Уважаемые читатели,
В золотом секторе происходит нечто КРУПНОЕ.
Тем не менее СМИ хранят почти полное молчание. Однако те, кто «в курсе», тихо предпринимают шаги до того, как ситуация выйдет из-под контроля.
А это означает, что времени остается все меньше.
Сегодня я познакомлю вас с компанией, которая готова извлечь максимальную выгоду из этой ситуации.
Со дня на день ожидается, что компания сделает заявление, способное кардинально изменить правила игры.
Подробнее об этом чуть позже.
На прошлой неделе я упоминал, что независимо от цены на золото, в золотом секторе происходят масштабные движения.
Во время прошлого «бычьего» рынка крупные производители приобрели множество рудников в юрисдикциях с повышенным риском по всему миру. Это был настоящий ажиотаж на фоне взлета цен на золото до рекордных максимумов.
Но с разворотом цен на золото политические и ценовые риски, связанные с этими рудниками, лишились всякого экономического смысла. В результате ведущие золотодобывающие компании были вынуждены отказаться от многих активов, списав десятки миллиардов долларов за последние несколько лет.
Сейчас ситуация изменилась.
Золотодобывающие компании сейчас торгуются вблизи своих минимальных за последние два десятилетия оценок относительно балансовой стоимости, а крупнейшие игроки не только расчистили свои балансы, но и предпринимают шаги по замене утраченных зарубежных активов проектами в самых надежных юрисдикциях мира.
В 2013 году совокупный отрицательный денежный поток десяти крупнейших производителей золота составил $1.78 миллиарда. В прошлом году та же группа сгенерировала совокупный свободный денежный поток в размере $4.17 миллиарда.
Сегодня ожидается, что большинство ведущих золотодобывающих компаний отчитаются о значительном свободном денежном потоке в этом квартале по сравнению с предыдущим. BMO отмечает, что «перспективы сектора по генерации свободного денежного потока улучшаются на 2016E даже при цене $1,100/oz».
Теперь, когда производители укрепили свои балансы, они активно ищут новые активы в безопасных юрисдикциях.
И с этой точки зрения Канада стала самой благоприятной юрисдикцией для горнодобывающей промышленности в мире.
Канада также обладает преимуществом в виде ослабления национальной валюты — тренд, который, как я ожидаю, продолжится.
Укрепление доллара США по отношению к канадскому доллару дает немедленную выгоду канадским золотодобытчикам, поскольку затраты на добычу оплачиваются в канадских долларах, а добытое золото продается за доллары США.
Сочетание слабой валюты и стабильной юрисдикции делает Канаду одним из лучших мест в мире для добычи.
Неудивительно, что крупные производители активно стремились и продолжают стремиться к приобретению активов в Канаде.
Как я упоминал на прошлой неделе, мы уже наблюдаем ажиотажный спрос на канадские золотые активы:
- Февраль 2015: Centerra Gold и Premier Gold Mines стали партнерами 50/50 по проекту Premier Trans-Canada Property в провинции Онтарио.
- Март 2015: Goldcorp приобрела Probe Mines ради их месторождения в Онтарио.
- Апрель 2015: Alamos Gold приобрела Aurico Gold путем слияния, чтобы получить долю в руднике Young-Davidson в Онтарио.
- Апрель 2015: Yamana приобрела Mega Precious Metals ради их проекта Monument Bay Gold в Манитобе.
- Октябрь 2015: Alamos выкупила Carlisle Goldfields с премией 62% к цене закрытия Carlisle на 14 октября 2015 года и премией 117% к ее 30-дневной средневзвешенной цене по объему торгов.
Все это звучит замечательно, но есть одна большая проблема: в Канаде практически не осталось неосвоенных активов на продвинутой стадии, с низкими затратами и высоким содержанием металла.
Те, кто подходят под это описание, теперь стали главной мишенью.
И я считаю, что ни одна компания не привлекает столько внимания, как та, которую я собираюсь представить.
Эта компания не только соответствует абсолютно всем критериям, которые хочет видеть мейджор, но и только что совершила в этом году масштабное открытие на активе, обладающем критической массой.
Haywood Securities заявляет, что флагманский актив этой компании «обладает потенциалом для привлечения финансирования и быстрого ввода в эксплуатацию, учитывая местоположение, существующую инфраструктуру и хорошие содержания».
Macquarie Research отмечает, что актив этой компании — это «удачно расположенный золоторудный актив на финальной стадии получения разрешений с критической массой… мы бы выступили покупателями этой зарождающейся возможности в золотодобыче».
