Дорогие читатели,
Последние несколько недель были не самыми приятными для инвесторов.
Facebook в упадке. Tesla в беде. Amazon терпит крах.
А Apple получает все больше понижений рейтингов от аналитиков.
Даже акции в новейшем и наиболее быстрорастущем секторе – марихуаны – испытывают трудности.
Почти так, будто существуют определенные группы, которые предпочли бы увидеть крах рынка, чем сохранить его восходящую траекторию.
Тем временем, глобальные неопределенности продолжают накапливаться.
Напряженность между Россией и Западом нарастает, поскольку обе стороны высылают дипломатов друг друга со своей территории. Сирия остается в состоянии войны, в то время как число погибших на Ближнем Востоке растет. В США правые и левые продолжают безрассудно нападать друг на друга.
При таком количестве глобальных разногласий и экономических опасений, принятие инвестиционных решений становится все сложнее с каждым днем.
Что подводит нас к важнейшему вопросу: Закончился ли наш текущий бычий рынок?
Этот вопрос мне задают все чаще.
Но как мы можем уверенно определять время рынка, если даже ведущие инвесторы мира не смогли этого сделать?
За последние несколько лет некоторые из самых умных денег в мире – инвесторы, которые делали огромные ставки против предполагаемых фундаментальных показателей – были уничтожены.
Каждый раз, когда они думали, что рынок закончен, это было не так.
Например, Kyle Bass, известный управляющий хедж-фондом, который в 2007 году принес 212% прибыли и заработал сотни миллионов на коротких продажах субстандартных ипотечных кредитов, с тех пор испытывает трудности с получением даже однозначных доходов.
За последние несколько лет он ставил против Китая. Он ставил против Японии. И несмотря на то, насколько сильным было его исследование, он проиграл.
Были ли его факты неверны? Нет.
Но иногда, независимо от того, насколько вы правы, рынок может доказать вашу неправоту.
Давайте посмотрим, как обстоят дела.
Q1 позади, Q2 будет лучше?
S&P 500 снизился более чем на 9% от своих максимумов 2018 года, установленных в январе – это число вызвало рыночную нервозность у многих инвесторов, особенно учитывая, что в 2017 году акции росли каждый месяц.
Однако, прежде чем говорить о мраке и гибели, важно отметить, что S&P 500 снизился всего на 2,58% с начала года (TYD).
И несмотря на рыночные потрясения, ожидается, что прибыль за Q1 будет сильной – настолько сильной, что аналитики зафиксировали рекордные увеличения оценок прибыли на акцию (EPS) S&P 500 как за Q1, так и за 2018 год на текущий момент.
Фактически, согласно FactSet, первый квартал 2018 года ознаменовался наибольшим увеличением оценки EPS «снизу вверх» за первые два месяца квартала с тех пор, как FactSet начал отслеживать ежеквартальную оценку EPS «снизу вверх» во Q2 2002 года.
Но это еще не все.
Согласно FactSet, предполагаемый темп роста прибыли для S&P 500 в Q1 составляет 17,2%.
Если эти оценки окажутся верными, это ознаменует самый высокий квартальный рост прибыли за семь лет, когда мы достигли 19,5% еще в Q1 2011 года.
S&P 500 вырос более чем на 95% после окончания Q1 2011 года.
Кроме того, из 11 094 рейтингов акций, отслеживаемых FactSet для S&P 500, 52,2% составляют рейтинги «Покупать», 42,9% – «Держать», и 4,9% – «Продавать».
Хотя я, конечно, не стал бы принимать решения, основываясь исключительно на расчетах аналитиков, эти цифры показывают, что, несмотря на неопределенности, окружающие рынок, фундаментально рынок остается здоровым.
Думаю ли я, что нас ждет еще 100% прирост? Конечно, нет.
Но я не думаю, что сейчас время принимать поспешные решения…
Обязательно следите за прибылью в ближайшие недели – если она значительно упадет ниже ожиданий, требуется серьезная осторожность. Если она соответствует или превосходит их, можно вздохнуть с облегчением в краткосрочной перспективе.
Изменение конкуренции за капитал
Рынки капитала всегда находятся в состоянии постоянной конкуренции за капитал – это означает, что деньги будут течь туда, где они используются наилучшим образом.
С 2008 года доходность облигаций и процентные ставки были исторически низкими. В результате деньги текли туда, где они могли приносить прибыль: на фондовый рынок и в недвижимость.
Но с возвращением мировой экономики к росту, ситуация меняется.
Федеральная резервная система наконец-то начала сокращать свой огромный запас Treasury bonds и mortgage-backed securities, накопленных за последнее десятилетие.
Это означает, что дополнительные Treasury bonds и mortgage-backed securities поступят на рынки капитала, где потребуется капитал для их покупки.
Это дополнительное предложение будет усугубляться еще большим предложением.
