Опра Уинфри придумала фразу: «момент озарения». Она имела в виду тот самый момент, когда ваш мозг говорит вам, что вы только что узнали что-то новое; что-то важное.
Сегодня мы рассмотрим подкаст с участием Стива Ханке, профессора прикладной экономики в Университете Джонса Хопкинса в Балтиморе. Вот ссылка на подкаст и еще одна на биографию профессора Ханке:
ФРС что-то скрывает? Почему еженедельные данные о денежной массе были прекращены – Стив Ханке \| Kitco News%20-%20The%20Federal,instead%20updating%20the%20series%20monthly.&text=He's%20basically%20said%20that%20money,to%20inflation%2C%22%20Hanke%20said)
https://www.cato.org/people/steve-h-hanke
Темой подкаста был простой вопрос:
«Почему ФРС изменила порядок отчетности по данным о денежной массе?»
Эти данные публиковались с 1970-х годов и использовались экономистами и инвесторами для лучшего понимания того, как денежная масса влияет на номинальный ВВП, который включает реальный рост и инфляцию.
Профессор возвращает нас в 1970-е и начало 1980-х годов, когда Пол Волкер был председателем ФРС (1979–1987). Волкер полагался на данные ФРС, особенно на данные, касающиеся денежной массы, в своих усилиях по сдерживанию инфляции, которая превышала 10%. Термин «стагфляция» означал стагнирующую экономику в сочетании с высокой инфляцией.
Это был «кошмарный сценарий для правительства». Требовались решительные действия, и Волкер их предпринял.
Волкер тщательно отслеживал еженедельную отчетность по M2 и использовал эти данные для принятия решения о дальнейшем повышении процентных ставок, которые продолжали расти до более чем 20%, прежде чем начали падать.
Реализация ФРС этой жесткой денежно-кредитной политики также привела к двум рецессиям: умеренной в 1980 году и более серьезной в 1982 году. Инфляция была взята под контроль, но ценой этого. Реальный ВВП также пострадал.
Волкер замедлил рост денежной массы.
Профессор Ханке утверждает, что Волкер фактически создал ситуацию, при которой рост денежной массы стал отрицательным, потому что он неправильно ее измерял.
M1 и M2 считаются простыми суммарными индексами.
Это означает, что они получаются путем сложения различных составляющих. Например, M2 состоит из 9 компонентов, включая M1 плюс сберегательные вклады, фонды денежного рынка, депозитные сертификаты и другие срочные вклады.
Профессор Ханке отсылает нас к другому методу рассмотрения M2. Центр финансовой стабильности разработал иной способ оценки компонентов, составляющих M2. В общих чертах, он называется индексом Дивизиа.
Индекс Дивизиа присваивает различную степень «денежности» компонентам M2. Очевидно, что наличные деньги получают 100% взвешивание, как и текущие счета. Оба могут быть немедленно использованы для транзакций.
Другие компоненты M2 получают вес менее 100%; однако взвешивание меняется в зависимости от процентных ставок. Например, во время пребывания Волкера на посту председателя ФРС процентные ставки взлетели до двузначных чисел. Это означало, что существовали альтернативные издержки обмена вашего сберегательного счета или счета денежного рынка на наличные. Интуитивно понятно, что при высокой процентной ставке будет естественное нежелание превращать сбережения в наличные.
Таким образом, при использовании этого метода для расчета M2, он стал отрицательным в начале 1980-х годов. Волкер, не имея доступа к этим данным, думал, что он снизил рост M2 примерно до 7%, хотя на самом деле он был намного ниже. Этот отрицательный рост M2 привел к двум рецессиям в начале 1980-х годов.
Напротив, нынешний председатель ФРС очень четко выразил свою убежденность в том, что M2 не связан с инфляцией.
ФРС изменила свою отчетность по M2 с еженедельной на ежемесячную. Это было сделано в попытке отвлечь внимание от роста денежной массы.
Итак, давайте вернемся в прошлое и рассмотрим последний раз, когда ФРС внесла значительные изменения в отчетность по денежной массе.
Вы помните это объявление ФРС?
Прекращение публикации M3
«23 марта 2006 года Совет управляющих Федеральной резервной системы прекратит публикацию денежного агрегата M3. Совет также прекратит публикацию следующих компонентов: крупные срочные вклады, соглашения РЕПО (RPs) и евродоллары. Совет продолжит публиковать данные по институциональным взаимным фондам денежного рынка в качестве справочного элемента в этом выпуске.
Показатели крупных срочных вкладов будут по-прежнему публиковаться Советом в отчетах о потоках средств (выпуск Z.1) ежеквартально и в выпуске H.8 еженедельно (для коммерческих банков).
