Дорогие читатели,
Не проходит и дня без упоминания слова «пузырь».
От экспертов и аналитиков до кассира, упаковывающего мои покупки в магазине, слово «пузырь», похоже, стало синонимом рынка.
Настолько, что большинство людей просто отмахиваются, когда слышат это слово. Никакого волнения. Никакого беспокойства. Никаких эмоций.
Но отмахнулись ли бы вы от 2008 года или пузыря доткомов, если бы знали, что грядет, когда слово «пузырь» звучало накануне тех крахов?
Конечно, нет.
И все же, несмотря на то, что почти все говорят о пузыре, рынок продолжает расти самыми быстрыми темпами в истории.
Dow продолжает свою невероятную череду обновления исторических максимумов, в то время как индикаторы перекупленности для S&P 500 достигают самых высоких уровней за… пожалуй, всю историю!
Означает ли это, что мы находимся в пузыре?
Конечно!
Настоящее беспокойство вызывает не вопрос, находимся ли мы в пузыре, а то, когда этот пузырь лопнет.
В этом письме я покажу вам один индикатор, которого не было уже 10 лет, почему я считаю, что у рынка еще есть пространство для роста, и почему президент Трамп может быть не так плох, как вы думаете, — особенно если вы инвестор.
Прежде чем бросить чтение из-за неприязни к Трампу, выслушайте меня.
В конце концов, это инвестиционный бюллетень.
!
Больше жвачки — больше пузырь
Когда мы думаем о переоцененности рынка или о том, насколько он «взбит в пену», мы редко задумываемся, что это на самом деле означает.
Конечно, по сравнению с историческими данными рынок выше и растет быстрее, чем когда-либо.
Но по сегодняшним меркам действительно ли он растет так быстро?
Действительно ли акции настолько перекуплены?
Чем больше жвачки мы жуем, тем больше пузырь…
Чем больше денег мы создаем, тем крупнее рынок.
Другой мир
Многие активы сегодня не являются дорогими по отношению друг к другу и тем более по отношению к наличным деньгам.
Хотя мы наблюдаем рост цен на мировую недвижимость и активы до исторических максимумов, мы также стали свидетелями рекордного объема денежных средств, влитых в систему.
Помните, что за последнее десятилетие центральные банки влили в мировую экономику более 15 триллионов долларов США, в то время как межбанковские и процентные ставки находились на рекордно низком уровне.
Fed и Bank of Japan увеличили свои балансы в четыре раза, в то время как People’s Bank of China и European Central Bank более чем удвоили свои.
В совокупности эти центральные банки утроили свои балансы.
Эта ликвидность должна куда-то идти.
В прошлых выпусках ( вот один из 2013 года) я рассказывал о том, как эта ликвидность пойдет в акции и другие активы, поскольку хранение средств в облигациях в условиях низких процентных ставок просто означает потерю денег, так как инфляция опережает доходность.
Просто посмотрите на динамику S&P 500 в сравнении с покупками активов центральными банками за последнее десятилетие.
Движение практически синхронное, на мой взгляд.
Эта концепция не нова, но я хочу подчеркнуть ее связь с рыночной стоимостью.
Конечно, мультипликаторы акций высоки. Но это не значит, что акции — более рискованный класс активов, чем финансовые инструменты, привязанные к процентным ставкам.
Поскольку процентные ставки все еще близки к историческим минимумам, акции будут иметь преимущество, ведь стоимость заимствований столь низка.
Давайте упростим еще больше.
Если бы вы заняли $100,000 под 2% и полностью инвестировали их в S&P 500 в прошлом году, вы заработали бы за год более 17% (индекс S&P 500 вырос на 19.42% в 2017 году), получив чистую прибыль свыше $17,000.
Это означает, что вы без лишних раздумий получаете легкую доходность в 17% — что может быть проще, чем инвестирование в S&P 500?
Можете не сомневаться, что банки и многие другие крупные корпорации именно так и поступают — просто взгляните на их финансовые отчеты.
Учитывая, что средняя доходность в США составляет около 3%, фондовый рынок явно оказывается лучшим выбором.