Cormark Securities называет эту компанию одним из своих «любимых канадских девелоперов».
Paradigm Capital заявляет, что актив этой компании — «один из наиболее привлекательных небольших девелоперских проектов, принадлежащих юниору, и все более привлекательный кандидат на поглощение».
Если вы ищете:
- Возможность выхода на высокосортное производство в ближайшей перспективе с отличной инфраструктурой
- Серьезный геологоразведочный потенциал роста с критической массой
- Потенциальную цель для поглощения в одной из лучших юрисдикций мира
- Одну из самых агрессивно развивающихся геологоразведочных юниор-компаний в мире
- Компанию, крайне недооцененную по сравнению с конкурентами
Обратите внимание на:
Integra Gold Corp
(TSX-V: ICG) (OTCQX: ICGQF)
Мы не единственные, кто так считает.
Каждый аналитик, освещающий эту историю — а их немало — дает рекомендацию «покупать» по акциям Integra Gold (TSX.V: ICG) (OTCQX: ICGQF) с целевыми ценами значительно выше текущих уровней торгов.
Это объясняется их уверенностью в том, что Integra является одной из главных целей для поглощения — особенно с учетом ключевых событий, произошедших в этом году.
GMP Securities также подключилась на прошлой неделе с целевой ценой, более чем в два раза превышающей текущий уровень торгов Integra.
Но и это еще не все.
Всего через несколько недель я ожидаю, что каждый аналитик, освещающий Integra, кардинально пересмотрит свои взгляды на компанию.
Почему?
Потому что Integra готовится сделать очень важное объявление — такое, которое способно значительно повысить ее оценку, что приведет к еще большему дисконту к текущей цене акций Integra.
Это объявление может буквально трансформировать компанию и немедленно подстегнуть интерес тех, кто стремится приобрести лучшие неосвоенные канадские активы.
Я вернусь к этому чуть позже.
Сначала давайте поговорим о том, почему практически каждый крупный производитель, вероятно, присматривается к Integra.
Лучшая юрисдикция в мире
Давние читатели знают, что одна из моих любимых юрисдикций для добычи золота — это зеленокаменный пояс Abitibi.
Дело в том, что, за исключением бассейна Witwatersrand в Южной Африке, ни один другой регион на Земле не произвел больше золота, чем пояс Abitibi Greenstone в провинциях Квебек и Онтарио, Канада.
В пределах этого пояса действовало более 100 рудников, добывших свыше 180 миллионов унций золота, и здесь расположены некоторые из самых известных в мире месторождений в богатейших регионах Timmins, Kirkland Lake, Rouyn-Noranda, Bousquet и Val-d’Or.
А с учетом ослабления канадского доллара неосвоенные активы на продвинутой стадии в этих районах стали привлекательными как никогда.
Актив
Integra Gold Corp (Integra) — канадская компания, сосредоточенная на планировании добычи на своем 100%-ном, удачно расположенном, высокосортном проекте Lamaque South на продвинутой стадии с ресурсами 1.1moz (при бортовом содержании 5g/t Au) в одном из главных золотодобывающих районов Канады — «Золотой долине» Val-d’Or, Квебек.
Val-d’Or — современный шахтерский город с населением 35,000 человек и развитой инфраструктурой. Здесь есть асфальтированные шоссе, доступ к недорогой электроэнергии, воде, а также горнодобывающим услугам и оборудованию. Здесь также есть высококвалифицированная и опытная рабочая сила — руководство Integra уже получило более 600 резюме от квалифицированных шахтеров, геологов и подрядчиков.
Прежде чем мы углубимся в детали того, что я считаю одним из первоклассных активов в Канаде, давайте сначала поговорим об экономике — ведь геология не имеет значения, если не сходятся цифры.
Lamaque от Integra: предельно логичный проект
Проект South Lamaque компании Integra демонстрирует один из самых высоких показателей IRR среди всех золотых проектов на стадии разработки, одни из самых низких прединвестиционных капитальных затрат и низкую совокупную себестоимость поддержания производства (AISC).
Иными словами, его дешево построить и дешево эксплуатировать.
Взгляните сами:
- Базовый сценарий: IRR до налогообложения 77% и NPV (ставка дисконтирования 5%) C$184.3M (IRR после налогообложения 59% и NPV C$113.5M)
- Прединвестиционные капитальные затраты всего C$61.9M
- Срок до начала производства всего 18 месяцев
- Денежные затраты на весь срок эксплуатации рудника («LOM») C$551 на унцию и AISC C$731 на унцию
Как Integra удается построить рудник так дешево? Как она может построить его всего за 18 месяцев?