M3, по-видимому, не содержит никакой дополнительной информации об экономической активности, которая уже не содержится в M2, и не играл роли в процессе денежно-кредитной политики в течение многих лет. Следовательно, Совет счел, что затраты на сбор исходных данных и публикацию M3 перевешивают выгоды».
ФРС прекратила отчетность по M3 в 2006 году. Вы помните, что произошло всего через несколько лет?
Верно. Финансовый кризис 2008 года.
Некоторые люди утверждают, что, прекратив предоставление данных M3, ФРС затемнила интерпретацию того, что происходило на массово перегруженном деривативном рынке.
Краткосрочные долговые инструменты, созданные путем разделения рискованных и дефектных ипотечных ценных бумаг, были скрыты от глаз. Казалось, что ФРС намеренно затруднила наблюдение и реагирование на скрытый долговой айсберг, созданный изобретением ипотечных долговых ценных бумаг и связанных с ними финансовых инструментов.
Когда кредитные рынки «замерли» в 2008 году, и банки перестали доверять друг другу в вопросах «однодневного» кредитования, вся мировая финансовая система оказалась под угрозой.
Решение?
Масштабные спасения крупных банков – ФРС создала больше денег, которые были использованы для улучшения балансов и соответствующих коэффициентов резервирования крупных банков, чтобы они не оказались в дефолте.
Существует единственное сосредоточение на 2008 году, но, возможно, более разумно рассматривать действия ФРС в 2006 году как предвестник их последующих необходимых действий (QE) в 2008 году.
Теперь, не будучи паникером, но разве не странно видеть, как ФРС снова занимает позицию меньшей открытости, когда речь идет об отчетности по различным элементам, составляющим денежную массу?
Понадобится ли нам еще «2 года», чтобы выяснить, почему ФРС приняла эти новые протоколы отчетности по денежной массе?
Вот последний взгляд на недельный график, показывающий графики денежной массы M2 и M1, которые теперь будут публиковаться только ежемесячно.
ФРС хочет контролировать инфляционные ожидания.
Как этого добиться? Один из способов – сократить ежегодное количество просмотров этих двух графиков с 52 раз в год до 12.
Когда они смотрят на эти графики, большинство людей приходят к выводу, что инфляция будет естественным результатом произошедшего массивного роста денежной массы. Они не ошибаются.
Профессор Ханке приводит пример того, что происходит при ужесточении денежно-кредитной политики. Это достигается путем повышения краткосрочных процентных ставок. Денежная масса падает, что приводит к падению номинального ВВП и снижению инфляции. Затем снижаются устойчивые долгосрочные процентные ставки. Это действие приводит к запутанному экономическому сигналу. Противоположное происходит в период ослабления денежно-кредитной политики, как это происходит сегодня. Рост денежной массы резко увеличился, как четко показывают графики.
Это объяснение профессора Ханке о том, как рост денежной массы связан с процентными ставками, также позволяет легко понять, почему рынок облигаций «ожил» в последние месяцы.
ИПЦ (индекс потребительских цен) растет на 1,7% в год, ИЦП (индекс цен производителей) растет на 2,8%, а показатель цен на продукты питания показывает ежегодный рост на 3,6%.
Существует множество «инфляционных корзин» – ФРС установила таргетирование инфляции в качестве ключевой цели политики. Но что именно такое инфляция? Какие компоненты они используют для ее измерения? И как определить, какую цену использовать для вашей предписанной «инфляционной корзины»?
Например, много лет назад кто-то любезно преподал мне «урок экономики» о том, как обстоят дела в Европе. Использовались три цены. Первая и самая высокая — это цена, взимаемая правительством и государственными учреждениями, с учетом всех соответствующих налогов. Вторая цена — это цена, взимаемая потребителями, со скидкой от первой цены. Третья и последняя цена — это «цена черного рынка», или цена наличными, которая включала скидку и игнорировала любые применимые налоги.
Услышав это, я пришел к выводу, что в Канаде и США должна существовать сильная подпольная, неучтенная экономика, потому что на «каждом углу» есть банкомат.
Возвращаясь к теме, какую цену из сценария с тремя ценами нам нужно использовать для расчета инфляции? Профессор прав; измерение инфляции в широком масштабе гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд.
Есть способ преодолеть проблемы, связанные с точным (пригодным для использования) измерением инфляции – нам нужно вернуться к данным о денежной массе. Тем самым данным о денежной массе, которые ФРС теперь пытается сделать менее значимыми.
Резюме и заключение
Действия влекут за собой последствия. Действия ФРС являются одними из наиболее изучаемых в финансовом мире. ФРС пытается отвлечь внимание от роста денежной массы. Это действие. Как вы думаете, каково будет последствие?
-Джон Топ
