Инвестирование — это просто другое слово для образованного азарта.
Вы рискуете своими деньгами в надежде на лучшую отдачу. Вы спекулируете на том, что, по вашему мнению, даст вам наилучшее соотношение риска и вознаграждения, исходя из вашего инвестиционного стиля.
Многие из вас играют в покер. Вы играете, потому что это захватывающе, и есть шанс заработать деньги.
Когда вы играете в покер, вы знаете, что в колоде 52 карты. Вы знаете две карты, с которых начинаете. По мере того, как карты открываются, ваше понимание руки, которую вам сдали, становится яснее, и вы можете мудро выбрать сбросить карты, остаться в игре или рискнуть и увеличить свою ставку.
Когда вы инвестируете в компанию, это ничем не отличается.
Если вы инвестируете в юниорскую геологоразведочную компанию, вам сдали две карты — достаточно информации, чтобы решить, хотите ли вы сделать ставку.
Каждый раз, когда открывается новая карта, вы узнаете больше о проекте; вам дается больше информации, чтобы решить, хотите ли вы продолжать инвестировать в свою руку.
Различия между покером и инвестированием в акции заключаются в том, что акции дают вам возможность вывести деньги в любое время, вы можете выбрать войти в игру даже после флопа, и есть много случаев, когда все выигрывают.
Я считаю, что большинство из вас, кто инвестирует в фондовый рынок, знают, что рискуют своими деньгами.
Я считаю, что большинство моих читателей достаточно искушены, чтобы это понять.
Но по какой-то причине законодатели считают иначе. Позвольте мне объяснить.
Регулирование: Защита инвесторов или ограничение рынка капитала?
Я провел корреляцию несколько недель назад, которая показывает, как резкое падение TSX Venture могло быть усугублено недавними регуляторными изменениями.
В этом письме я рассмотрю несколько очень простых примеров изменений в канадском регулировании ценных бумаг, которые делают рынки капитала менее эффективными, не позволяя инвесторам делать свой собственный выбор.
Прежде чем я это сделаю, давайте кратко рассмотрим, как работает канадское регулирование ценных бумаг.
Канадское регулирование ценных бумаг
Цель регулирования ценных бумаг — защита инвесторов, содействие эффективным финансовым рынкам и поддержание справедливости и целостности рынка.
Регулирование важно, потому что инвесторы имеют право знать, во что они инвестируют, благодаря точной прозрачности и раскрытию информации, чтобы они могли принимать обоснованные решения о своих инвестициях. Если бы информация не была легко доступна инвесторам, они потеряли бы доверие к финансовым рынкам и, следовательно, снизили бы эффективность этих рынков.
Однако чрезмерное регулирование может быть серьезным недостатком.
Например, риск ошибок и более высокие штрафы за несоблюдение могут отпугнуть руководителей, которые больше беспокоятся о соблюдении регулирования, чем о продвижении компании вперед. Это может помешать своевременному распространению важной новостной информации, потому что руководители боятся, что некоторые новости могут не соответствовать регуляторным требованиям. Это также может привести к появлению большего числа руководителей, менее добросовестных в отношении регулирования, тем самым увеличивая риск мошенничества.
Регулирование чрезвычайно важно, но оно должно быть направлено на защиту инвесторов и эффективность рынка. Правила должны быть разработаны для информирования инвесторов, а не для ограничения эмитентов.
Когда компаниям в Канаде приходится иметь дело со множеством различных регулирующих органов, это ограничение усугубляется.
Система(ы)
Канада — единственная развитая или индустриальная страна без единого регулятора ценных бумаг. Каждый эмитент должен соблюдать правила соответствующей юрисдикции (юрисдикций), в которой он осуществляет свою деятельность.
В Канаде регулирование торговли ценными бумагами и связанной с ней деятельности находится в ведении 13 отдельных провинциальных и территориальных органов — многие из них называются комиссиями по ценным бумагам, такие как Комиссия по ценным бумагам Британской Колумбии (BCSC) и Комиссия по ценным бумагам Онтарио (OSC).
Все эти органы объединяются, образуя Канадские администраторы ценных бумаг (CSA), которые работают вместе над гармонизацией регулирования между различными управляющими органами. Однако множественность юрисдикций сохраняется.
