В последний раз мы наблюдали эту экономическую аномалию в 1970-х годах.
Это официально. Председатель ФРС Джером Пауэлл признал и, наконец, допустил, что инфляция не является «временной». На пресс-конференции во вторник он сказал:
«Я думаю, что это… вероятно, хорошее время, чтобы отказаться от этого слова…»
Позже он добавил: «Теперь кажется, что факторы, толкающие инфляцию вверх, будут сохраняться до следующего года».
Что случилось? Разве он не говорил, что инфляция была просто вызвана временной задержкой поставок не так давно? И инфляция ослабнет, как это произошло после печатания денег в 2008 году?
Если вы следили за этим письмом, вы точно знаете, почему и как Пауэлл вводил вас в заблуждение, заставляя верить, что наша текущая инфляция является временной.
И через мгновение я покажу вам, почему стимул Covid принципиально отличается от 2008 года. Что еще более важно, как он создал опасную экономическую аномалию, которая приводит к росту цен.
Спойлер: это гораздо больше, чем узкое место в цепочке поставок. И существует реальный риск, что нынешняя инфляция в 6% — это только начало.
Позвольте мне объяснить.
Печатание денег не вызывает инфляцию?
Мы довольно часто затрагивали этот давний миф в последнее время. И рискуя показаться заезженной пластинкой, я еще раз повторю это – потому что крайне важно понять, что на самом деле приводило к росту цен в последние месяцы.
Само по себе печатание денег не вызывает инфляцию. Цены зависят от того, куда эти деньги идут.
Например, после обвала рынка жилья в 2008 году ФРС напечатала более 3,5 триллионов долларов за пять лет.
(Для сравнения, это всего лишь около 80% от того, сколько было напечатано во время Covid, что составляет одну треть всех долларов в обращении до 2008 года.)
И все же, вопреки всем пророчествам о гиперинфляции, мы пережили самый низкий период инфляции в истории.
Это потому, что напечатанные доллары не попали в экономику.
Вместо этого они были спрятаны в банковских резервах и на рынках капитала. В письме «Крупнейший дилер в мире» я писал:
«ФРС не раздает напечатанные деньги напрямую людям и малому бизнесу. Вместо этого она использует эти деньги для покупки облигаций у коммерческих банков через творческий термин, называемый операциями на открытом рынке.
Эти деньги поступают в банки в качестве резервов, которые затем могут выдавать их по своему усмотрению.
Но после 2008 года банки не выдали большую часть этих напечатанных долларов. Вместо этого они накапливали их в своих резервах в качестве подушки безопасности.
Хотя это печатание денег не привело к росту базовых потребительских цен, оно сделало нечто другое – нечто гораздо более важное.
Когда ФРС покупает государственные облигации на триллионы, это создает искусственно высокий спрос на них. Таким образом, их цены растут, а процентные ставки снижаются.
Идея состоит в том, что дешевые деньги побуждают компании больше занимать и реинвестировать в CAPEX и рабочие места; таким образом, эти деньги стекаются в остальную часть экономики.
После 2008 года предприятия заняли кучу денег по дешевке. Но вместо того, чтобы реинвестировать большую часть из них в CAPEX и новых сотрудников, они использовали их для выкупа собственных акций – поддерживая и увеличивая цену своих акций».
В конце концов, напечатанные доллары раздули цены на активы и привели к самому продолжительному ралли фондового рынка в истории (инфляция активов) вместо роста потребительских цен (CPI).
Сегодня все по-другому.
Денежно-кредитная политика 3.0
Денежно-кредитную политику ФРС можно разделить на три эпохи.
В конце 1980-х годов ФРС начала манипулировать ставками федеральных фондов, чтобы следить за экономикой.
Механика была проста. Когда экономика замедляется, ФРС снижает ставки, чтобы сделать деньги дешевле, стимулируя заимствования, что, в свою очередь, стимулирует экономику.
И наоборот, они повышают ставки, чтобы обуздать пузырь, когда экономика перегревается.
Мы можем назвать это «Денежно-кредитная политика 1» или MP1.
Затем, в 2008 году, тонкая настройка ставок не сработала. Поэтому ФРС начала «Денежно-кредитную политику 2», которая представляет собой MP1 + печатание денег для покупки облигаций у банков (также известное как QE).
Затем, когда разразился Covid, политики снова усилили стимулы.
Они объединили ставки и печатание денег (MP2) с агрессивной фискальной политикой.
Хотя фискальная политика технически находится вне контроля ФРС, вспомните наше предыдущее письмо «С большой силой приходит большая ответственность», где мы раскрыли, что у ФРС есть инсайдеры, работающие в Конгрессе (можно утверждать, что у Конгресса есть инсайдеры, работающие в ФРС; то же самое дерьмо).
С начала Covid Конгресс выделил 4,84 триллиона долларов в виде:
- Стимулирующие чеки (815 миллиардов долларов)
- Пособия по безработице (678 миллиардов долларов)
- Всевозможные гранты и фонды восстановления, которые вы можете изучить здесь
Другими словами, триллионы напечатанных долларов были разбрызганы по всей экономике, как бензин на затухающий огонь.
Рэй Далио, один из самых успешных инвесторов нашего времени, назвал это «Денежно-кредитной политикой 3» (MP3).