Именно здесь руководство Integra проявило себя с лучшей стороны.
В прошлом году команда менеджеров Integra во главе со Stephen De Jong провела переговоры об объединении двух значимых объектов в Val-d’Or, которые должны были быть объединены много лет назад: Sigma и Lamaque.
Стив и его команда смогли сделать то, что никому не удавалось на протяжении более чем 80 лет.
Это объединение мгновенно предоставило Integra полностью лицензированный, находящийся в отличном состоянии обогатительный комплекс производительностью 2,200 тонн в сутки (который эксплуатировался еще буквально несколько лет назад), расположенный менее чем в 500 метрах от границы Lamaque South.
В сделку вошло хвостохранилище с текущей согласованной емкостью на 2–3 года и возможностью расширения за счет наращивания дамбы.
Приобретение также включало три портала, механический цех, сушилку, ремонтное оборудование, офис и все горные отводы и минеральные права на этом ранее действовавшем объекте.
Строительство подобной инфраструктуры с нуля сегодня обошлось бы в $100 миллионов\
Сколько заплатила Integra? Всего $8 миллионов. Превосходная сделка для акционеров.
Что еще важнее, приобретение принесло ключевой элемент мозаики: лицензированную подземную инфраструктуру.
Почему это важно?
Без разрешений любой проект ничего не стоит. Разрешенная подземная инфраструктура означает, что у Integra уже имеются экологические разрешения, а получить именно их сложнее всего.
Все это делает инвестиционное предложение Integra исключительно привлекательным.
Но это далеко не все.
Самое интересное: PEA была проведена в январе и опирается на старую оценку минеральных ресурсов, которая не включает бурение, выполненное с апреля 2013 года, а также любые минеральные ресурсы Sigma/Lamaque, полученные в рамках сделки.
До конца года Integra пробурит около 100k метров, и большая часть этих скважин показала отличные результаты. Посчитать несложно.
Поэтому, какими бы хорошими ни были цифры в их последней PEA, о них можно забыть, потому что показатели станут еще лучше.
Вопрос в том: насколько лучше?
Чтобы ответить на него, давайте взглянем на геологический потенциал Integra, который, как отмечает Macquarie Research, «…достигает критической массы».
Гигантская золотая система
Территория Integra разделена на три кластера: North, South и West. Две основные зоны — это высокосортная Parallel Zone на севере и Triangle Zone на юге, находящиеся всего в 1 км друг от друга — и обе менее чем в 3 км от города Val-d’Or.
Для горнодобывающего сообщества этот объект хорошо знаком: суммарно Sigma и Lamaque исторически произвели более 9 миллионов унций золота начиная с 1930-х годов.
Иными словами, Integra владеет гигантской золотой системой с богатой историей добычи.
В 2010 году Integra начала геологоразведку этих активов и на сегодняшний день пробурила почти 200,000 метров.
В ходе бурения они открыли проект «New» Lamaque, ресурсы категории indicated которого составляют 1.06 миллиона унций со средним содержанием 7.1 г/т золота, а общие ресурсы — 1.39 миллиона унций с содержанием 7.4 г/т золота (все подробности здесь). Текущие ресурсы здесь простираются от поверхности до вертикальной глубины около 620 метров и остаются открытыми на глубину.
Чтобы понять, насколько масштабными могут стать активы Integra, стоит сравнить их со старыми рудниками Sigma и Lamaque.
Sigma и Lamaque
Рудник Lamaque произвел 4.6 миллиона унций, а Sigma — 4.9 миллиона унций. Оба рудника находятся всего в 500 м друг от друга и считаются одними из крупнейших золотых рудников Канады.
Эти два рудника представляют собой идеальную геологическую модель для работы Integra. Они очень похожи, с той лишь разницей, что Lamaque представляет собой скорее вертикальное интрузивное тело («трубку» или шток), тогда как Sigma — это такое же вертикальное тело, размытое на ширину в километр.
Структуры New Lamaque и других зон, открытых Integra, по своей природе очень похожи на исторические рудники Sigma и Lamaque и могут быть охарактеризованы как интрузивные штоки («plugs») минерализации.
Если углубиться в геологию, именно эти интрузивные штоки представляют наибольший интерес.