Хотя США наконец-то начинают постепенно сокращать ликвидность, до тех пор, пока корпоративные прибыли демонстрируют силу, а процентные ставки остаются низкими, у рынка сохраняется достаточный запас прочности — особенно учитывая, что Европа и Япония еще не приступили к сворачиванию стимулов и все еще находятся в режиме покупок.
Если рассматривать рынок акций в вакууме, он, безусловно, находится на историческом максимуме и заслуживает отката.
Но если взглянуть на него в контексте рекордно высокой ликвидности, в которой мы находимся, он на самом деле не так уж и высок.
Фактически, если сопоставить наш фондовый рынок с современным состоянием цивилизации, он вовсе не так уж высок.
Наша цивилизация развивается самыми быстрыми темпами в истории.
Рост технологий стремителен как никогда. Объемы данных и вычислительные мощности удваиваются каждый год. Мы можем связаться с человеком на другом конце света за то же время, за которое наш мозг формирует мысль. Машины становятся быстрее. Люди бегают быстрее.
Иными словами, все — включая рост фондового рынка — ускоряется.
Впереди новый рост?
Каждый раз, когда акции были настолько перекуплены, как сегодня, в последующие месяцы рынок демонстрировал значительный рост.
По данным CNBC:
«В 1996 году индекс RSI (Relative Strength Index) достиг 87 пунктов в июне — с этого момента и до пика рынка S&P 500 вырос на 128 процентов.
Десятилетием ранее RSI достигал аналогичных уровней, после чего S&P 500 вырос примерно на 50 процентов вплоть до максимума бычьего рынка.
Если заглянуть еще дальше, в 1955 году RSI достиг пика на отметке 88 в июле и прибавил около 15 процентов до вершины своего восходящего движения».
14-месячный RSI индекса S&P 500 сейчас превышает 87.
Если судовать по прецедентам, наш рынок может рассчитывать как минимум еще на 15% роста от текущих уровней.
Но поскольку процессы развиваются быстрее, чем когда-либо прежде, возможно, нас ждет гораздо большее.
Просто пища для размышлений тем аналитикам, которые продолжают сравнивать текущий рынок с предыдущими циклами…
Рекордный приток средств продолжается
В моем прошлом письме за декабрь я говорил, что наш рынок продолжит расти — особенно в первые несколько месяцев года — отчасти из-за высоких темпов притока средств со стороны розничных инвесторов.
Индекс S&P 500 вырос уже почти на 7.5% за этот месяц.
А что же эти притоки?
По данным BofA Merrill Lynch Global Research, приток средств в фонды акций за последние четыре недели достиг рекордного значения в истории, составив в общей сложности более $58 миллиардов.
Фактически за неделю, завершившуюся в прошлую среду, инвесторы вложили в фонды акций рекордные $33.2 миллиарда.
Можно утверждать, что эта эйфория является переломным моментом для рынка, поскольку розничные инвесторы всегда подключаются к бычьему циклу последними.
Хотя это правда, давайте оценивать ситуацию в контексте.
До тех пор пока считается, что экономика чувствует себя хорошо, инвесторы продолжат вливать деньги в рынок.
И почему инвесторы должны быть уверены в экономике?
Эффект Трампа
В прошлом выпуске Equedia Letter я писал, что компании начнут возвращать рекордные объемы денежных средств, хранящихся за рубежом, и инвестировать в такие сферы, как новые производственные процессы, новые технологии, IT и цифровая безопасность.
Цитата из The Equedia Letter, декабрь 2017:
«Возникающий в результате стремительный технологический рост вызовет трансформацию во многих секторах, спровоцировав волну новых слияний и поглощений. Если компании не инвестируют в новые технологии и процессы сейчас, их попросту поглотят те, кто это делает».
Затем я предположил, что некоторые из крупнейших американских корпораций в мире не только будут вынуждены вернуть деньги в страну, но и потратить их в результате налоговой политики Трампа:
«…Инвестиции в капитальные затраты будут дополнительно стимулироваться налоговыми каникулами на репатриацию капитала, введенными администрацией Трампа, в рамках которых американские компании смогут вернуть сотни миллионов долларов, чтобы избежать уплаты более высоких налогов в будущем.
