Na manhã de quinta-feira, 10 de setembro de 2026, o cobre na London Metal Exchange tocou $14,875 a tonne.
Nunca ninguém havia pagado mais por ele.
Antes do almoço em Londres, a Reuters publicou duas frases de duas autoridades não identificadas: a Casa Branca ainda não decidiu se tributará o cobre refinado, porque a alta dos preços do metal elevaria os custos de produção às vésperas das eleições legislativas de novembro.
No fechamento em Nova York, o cobre para dezembro na COMEX havia encerrado a $6.5475 a pound, em queda de 34 cents, ou 5%, ante o recorde estabelecido no dia anterior.
Freeport-McMoRan caiu 6.6%. Southern Copper caiu 7.2%. Teck caiu 6.3%.
Nada aconteceu com uma única mina, fundição ou armazém na quinta-feira. O que mudou foi a probabilidade de uma assinatura.
Por isso, queremos mostrar o que Washington realmente disse, como é por dentro a operação que essa declaração desmontou e quanto valem as mineradoras que você possui depois dela.
O que a Casa Branca realmente disse
Comecemos pelo documento, porque foi uma de suas cláusulas que impulsionou a alta.
Em 30 de julho de 2025, o presidente Trump assinou uma proclamação com base na Seção 232, impondo uma tarifa de 50% sobre produtos de cobre semimanufaturados — tubos, fios e vergalhões comprados pelas fábricas — a partir de 1º de agosto daquele ano.
O cobre refinado, o cátodo que sai de uma fundição, foi poupado. Mas a cláusula sete deixou a porta aberta:
"Até 30 de junho de 2026, o Secretário deverá apresentar ao Presidente uma atualização sobre os mercados domésticos de cobre... para que o Presidente possa determinar se é justificável impor uma tarifa universal de importação escalonada sobre o cobre refinado, de 15 percent a partir de 1º de janeiro de 2027 e de 30 percent a partir de 1º de janeiro de 2028..."
O dia 30 de junho chegou e passou. Uma autoridade da Casa Branca disse à Reuters na quinta-feira que o Departamento de Comércio entregou sua atualização dentro do prazo e, em seguida, deu a única declaração atribuída a uma fonte identificável na reportagem:
"O governo continua avaliando todas as opções para trazer de volta aos Estados Unidos a produção de cobre e de outros bens industriais essenciais."
A declaração mantém ambas as opções em aberto, sem comprometer o governo nem com a imposição da tarifa nem com seu descarte.
O que as duas autoridades não identificadas acrescentaram foi o que movimentou o preço. Às vésperas das eleições legislativas, elas descreveram o governo como:
"cada vez mais concentrado na acessibilidade dos preços"
Uma tarifa que eleva o custo do cobre está sendo ponderada em relação aos fabricantes que teriam de pagá-la.
Os Estados Unidos importam cerca de metade do cobre que consomem e têm duas fundições em operação, uma da Freeport e outra da Rio Tinto. Uma tarifa de 15% sobre o cátodo equivale a um imposto de 15% sobre todos os fabricantes de fios, motores e transformadores do país, justamente no ano em que a mensagem do partido governista é a redução dos preços.
Você assinaria isso em outubro?
Ao que tudo indica, eles também não. Assim, a tarifa que o mercado negociou durante um ano agora é, na melhor das hipóteses, uma possibilidade. E uma possibilidade não sustenta um prêmio.
A operação que dependia de um prazo
Por que o preço do cobre disparou para novas máximas na manhã de quinta-feira?
Porque, por mais de um ano, o preço em Nova York ficou acima do preço em Londres, diante da expectativa de que uma tarifa tornaria o cobre dentro dos Estados Unidos mais valioso do que fora do país. Os operadores compravam em Londres, colocavam o metal em um navio e o vendiam em Nova York.
A dimensão dessa operação aparece nos dados alfandegários. Os Estados Unidos importaram o recorde de 225,094 tonnes de cobre refinado em julho, alta de 78% em relação a junho, mostram dados do Departamento de Comércio divulgados pela Reuters. O Chile forneceu 46% desse volume, e o Congo, quase um quarto.
Os estoques nos armazéns da COMEX aumentaram por 53 dias consecutivos, para 693,630 tonnes nos primeiros dias de setembro, e estavam em 696,413 tonnes na quinta-feira, segundo a Reuters. O ING calcula que isso equivale a cerca de oito vezes o volume armazenado no início de 2025 e estima que os estoques totais americanos superem um milhão de toneladas quando se inclui o metal fora do sistema das bolsas.
Londres, por sua vez, mantinha 234,475 tonnes na sexta-feira. O preço recorde em Londres era o preço do cobre que já não estava lá.
A CRU esperava um superávit global de 639,000 tonnes neste ano. Considere indisponível o metal estacionado nos Estados Unidos, disse seu principal analista de cobre à Reuters em agosto, e o resultado será:
"na melhor das hipóteses, um mercado equilibrado."
