банками в США и предоставляет финансовые услуги депозитным учреждениям, таким как банки, кредитные союзы и сберегательные кассы – своего рода банк для банков.
Это важно, потому что действия ФРС диктуют то, что происходит с мировой экономикой.
На протяжении всей истории ФРС раздувала и сдувала экономику, снижая и повышая процентные ставки, а также увеличивая и уменьшая денежную массу.
История показывает нам, что когда ФРС снижает процентные ставки и увеличивает денежную массу, экономика процветает; когда ФРС повышает процентные ставки и уменьшает денежную массу, экономика сокращается.
…В преддверии Великой депрессии в 1929 году экономика США процветала, а акции взлетали – очень похоже на сегодняшний день (по крайней мере, на бумаге).
Чтобы обуздать эйфорию, ФРС решила повысить процентные ставки и сократить денежную массу (по их собственным словам, чтобы ограничить спекуляции на рынке ценных бумаг).
Действия ФРС привели к худшей экономической депрессии в истории США.
Если вы думаете, что 1929 год был аномалией, которая произошла только потому, что валюта была обеспечена золотом, подумайте еще раз…
Поиск баланса: Инфляция и дефляция
В 1971 году президент Соединенных Штатов Richard Nixon отменил прямую международную конвертируемость доллара США в золото.
Другими словами, доллар США стал фиатной валютой, обеспеченной не более чем обещанием правительства. В случае краха правительства валюта, вероятно, обесценится.
В результате «шока Никсона» инфляция взлетела, поскольку стоимость доллара США упала.
В марте 1972 года ФРС начала повышать процентные ставки для борьбы с падением доллара. Они действовали агрессивно и повышали ставки 21 раз в течение следующего года, чтобы обуздать безудержную инфляцию.
Но их действия имели серьезные последствия.
За этим последовала первая крупная рецессия начала 1970-х годов.
ФРС продолжала повышать ставки до 1974 года, когда наконец решила изменить курс и рефлировать экономику, снизив ставки позже в том же году.
Снизив ставки, ФРС положила конец стагнации/рецессии начала 1970-х годов.
Но ФРС просто не может долго удерживать ставки на низком уровне…
Через пару лет, начиная с декабря 1976 года, ФРС снова повысила ставки. Это, конечно, привело к еще одной небольшой рецессии в 1980 году. Чтобы снова бороться с этим, ФРС снизила ставки.
В течение следующих нескольких лет ФРС то повышала, то понижала ставки, пока не достигла пикового уровня процентной ставки в 20 процентов.
Эти повышения ставок снова ввергли США в крупную рецессию – ту, которая стала известна как вторая по величине рецессия со времен Великой депрессии, уступающая только Великой рецессии 2008 года.
Неудивительно, что для борьбы с рецессией, вызванной повышением ставок, ФРС снизила ставки почти на 50 процентов: с 20 процентов в июне 1981 года до 10,8 процента в ноябре 1982 года.
Из-за резкого повышения ставок в 70-х и начале 80-х годов ФРС замедлила повышение ставок в конце 80-х, подняв их всего на 3 с небольшим процентных пункта за 22 месяца.
В конечном итоге, повышение ставок привело к краху фондового рынка в «Черный понедельник» в октябре 1987 года. И снова побудило ФРС – вы угадали – снизить ставки.
В течение следующих нескольких лет ФРС продолжала медленно снижать ставки для стимулирования экономики.
Когда экономика набрала обороты, ФРС снова повысила ставки.
Между 1995 и 2000 годами мир был охвачен уникальным экономическим явлением – потребительской ориентацией Интернета, что проложило путь к пузырю доткомов.
Когда пузырь лопнул в 2001 году, он уничтожил триллионы долларов. В результате ФРС снова была вынуждена ослабить политику и снизить процентные ставки в последующие годы.
Это привело к рыночной эйфории, которая вызвала пузырь на рынке жилья в 2008 году.
Как видите, это довольно простой цикл.
ФРС раздувает и сдувает, и раздувает и сдувает…»
Другими словами, если вы хотите предсказать краткосрочный исход рынка, просто следуйте за ФРС.
Именно этим мы и занимались.
Не пропустите наш следующий отчет!
...получите бесплатную ежемесячную подпискуна одно из самых эффективных инвестиционных писем: Equedia Letter
*Не волнуйтесь. Мы никогда не будем рассылать вам спам, и наша подписка приходит только раз в месяц. Вы можете отписаться в любое время одним простым кликом.
ПОДПИСАТЬСЯ
Прогнозирование рыночных потоков
В октябре 2018 года я предположил, что грядут краткосрочные трудности в результате действий ФРС.