По оценкам Goldman Sachs, компании из индекса S&P 500 держат за рубежом $920 миллиардов необлагаемой налогами наличности, и прогнозируется, что $250 миллиардов из них будут репатриированы.
Но это только начало.
По данным Citigroup, базирующиеся в США компании имеют колоссальные $2.5 триллиона капитала, спрятанного за рубежом.
Основная часть этих денег принадлежит компаниям из технологического сектора и здравоохранения, включая такие громкие имена, как Cisco, Apple, GE, Qualcomm, Amgen и Oracle.
Часть этих денег вернется в США, что неизбежно приведет к одному из двух наиболее вероятных исходов:
1. Обратный выкуп корпоративных акций
2. Капитальные затраты / реинвестирование
Полагаю, что второй вариант более вероятен с учетом стимулов со стороны регуляторов. Кроме того, при рекордно высоких оценках для корпораций логичнее направлять средства на Capex (капитальные затраты) и поглощения, а не на обратный выкуп акций — тем более что высокие котировки акций часто служат лучшей валютой для сделок поглощения».
Что произошло со времени того выпуска?
Буквально в прошлую среду компания Apple, хранящая за границей сотни миллиардов, заявила, что вернет в США сотни миллиардов долларов.
По данным CNBC:
«Apple объявила в среду, что вернет из-за рубежа сотни миллиардов долларов для финансирования инвестиций в США и, вероятно, для увеличения выплат акционерам.
«Apple, уже являющаяся крупнейшим налогоплательщиком США, ожидает налоговых выплат в связи с репатриацией капитала в размере около $38 миллиардов в соответствии с последними изменениями в налоговом законодательстве. Платеж такого масштаба, вероятно, станет крупнейшим в истории», — говорится в релизе компании.
С учетом новой ставки налога на репатриацию в 15.5 процента раскрытая Apple сумма налога в $38 миллиардов означает, что компания планирует репатриировать $245 миллиардов».
Apple не просто вернет и инвестирует миллиарды в капитальные затраты, включая совершенно новый кампус Apple (в дополнение к тому, который вы видите выше), но и создаст 20,000 новых рабочих мест.
Это реальные рабочие места и создание реальной инфраструктуры, а не временные правительственные меры.
Если кто-то говорит вам, что снижение корпоративных налогов выгодно только богатым, расскажите это 20,000 новым сотрудникам, которых Apple наймет на территории США и которые будут платить американские налоги.
Готов поспорить, что мы увидим аналогичные шаги со стороны многих других компаний с громкими именами, держащих средства за рубежом.
Особенно если они хотят конкурировать и не отставать от Китая, где ожидается рост расходов на технологии на 8 процентов до $234 миллиардов в 2018 году.
Если вы думаете, что Китай не представляет угрозы, обратите внимание на следующие данные.
По данным Reuters:
«В Китае обостряется борьба за технологические кадры.
…„Компании хорошо профинансированы и ведут серьезную борьбу за таланты“, — говорит Томас Лян, бывший топ-менеджер китайского поискового гиганта Baidu, который сейчас управляет фондом, ориентированным на искусственный интеллект. По его словам, стартапам в горячих секторах, таких как ИИ, часто приходится предлагать повышение зарплаты на 50–100 процентов, чтобы переманить сотрудников из признанных технологических корпораций.
…Технологии, безусловно, являются главным драйвером роста в Китае. Объем производства в секторе информационных технологий и программного обеспечения Китая вырос на 33.8 процента в годовом исчислении в четвертом квартале по сравнению с 29-процентным ростом в третьем квартале, согласно данным статистического бюро.
…В Китае ведущие выпускники, работающие в сфере ИИ, могут рассчитывать на зарплату от 300,000 юаней (US$47,066) до 600,000 юаней ($94,132) в год, согласно данным рекрутингового сайта 100offer.com, в то время как тимлиды с опытом работы от трех до пяти лет могут зарабатывать более 1.5 миллиона юаней ($235,331) ежегодно. Многие из этих вакансий открыты в Пекине или Шэньчжэне.
По оценкам Ляна, зарплаты в отрасли примерно удвоились с 2014 года.
Для сравнения: исследователь ИИ в Сан-Франциско зарабатывает в среднем $112,659 в год, а инженер по машинному обучению в том же городе — в среднем $150,815, согласно данным сайта по поиску работы Indeed.com.