Os fundos hedge mantinham grandes posições compradas, e a correlação do cobre com o S&P 500 estava em máximas de várias décadas, observou a Mining.com na quinta-feira.
O ING resumiu em uma frase a premissa por trás de tudo isso:
"Até agora, o mercado presumia, em grande medida, que as tarifas seriam implementadas."
Uma operação congestionada baseada em uma única premissa — e essa premissa acaba de vacilar.
Para onde foi o prêmio
O número a acompanhar é a diferença entre Nova York e Londres, porque essa diferença é a tarifa incorporada aos preços.
Na quarta-feira, 9 de setembro, o cobre para dezembro fechou a $6.8885 a pound na COMEX, o equivalente a cerca de $15,190 a tonne, enquanto o preço oficial para três meses da LME era de $14,632. Nova York pagava aproximadamente $550 a tonne mais do que Londres.
Nos ajustes de sexta-feira, a COMEX estava em $6.5480 e Londres, em $14,233. A diferença era de aproximadamente $200.
What New York paid over London for copper, US$ per tonne
Source: CME December settlements and LME three-month official prices via Westmetall; our arithmetic, and the two exchanges fix at different hours
| Label | Value |
|---|---|
| Wednesday, September 9 | 554 |
| Friday, September 11 | 203 |
O prêmio tarifário caiu quase dois terços em apenas dois pregões, mas o cobre que os operadores haviam enviado aos Estados Unidos continuava armazenado no país.
Esse cobre voltará para casa agora que a arbitragem se fechou?
Gary Nagle, da Glencore, respondeu a essa pergunta antes mesmo de a tarifa vacilar. Em uma teleconferência de resultados em agosto, ele disse que os estoques americanos:
"com o tempo, serão reduzidos pelo consumo... não serão exportados novamente,"
A razão é o custo de movimentá-los duas vezes. Alice Fox, da Macquarie, foi mais direta:
"Com base em nossos números, serão necessários anos para que esse metal seja consumido."
Assim, o cobre fica, o prêmio desaparece e os compradores americanos deixam de importar porque dispõem de um colchão de dois anos. Amy Gower, do Morgan Stanley, disse à Reuters na terça-feira que está:
"mais cautelosa em relação a 2027, quando a demanda americana por importações provavelmente será menor, seja a tarifa implementada ou descartada."
Observe as últimas cinco palavras. O tombo das importações ocorrerá qualquer que seja a decisão, o que significa que a única coisa que a tarifa ainda determina é quem ficará com o prêmio durante a queda.
Se menos cobre for enviado aos Estados Unidos, mais metal permanecerá disponível em outros lugares, aliviando a pressão sobre a oferta que ajudou a levar os preços em Londres a um recorde. A reportagem de quinta-feira não alterou a oferta física de cobre, mas deu aos operadores um motivo para reavaliar onde esse cobre será necessário.
Os dados do primeiro semestre do International Copper Study Group, citados pelo ING, já mostravam alta de 2.4% na produção de refinados e um superávit preliminar de cerca de 131,000 tonnes. Esses números indicam que o problema não era uma escassez generalizada de cobre refinado, mas o fato de uma parcela tão grande dele estar nos Estados Unidos, enquanto compradores de outras regiões tinham menos metal disponível.
O efeito sobre as mineradoras que você possui
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) é a empresa que captura o prêmio, porque suas minas americanas vendem aos preços da COMEX.
Seu próprio comunicado do segundo trimestre afirma que as vendas das minas nos Estados Unidos são:
"geralmente baseadas nos preços médios mensais vigentes de ajuste do cobre na COMEX,"
A empresa prevê cerca de 1.4 billion pounds em vendas de cobre nos Estados Unidos neste ano e obteve $6.25 a pound com essas minas no segundo trimestre, ante $6.17 para a companhia como um todo.
Aplique a diferença de quarta-feira e a de sexta-feira a esse volume. Em aproximadamente 25 cents a pound, o prêmio valia cerca de $350 million por ano para a Freeport; em 9 cents, cerca de $130 million. Esse é um cálculo nosso, e não uma projeção da companhia, enquanto a própria análise de sensibilidade da Freeport indica que cada variação de 10 cents no preço do cobre altera o fluxo de caixa operacional do segundo semestre em cerca de $150 million.
Por isso, a ação caiu de $76.23 para $71.21 na quinta-feira e encerrou a sexta-feira em $71.07, segundo a Nasdaq, queda que, segundo os cálculos da Mining.com, reduziu seu valor de mercado para cerca de $101.7 billion. Ainda assim, o papel acumula alta de 39.9% em 2026.
Southern Copper (NYSE: SCCO) opera minas no Peru e no México e não tem prêmio da COMEX a perder, mas ainda assim caiu 7.2%, para $194.14. Teck (NYSE: TECK) caiu 6.3%, para $65.90. O Global X Copper Miners ETF (COPX), que mantém cada uma das três empresas em aproximadamente um décimo de seus ativos, caiu 7.0%.