Несмотря на отсутствие федерального регулятора, большинство провинциальных комиссий по ценным бумагам работают по системе «паспорта», так что одобрение одной комиссии по существу позволяет зарегистрироваться в другой провинции.
Однако опасения по поводу системы остаются. Например, Онтарио, крупнейший рынок капитала Канады, не участвует в режиме «Паспорт».
В дополнение к провинциальным и территориальным регуляторам, эмитенты также должны соблюдать правила совершенно отдельного управляющего органа — Канадской организации по регулированию инвестиционной индустрии, или IIROC.
IIROC — это национальная саморегулируемая организация, которая контролирует всех инвестиционных дилеров и торговую деятельность на рынках долговых и долевых ценных бумаг в Канаде. Совет директоров IIROC состоит из многих отраслевых экспертов, включая руководителей крупных банков из BMO, Scotia Capital, и Merryll Lynch\
(*Мы не будем говорить о конфликте интересов сегодня, но, возможно, в IIROC должно быть больше руководителей от юниорской стороны.)
Кроме того, эмитенты также должны соблюдать соответствующие правила биржи, на которой зарегистрирована их компания.
Как вы видите, множество различных регулирующих органов, которым должен соответствовать эмитент, могут быть чрезвычайно ограничивающими и трудными для соблюдения — даже для юристов в отрасли.
На протяжении десятилетий, а в последнее время и министром финансов Джимом Флаэрти, утверждалось, что Канада должна находиться под единым централизованным управляющим органом. Однако существуют аргументы как за, так и против единого централизованного управляющего органа; обе стороны имеют сильные и веские доводы.
Мы не будем обсуждать это сегодня.
Защита инвесторов за счет эффективности?
В прошлом году канадские регуляторы ценных бумаг вызвали волну жестких санкций против эмитентов с несоблюдением технических требований к раскрытию информации, включая приказы о прекращении торговли, выданные BCSC и Autorie des Marches Financiers в Квебеке.
Многие сделки по выкупу также были прекращены из-за регуляторных опасений по поводу технического раскрытия информации.
По словам инвесторов, эти приказы о прекращении торговли, похоже, нанесли ущерб инвесторам в этих компаниях, а не защитили их.
Защищают ли приказы о прекращении торговли инвесторов?
Дайте нам знать ваши мысли, нажав здесь
Хотя раскрытие информации и прозрачность должны быть ясными, как эмитент может быть уверен, что он следует всем возможным рекомендациям, если сами рекомендации неясны?
Даже CSA признает, что одним из наиболее частых источников проблем для горнодобывающих эмитентов является раскрытие экономического анализа их объектов, который либо не подтвержден должным образом текущим техническим отчетом, либо сделан без учета ограничений, налагаемых NI 43-101, стандартом раскрытия информации для минеральных проектов.
Должен ли эмитент переделывать работу, которую уже кто-то другой выполнил, чтобы привести ресурс в соответствие со стандартами NI 43-101? Должны ли они привлекать больше денег, чтобы доказать работу, которая уже была выполнена ранее авторитетной компанией? Является ли это эффективным использованием капитала?
Что вы думаете? Нажмите здесь, чтобы поделиться
Результаты рынка 2012 года
2012 год уже был плохим для горнодобывающего сектора. Но в сочетании с сильными регуляторными изменениями, ситуация быстро ухудшилась.
Как количество финансирований, так и объем привлеченного капитала в канадском горнодобывающем секторе значительно сократились в 2012 году по сравнению с 2011 годом, как на TSX, так и на TSX Venture.
Юниорские горнодобывающие компании пострадали больше всего: TSX Venture упал более чем на 52% в 2012 году по сравнению с максимумами 2011 года. Индекс TSX Capped Material снизился на 29% за тот же период.
Как я упоминал в предыдущем письме, как стоимость, так и количество акций, торгуемых на TSX Venture в прошлом году, значительно сократились.
Активность M&A также снизилась. По данным, собранным Crosbie & Co, до 15 декабря 2012 года было объявлено 76 сделок на сумму около $4,9 млрд. В 2011 году было объявлено 101 сделка на сумму $26,8 млрд.