Деньги продолжают поступать. В прошлом году в регион Большого Китая было инвестировано более $65 миллиардов венчурного капитала, что на 35 процентов больше, чем годом ранее, по данным исследовательской компании Preqin, что является историческим максимумом и уступает только Северной Америке с ее $77 миллиардами».
В США мы определенно не наблюдали такого роста заработных плат…
Слияния и поглощения
А как насчет слияний и поглощений, о которых я говорил, что они произойдут в результате сочетания налоговой политики Трампа и рекордных запасов корпоративной наличности?
По данным Bloomberg:
«Всего за три недели года объем объявленных сделок слияния составил $152.5 миллиарда.
Это самый высокий показатель с момента сделок на $374 миллиарда за тот же период во время бума технологических соглашений в 2000 году, согласно данным, собранным Bloomberg.
…Североамериканские компании, потерявшие популярность среди покупателей в прошлом году, снова вернулись в списки приобретений в 2018 году, составив почти 60 процентов от всех объявленных на данный момент сделок, свидетельствуют данные».
Я не призываю вас любить Трампа.
Я не говорю вам, что он нравится мне.
Я говорю, что вы не обязаны его любить, но вы не можете отрицать непосредственный эффект его политики и ее влияние на ваш кошелек.
И дело не только в вашем кошельке…
Инфляция наконец пойдет вверх?
Несмотря на рост цен на активы в течение последнего десятилетия, мы наблюдали незначительный или слабый рост инфляции.
Почему?
Во-первых, стоимость рабочей силы рухнула благодаря глобализации и технологиям.
В прошлом наши экономики были относительно закрытыми.
Поэтому, когда Fed печатал деньги, они очень быстро доходили до граждан США через создание рабочих мест, поскольку эти деньги шли непосредственно в американскую экономику. По мере того как печаталось все больше денег, заработная плата росла очень быстро, и многие заводы работали на полную мощность.
Это приводило к очень быстрому росту цен и высоким темпам инфляции.
Сегодня наши экономики по большей части открыты.
Страны легко торгуют друг с другом. Гражданам США больше не обязательно покупать автомобиль, произведенный в Мичигане, — у них есть возможность покупать машины со всего мира. Они могут предпочесть Honda автомобилю Ford.
Учтите, что мы живем в мире, где два миллиарда человек существуют менее чем на три доллара в день.
Эти люди с радостью согласились бы работать за гораздо меньшие деньги, чем жители США.
Этот разрыв в заработной плате привел нас к масштабной глобальной экономике с огромными избыточными мощностями благодаря пулу чрезвычайно дешевой рабочей силы.
Поэтому, несмотря на все напечатанные Fed деньги, инфляция остается сдержанной, поскольку эти деньги можно потратить в любой точке мира.
В результате мы наблюдали как слабый рост заработной платы, так и слабое создание рабочих мест внутри страны — еще одно препятствие для инфляции.
Но при Трампе ситуация может измениться.
По данным CNN:
«Министерство финансов США и IRS в четверг опубликовали новые рекомендации и таблицы удержания налогов для работодателей, учитывающие изменения из нового налогового законодательства.
Согласно этим новым таблицам, по оценкам Министерства финансов, 90% людей, получающих зарплату, вероятно, увидят увеличение суммы выплат на руки уже в феврале. У работодателей будет время до 15 февраля, чтобы внедрить изменения в свои расчетные системы».
Низкий уровень минимальной заработной платы был одной из главных претензий со стороны многих избирателей с низким и средним уровнем дохода. Многие из них даже критиковали позицию Трампа по минимальной оплате труда.
Однако налоговая политика Трампа уже вынуждает компании передавать эти выгоды своим сотрудникам через бонусы и повышение минимальной заработной платы.
И эти преимущества достаются не только тем, кто зарабатывает больше всех.
По данным USA Today:
«Home Depot выплачивает бонусы в размере до $1,000 почасовым работникам в США, став очередным крупным национальным работодателем, начавшим выдавать чеки после снижения корпоративного налога президентом Трампом.