Isso mostra que o mercado vendeu o preço do cobre, e não a tarifa. É aí que está a oportunidade, se houver alguma.
Porque, aos $14,238 registrados em Londres na sexta-feira, o cobre ainda acumula alta de 13.9% no ano em relação aos $12,504 do fechamento de 31 de dezembro, enquanto o custo caixa consolidado da Freeport para 2026 é de $1.90 a pound, diante de um metal cotado a $6.55. A tarifa era um bônus adicional sobre essa margem. A margem é o negócio.
O risco é que o desmonte da operação ainda não tenha terminado. Se a Casa Branca disser não publicamente, os $200 restantes cairão a zero e Londres recuará ainda mais à medida que a diferença se fechar. Se disser sim, a expressão usada pela Macquarie para descrever o preço foi:
"disparar de forma extraordinária."
De qualquer modo, as mineradoras agora são negociadas com base no calendário de um único homem, e não no cátodo. E mostramos em Trump suspende tarifas de 50% sobre o Canadá enquanto Keystone volta ao radar dos investidores como isso funciona: alívio, não solução.
Vamos reunir todo o quadro em um só lugar:
- A tarifa sobre o cobre refinado nunca foi assinada. A cláusula sete da proclamação de julho de 2025 apenas solicitava ao Departamento de Comércio uma atualização até 30 de junho de 2026, e a Casa Branca não tomou nenhuma medida desde então.
- Ainda assim, o mercado incorporou a tarifa aos preços, atraindo o recorde de 225,094 tonnes em importações em julho e levando 696,413 tonnes aos armazéns da COMEX até quinta-feira, oito vezes o nível do início de 2025.
- A reportagem da Reuters indicando que a preocupação com os preços agora se sobrepõe à tarifa reduziu o prêmio de Nova York sobre Londres de cerca de $550 a tonne para aproximadamente $200 em dois pregões.
- O cobre nos Estados Unidos permanecerá no país e levará anos para ser consumido, de modo que as importações americanas cairão em 2027, com ou sem a tarifa.
- A Freeport capturava o prêmio sobre cerca de 1.4 billion pounds vendidos nos Estados Unidos; Southern Copper e Teck nunca tiveram esse benefício e caíram com a mesma intensidade.
O que acompanhar e quando
Três datas e um número.
3 de novembro. As eleições legislativas. Cada semana entre agora e essa data sem uma decisão representa um voto a favor da acessibilidade dos preços, e as autoridades citadas pela Reuters já indicaram para que lado isso pende.
1º de janeiro de 2027. A data em que a alíquota de 15% deveria começar a vigorar. Uma proclamação leva semanas para ser redigida e publicada; portanto, se dezembro chegar sem uma, o cronograma da cláusula sete estará morto, e o mercado o precificará dessa forma.
O terceiro trimestre da Freeport. A companhia projetou vendas de 750 million pounds de cobre no trimestre, e o comunicado mostrará o preço realizado nos Estados Unidos em comparação com a COMEX no primeiro período completo desde o rompimento do prêmio.
A contagem da COMEX. A bolsa publica diariamente os estoques em armazéns. Cinquenta e três dias consecutivos de aumentos construíram essa operação; a primeira semana de retiradas constantes será a prova de que o metal está sendo consumido, e não reexportado, e de que o tombo das importações americanas é real.
Washington nunca assinou nada. Mesmo assim, o mercado negociou essa assinatura durante um ano.
O cobre ficou. O prêmio, não.
Busque a verdade e esteja preparado,
Equedia
Fontes
- Reuters, Plano de tarifas da Casa Branca sobre o cobre emperra diante de preocupações com os preços, dizem fontes
- The White House, Ajuste das importações de cobre para os Estados Unidos
- CME Group, Preços de ajuste dos futuros de cobre
- Westmetall, Preços oficiais e estoques de cobre da LME
- Nasdaq, Dados históricos da Freeport-McMoRan
- Freeport-McMoRan, Freeport divulga resultados do segundo trimestre e do primeiro semestre de 2026
- Reuters via Kitco, Importações americanas de cobre atingem recorde em julho
- Reuters via Business Recorder, Cobre caminha para interromper sequência de 10 semanas de alta diante da hesitação da Casa Branca sobre a tarifa
- Reuters, Ameaça tarifária dos Estados Unidos desorganiza superávit de cobre enquanto preços testam máxima histórica
- Reuters via Mining.com, Cobre deve testar $15,000 enquanto investidores aguardam dados dos Estados Unidos e clareza sobre a tarifa
- ING, Incerteza tarifária põe à prova a alta recorde do cobre
- Mining.com, Alta das ações de mineração termina abruptamente com quedas do cobre, da prata e do ouro
- 24/7 Wall St, Ações de cobre despencam enquanto dúvida sobre tarifa reverte alta recorde
- The Equedia Letter, Trump suspende tarifas de 50% sobre o Canadá enquanto Keystone volta ao radar dos investidores
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