Это не только они, это и вы
Регулирование становится жестче не только для эмитентов, но и для инвесторов.
Недавние изменения правил теперь препятствуют участию инвесторов, ограничивая их способность спекулировать; таким образом, ограничивая доступ к капиталу для эмитентов как на TSX, так и на TSX Venture.
Позвольте мне привести несколько простых примеров того, что я имею в виду.
Для тех из вас, кто работает в отрасли, то, что я собираюсь объяснить, может показаться простым. Но для большинства канадских розничных инвесторов это может пролить свет на некоторые вещи, происходящие за кулисами.
Одним из них является «Northwest Exemption» (B.C. Instrument 32-513) к правилам привлечения капитала.
Северо-западное исключение
Исключение позволяет лицам или компаниям, не зарегистрированным в качестве брокеров в комиссии по ценным бумагам, выступать в качестве «посредников» по привлечению капитала для компаний при использовании одной из четырех категорий сделок, освобожденных от проспекта, согласно NI 45-106: accredited investor; minimum amount; friends, family and close business associates; и offering memorandum exemption.
Проще говоря, если это правило будет отменено, публичные компании на TSX Venture и TSX будут ограничены в объеме доступного им капитала, поскольку любой посредник, который считается занимающимся торговлей ценными бумагами и размещает резидента Британской Колумбии в private placement, будет обязан зарегистрироваться в качестве дилера или EMD (Exempt Market Dealer).
В настоящее время Комиссия по ценным бумагам Британской Колумбии (BCSC) рассматривает возможность отмены этого правила. Они считают, что поскольку только 1% финансирования в Британской Колумбии (частными эмитентами) опирался на это исключение, оно должно быть отменено, потому что:
- это окажет незначительное влияние на привлечение капитала;
- те, кто полагается на исключение, не соблюдают условия защиты инвесторов: и
- инвесторы были бы лучше защищены, если бы они покупали такие инвестиции у брокеров, зарегистрированных в комиссии.
Я понимаю, что BCSC пытается защитить инвесторов. Я, конечно, не виню их за попытки, так как за свою жизнь был свидетелем многих мошенничеств. Однако их ссылка на «1% финансирования в Британской Колумбии» относится только к частным эмитентам и не включает публичных эмитентов.
В письме BCSC от президента TSX Venture Exchange Джона МакКоуча он заявил, что:
«…из примерно $6 млрд, привлеченных эмитентами TSX-V в 2012 году, около $4 млрд было привлечено на основе prospection-exempt/private placement. Из 1844 не-IPO финансирований … 1719 (93%) из них были завершены на основе prospectus-exempt/private placement. Наш обзор выборки соответствующих биржевых документов показал, что 30-35% этих финансирований включали non-registrants, выступающих в качестве finders по крайней мере для части финансирования.»
Очевидно, что большая часть финансирований, завершенных на TSX Venture в прошлом году, была осуществлена с помощью незарегистрированных «finders». Это означает, что отмена правила «Northwest Exemption» может оказать значительное влияние на привлечение капитала, вопреки убеждению BCSC, что «это окажет незначительное влияние на привлечение капитала».
Если компании не могут привлечь капитал, теряется больше проектов, и, как следствие, больше рабочих мест\
(\*см. письмо прошлой недели о влиянии биржи Venture на рабочие места)
Что вы думаете? Должны ли вы становиться зарегистрированным дилером или EMD, чтобы представить кого-либо инвестиции и получить комиссию?
Поделитесь своими мыслями, нажав здесь
Если вы думаете, что недавние изменения правил затрагивают только эмитентов, подумайте еще раз.
Частные размещения
Компании предлагают private placements, когда им нужно привлечь деньги. Это увеличивает количество акций компании в обращении и размывает доли акционеров, но также дает компании средства для дальнейшего развития.
Как правило, это предложение private placement осуществляется со скидкой к рынку и включает warrant, или half warrant, который позволяет подписчику приобрести еще одну акцию по определенной цене.
Я уверен, что многие из вас видели, как компании объявляют о private placement, и думали про себя: «Почему я не могу в этом участвовать? Почему я не могу получить эту скидку?»