Integra строила свой план геологоразведки по модели штока на историческом руднике Lamaque, где на основной интрузивный шток пришлось более 80% из 4.6 миллиона унций, добытых на этом руднике.
Почему это важно?
Позвольте объяснить.
Когда Integra первоначально открыла Triangle Zone, геологи предполагали, что это трубка — во многом похожая на исторический рудник Lamaque. Для наглядности представьте вертикальную трубу, заполненную золотом.
Из-за сходства структур Integra моделировала разведку Triangle Zone по образцу рудника Lamaque. При бурении они всегда бурили строго вниз с верхней части штока.
По мере бурения они постоянно встречали золото, поэтому уходили все глубже и глубже и продолжали попадать в рудные интервалы. Они были сосредоточены на штоке, но чтобы добраться до нижней секции, им приходилось отступать в сторону, так как скважины имеют свойство отклоняться вбок.
И то, что они обнаружили, оказалось совершенно исключительным.
К их удивлению, когда они вышли за пределы этой трубки, минерализация продолжилась. Таким образом, зона, которую они считали шириной всего 300 м, внезапно оказалась шириной 700 м. И ее границы до сих пор не найдены!
Именно тогда все кардинально изменилось для Triangle Zone и для Integra.
То, что считалось штоком типа Lamaque, оказалось больше похоже на шток типа Sigma — который может быть еще крупнее.
Integra расширила общую площадь для поиска новых унций, а это значит, что у нее есть потенциал для совершения новых открытий на ранее неисследованных участках Triangle Zone, многие из которых включают менее глубокие цели.
Для понимания масштаба: Triangle находится рядом с историческим рудником глубиной 2 км и шириной до 1.5 км. И объем ресурсов на Triangle уже превышает показатели, которые когда-либо фиксировались на рудниках Lamaque или Sigma.
Крупнейший зафиксированный объем ресурсов на Lamaque составлял 500k унций — при этом рудник произвел 4.5 миллиона унций золота.
Если взглянуть на контуры зоны Triangle, они уже уходят на глубину 750 м при ширине 600 метров — это почти вдвое больше, чем раньше.
Но и это не все.
Раньше считалось, что все минерализованные жилы залегают под углом 40–45 градусов, представляя собой более горизонтальную систему. Горизонтальные жилы сложнее отрабатывать, поскольку породу приходится перемещать по пологим выработкам. Однако недавнее бурение показало, что жилы на самом деле залегают под углом 60–70 градусов, а это означает возможность использовать силу тяжести, делая добычу дешевле и безопаснее.
Эти новые системы жил имеют более крутое падение, более высокие содержания и выходят за пределы интрузивного штока во вмещающие вулканические породы.
Все это свидетельствует о том, что экономика проекта продолжает улучшаться, а сам он существенно масштабнее, чем предполагалось ранее.
Больше и лучше, чем когда-либо
В предыдущей PEA на долю Triangle Zone приходилось почти 44% извлекаемых унций; она является главным экономическим драйвером проекта Lamaque.
Только представьте, сколько унций добавят эти новые структуры к ресурсам Triangle в будущем.
Laurentian Securities резюмировала это следующим образом:
«Triangle Zone никогда не имела столь важного значения для ICG. Мы уверены, что Integra сможет нарастить ресурсную базу и, что более важно, увеличить количество унций на вертикальный метр. Более высокий показатель унций на вертикальный метр снижает объемы проходки, необходимые для поддержания добычи, фактически сокращая поддерживающие капитальные затраты (sustaining CAPEX). С появлением более крутопадающих структур Integra потребуется пересмотреть план горных работ и метод выемки. Как минимум, мы ожидаем снижения разубоживания, что приведет к более высокому содержанию в добытой руде и, следовательно, к более низким затратам. – Laurentian»
Значимость открытия на Triangle превратила и без того активного геологоразведчика в самого агрессивного юниора в мире по объемам бурения.
В этом году Integra пробурит около 100,000 метров.
В следующем году планируется пробурить еще 100,000 метров.
Это гарантирует насыщенный новостной поток, что крайне важно для поддержания движения в правильном направлении.
Важное объявление
Мы говорили о том, насколько масштабным может быть открытие Integra, но что это означает на практике? Скоро мы узнаем истинный масштаб.
Со дня на день Integra планирует представить обновленную оценку ресурсов, включающую данные еще по 30,000 метров бурения.
Я предполагаю, что этот готовящийся расчет ресурсов полностью изменит экономику проекта Integra.
