Если вы не верите, что мировая финансовая система рушится, то инвестиции в рынки не должны лишать вас сна – по крайней мере, пока.
Как и предсказывалось, золото продолжает расти, и я считаю, что очень скоро мы увидим прорыв за отметку в $2000. Крупные золотодобывающие компании растут, и The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) вырос еще на 3% на этой неделе, в то время как Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) вырос еще на полтора процента.
По мере того как золото продолжает расти, можно быть уверенным, что крупные компании последуют его примеру, поскольку рекордные доходы и денежные потоки отвлекут внимание от таких компаний, как Groupon, на рынке.
Мы все знаем крупные имена: Goldcorp, Barrick Gold, Newmont, Freeport, Kinross, Eldorado, Yamana…
Все эти крупные компании должны показать хорошие результаты, поскольку золото приближается к отметке в $2000 и выше. Но хотя эти компании могут принести нам высокую прибыль на волатильном рынке – как это было в последние несколько месяцев – основной потенциал роста по-прежнему остается в юниорском секторе.
Самый большой риск в юниорской горнодобывающей промышленности заключается в необходимости проведения разведки для поиска и определения экономически целесообразного ресурса, на котором может быть построен горнодобывающий проект.
Большая часть рискового капитала теряется в земле. Исследование Маккензи и Билодо (1984) показало, что в период с 1955 по 1978 год на разведку (исключая нефть и газ) было потрачено в общей сложности $1,6 миллиарда, при этом были обнаружены тысячи месторождений полезных ископаемых. Однако только 43 из этих открытий были признаны экономически целесообразными, и еще меньше из них были в конечном итоге разработаны. Это означает, что средняя стоимость обнаружения составляет $38 миллионов (в долларах 1984 года) на одно месторождение. С учетом инфляции эта сумма составила бы более $100 миллионов.
Нет сомнений, что наши рынки все еще переживают турбулентные времена. Если посмотреть на историю и подумать о будущем, сырьевые товары и фондовый рынок всегда будут в авангарде нашего экономического роста. Нам нужны сырьевые товары не только для роста, нам нужны сырьевые товары для выживания, и нам нужен фондовый рынок для финансирования этих возможностей.
Несмотря на пережитую нами волатильность, на рынке все еще есть много возможностей – особенно в юниорском секторе. Не забывайте, что в горнодобывающем секторе было привлечено огромное количество средств, даже когда наш фондовый рынок был на самой низкой точке в этом году, а инвесторы спешили превратить бумаги в наличные.
Но как узнать, какие проекты достаточно хороши для ваших инвестиций?
Большинство из нас не геологи, поэтому нам трудно полностью интерпретировать или по-настоящему понять все в отчете NI 43-101. Даже сегодня большинству геологов все еще трудно собрать ресурс или перевести проект из стадии ресурса в стадию технико-экономического обоснования. В этой отрасли нужны очень особенные люди, чтобы знать, где бурить, и еще более особенные люди, чтобы знать, как это все собрать воедино.
Поэтому, хотя мы никогда не узнаем всего, изучение основ, безусловно, помогает. В течение следующих нескольких месяцев я более подробно расскажу, как читать отчеты 43-101, как оценивать определенные проекты и как гораздо подробнее понимать результаты бурения.
А пока давайте начнем с основ.
Горное дело 101: Методы добычи
Существует множество методов добычи полезных ископаемых, но наиболее широко используемым до сих пор является карьерная добыча. На нее приходится более 80% шахт в США.
Карьерная/открытая/поверхностная добыча — это метод извлечения руды или минерализации, которая находится очень близко к поверхности, с достаточным количеством руды в непосредственной близости, чтобы сделать ее экономически целесообразной для добычи.
Представьте себе, что это как рытье большой ямы в земле.
В зависимости от геометрии и глубины рудного тела, карьерная добыча, как правило, является наиболее экономичным методом извлечения для получения низкосортной (от 1 г/т до примерно 3-4 г/т для золота) тонкорассеянной руды. Руда — это просто естественное скопление минералов.
Преимущество карьерной добычи, в отличие от подземной, заключается в том, что ее обычно легче, дешевле и быстрее ввести в эксплуатацию, но она, как правило, опирается на более крупную ресурсную базу по экономическим и социальным причинам. Вы роете большую яму в земле – это должно того стоить.