Сеть магазинов товаров для дома заявила, что также продолжит распределять выплаты по программе «участия в успехе», привязанные к финансовым результатам компании.
Сотрудники со стажем работы не менее 20 лет получат полный бонус в размере $1,000, сообщил представитель Home Depot Стивен Холмс по электронной почте. Все почасовые работники получат не менее $200, сказал он.
В Walmart бонусы до $1,000 были распределены среди сотрудников со стажем не менее 20 лет. Большинство работников получили право как минимум на несколько сотен долларов. Walmart также повысил минимальную заработную плату до $11.
Starbucks объявила в среду, что выплатит почасовым сотрудникам бонусы в размере $500 и потратит $120 миллионов на повышение заработной платы.
Десятки других крупных национальных работодателей также объявили о бонусах или повышении заработной платы, включая JPMorgan Chase, Walt Disney Co. и Wells Fargo».
Другими словами, налоговая политика Трампа вынуждает крупные корпорации делиться богатством со своими сотрудниками.
И налоговые послабления Трампа также существенно помогают семьям.
По данным Daily Signal:
«…Walmart также объявил, что расширит оплачиваемый декретный и родительский отпуск, предложив штатным почасовым сотрудникам 10 недель оплачиваемого отпуска по беременности и родам и шесть недель оплачиваемого отпуска по уходу за ребенком. Сотрудники на окладе получат те же шесть недель оплачиваемого родительского отпуска, что и их почасовые коллеги.
…До этих изменений оплачиваемый отпуск по беременности и родам составлял восемь недель, а оплачиваемый родительский отпуск — четыре недели для штатных почасовых работников.
Кроме того, Walmart выделит $5,000 на покрытие расходов по усыновлению, которые в среднем составляют от $34,000 до $40,000. Эти $5,000 можно использовать на оплату услуг агентств по усыновлению, услуг переводчиков, а также на судебные или юридические издержки».
Рост потребительских расходов был одним из ключевых недостающих элементов для разгона инфляции. Это «распределение прибыли» способно изменить ситуацию.
Снижение корпоративных налогов ведет к росту дефицита бюджета США, и в результате доллар США слабеет. Но в сочетании с ростом расходов и низкой безработицей это может стать предпосылкой для того, чтобы инфляция наконец пошла вверх.
Это откроет путь к повышению процентных ставок, о котором уже было объявлено.
Хотя повышение ставок многие эксперты считают той самой иглой, которая проткнет пузырь, это не значит, что он лопнет прямо завтра.
Если бы в США наблюдался слабый рост или его отсутствие, такой сценарий был бы вероятен.
Но опять же, благодаря политике дерегулирования Трампа, пузырь может стать еще больше — и на данный момент это неплохо.
Дерегулирование бизнеса
США всегда были источником инноваций и достижений, меняющих мир.
Дерегулирование бизнеса позволяет компаниям брать на себя больше рисков, что ведет к еще большим достижениям.
Это может привлечь дополнительные иностранные инвестиции в США, что приведет к созданию еще большего числа рабочих мест.
Крупные американские компании выводили деньги за рубеж из-за высоких налогов внутри страны. Но по мере того как эти гиганты возвращают капитал на родину, США будут уверенно двигаться вперед.
В США много талантливых умов, и этот приток капитала обеспечит колоссальный прогресс.
Это означает, что другим странам придется не отставать и сохранять конкурентоспособность.
Это означает, что Китаю придется увеличить собственные расходы или откатиться назад во всем прогрессе, которого он добился за последние десять лет.
Неудивительно, что Китай только что объявил о строительстве нового технологического комплекса за $2 миллиарда, специально предназначенного для разработок в области искусственного интеллекта.
Эта конкуренция станет топливом для всей мировой экономики.
Принятие решений
Уверен, после прочтения этого выпуска вы могли подумать, что я сторонник Трампа.
Но хочу подчеркнуть со всей ясностью: это письмо не о политике.
Это письмо о том, как принимать инвестиционные решения на основе макроэкономики.
Постоянные читатели этого бюллетеня не раз видели, как сбываются мои прогнозы.
Я уже привел несколько примеров прогнозов из прошлого выпуска, которые только что оправдались.
Вот еще один пример, сделанный всего несколько месяцев назад.
