Финансовая система переживает смену парадигмы.
В последние несколько месяцев мы обсуждали поразительные изменения в политике, экономике и на рынках, которые сотрясают статус-кво, установленный десятилетия назад:
- Рост полномочий ФРС
- Опасное сочетание самой перегруженной долгами экономики в истории и переоцененных активов
- Самая высокая инфляция с 70-х годов, которая, вопреки тому, что нам говорили политики, не является «временной» заминкой
- Спрос и предложение в беспорядке
- Введение CBDC, более централизованной суверенной валюты, чем фиат
Эти истории вызвали у вас множество откликов и вопросов. Но по сути, все они сводились к одной проблеме:
«Как мне защитить и инвестировать свои деньги в этом режиме?»
В этой серии из двух частей я рассмотрю инвестирование в сложной среде, в которой мы находимся. Мы рассмотрим каждый основной класс активов — включая золото, недвижимость, даже криптовалюту — и «проиграем» их роль в этом изменении парадигмы.
Спойлер: окончательных ответов не будет. Не будет «инвестируйте в это или то». Это скоро придет, но важно знать макроэкономику. Вот почему эта серия даст вам много пищи для размышлений, чтобы принимать собственные инвестиционные решения.
Итак, давайте начнем с обзора того, где мы находимся сегодня.
Монетарное дно
Вы помните, как все было до Covid?
В 2019 году эксперты CNBC жаловались на 2% ставки и раздутые балансы. Сегодня баланс ФРС с тех пор увеличился более чем вдвое.
Если вы считаете, что тогда денежно-кредитная политика была провалом, то сейчас мы переживаем ужасную катастрофу.
Здесь есть важный урок: то, что вы привыкаете к легким деньгам, не означает, что это нормально. И, как мы много раз обсуждали, мы стали слишком самодовольны в отношении чисел, которые исчисляются 13-значными суммами.
Насколько самодовольны?
С начала Covid четыре крупнейших центральных банка мира напечатали более $11 триллионов. ФРС выпустила $4.5 триллиона из них …что составляет одну пятую всех существующих долларов!
Вот график, показывающий экспоненциальный рост активов центральных банков в триллионах:
Перспектива здесь важна как нигде.
Как я писал в октябре 2021 года:
«Менее чем за два года центральные банки накопили почти столько же денег, сколько за последние 14 лет. Имейте в виду, что это включает в себя поддержку экономики после краха рынка жилья в 2008 году».
Вдобавок ко всему, центральные банки раздавали эти деньги бесплатно.
Америка и большая часть развитого мира снизили процентные ставки до нуля. Тем временем ЕС, Япония, Швейцария, Дания и Швеция пошли дальше и перешли в отрицательные значения.
Ставки ФРС особенно важны.
Технически, ставки по федеральным фондам служат процентом по однодневным кредитам между банками, что помогает контролировать ликвидность. Но при таком большом объеме стимулов ставки ФРС превратились в ориентир для всего: кредитов, акций, недвижимости, даже криптовалют.
Просто посмотрите, как рынки реагируют на пресс-конференции Пауэлла. Один слог из его уст может сдвинуть рынки больше, чем любое обновление по Covid (или любое другое экономическое обновление).
Другими словами, вся экономика теперь зависит от цифры, установленной субъективным комитетом. И когда этот комитет расслабляется, наивно думать, что экономика останется в равновесии.
Неудивительно, что Иван подчеркивает важность следования за ФРС – они действительно самые могущественные.
Цепочка домино
Монетарный сахарный кайф запустил цепную реакцию осложнений, которая вывела экономику из равновесия.
Начнем с того, что, как вы наверняка испытали на собственном опыте, существует огромный дисбаланс спроса и предложения. Стимулы настолько раздули спрос, что предложение не может за ним угнаться – даже при полной загрузке мощностей.
Вопреки рассказам политиков, это не временная заминка из-за того, что поставщики прекратили работу во время Covid и не могут быстро возобновить ее. Не совсем.
Как показали анализ и данные Bridgewater Рэя Далио, проблема на самом деле заключается в безумном спросе.
Как я писал в декабре 2021 года:
Вот график, показывающий, как предложение в США более чем восстановилось. Тем временем спрос зашкаливает:
И хотя предложение вернулось к допандемическому уровню, разрыв между спросом и предложением является самым большим с 1970-х годов:
Что происходит, когда спрос превышает предложение? Вам не нужно быть доктором экономических наук или главой ФРС, чтобы ответить на это. Вы получите инфляцию.
И мы ее получили.
По официальным данным, большая часть мира борется с самой высокой инфляцией со времен вспышки в 70-х годах. Но если выйти за рамки скорректированных цифр, картина становится еще более пугающей.
Возьмем, к примеру, жилье в Америке, которое исключено из ИПЦ.
Как я недавно сообщал в октябре прошлого года, цены на жилье на раскаленных рынках Америки, в Финиксе, Тампе и Майами, выросли на 26-32% по сравнению с годом ранее. Большинство других рынков также растут двузначными темпами.
Очевидно, что фиатные деньги сгорают быстрее, чем показывают официальные данные.