Если вы инвестировали в какую-либо горнодобывающую компанию, вы слышали термин «бортовое содержание». Бортовое содержание — это минимальное содержание металла, при котором тонна породы может быть переработана на экономической основе, и оно определяет рабочую тоннажность руды. В Канаде расчеты ресурсов по стандарту 43-101 всегда будут включать бортовое содержание. (Я более подробно рассмотрю этот чрезвычайно важный фактор в будущем письме.)
Компании определяют, сколько стоит добыча тонны материала и какова будет ценность руды из этой тонны. Исходя из этого, они могут определить, сколько будет стоить добыча каждой унции золота. Например, в Южной Африке стоимость добычи обычно составляет от $300 до $400 за унцию золота. При текущей цене золота это очень прибыльная операция – и причина, по которой компании в этом регионе работают очень хорошо.
Однако, даже имея сильный ресурс, вы все равно должны учитывать размер шахты и стоимость ее ввода в эксплуатацию. Даже если у вас есть небольшой ресурс, добыча которого стоит менее $400/унцию, существует большая вероятность, что финансисты не сочтут проект достаточно крупным для своих аппетитов, и, таким образом, шахта не будет введена в эксплуатацию – даже при сегодняшних высоких ценах.
Не будем забывать, что вам все еще нужно получить разрешение от правительства для продолжения работ. Они не позволят вам загрязнять их землю и воду без адекватной и существенной экономической выгоды.
Короче говоря, шахта, которая кажется осуществимой по цифрам, все еще может не быть введена в эксплуатацию – поэтому не ожидайте, что каждая компания с многообещающим ресурсом NI 43-101 достигнет этого.
Прежде чем начнется полномасштабное производство, существует множество дорогостоящих шагов, связанных с вводом шахты в эксплуатацию, даже если это карьерная добыча. Вы должны определить ресурс с помощью различных методов отбора проб, определить бортовые содержания и провести полное технико-экономическое обоснование, прежде чем вы сможете даже приблизиться к производству.
Некоторые ключевые моменты, на которые следует обратить внимание (в большинстве случаев), включают:
- Высокие уровни содержания – чем выше содержание руды, тем лучше проект
- Бортовые содержания, низкие против высоких – Бортовые содержания имеют решающее значение для определения экономической целесообразности и срока службы проекта. Повышенные бортовые содержания могут снизить политические риски, обеспечивая более высокую финансовую отдачу за более короткий период времени. И наоборот, более низкие бортовые содержания могут увеличить срок службы проекта с более длительными экономическими выгодами для акционеров, сотрудников и местных сообществ. Короче говоря, низкое бортовое содержание не означает плохой проект.
- Легкий доступ – легкий доступ к инфраструктуре, включая воду, электричество и рабочую силу, значительно сокращает затраты на проект
- Близость к действующим шахтам – чем ближе к производителю, тем меньше могут быть затраты на инфраструктуру
- Выявленные и предполагаемые ресурсы в NI 43-101 – Выявленная оценка имеет более высокий уровень достоверности существования таких ресурсов, поскольку она основана на отборе проб в местах, расположенных достаточно близко, чтобы можно было разумно предположить их непрерывность. Предполагаемая оценка — это оценка ресурса, размер и содержание которого были оценены в основном или полностью на основе ограниченных данных отбора проб, предполагая, что минерализованное тело является непрерывным, и, таким образом, данным придается меньшая достоверность
- Никогда не полагайтесь только на оценки – как выявленные, так и предполагаемые оценки ресурсов в NI 43-101 НЕ учитывают осуществимость этих ресурсов
- Местоположение операции – отличный ресурс — это одно, но ресурс, расположенный в нестабильной стране с нестабильным правительством, может обернуться катастрофой
- Доступ к капиталу – хорошо финансируемая компания обычно означает, что другие специалисты не только провели свои исследования, но и верят в проект
- Отличная команда управления – проект может быть отличным, но в конечном итоге руководство должно быть способно его реализовать
Добываемые месторождения полезных ископаемых редки, а ввод месторождения в прибыльную эксплуатацию еще реже. Шансы на ввод нового месторождения в эксплуатацию оцениваются как один к 5 000 – 10 000. Вот почему существует множество случаев, когда горнодобывающие компании возрождали старые месторождения и бурили еще раз, прежде чем было сделано открытие.
Хорошая новость заключается в том, что благодаря недавним технологическим достижениям и постоянному росту цен на ресурсы многие проекты с низкосортными рудами и бывшие производители становятся более экономически целесообразными.