Почему?
Во-первых, вот отрывок из моего письма 2013 года, « Как правительство занимает деньги»:
«Соединенные Штаты — мировая держава и страна первого мира. Она должна тратить деньги на поддержание этого статуса, строя дороги, предоставляя здравоохранение и общественные услуги, а также финансируя войны.
Но эти деньги должны откуда-то браться.
Исторически большая часть этих денег поступала от налогов и государственных корпораций.
Но по мере роста мировой державы – через войны и экономическую активность – росли и ее расходы.
Налогов больше не хватало для покрытия всех счетов.
Поэтому – как и все остальные – когда у вас не хватает денег, вы их занимаете.
Когда правительство тратит больше, чем получает, это называется дефицитным расходованием средств».
В прошлом месяце США приняли федеральный бюджет, который, как ожидается, увеличит годовой дефицит более чем на $1 trillion, начиная с 2019 года.
Что это значит?
Продолжение из « Как правительство занимает деньги»:
«Казначейство США, департамент правительства США, управляющий всеми федеральными финансами, занимает деньги путем выпуска облигаций.
Облигация – это просто бумага – вексель – которая гласит, что если вы дадите мне деньги сейчас, я верну их вам через X лет с процентами.
Эти бумаги затем продаются на аукционе облигаций, где крупнейшие банки мира участвуют в покупке части этого национального долга.
Затем банки продают эти облигации другим инвесторам, таким как инвестиционные фонды и страны, такие как Китай и Япония».
Поскольку федеральный бюджет, как ожидается, превысит $1 trillion, начиная с 2019 года, США придется продавать больше Treasury securities. Намного больше.
И это придется делать в то время, когда Fed также сокращает объем американских облигаций на своем балансе.
Это означает, что большое количество американских облигаций поступит на рынок в преддверии 2019 года и далее.
Что же произойдет дальше?
Как я только что упомянул, капитал всегда находится в состоянии постоянной конкуренции.
При ожидаемом изобилии предложения американских облигаций на рынке, вероятно, потребуются лучшие условия облигаций для конкуренции за капитал – особенно учитывая, что доходность все еще находится вблизи исторических минимумов.
Это означает, что доходность в конечном итоге должна будет вырасти. Проще говоря, процентные ставки должны будут повыситься.
И если процентные ставки вырастут, капитал переместится с equity markets на bond market.
Как я упоминал в 2015 году, именно этого и хочет Fed.
Через « Истинный план ФРС»:
«В конечном итоге Fed придется начать сокращать свои активы, что означает, что будет много облигаций, которые нужно будет поглотить.
Иностранная ликвидность не сможет поглотить все, что было напечатано. Это означает, что деньги должны будут прийти откуда-то еще. И это «откуда-то» – я считаю – это фондовый рынок.
Если фондовый рынок продолжит расти, это создаст больше ликвидности для облигаций. Почему? Потому что фондовый рынок в конечном итоге скорректируется в какой-то момент. Когда это произойдет, инвесторы будут искать безопасность в облигациях; таким образом, поглощая большую часть облигаций, находящихся у Fed.
Чем выше поднимается фондовый рынок, тем больше денег доступно для облигаций на пути вниз.
Это истинный план Fed».
Консенсус среди экспертов по облигациям заключается в том, что доходность будет расти, но она должна будет расти медленно, потому что как экономика США, так и мировая экономика слишком сильно закредитованы, чтобы выдержать быстрый рост ставок.
Особенно когда инфляция наконец-то снова на повестке дня…
Ироничная инфляция
В феврале мы стали свидетелями публикации очень сильного отчета о занятости, который показал, что заработная плата в январе выросла на 2,9 процента в годовом исчислении.
Это был самый большой рост с 2009 года и дополнительно подтверждает, что экономика США, фактически, набирает силу.
К сожалению, хотя этот рост и является хорошим знаком, он оказывает давление на фондовый рынок.
Это потому, что эта экономическая сила оказывает естественное повышательное давление на процентные ставки и доходность облигаций, поскольку она открывает путь для Fed к ужесточению и повышению ставок.
Мы стали свидетелями этого в январе, когда Consumer Price Index, ключевой индикатор инфляционных тенденций, значительно превысил ожидания, подскочив на 0,5 процента.
Это немедленно привело к росту доходности облигаций и снижению цен на акции.
На нормальном рынке рост должен приводить к росту цен на акции. Однако на сегодняшнем рынке, поддерживаемом Fed, это имеет противоположный эффект.
Как выразился «король облигаций» Bill Gross в своем последнем ежемесячном письме, « Убивая друг друга»:
«Экономики США и мира слишком сильно закредитованы, чтобы выдержать уровень Fed Funds выше 2% в мире с 2% инфляцией. Если ставка будет выше 2%, более сильный доллар повлияет на рост развивающихся рынков и может привести к преждевременному ужесточению со стороны ECB и других центральных банков развитых рынков.