Если посмотреть на прошлую PEA, цифры были превосходными: IRR 77%, NPV $185 миллионов. Однако в той PEA учитывался не только гораздо меньший объем ресурсов, но и существенно более затратный метод добычи.
Теперь у Integra гораздо более крупная система с более высокими содержаниями, а новое понимание геологии доказывает, что добыча будет дешевле, чем считалось ранее.
Никакая из этих данных ранее не входила в расчеты ресурсов и PEA компании Integra. И теперь, впервые, они будут включены в обновленную оценку.
Пока Integra продолжает расширять систему, она незаметно делает нечто крайне важное — то, что превращает ее в еще более привлекательную цель для поглощения в ближайшей перспективе.
Не просто геологоразведочная компания
Если бы Integra была обычной геологоразведочной компанией, все, что вы бы увидели — это деревья, болота и буровые вышки. Но она представляет собой нечто гораздо большее.
Взгляните на то, что Integra сделала за последние четыре месяца.
Они активно вели взрывные работы, расчистку породы и масштабные строительные работы для подготовки к выходу в подземные выработки. Все это происходило в то время, как Integra удерживала внимание общественности исключительно на геологоразведке.
Почему? Потому что каждому юниору задают два вопроса:
1. Сколько у вас золота? (каков объем ваших ресурсов?)
2. Сколько времени вам осталось до запуска добычи?
Начав работы по выходу под землю, Integra ускоряет путь к производству. Таким образом, расширяя ресурсную базу с одной стороны, компания одновременно сокращает сроки до запуска добычи.
Но что еще важнее — они не просто ждут, пока их кто-то выкупит: через год они, скорее всего, уже будут вести разведку из подземных выработок, а еще через год запустят промышленное производство.
Если бы вы были мейджором, ищущим актив для покупки, какой проект вы бы предпочли: до запуска которого осталось 24 месяца или 18 месяцев?
Многим юниорам легко заявлять, что они являются потенциальной целью поглощения; руководство Integra таких громких заявлений не делает, но компания явно ею является.
И здесь Integra снова выделяется на фоне практически всех остальных геологоразведочных юниоров.
Eldorado Gold делает ход
Eldorado Gold — это сильный с технической точки зрения крупный производитель золота с низкими издержками, базирующийся в Канаде.
При этом у компании нет никаких канадских активов или выручки в Канаде.
Eldorado построила свой бизнес на зарубежных активах, включая Турцию, Китай, Грецию, Бразилию и Румынию. Около 40% ее чистой стоимости активов (NAV) приходится на высокосортные проекты на стадии разработки в Греции.
19 августа 2015 года левое правительство Греции отозвало у Eldorado разрешение на рудник Halkidiki после того, как министерство энергетики Греции аннулировало одобрения технических исследований в регионе.
Это вынудило Eldorado приостановить все работы на руднике, в результате чего более 1300 сотрудников остались без работы.
Eldorado уже вложила US$600 миллионов (CDN$786 миллионов) с 2012 года и планирует инвестировать еще US$1 миллиард в разведку и добычу золота, меди и цинка на двух других площадках.
Это определенно был тревожный сигнал.
В начале октября Eldorado наконец получила временное разрешение возобновить горные работы на севере Греции до вынесения окончательного судебного решения.
В течение последних нескольких лет деятельность Eldorado в Греции сопровождалась многочисленными протестами местного населения, приводившими к арестам. Суть проста: Греция остается рискованной юрисдикцией для инвесторов.
Иными словами, Eldorado жизненно необходима диверсификация.
И какое место подойдет для этого лучше, чем самая стабильная горнодобывающая юрисдикция в мире?
Буквально за день до того, как Греция приостановила деятельность Eldorado, компания объявила об инвестициях C$14.6 млн (по цене C$0.28 за акцию) в Integra Gold с целью получения 15% акционерного капитала компании — с премией к рыночной стоимости на тот момент.
Очевидно, дело здесь не в сумме денег.
Важно то, что Eldorado — компания с глубокой технической экспертизой, которая инвестирует и покупает исключительно активы с самыми низкими затратами и критической массой — именно поэтому она всегда инвестировала в зарубежные проекты.
Если взглянуть на PEA компании Integra, показатели которой будут только улучшаться, она идеально соответствует концепции Eldorado как производителя с низкими издержками.
По данным Eldorado Gold:
«Опираясь на наши стабильно высокие результаты, мы повышаем производственный прогноз на 2015 год до 710,000 унций золота при средних денежных затратах $565 на унцию и совокупных затратах на поддержание производства (AISC) $870 на унцию».