Тем не менее, немногие горнодобывающие компании обладают достаточными финансовыми ресурсами для определения запасов руды на слишком далекое будущее, поэтому крупные игроки, такие как Barrick, постоянно ищут и инвестируют в другие юниорские золотодобывающие компании для увеличения своих запасов. Это еще одна причина, по которой юниорская компания с близлежащим производителем имеет гораздо более высокие шансы на ввод в эксплуатацию, поскольку затраты на производство часто слишком высоки для юниора, чтобы финансировать их самостоятельно. Экономия от масштаба является большим преимуществом в горнодобывающей промышленности; возможность использовать чужую хвостохранилище или обогатительную фабрику может сэкономить юниору миллионы.
Технико-экономические обоснования
Существует распространенное заблуждение относительно технико-экономических обоснований. Мы знаем, что они важны, но их значение часто неправильно истолковывается. Допустите одну ошибку или пропустите один шаг процесса, и это может иметь пагубные последствия для горнодобывающего проекта.
Технико-экономическое обоснование горнодобывающего проекта, коротко говоря, это оценка предлагаемого горнодобывающего проекта для определения, может ли минеральный ресурс быть добыт экономически. Но существует много стадий этого процесса, прежде чем фактическое технико-экономическое обоснование или отчет будет завершен.
Во-первых, существует три основных технико-экономических обоснования: предварительная оценка (scoping study), предварительное технико-экономическое обоснование (preliminary feasibility) и детальное технико-экономическое обоснование (detailed feasibility).
Первое — это оценка порядка величины, концептуальная или, как мы, инвесторы, обычно называем ее, предварительная оценка (scoping study) или Предварительная экономическая оценка (PEA)
Предварительная оценка или PEA
Этот первый шаг в процессе технико-экономического обоснования представляет собой первоначальную финансовую оценку выявленного минерального ресурса. Это исследование обычно начинается после завершения достаточного объема бурения и отбора проб для определения ресурса, например, NI 43-101 в Канаде. Предварительные оценки разрабатываются путем копирования планов и учета известных затрат на основе отраслевых стандартов и сопоставимых исторических данных.
Оно включает предварительный план разработки месторождения и является основой для определения целесообразности продолжения разведочной программы и более детальных инженерных работ.
Конечным результатом исследования является описание общих характеристик и параметров проекта, а также оценка капитальных и эксплуатационных затрат по порядку величины. Исследование такого уровня является достаточным для определения целесообразности дальнейшего развития проекта, но данных для определения запасов собрано недостаточно. Точность этого исследования обычно составляет 35-50%.
Не путайте термины минеральные запасы и минеральные ресурсы.
Минеральный ресурс — это предположение о том, что находится в земле, например, выявленные и предполагаемые ресурсы, найденные в отчетах NI 43-101. Минеральный запас, с другой стороны, это ресурс, который, как известно, экономически целесообразен для добычи. Немногие проекты выживают на этой стадии исследования.
Следующая стадия после этого — предварительное технико-экономическое обоснование или «предварительное ТЭО».
Предварительное технико-экономическое обоснование
Это исследование определяет методы и темпы добычи и обогащения, извлечение продуктов, вопросы экологии и разрешений, а также предварительные оценки капитальных и эксплуатационных затрат. Оно также определяет, следует ли приступать к детальному технико-экономическому обоснованию, которое является очень дорогостоящим.
В рамках этого процесса необходимо выявить проблемные области, требующие дальнейших исследований на стадии технико-экономического обоснования. Эти области часто включают геотехнические исследования для проектирования шахт, отвалов и хвостохранилищ, металлургические испытания для уточнения оценок извлечения продуктов и исследования характеристик отходов. Выявление этих пунктов на данной стадии может избежать дорогостоящих задержек на стадии технико-экономического обоснования – любые дополнительные задержки и затраты могут быть пагубными для проекта, что часто напрямую отражается на акционерах. Дополнительные затраты означают, что может потребоваться дополнительное финансирование, что может привести к дальнейшему размыванию долей акционеров.
В зависимости от уровня детализации этих исследований и задействованной фондовой биржи, запасы в некоторых случаях могут быть объявлены на этом этапе.
Это предварительное технико-экономическое обоснование обычно имеет точность 20-30%, и только 50% компаний, прошедших этот этап, переходят к заключительной стадии технико-экономического обоснования или, как многие называют, «банковскому» исследованию.