Когда дело доходит до финансовых рынков (как облигаций, так и акций), «зверь» — это на самом деле кредитное плечо, и хотя трудно точно определить, когда достаточно действительно достаточно, Великая рецессия действительно показала нам, что Hyman Minsky был прав – «стабильность ведет к нестабильности», поскольку хорошие времена и высокие цены приводят к ложному чувству оптимизма».
По мере роста инфляции доходность долгосрочных облигаций должна будет расти, чтобы обеспечить инвесторам реальную норму доходности (доходность, учитывающую инфляцию).
Поскольку инфляция сейчас неуклонно растет выше 2%, в сочетании с увеличением предложения американских облигаций, доходность долгосрочных облигаций должна приблизиться к 5%; давая инвесторам реальную норму доходности в районе 3%.
Этот ожидаемый рост доходности может стать началом более крупного сдвига от акций к облигациям и застопорить рост фондового рынка.
Нам следует быть более осторожными в отношении этого события в Q3 и Q4.
Накопление наличных
Месяц назад, до большого падения на фондовом рынке, я писал:
«Важно отметить… что по мере того, как рынок продолжает оставаться на исторических максимумах и потенциально превосходить их, инвестирование в S&P может быть не таким фундаментально безопасным, как кажется.
Есть причина, по которой Warren Buffett снова сидит на рекордном количестве наличных для своих фондов.
В своем ежегодном письме акционерам Berkshire, Buffett сказал, что поиск объектов для покупки по «sensible purchase price» стал проблемой и является основной причиной того, что Berkshire располагает $116 billion низкодоходных наличных и государственных облигаций.
Другими словами, он не только считает, что инвестиционные активы могут быть немного дорогими в этой среде, но и может накапливать свои наличные, потенциально ожидая следующего обвала рынка – как он это делал в 2008 году.
Я тоже сейчас располагаю большим количеством низкодоходных наличных и государственных облигаций».
Несмотря на то, что Q1 позади и есть потенциал для сильного квартала по прибыли, я сохраняю свою позицию по накоплению наличных. Но это не означает, что возможностей не существует.
Хотя рынок может быть вялым в ближайшие месяцы, помните, что капитал находится в постоянном состоянии конкуренции.
Нахождение в стороне, хотя и безопасно, не приносит прибыли фондам и money managers, которые гонятся за доходностью для своих клиентов.
Если рынок падает, но фундаментальные показатели остаются прежними или улучшаются, это просто означает лучшую стоимость для акций – особенно для долгосрочных инвесторов. Это означает, что наличные, изъятые с максимумов, вероятно, будут там, чтобы поддержать падения – особенно учитывая, что доходность, вероятно, останется низкой по крайней мере до Q3 или Q4 этого года.
По большей части, однако, я считаю, что мои деньги лучше использовать для инвестирования в small versus large cap stocks.
Многочисленные исследования показали, что small caps в долгосрочной перспективе показывают лучшие результаты, чем рынок в целом.
В отличие от больших игроков, small caps обычно представляют собой более чистое отражение ранних стадий новых отраслей и технологических изменений, которых сейчас много – подумайте об AI, Blockchain, CRISPR.
Малые компании более гибки, чем их более крупные аналоги, и гораздо чаще становятся объектом деятельности M&A (mergers and acquisitions) из-за своего размера.
Самое главное, small-cap M&A, как правило, гораздо более прибыльны, чем large caps.
При этом, есть один сектор, который все еще находится на ранних стадиях и остается одной из самых быстрорастущих и новейших отраслей в мире…
Марихуана
Последние пару месяцев были неблагоприятными для акций марихуаны: крупнейший marijuana ETF, Horizons Marijuana Life Sciences ETF (TSX: HMMJ), снизился более чем на 19% YTD и более чем на 37% от своих максимумов 2018 года.
Но почему?
В прошлом месяце Канадский Сенат дал принципиальное одобрение легализации рекреационной марихуаны.
Bill C-45 прошел второе чтение голосованием 44-29.
Хотя это в основном хорошие новости, небольшой перевес голосов увеличивает риски акций марихуаны на данный момент.
Как сообщает Global News:
«Консервативная оппозиция предложению о легализации марихуаны была ожесточенной, и сенаторы от фракции, как ожидается, будут активно критиковать законопроект и пытаться внести существенные поправки по мере его рассмотрения комитетом».
И поскольку крайний срок для Сената по принятию законодательства — 7 июня, мы можем наблюдать дальнейшую волатильность, пока не получим более четкое представление о состоянии легализации в Канаде.
Учитывая объем капитала, инвестированного в сектор, и уже достигнутый прогресс провинциями, это вопрос не столько «если», сколько «когда».