Обратите внимание на среднюю себестоимость на унцию и показатель AISC.
А теперь взгляните на прогнозируемые Integra денежные затраты на весь срок отработки (LOM) в размере C$551 на унцию и AISC C$731 на унцию — оба показателя ниже, чем у Eldorado.
Тройная комбинация факторов — низкие денежные затраты, стабильная юрисдикция и ослабевающий канадский доллар — делает Integra идеальной целью для Eldorado, особенно с учетом недавней инвестиции в компанию в размере $14.6 миллиона.
Но есть и четвертый ключевой фактор.
Инвестиция в Integra — это первая в истории инвестиция Eldorado в канадский актив и, более того, первая инвестиция в Северной Америке.
Почему это имеет значение?
Потому что Eldorado — канадская корпорация, не имеющая выручки в Канаде.
Это означает, что все корпоративные общие и административные расходы (G&A) Eldorado в Канаде не могут быть списаны в уменьшение налогооблагаемой базы. Это может показаться незначительным, но средние затраты G&A у Eldorado за последние пару лет составляли почти US$70 миллионов в год. Какая доля из них относится к Канаде — неизвестно, но для компании со штаб-квартирой в Канаде, полагаю, весьма существенная.
В этом нет ничего нового.
Налоговые преимущества могут играть решающую роль при поглощениях.
Мы наблюдали налоговые синергии, когда канадская Alamos приобретала Aurico; мы видели то же самое, когда Centerra Gold стала партнером Premier Gold Mines по проекту Trans-Canada; то же самое происходило при покупке Osisko компаниями Yamana и Agnico.
Поэтому для канадской компании без канадской выручки, планирующей приобрести добывающие мощности в Канаде, налоговые выгоды эквивалентны значительно более низкой эффективной цене приобретения — особенно на протяжении всего срока эксплуатации рудника, который часто превышает пять лет, а это годы списаний на десятки, а возможно, и сотни миллионов долларов.
Инвестиция Eldorado в Integra за день до действий греческих властей не была случайностью. Похоже, Eldorado стремится диверсифицировать страновые риски, одновременно используя потенциальные налоговые синергии для оптимизации финансовых результатов.
Согласно последнему квартальному отчету, Eldorado располагает более чем US$380 миллионами денежных средств, что дает ей достаточный запас ликвидности для потенциального выкупа.
И чтобы вы понимали характер прошлых сделок Eldorado:
1. Спустя шесть месяцев после покупки 19.8% в Sino Gold компания Eldorado полностью поглотила ее.
2. Eldorado владела 19.9% акций Glory Resources перед тем, как полностью выкупить ее в октябре 2013 года.
Иными словами, Eldorado не просто последовательна в своих инвестициях, но и действует очень оперативно.
Факт заключается в том, что если Eldorado — или любой другой мейджор — захочет приобрести высокосортные канадские добычные активы на завершающей стадии подготовки с низкими затратами, выбор у них крайне ограничен. Проектов такого уровня на рынке попросту нет.
За последний год мы уже стали свидетелями множества канадских сделок, а это означает, что пайплайн доступных активов стремительно сокращается.
И напоследок в отношении Eldorado: готов поспорить, что в отличие от Греции никто из жителей города Val-d’Or не станет препятствовать реализации проекта Integra.
Возвращаясь к активу
Всего через несколько месяцев к Integra будет приковано колоссальное внимание.
Дело в том, что у Integra есть потенциал роста еще на одной зоне: Lamaque Deeps.
Однако разведка этой зоны потребовала бы миллионов долларов и, что важнее, заняла бы массу времени.
И генеральный директор Integra Стивен Де Йонг (Stephen De Jong), и председатель совета директоров Джордж Саламис (George Salamis) — люди, готовые не только идти на риск, но и действовать нестандартно. Это одна из причин успешного развития Integra и того, почему компании удалось объединить два ключевых объекта, чего никто не мог сделать за последние 80 лет.
И через несколько месяцев они могут одержать очередную крупную победу.
Конкурс Gold Rush Challenge
Постоянные читатели помнят историю о Goldcorp и о том, как эта компания использовала технологический тренд, который большинство представителей отрасли отвергли бы.
Из моего письма «Супергерой золотой индустрии»:
«Макьюэн хотел взять все данные, накопленные компанией за последние пятьдесят лет, и открыть их всему миру, опубликовав в интернете: “Затем мы попросим весь мир подсказать нам, где найти следующие шесть миллионов унций золота”.