В целом, MP1 и MP2 вложили деньги в банковскую систему, которые, как мы обсуждали, оказались на Уолл-стрит и в крупных корпорациях.
Между тем, MP3 направил стимулы непосредственно в экономику, что делает его очень отличным от любых прошлых усилий по смягчению – особенно в сочетании с MP1 и MP2.
Самое большое несоответствие спроса и предложения с 1970-х годов
В нашем письме «Стратегия инфляции, которая работает в 100% случаев» мы обсуждали экстремальную ротацию спроса во время Covid, которая создала цепочку узких мест в цепочке поставок в экономике:
«Covid перевернул всю нашу жизнь с ног на голову за одну ночь. Поведение и модели расходов внезапно изменились, что вывело экономику из равновесия.
Например, кто бы мог подумать, что городские жители будут умирать от желания вернуться в пригороды? Ни у одного застройщика не было столько домов на продажу. Поэтому запасы жилья иссякли, а цены на жилье взлетели.
Люди также начали скупать игровые приставки, ПК и другие вещи для работы и развлечений дома. Наплыв заказов во время пандемии застал многие предприятия врасплох. И они быстро распродали все.
Этот возросший спрос на электронику и компьютеры привел к нехватке чипов. Нехватка чипов привела к сбоям в производстве автомобилей.
Я мог бы продолжать, но вы поняли суть».
Общепринятое мнение состоит в том, что эти узкие места в цепочке поставок временно вызывают инфляцию. И как только они исчезнут, инфляция вернется к здоровым уровням.
Но недавний отчет Bridgewater Associates Рэя Далио, одного из крупнейших хедж-фондов в мире, намекает, что в этой истории гораздо больше.
Bridgewater утверждает, что MP3 вызвал бум спроса, не добавив ничего к предложению. И теперь спрос настолько высок, что предложение не может угнаться за ним даже при полной, допандемической мощности.
Через Bridgewater:
«Механизмы комбинированного денежно-кредитного и фискального стимулирования по своей сути инфляционны: MP3 создает спрос, не создавая никакого предложения.
Ответ MP3, который мы наблюдали в ответ на пандемию, более чем компенсировал доходы, потерянные из-за повсеместных остановок, не компенсируя при этом предложение, которое эти доходы производили. Это очень отличается от MP2 после финансового кризиса, где QE, по большей части, не сопровождалось значительным фискальным стимулированием, а вместо этого компенсировало сокращение кредита и, как следствие, не было инфляционным.
Сейчас мы наблюдаем, как проявляются инфляционные механизмы MP3, и видим, насколько мощным инструментом он является. И хотя состав спроса, который он подпитывал, будет меняться (например, смещение от товаров обратно к услугам по мере отступления COVID), спрос, вероятно, останется очень высоким».
Вот график, показывающий, как предложение в США более чем восстановилось. Между тем, спрос зашкаливает:
И хотя предложение вернулось выше допандемического уровня, разрыв между спросом и предложением является самым большим с 1970-х годов:
Это само определение того, что вызывает инфляцию: слишком много денег (спрос) гоняется за слишком малым количеством товаров (предложение).
И когда вы оглядываетесь вокруг, доказательства кричат вам в лицо.
Нужны еще доказательства? Как насчет работы?
Во-первых, давайте посмотрим на дефицит.
Мир испытывает нехватку всего: от сырья, такого как древесина и газ, до капитальных товаров, таких как микрочипы. Эти недостатки задерживают поставки всего: от игровых консолей до автомобилей и домов.
В какой-то момент Burger King даже убрал из меню блюда с картофелем фри, потому что у них закончился картофель!
Даже если поставки в конечном итоге наладятся, не хватит транспорта, чтобы доставить все туда, куда нужно. Порты уже забиты контейнерами, сложенными до неба.
До Covid было необычно видеть даже один грузовой корабль, скрывающийся за пределами порта, просто стоящий там – они всегда были в движении. Но только в сентябре рекордные 73 корабля выстроились в очередь у Лонг-Бич, чтобы разгрузиться в порту Лос-Анджелеса.
А спутниковые снимки показывают, что загруженность портов растет с каждым месяцем:
Не только нехватка поставок вызывает огромное несоответствие спроса и предложения.
Также не хватает рабочих, чтобы заполнить пустоту в создании поставок.
Половина предприятий в США не может заполнить свои вакансии. А те, кто может, с трудом удерживают работников.
Фактически, рекордные 4,4 миллиона американцев уволились с работы в сентябре.
Согласно данным Bridgewater, мы не видели такого напряженного рынка труда ни в одном экономическом буме с 1975 года. Это чертовски хороший знак…
Инфляционные опасения могут сбыться на этот раз
Существует реальный риск того, что политики переборщили – или это было запланировано для увеличения разрыва между богатыми и бедными.
Сегодняшняя инфляция может быть не временным побочным продуктом сбоев в поставках, в которые они хотят, чтобы вы верили; скорее, это ранний красный флаг того, что экономика была переполнена наличными.
Спрос настолько высок, что предложение не просто должно восстановиться – оно должно значительно вырасти выше допандемического уровня.
Вот почему инфляция может быть выше и бушевать дольше, чем нам говорили. И отмахиваться от нее только потому, что нам это сошло с рук в прошлый раз, — большая ошибка.
Думаю, Иван был прав, когда сказал в мае: «Временная моя задница».
Ищите правду,
Карлайл Кейн