Банковское технико-экономическое обоснование
Детальные или «банковские» технико-экономические обоснования являются наиболее подробными и обычно определяют, следует ли продолжать проект. Общие отраслевые стандарты этого исследования приводят к оценкам с точностью до 15 процентов.
По сути, эта стадия является просто уточнением предварительного технико-экономического обоснования, которое развилось из предварительной оценки. Ключевыми компонентами технико-экономического обоснования являются: проектирование шахты, график производства, подробная технологическая схема, извлечение продуктов, детальное проектирование завода, рассмотрение экологических вопросов, подробные оценки капитальных и эксплуатационных затрат, а также экономическая модель проекта. Каждый из этих компонентов ЧРЕЗВЫЧАЙНО важен.
Если компания может дойти до этой стадии и проект является осуществимым после нее, они, как правило, могут представить это исследование в «банк» для целей финансирования.
На этом этапе имеется достаточная информация для объявления запасов, при условии, что проект имеет положительную экономику и считается «банковским». Однако инвесторы всегда, кажется, забывают, что «банковский» описывает только уровень точности анализа, а не обязательно результат проекта.
Как я уже сказал, то, что проект осуществим, не означает, что он получит разрешение на производство. То, что осуществимый проект может приносить деньги, не означает, что доходность инвестиций будет достаточной для компании, чтобы продвигать проект.
Например, прибыль от шахты может составить $100 миллионов, но ее строительство может стоить $95 миллионов. Так осуществимо ли это? Да. Но имеет ли смысл тратить $100 миллионов, чтобы заработать $5 миллионов? Сомневаюсь.
Если выгоды не перевешивают затраты, правительство может не только отказать вам в разрешениях, но и ваши финансисты могут отказаться от участия.
На этом уровне технико-экономического обоснования примерно 20% компаний потерпят неудачу, и большинство из них терпят неудачу в результате либо чрезмерно оптимистичных предположений, либо пропущенных шагов. Для успешного выполнения этого шага предварительная оценка и предварительное технико-экономическое обоснование должны быть проведены с разумными оценками; многие компании проведут более одной предварительной оценки для обеспечения точности данных.
Я видел, как компании тратили гораздо больше денег и времени, чем им было необходимо, достигнув этой стадии, потому что они переоценили свои предварительные оценки и предварительные технико-экономические обоснования.
Большое внимание необходимо уделять каждому шагу, поскольку новые правила и положения постоянно меняют способы проведения технико-экономических обоснований (добро пожаловать в мир регулирования).
Хотя многое из того, что я рассмотрел на этой неделе, кажется простым, крайне важно, чтобы инвесторы в горнодобывающем секторе имели базовое представление о том, почему они инвестируют в определенные компании.
Хотя я продолжаю покупать крупные компании, такие как Barrick, Eldorado или Kinross, чтобы участвовать в золотом буме, то же самое нельзя сказать об инвестициях в юниорские золотодобывающие компании – особенно на этом рынке.
На этом рынке капитал будет направлен в проекты, которые имеют высокие шансы на успех – а не просто игра на чрезмерно раскрученных результатах бурения. Вот почему вы можете видеть, как цена на золото растет, но цена вашей юниорской золотодобывающей компании все еще отстает. Но в конечном итоге это изменится.
В ближайшие недели я более подробно рассмотрю вопросы оценки горнодобывающих компаний и представлю новые идеи для инвестиций.
До следующей недели,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Прогнозные заявления
За исключением заявлений об исторических фактах, содержащаяся здесь информация носит прогнозный характер. Такая прогнозная информация включает известные и неизвестные риски, неопределенности и другие факторы, которые могут привести к тому, что фактические результаты, показатели или достижения Компании будут существенно отличаться от любых будущих результатов, показателей или достижений, выраженных или подразумеваемых заявлениями, содержащими прогнозную информацию.
Хотя Компания предприняла попытки выявить важные факторы, которые могут привести к существенному отличию фактических результатов, могут существовать и другие факторы, которые приведут к тому, что результаты не будут соответствовать ожидаемым, оцененным или предполагаемым. Не может быть никакой гарантии, что заявления, содержащие прогнозную информацию, окажутся точными, поскольку фактические результаты и будущие события могут существенно отличаться от тех, которые ожидались в таких заявлениях. Соответственно, читателям не следует чрезмерно полагаться на заявления, содержащие прогнозную информацию. Читателям следует ознакомиться с факторами риска, изложенными в проспекте Компании и документах, включенных путем ссылки.