Сначала геологи Goldcorp пришли в ужас от идеи открыть миру засекреченные данные за пятьдесят лет. И у них были веские основания. Горнодобывающая промышленность — крайне закрытая сфера, а геологические данные для геологов значат то же, что карта сокровищ для пиратов. Раскрытие подобной информации не только создавало риски недружественного поглощения, но и могло свидетельствовать о неспособности компании развиваться самостоятельно.
Несмотря на сопутствующие риски, Макьюэн решил идти вперед и в марте 2000 года запустил конкурс “Goldcorp Challenge”. Они опубликовали на сайте абсолютно всю информацию о своем участке площадью 55 000 акров и объявили конкурс с призовым фондом $575 000 для тех участников, кто предложит Goldcorp лучшие методики и расчеты по объекту. В результате Роб Макьюэн превратил стоявшую на грани краха компанию стоимостью $100 миллионов в корпорацию, оцениваемую сегодня в миллиарды долларов.
Смелость Макьюэна, бросившего вызов отраслевой традиции скрывать геологические данные, наглядно показала, что готовность к переменам может приводить к поразительным результатам».
Спустя годы Integra делает то же самое для своего проекта Lamaque Deep — только на этот раз с использованием значительно более совершенных технологий.
По данным Integra:
«Integra Gold владеет интеллектуальными правами на более чем 6 терабайт цифровых данных о добыче и геологоразведке, охватывающих более 75 лет производственной деятельности и 9 миллионов унций добытого золота в Val-d’Or, Квебек. Другие компании потратили многие миллионы долларов на сбор этих цифровых данных — пришло время пустить их в дело…»
Самое интригующее: зона Lamaque Deep не включена ни в один из текущих расчетов ресурсов.
Если благодаря инициативе Gold Rush компании Integra удастся сделать открытие, ее фабрика производительностью 2,200 тонн в сутки легко справится с дополнительными объемами руды. Это дает Integra потенциал УДВОИТЬ годовой объем добычи.
Вместо потенциального производителя 100k унций компания может превратиться в производителя 200–250k унций в год. Этого более чем достаточно, чтобы привлечь всеобщее внимание — особенно в такой юрисдикции!
Можно не сомневаться, что другие мейджоры уже изучают данные по Lamaque Deep, а значит, возможно, уже проводят собственную оценку потенциала актива.
Это невероятно вдохновляет.
Integra получит широчайшую огласку, и это станет главной темой для обсуждения в горнодобывающем сообществе после объявления результатов на крупнейшей мировой отраслевой конференции PDAC в начале следующего года.
Риски
Как я всегда повторяю, инвестиций без риска не бывает, и Integra не исключение. Наша задача — сопоставить риски и потенциальную доходность.
Очевидным риском при инвестициях в золотодобывающую компанию выступает цена золота. Однако, подобно австралийским добытчикам, компании, работающие в Канаде, защищены фактором ослабления национальной валюты по отношению к доллару США. Я наглядно показывал это на прошлой неделе.
Поскольку Integra пока не является действующим производителем, ей не приходится сталкиваться с проблемами текущего операционного денежного потока — тем более что на ее банковских счетах находится около CDN$25 миллионов.
Другой риск связан со структурой капитала.
В результате всей проделанной работы в обращении находится почти 350 миллионов акций Integra. Хотя обычно для компании на ранней стадии это является сдерживающим фактором, для потенциальных покупателей это нередко выступает плюсом. Такая структура акций обеспечивает ликвидность, и, учитывая объемы торгов и институциональный спрос на бумаги Integra, это может стать преимуществом для тех, кто хочет приобретать крупные пакеты акций за один раз.
Недавним подтверждением этого стал факт, когда 25 миллионов акций, принадлежавших компании Samson Bélair/Deloitte & Touche Inc. в качестве конкурсного управляющего Century Mining Corp. в рамках сделки по приобретению Integra обогатительного комплекса Sigma-Lamaque в октябре 2014 года, были полностью выкуплены пулом международных институциональных инвесторов на открытом рынке.
После снятия этого навеса продаж акции Integra пошли вверх, доказав наличие мощной институциональной поддержки. В октябре объем торгов по акциям Integra превысил 60 миллионов штук, сделав ее одной из самых — если не самой — ликвидных бумаг на бирже TSX Venture.