Затем идет долг, который, естественно, раздувается, когда деньги раздаются бесплатно.
В прошлом квартале мировой долг достиг исторического уровня в $300 триллионов.
Еще более шокирующим является то, что половина из него была накоплена только за последние пять лет!
Так что, если вы думаете, что план «Великой перезагрузки» — это заговор, то вы уже проиграли.
И не только правительства по уши в долгах.
Корпорации также воспользовались нулевыми ставками и нарастили свои долги до рекордных уровней. Даже в этом году они продолжают брать займы рекордными темпами.
Через FT:
«Компании привлекли более $100 млрд на рынке облигаций в первую неделю этого года, поскольку финансовые директора начали усилия по фиксации низких затрат на заимствования до того, как базовые процентные ставки начнут расти. Глобальный выпуск корпоративных облигаций достиг $101 млрд за год до 7 января, при этом сделки в США достигли рекордных темпов. Общий мировой объем уступил только блокбастерному началу 2021 года в $118 млрд, что было самым высоким показателем по данным Refinitiv за последние 19 лет».
Тем временем стимулы спровоцировали исторический спекулятивный ажиотаж на рисковых активах. Оценки акций приблизились к уровням доткомов. Доступность жилья в Америке (ключевой показатель недвижимости) превысила уровень 2008 года. Криптовалюта… ну, вы видели новости.
Проблема в том, что теперь экономика, погрязшая в долгах и зависящая от стимулов и спекуляций, настолько чувствительна к процентным ставкам, что не может выдержать именно то средство, которое могло бы исправить инфляцию и другие дисбалансы.
И это обесценивает МНОГОЕ из того, что вам говорили об инвестировании.
Покойся с миром, 60/40
Помните старые добрые времена, когда инвестирование было гораздо более простым? И когда вам не нужно было рисковать сломать себе шею, чтобы просто обогнать инфляцию?
Все, что вам нужно было сделать, это взять 60% своих денег и вложить их в акции. Затем отложить остальные 40% на более безопасные облигации. Это распределение 60/40 было золотым стандартом на протяжении десятилетий. И оно работало как по волшебству.
В долгосрочной перспективе эта портфельная стратегия приносила среднегодовую доходность в 10% с начала 1980-х годов. А в последнее десятилетие она принесла сильную доходность в 11,1% — благодаря рекордно долгому росту акций.
Другими словами, этой простой стратегии было достаточно, чтобы выйти на пенсию со средним 401k.
К сожалению, расцвет 60/40 закончился. Вы, вероятно, видели подобные заголовки в последнее время:
Причина в том, что акции и облигации становятся настолько дорогими, что это ограничивает потенциал роста портфеля. И, как показал январь этого года, доля облигаций не только теряет деньги (в реальном выражении), она больше не защищает портфель от падения акций.
В прошлом месяце портфель 60/40 пережил самое сильное месячное падение с начала Covid. Он потерял около 4,2% своей стоимости. Для сравнения, это почти столько же, сколько потерял полностью акционерный S&P 500 в январе.
Сравните это с крахом Covid в марте 2020 года, когда S&P 500 потерял 32%, в то время как портфель 60/40 сократился всего на 7,7%.
Что произошло?
Убийцы 60/40
Все сводится к двум вещам.
Последние 40 лет портфель 60/40 опирался на два макроэкономических попутных ветра:
1. Падающие ставки
2. Низкая инфляция.
Взгляните:
Эта ситуация создала идеальную среду для облигаций и акций.
Видите ли, акции процветают при более низких ставках, потому что дешевые деньги снижают их стоимость капитала (WACC). Затем более низкий WACC уменьшает ставку дисконтирования будущих доходов, что, в свою очередь, повышает оценки акций.
(И наоборот, конечно. Вот почему вы видите такую волатильность на фондовом рынке в преддверии повышений ставок ФРС.)
Вот как это выглядит:
Между тем, при более высоких ставках облигации приносят больше. И когда инфляция под контролем, самые безопасные казначейские облигации могут превзойти ИПЦ и принести немного сверху. Это далеко от сегодняшней ситуации, когда даже спекулятивные мусорные облигации приносят отрицательную реальную доходность.
Что еще более важно, портфели облигаций обычно растут в цене, когда ставки падают. Это потому, что более низкая доходность по вновь выпущенным облигациям делает ваши облигации с более высокой доходностью более ценными на рынке.
Таким образом, в период более высоких ставок, которые падают, облигации не только приносят больше, но и их рыночная стоимость растет.
Дело в том, что мы, вероятно, не увидим такой ситуации в течение многих лет.
Процентные ставки уже на нуле, поэтому они не могут опуститься намного ниже. Фактически, большинство центральных банков готовятся провести три, четыре и даже до семи повышений в этом году. И с инфляцией, приближающейся к двузначным числам, можем ли мы ожидать десятилетия растущих ставок?
Это серьезный встречный ветер для акций, и, что наиболее важно, для облигаций — двух компонентов 60/40, которые должны уравновешивать друг друга.
Итак, как мы будем инвестировать в этом новом режиме?
Мы поговорим об этом на следующей неделе. Оставайтесь с нами…
– Карлайл Кейн