Ну, раньше вы могли… но теперь нет.
Если, конечно, вы не банк, страховая компания, пенсионный фонд, часть правительства, Crown Corporation или accredited investor. Поскольку большинство из вас являются розничными инвесторами, вы можете попасть только в роль accredited investor, что, по сути, является причудливым способом сказать, что у вас много денег.
Вот требования для того, чтобы быть accredited investor:
- Вы должны зарабатывать не менее $200 000 каждый год в течение последних двух лет ($300 000 с супругом, если состоите в браке) и иметь ожидание заработать ту же сумму в этом году;
- Или иметь финансовые активы, превышающие $1 млн за вычетом обязательств (исключая основное место жительства);
- Или иметь чистые активы не менее $5 млн (включая чистую стоимость основного места жительства).
Однако вы освобождаетесь от этих правил, если покупаете акции на сумму более $150 000 в рамках private placement.
Другими словами, неважно, сколько вы знаете об инвестировании или сколько должной осмотрительности вы провели, вам не разрешается участвовать в private placement со скидкой к рынку, если у вас нет много денег.
Если вы не accredited investor, вам не разрешается помогать компании расти.
Если вы не accredited investor, вам не разрешается спекулировать со скидкой.
Однако вам разрешено покупать столько акций на открытом рынке, без скидки, сколько вы хотите.
Вы можете покупать акции, но не можете напрямую инвестировать в рост компании.
Неэффективность рынка из-за регуляторных изменений
Рынок стал местом, где обычный инвестор больше не может помочь компании расти.
Помните, что роль регуляторов ценных бумаг заключается в защите инвесторов, содействии эффективным финансовым рынкам и поддержании целостности рынка путем обеспечения справедливого рынка.
Делают ли это недавние изменения правил? Является ли это справедливым рынком, если вы не можете участвовать в prospectus-exempt private placement, если не соответствуете критериям для этого? Действительно ли недавние регуляторные изменения способствуют эффективному рынку? Пытаются ли регуляторы защитить нас настолько, что в конечном итоге причиняют нам вред?
Дайте нам знать, что вы думаете. Оставьте комментарий здесь
Время перемен
Финансовая система Канады нуждается в серьезной перестройке.
В наш канадский рынок капитала поступает все больше предлагаемых правил. Дни истинного свободного рынка давно прошли, и регулирование захватило саму суть, которая питает инновации и рост: способность инвесторов фактически инвестировать.
Я не говорю, что у регуляторов нет правильных намерений. Но делают ли они правильные вещи?
Есть так много вещей, которые можно сделать по-другому, чтобы контролировать наш канадский рынок капитала, но при этом сохранить его справедливым и честным.
Например, если регуляторы хотят, чтобы prospectus exempt private placements были доступны только accredited investors для защиты необразованных инвесторов, то, возможно, нам следует изменить определение «accredited investor».
Возможно, определение accredited investor должно быть таким: человек, который получил образование и провел должную осмотрительность; человек, который сдал небольшой тест и подписал документ, подтверждающий полное осознание связанных рисков.
Я знаю много умных инвесторов, которые, возможно, не очень богаты, но полностью понимают риски, которые они берут на себя при инвестировании. Им должна быть предоставлена возможность участвовать в private placements, независимо от их финансового положения.
Я также знаю много состоятельных людей, которые стали миллионерами, участвуя в private placements.
Давайте не останавливать мечту.
Пожалуйста, оставьте свои комментарии здесь
Чем больше мы говорим, тем больше мы можем обучать регуляторов и помогать им выполнять свою работу, сохраняя при этом рынок справедливым. Это письмо ни в коем случае не использовалось для очернения регуляторов. Они здесь, чтобы защищать нас, и мы должны им в этом помогать.
Но иногда они могут быть чрезмерно опекающими — так же, как и мы, родители. Иногда лучше позволить нашим детям расправить крылья и учиться самим, даже если это трудный путь.
Как и в покере, в рынках капитала карты часто складываются не в вашу пользу. Но это не помешало многим игрокам стать миллионерами.
До следующего раза,
Ivan Lo
The Equedia Letter