В дополнение к фундаментальной устойчивости Integra подтверждает наличие критической массы на своем объекте результатами бурения, указывающими на продолжение тренда. При запланированных на следующий год 100,000 метрах бурения и скором выходе обновленной оценки ресурсов драйверы для роста компании выглядят более чем убедительно.
А это обещает плотный поток новостей впереди.
Заключение
Я убежден, что руководство имеет не меньшее значение, чем сам актив.
Компанией управляют профессионалы с огромным опытом работы в этой юрисдикции во главе с молодым, компетентным, ярким, открытым к диалогу и лишенным эгоизма генеральным директором, который не боится брать на себя риски. Подобные качества — большая редкость в индустрии, не менявшейся десятилетиями.
Кроме того, хотя аналитики редко заостряют на этом внимание, команда по связям с инвесторами (IR) в Integra исключительно открыта к инвесторам — а это, как я неустанно повторяю каждой публичной компании, один из важнейших факторов успеха: компания стоит ровно столько, сколько за нее готовы платить акционеры.
Говоря о секторе в целом, я мог бы перечислить все фундаментальные причины, почему золото остается надежным и устойчивым активом.
Я мог бы упомянуть, что в Индии по золоту вскоре могут начать выплачивать дивиденды.
Я мог бы сказать, что Китай продает казначейские облигации США ради покупки золота.
Я мог бы добавить, что даже Бен Карсон, кандидат в президенты США на выборах 2016 года, ставит под сомнение фиатные валюты.
Я мог бы даже рассказать о том, как недавно у одного из банков обнаружили позолоченные металлические слитки в составе «золотых резервов».
Но суть в том, что все это не играет ключевой роли. Золото продолжит следовать своей рыночной логике, но оно гарантированно никуда не исчезнет. И если цена золота продолжит снижаться, можно не сомневаться, что активность на рынке слияний и поглощений (M&A) только возрастет.
Давайте сосредоточимся на фактах, которые нам точно известны.
Integra готовится объявить об обновлении ресурсов, что станет поворотным моментом для компании.
Компания остается дешевой по сравнению с конкурентами и может стать еще дешевле после публикации обновленной ресурсной базы.
Integra не просто работает в одной из лучших юрисдикций мира в современном шахтерском городе — она представляет собой возможность запуска добычи в ближайшей перспективе со следующими преимуществами:
- высококомпетентная команда
- серьезный потенциал геологоразведки
- первоклассная инфраструктура
- разрешения на подземные работы
- критическая масса ресурсов
- поддержка со стороны Eldorado
- отсутствие долгов
- значительный запас денежных средств
И хотя я не хочу сводить все только к идее о поглощении Integra, она объективно является одной из главных целей на рынке.
Лично я буду крайне удивлен, если Eldorado или другой мейджор не предпримет конкретных шагов в течение ближайшего года. На фоне готовящейся оценки ресурсов, запланированных 100,000 метров бурения и потенциала Lamaque Deep благодаря конкурсу Gold Rush, любому потенциальному покупателю Integra стоит поторопиться — поскольку цена акций, скорее всего, пойдет вверх.
Как емко выразились в Mackie Research: «Настоящее движение только начинается».
Integra Gold Corp
Тикер в Канаде: (TSX-V: ICG)
Тикер в США: (OTCQX: ICGQF)
Ищите истину,
Иван Ло (Ivan Lo)
The Equedia Letter
www.equedia.com
Мы предвзято относимся к Integra Gold Corp, поскольку они являются нашим рекламодателем. На момент написания этого материала мы не владеем акциями, но планируем приобрести их после публикации данного отчета. Мы также владеем опционами на акции компании. Делайте выводы сами. Наша репутация строится на успехе освещаемых нами компаний. Именно поэтому мы инвестируем в каждую компанию, которую представляем в спецвыпусках Equedia Special Report Editions, включая Integra Gold Corp. Это ваши деньги для инвестиций, и мы не разделяем с вами ни вашу прибыль, ни ваши убытки, поэтому, пожалуйста, проявите ответственность и проведите собственный инвестиционный анализ (due diligence). Помните, что прошлые результаты не гарантируют будущую доходность. Тот факт, что многие компании из наших предыдущих отчетов Equedia показали отличные результаты, не означает, что так будет со всеми. Кроме того, Integra Gold Corp и ее руководство не имеют контроля над нашим редакционным содержанием, и любые выраженные мнения являются исключительно нашими собственными. Мы не обязаны писать отчеты о наших рекламодателях и не обязаны освещать их только потому, что они сотрудничают с нами.