Через Окончательная передача долга:
«Наше положение в рыночном цикле можно подытожить в письме, которое я написал три года назад, озаглавленном: « Окончательный план спасения: Истинный план ФРС:«
«В конечном итоге ФРС придется начать сокращать свои активы, что означает, что будет много облигаций, которые нужно будет поглотить.
Иностранная ликвидность не сможет поглотить все, что было напечатано. Это означает, что деньги должны будут прийти откуда-то еще. И это «где-то» – я считаю – это фондовый рынок.
Если фондовый рынок продолжит расти, это создаст больше ликвидности для облигаций.
Почему? Потому что фондовый рынок в конечном итоге скорректируется в какой-то момент, и когда это произойдет, инвесторы будут искать безопасность в облигациях; таким образом, поглощая большую часть облигаций, находящихся у ФРС.
Чем выше поднимается фондовый рынок, тем больше денег доступно для облигаций на пути вниз.
Это истинный план ФРС».
Год назад ФРС начала сокращать свои активы в виде казначейских облигаций и ипотечных ценных бумаг на сумму 4 триллиона долларов США, ликвидируя десятки миллиардов долларов каждый месяц.
На самом деле, то, что началось всего с 10 миллиардов долларов в месяц в четвертом квартале 2017 года, вскоре стало 20 миллиардами долларов в месяц… затем 30 миллиардами… затем 40 миллиардами… и теперь движется к отметке в 50 миллиардов долларов в месяц.
Взгляните:
Теперь вспомните, что я написал в июле:
«Поскольку федеральный бюджет, как ожидается, превысит 1 триллион долларов США, начиная с 2019 года, США придется продавать больше казначейских ценных бумаг. Гораздо больше.
И это придется делать в то время, когда ФРС также сокращает американские облигации, находящиеся на ее балансе».
И как это проявилось?
Через CNBC:
«…Весь этот долг, накапливающийся в казне правительства, потребует от Министерства финансов проявить больше изобретательности в поиске способов его финансирования.
В результате, департамент заявил в среду (1 августа 2018 года), что ему необходимо продать облигации на дополнительную сумму в 30 миллиардов долларов во втором квартале и добавить двухмесячную ноту к предложению долговых ценных бумаг. Это по сравнению с увеличением на 27 миллиардов долларов в первом квартале.
В своем ежеквартальном отчете о рефинансировании Казначейство заявило, что будет добавлять еще 1 миллиард долларов в месяц к каждому из аукционов по двух-, трех- и пятилетним нотам в течение следующих трех месяцев.
Кроме того, оно увеличит объем аукционов по семи- и десятилетним нотам и 30-летним облигациям на 1 миллиард долларов для августовских продаж».
Другими словами, пока ФРС сокращает свой баланс на 50 миллиардов долларов в месяц, США неуклонно увеличивают выпуск новых облигаций для покрытия растущего дефицита.
И что происходит, когда так много облигаций одновременно попадают на рынок?
Повысить эти ставки
Когда так много облигаций попадает на рынок, неизбежным результатом является рост общих процентных ставок.
Из моего письма от марта 2018 года, «Мартовские иды»:
«При ожидаемом изобилии предложения облигаций США на рынке, вероятно, потребуются лучшие условия по облигациям, чтобы конкурировать за капитал – особенно с учетом того, что доходность все еще находится вблизи исторических минимумов.
Это означает, что доходность в конечном итоге должна будет вырасти.
Проще говоря, процентные ставки должны будут вырасти».
Вот как выглядела ставка по федеральным фондам с тех пор, как ФРС начала сокращение:
И что происходит при росте процентных ставок?
Из моего письма от апреля 2018 года, Как тарифы на самом деле влияют на рынок:
«…если процентные ставки вырастут, капитал переместится с фондовых рынков на рынок облигаций».
Именно это и происходит.
Через CNBC:
«…Инвесторы вложили чуть более 19 миллиардов долларов в облигационные фонды в августе, по сравнению с чистым оттоком в 1,4 миллиарда долларов из фондов, ориентированных на акции США, согласно данным Morningstar на этой неделе (сентябрь 2018 года).
…За последний год потоки в паевые инвестиционные фонды и биржевые фонды в совокупности рассказали разную историю – 293,2 миллиарда долларов ушло в облигации, в то время как всего 4,5 миллиарда долларов нашли свой путь в акции США».
Другими словами, передача долга ФРС народу работает.
На самом деле, американские домохозяйства теперь являются крупнейшими покупателями казначейских облигаций – с большим отрывом.
Через Business Insider:
«Спрос на казначейские облигации со стороны американских домохозяйств затмил спрос следующей по величине категории, RoW (остальной мир).
«Домохозяйства оставались крупнейшим покупателем казначейских облигаций второй квартал подряд, и они приобрели 46% чистого предложения казначейских облигаций в этом году», — заявили в MS.