Предупреждение для инвесторов из США относительно оценок предполагаемых ресурсов
Отказ от ответственности и раскрытие информации
Отказ от ответственности и раскрытие информации Equedia.com & Equedia Network Corporation не несет ответственности за убытки и/или ущерб, возникшие в результате использования данного информационного бюллетеня или любого стороннего контента, предоставленного здесь. Equedia.com — это онлайн-финансовый информационный бюллетень, принадлежащий Equedia Network Corporation. Мы сосредоточены на исследовании публичных компаний с малой и большой капитализацией. Наши прошлые результаты не гарантируют будущих результатов. Информация в этом отчете получена из источников, которые считаются надежными, но мы не гарантируем ее точность или полноту. Этот материал не является предложением о продаже или приглашением к предложению о покупке каких-либо ценных бумаг или товаров.
Кроме того, чтобы наши отчеты и информационные бюллетени оставались БЕСПЛАТНЫМИ, время от времени мы можем публиковать платные рекламные объявления от третьих сторон и спонсируемых компаний. Мы также получаем вознаграждение за проведение исследований по конкретным компаниям и часто выступаем в качестве консультантов для многих компаний, упомянутых в этом письме и на нашем веб-сайте equedia.com. Мы также делаем прямые инвестиции во многие из этих компаний и владеем их акциями и/или опционами. Поэтому информация не должна толковаться как беспристрастная. Каждый контракт различается по продолжительности, оказываемым услугам и полученному вознаграждению.
Equedia.com не несет ответственности за любые претензии, сделанные упомянутыми компаниями или сторонними поставщиками контента. Вы должны самостоятельно исследовать и полностью понять все риски, прежде чем инвестировать. Мы не являемся зарегистрированным брокером-дилером или финансовым консультантом. Прежде чем инвестировать в какие-либо ценные бумаги, вам следует проконсультироваться со своим финансовым консультантом и зарегистрированным брокером-дилером. Информация и данные в этом отчете были получены из источников, считающихся надежными. Их точность или полнота не гарантируются, и предоставление их не должно рассматриваться как предложение или приглашение с нашей стороны в отношении продажи или покупки каких-либо ценных бумаг или товаров. Любое решение о покупке или продаже в результате мнений, выраженных в этом отчете ИЛИ НА Equedia.com, будет полной ответственностью лица, разрешающего такую транзакцию.
Опять же, этот процесс позволяет нам продолжать публиковать высококачественные инвестиционные идеи совершенно бесплатно для вас. Если у вас когда-либо возникнут вопросы или опасения по поводу нашего бизнеса или публикаций, мы рекомендуем вам связаться с нами по указанному ниже адресу электронной почты или номеру телефона.
Пожалуйста, ознакомьтесь с нашей политикой конфиденциальности и отказом от ответственности, чтобы просмотреть полное раскрытие информации на http://equedia.com/cms.php/terms. Наши взгляды и мнения относительно компаний на Equedia.com являются нашими собственными взглядами и основаны на информации, которую мы получили и которую считали надежной. Мы не гарантируем, что какая-либо из компаний будет работать так, как мы ожидаем, и любые сравнения, которые мы сделали с другими компаниями, могут быть недействительными или не вступить в силу. Equedia.com получает редакционные гонорары за свои статьи и распространение материалов, и представленные компании не обязаны соответствовать каким-либо конкретным финансовым критериям. Компании, представленные Equedia.com, обычно являются компаниями на стадии развития, которые представляют гораздо более высокий риск для инвесторов. При инвестировании в спекулятивные акции такого рода со временем можно потерять все свои инвестиции. Заявления, включенные в этот информационный бюллетень, могут содержать прогнозные заявления, включая намерения, прогнозы, планы Компании или другие вопросы, которые
Equedia Network Corporation также является распространителем (а не издателем) контента, предоставляемого третьими сторонами и Подписчиками. Соответственно, Equedia Network Corporation не имеет большего редакционного контроля над таким контентом, чем публичная библиотека, книжный магазин или газетный киоск. Любые мнения, советы, заявления, услуги, предложения или другая информация или контент, выраженные или предоставленные третьими сторонами, включая поставщиков информации, Подписчиков или любого другого пользователя Сети сайтов Equedia Network Corporation, являются мнениями соответствующих автора(ов) или распространителя(ей), а не Equedia Network Corporation. Ни Equedia Network Corporation, ни какой-либо сторонний поставщик информации не гарантирует точность, полноту или полезность любого контента, а также его товарность или пригодность для какой-либо конкретной цели.