Цитата из Equedia Letter, ноябрьский выпуск 2017 года:
«В преддверии июля 2018 года, полагаю, мы увидим массу сделок M&A в секторе каннабиса.
Это связано с тем, что крупные игроки хотят нарастить долю рынка, но в настоящее время не обладают производственными мощностями для обслуживания всей Канады.
Вот почему мы вскоре можем увидеть, как они начнут поглощать более мелких игроков.
Сделки M&A неизбежны, и это может положить начало новому буму в розничном сегменте к началу 2018 года».
Буквально на прошлой неделе мы стали свидетелями крупнейшей на сегодняшний день сделки в канадском секторе марихуаны, когда Aurora Cannabis Inc. заключила дружественное соглашение на сумму $1.1 миллиарда о покупке конкурирующего лицензированного производителя CanniMed Therapeutics Inc., что стало рекордной сделкой в этой отрасли Канады.
Полагаю, в 2018 году мы увидим активность в сфере слияний и поглощений в этом секторе на миллиарды долларов.
Я искренне надеюсь, что вы не воспринимаете написанное мною как повод похвастаться своей проницательностью. Моя цель — предоставить вам исследования, которые вы сможете использовать в собственном анализе при управлении своим капиталом.
Иногда это означает необходимость отложить в сторону свои политические взгляды.
Действия Трампа могут стать началом очередного экономического бума в США.
Но хотя мои исследования указывают на дальнейший рост, это не означает, что мы должны упускать из виду риски, окружающие рынок.
Если процентные ставки пойдут вверх — а я уверен, что это следующий шаг, — акции и недвижимость в конечном итоге станут менее привлекательными. Это нормальное явление, когда инвесторы переводят свой спекулятивный капитал в более надежные активы на фоне роста ставок.
И если вы вернетесь к графику, который я приводил ранее, то заметите, что рост S&P 500 недавно превысил темпы роста активов центральных банков (с учетом относительности всех единиц измерения). Такого не происходило уже 10 лет.
Вопрос теперь заключается в том, как наш рынок адаптируется к росту и стабильности создания рабочих мест в мировой экономике. Если ставки будут расти слишком быстро, это неизбежно остановит рост и повергнет США и весь мир в очередную рецессию.
Возможно, Fed и другим центральным банкам удастся сократить свои балансы, одновременно повышая ставки синхронно с ростом мировой экономики.
Просто помните, что мы находимся на неизведанной территории, и исторические показатели не коррелируют напрямую с нашей текущей ситуацией.
Если мы будем опираться исключительно на исторические прецеденты при торговле на этом рынке, мы никогда ничего не заработаем. Не зря этот кредитный цикл привел к закрытию рекордного количества хедж-фондов за последние три года.
Как я уже отмечал в прошлом письме, моя цель — заработать на фондовом рынке как можно больше до следующей крупной коррекции.
Это не означает реинвестирование всей прибыли от текущего бума обратно в рынок. Это значит реинвестировать часть прибыли, одновременно откладывая средства на черный день. Надеюсь, мне удастся вывести как можно больше средств до неизбежного следующего обвала рынка.
Синдром упущенной выгоды (FOMO) вполне реален, и вокруг сейчас происходит слишком много прорывов, инноваций и зарождения новых бурно растущих секторов, чтобы оставаться в стороне — особенно в условиях столь низких процентных ставок.
Не оставайтесь позади.
Но отложите часть средств на черный день.
До следующего месяца.
Ищите истину,
Иван Ло (Ivan Lo)
The Equedia Letter
www.equedia.com
Раскрытие информации:
Equedia.com и Equedia Network Corporation не зарегистрированы в качестве инвестиционных консультантов, брокеров-дилеров или иных специалистов по ценным бумагам ни в одном финансовом или регулирующем органе. Помните, что прошлые результаты не являются гарантией будущих показателей. Эта статья также содержит прогнозные заявления, сопряженные с рисками и неопределенностями, которые могут привести к тому, что фактические результаты будут существенно отличаться от приведенных в данном материале заявлений. То, что многие компании из наших предыдущих отчетов Equedia показали отличные результаты, вовсе не означает, что так будет со всеми.