Вот почему я предложил в июле:
«Было бы неплохо начать присматриваться к ETF, которые выигрывают от роста доходности облигаций.
Поскольку цены на облигации падают при росте доходности, ETF, которые «шортят» цены на облигации, выиграют, если этот сценарий реализуется.
Некоторые из них включают Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF), который не использует кредитное плечо, Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT), который использует двойное кредитное плечо, и Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV), который использует тройное кредитное плечо».
Вот как показал себя TBF:
А если бы вы взяли на себя дополнительный риск через TMV с тройным кредитным плечом, вы бы получили более 22% менее чем за три месяца, и почти 28%, если бы обналичили на пике графика:
Я подозреваю, что мы продолжим наблюдать дальнейший отток капитала из акций США и больший приток в облигации для поддержки исхода облигаций с баланса ФРС.
Другими словами, самая богатая и могущественная сущность в мире, Федеральная резервная система, сейчас находится в режиме сокращения кредитного плеча – вот где мы находимся в рыночном цикле.
Вопрос для рынка сейчас заключается в том, как далеко и как быстро ФРС пойдет как в сокращении своего баланса, так и в повышении ставок для обеспечения этого сокращения».
После этого письма рынок пережил резкую коррекцию – именно так, как мы и ожидали.
В следующем квартале акции упали на целых 20% – войдя на территорию медвежьего рынка.
Именно тогда ФРС решила снова вмешаться, заявив рынку, что не будет значительно повышать ставки; заявив, что она не находится на заранее определенном пути повышения и может корректировать свои планы по мере необходимости.
Именно тогда мы предсказали повышение ставки в декабре, но также и то, что поддержка, вероятно, придет, и что последует ралли, потому что ФРС это было нужно:
Через Обратный отсчет начался:
«…ФРС нужно больше времени, чтобы сократить огромный баланс, накопленный с 2008 года.
ФРС нужно, чтобы это ралли продолжалось еще немного.
…если фондовый рынок упадет слишком быстро, просто не хватит денег, чтобы купить облигации, которые ФРС необходимо сократить.
Поэтому неудивительно, что председатель ФРС Jerome Powell заявил нам на прошлой неделе (в ноябре), что он не только считает базовую процентную ставку ФРС близкой к нейтральному уровню, но и что орган ФРС, отвечающий за выработку политики, не находится на заранее определенном пути повышения ставок и может корректировать свои планы по мере необходимости.
И хотя это означает, что мы, вероятно, все еще увидим небольшие повышения ставок в ближайшем будущем, это также говорит нам о том, что тщательно подобранные слова председателя ФРС означают, что ФРС нужно больше времени.
Я подозреваю, что мы все еще можем увидеть повышение ставки в декабре – особенно если рынок восстановится на следующей неделе на фоне прекращения огня в торговой войне. Это может замедлить динамику рынка, но тем не менее принесет поддержку».
После этого письма ФРС действительно повысила ставки еще один раз в декабре – как мы и предсказывали – что привело к рыночному минимуму в канун Рождества.
Неделю спустя я написал, что все еще есть достаточно места для получения прибыли в результате указаний ФРС.
И рынок взлетел.
Нет пути назад
Нет сомнений, что экономика США начинает замедляться. Розничная торговля падает, а потребительское доверие снизилось.
Поэтому неудивительно, что ФРС – под давлением политиков – снова здесь, чтобы вмешаться.
В протоколах январского заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС заявила, что завершит программу сокращения своего баланса – количественное ужесточение (QT) – гораздо раньше, чем ожидалось.
На самом деле, возможно, уже в этом году – почти на целый год раньше своего первоначального графика и ожиданий.
Затем, на прошлой неделе, в полугодовом отчете ФРС Конгрессу, председатель ФРС Jerome Powell не только еще раз подчеркнул тот факт, что ФРС приближается к завершению процесса сокращения своего баланса, но и заявил, что ФРС «не может вернуться к такому очень маленькому балансу», потому что сокращение истощит резервы, требуемые банками.
Он не только сказал, что ФРС ожидает завершения QT «позже в этом году», но даже заявил, что многие ключевые детали уже были проработаны:
«Я предполагаю, что мы объявим что-то довольно скоро». – Jerome Powell, председатель ФРС
Неудивительно, что Goldman Sachs считает, что ФРС завершит QT к концу третьего квартала.
Возможно даже, что ФРС объявит фиксированную дату окончания QT к следующему заседанию FOMC, запланированному на 19-20 марта.
Перспектива в действии
Если ФРС завершит QT и не повысит ставки, мы можем увидеть продолжение роста как покупок казначейских облигаций, так и акций.