Если срок будет соблюден и законодательство будет принято 7 июня, то я почти не сомневаюсь, что акции марихуаны взлетят – что означает, что последние несколько недель падения могут представлять отличную возможность для покупки.
Однако, если все пойдет не по плану, мы, вероятно, увидим дополнительное давление на акции марихуаны, поскольку путь к прибыльности будет растянут.
Вот почему не все акции марихуаны следует рассматривать одинаково.
Прилив поднимает все лодки, но меньшие лодки могут не выдержать изменчивых волн.
Финансирование становится все более сложным для новых участников, именно поэтому компании, обладающие большим количеством наличных, будут выделяться.
Многие будут заявлять о наличии massive land package, но без финансирования, они просто земля.
Но компании с десятками миллионов долларов, даже сотнями, смогут выдержать и потенциально даже извлечь выгоду (via acquisitions) из задержки легализации в Канаде.
Если вы ожидаете, что легализация будет завершена 7 июня, то последние несколько недель спада на рынке марихуаны могут оказаться очень прибыльными для value investors, ищущих правильные компании.
Кроме того, этот спад может подогреть дополнительный интерес со стороны более крупных участников рынка, таких как Big Alcohol или Big Tobacco.
Заключение
На нашем текущем рынке есть много поводов для беспокойства.
Фундаментальные показатели демонстрируют силу, но она может быть легко разрушена, если геополитика снова начнет оказывать значительное влияние на наши рынки – особенно учитывая текущую и усиливающуюся борьбу за власть между мировыми сверхдержавами.
Затем существует постоянная угроза de-dollarization.
В прошлом году, я упоминал, как Китай стремился свергнуть US dollar, или усилить конкуренцию с ним, запустив собственные crude oil futures, чтобы в конечном итоге устанавливать цены на нефть в yuan.
Через « Как рухнет доллар США»:
«Если Китай закрепит свой статус импортера нефти номер один в мире, он все равно будет зависеть от benchmarks, цены на которые устанавливаются в US dollar.
Другими словами, если Китай действительно хочет конкурировать с US dollar, он должен начать устанавливать цены на нефть в своей собственной валюте. У него должен быть свой собственный benchmark или marker, который будет служить ориентировочной ценой для покупателей и продавцов crude oil.
Именно поэтому он работал над запуском собственных crude oil futures на Shanghai International Energy Exchange».
На прошлой неделе China’s crude futures стартовали с «бурным» спросом.
Через Reuters:
«China’s crude futures стартовали в понедельник с бурным успехом, поскольку western traders и Chinese majors eagerly traded the world’s newest financial oil instrument, который многие ожидают станет третьим global price benchmark наряду с Brent и WTI crude».
Этот шаг Китая может вызвать дальнейшую нестабильность не только на Ближнем Востоке, но и усилить напряженность между Западом и Россией, поскольку Россия, безусловно, будет поощрять ценообразование на нефть вне US dollars.
Нам следует очень внимательно следить за Китаем и Россией в этом вопросе.
Но точно так же, как напряженность может обостриться и негативно повлиять на наш рынок, она может иметь и противоположный эффект.
Например, если Trump заключит сделку с North Korea, это, безусловно, ослабит угрозу ядерной войны и окажет положительное влияние на мировые рынки. Источники сообщают, что переговоры Trump/North Korea идут прямо сейчас.
Если они пройдут успешно, ожидайте сильного открытия в понедельник; если нет, ну, берегитесь.
Наконец, как я упоминал в январе, факел передается от Baby Boomers к Millennials.
Но Baby Boomers еще не вышли из игры. И для них текущий bull market может быть последним.
Пока этот рынок продолжает двигаться в правильном направлении – даже если медленно или спорадически – будут Baby Boomers, которые захотят сделать несколько последних больших ставок.
Другими словами, мы находимся в bottom of the 9th с bases loaded, и мы можем swing hard для grand slam, чтобы выиграть игру. Или мы можем strike out.
Я подозреваю, что многие захотят go down swinging.
Вот почему в ближайшие несколько месяцев я буду добавлять big positions в свой портфель в надежде hitting that grand slam до наступления Q3/Q4.
Подробнее об этих дополнениях в ближайшие недели.
Давайте ковать железо, пока горячо.
Ищите истину,
Ivan Lo
The Equedia Letter
www.equedia.com
Раскрытие информации:
Equedia.com и Equedia Network Corporation не зарегистрированы в качестве investment advisers, broker-dealers или других securities professionals в каком-либо financial или securities regulatory authority. Помните, что past performance не является indicative of future performance. Эта статья также содержит forward-looking statements, которые подвержены risks and uncertainties, которые могут привести к существенному отличию actual results от forward-looking statements, сделанных в этой статье. То, что многие компании в наших предыдущих Equedia Reports показали хорошие результаты, не означает, что все они покажут.