Вспомните, что ранее, когда ФРС высвобождает предложение своего баланса, спрос на казначейские облигации снижается, что, в свою очередь, приводит к росту ставок, чтобы сделать эти облигации более привлекательными.
Но теперь, когда ожидается, что ФРС прекратит сокращение своего баланса, спрос на казначейские облигации в конечном итоге должен вырасти – что приведет к стабилизации процентных ставок, поскольку более высокая доходность облигаций больше не требуется для стимулирования спроса.
Я подозреваю, что доходность облигаций немного снизится с этого момента.
Это означает, что переход от акций к облигациям может замедлиться, поскольку инвесторы будут искать более рискованные активы для борьбы с инфляцией – что окажет поддержку фондовому рынку.
Более того, если ФРС больше не будет уменьшать денежную массу путем продажи облигаций, общая ликвидность улучшится, что может привести к тому, что центральные банки развивающихся рынков возобновят пополнение своих валютных резервов – в первую очередь долларов США, которые затем будут использоваться для накопления суверенных облигаций – таких как казначейские облигации США.
Все это в то время, когда США это больше всего нужно. Блестяще.
Но это еще не все.
Спрос на казначейские облигации будет расти?
В январе нас засыпали такими заголовками:
«Самый слабый спрос на казначейские облигации с 2008 года посылает предупреждение рынку облигаций»
Через Bloomberg:
«Поскольку правительство США начинает продажу своих долговых обязательств в этом году, вот один потенциально тревожный знак, который трейдерам следует иметь в виду: резкое снижение спроса на его аукционах облигаций».
Однако, исходя из того, что я только что написал, я подозреваю, что мы увидим более сильный спрос инвесторов на казначейские облигации США уже завтра, если не уже сейчас.
Более того, мы знаем, что ФРС хочет, чтобы ее баланс состоял в основном из казначейских облигаций, а не из ипотечных ценных бумаг (MBS).
В протоколах январского заседания FOMC ФРС указала, что участники согласились с тем, что «было бы целесообразно после завершения погашения активов реинвестировать большую часть, если не все, основные платежи, полученные от агентских MBS, в казначейские ценные бумаги».
Это означает, что ФРС, вероятно, использует деньги от погашения своих MBS (в подходящее время) и реинвестирует их в казначейские облигации.
Этот сценарий был бы чрезвычайно бычьим для казначейских облигаций.
Бюджетное управление Конгресса (CBO) прогнозирует, что, при условии отсутствия изменений в действующем законодательстве, федеральный долг превысит 90 процентов ВВП к 2027 году.
Другими словами, ожидается, что предложение казначейских облигаций будет продолжать расти.
Если спрос на казначейские облигации замедлится, а предложение продолжит расти, цены на облигации упадут, а доходность облигаций вырастет.
Но теперь, когда ФРС, вероятно, вмешается, мы должны ожидать обратного.
Заключение
Независимо от переменных, поистине невероятно, насколько прямое влияние ФРС оказывает на фондовый рынок, а следовательно, и на экономику.
Те, кто близок к ФРС, или те, кто внимательно следит за ФРС, часто на шаг впереди рынка.
Через Bloomberg:
«Суверенный фонд благосостояния Норвегии в размере 1 триллиона долларов купил чистые акции на 22 миллиарда долларов в конце 2018 года и продолжил совершать «значительные» покупки в начале этого года, чтобы воспользоваться обвалом рынка, поскольку он наращивает свои глобальные активы».
Я подозреваю, что управляющие суверенного фонда благосостояния Норвегии знали, что собирается делать ФРС.
Но это еще не все.
Даже крупнейший в мире хедж-фонд делал то же самое.
В то время как Ray Dalio говорил миру, что видит «значительные риски», его фонд Bridgewater, похоже, так не считал.
В декабре Bridgewater более чем удвоил свои вложения в iShares Core S&P 500 ETF, ETF, отслеживающий S&P 500, и увеличил свою долю в финансовых компаниях.
Зачем какому-либо фонду удваивать свои вложения, если он видит значительные риски?
Другими словами, не верьте тому, что вам говорят все – вместо этого, следуйте за ФРС.
Ищите истину,
Ivan Lo
The Equedia Letter
Equedia.com и Equedia Network Corporation не зарегистрированы в качестве инвестиционных консультантов, брокеров-дилеров или других специалистов по ценным бумагам в каком-либо финансовом или регулирующем органе по ценным бумагам. Помните, что прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. Эта статья также содержит прогнозные заявления, которые подвержены рискам и неопределенностям, которые могут привести к существенному отличию фактических результатов от прогнозных заявлений, сделанных в этой статье. То, что многие компании в наших предыдущих отчетах Equedia показали хорошие результаты, не означает, что все они покажут.
