Segredos dos Grandes Produtores de Ouro

Caros Leitores,

O Oscar de melhor presidente vai para Obama.

Chega de eleições; acabou e temos que lidar com isso. Agora se aproxima o abismo fiscal e o debate sobre o teto da dívida ( veja Uma Tempestade se Aproxima).

Ultrapassar o abismo e violar o teto da dívida sem resolução significa desastre absoluto. Dito isso. A América permitirá que isso aconteça? A América terá permissão para continuar sua espiral descendente e ser destituída de sua posição como Líder Mundial? A resposta agora reside em um Presidente sem experiência prévia em negócios, ou um histórico de sucesso em reverter situações.

Eu disse repetidamente que não podemos prever a política ou as ações de atores glorificados usando gravatas.

Devemos nos proteger fazendo os investimentos certos agora; para que, quando tudo der errado, tenhamos dinheiro para comprar de volta a preços baixíssimos. Hora de investir em metais preciosos e ações relacionadas selecionadas, terras agrícolas, e ir comprar algumas armas – sim, armas.

Não estou sendo pessimista. Sou realista. A Equedia Letter foi criada para fazer exatamente isso; para analisar decisões de investimento de ambos os pontos de vista. É uma carta escrita com a igualdade em mente e com igual distância de ambos os lados da mídia. Daí, Equedia: “Equ” como em igual; e “edia” como em mídia.

Analisar nossa situação atual de ambos os lados da mesa leva a apenas duas conclusões para o mercado de ações:

1) Ou continuamos a inflacionar

2) Nosso mercado entra em território de baixa

Até agora, os mercados continuaram a inflacionar, como eu havia previsto no início do ano. Está muito mais alto do que deveria em termos de crescimento fundamental verdadeiro; mas do ponto de vista dos lucros, não está tão ruim. Mas por quanto tempo esse crescimento é sustentável, dado que tantas balas já foram disparadas?

Como resultado do atual ambiente de mercado, investir pode parecer mais difícil; certamente é para fundos de hedge, instituições e traders de títulos. Mas quando você olha do ponto de vista de um otimista, é realmente mais fácil encontrar vencedores. Este mercado filtra o lixo – especialmente no setor de recursos juniores. O dinheiro está indo apenas para os melhores projetos, gerenciados pelas melhores pessoas da indústria.

Apesar do desempenho inferior das ações no setor de ouro (tanto GDX quanto GDXJ caíram significativamente nas últimas 52 semanas), o portfólio Equedia Select subiu significativamente este ano – superando todos os principais índices, bem como o próprio ouro e prata.

Atribuo isso a um modelo de investimento simples que expliquei em uma carta anterior e entrevistas passadas com outras fontes de mídia.

O Desempenho do Ano

Testemunhamos grandes retornos para cada uma das empresas Equedia Select que anunciei inicialmente este ano.

Na semana passada, houve uma que realmente se destacou:

Timmins Gold (TSX: TMM) (NYSE MKT: TGD)

A Timmins Gold disparou para um máximo quase histórico de CDN$3.39 na bolsa canadense e um máximo histórico de US$3.40 na bolsa dos EUA.

Quando cobri a Timmins pela primeira vez, eles estavam seriamente atrás de seus pares. Semana após semana, desde meu relatório inicial, eles os superaram.

Dê uma olhada na semana passada:

A Timmins saltou 11,7%, enquanto seus pares caíram 0,3%. Como resultado, a Timmins agora superou seu grupo de pares geral em todas as categorias de mudança percentual de preço.

Considere que a Apple, o orgulho e a alegria do mundo, caiu 20%\

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Você deve estar se perguntando: “Por que estou falando da Apple? Pensei que estávamos falando da Timmins?”

Deixe-me explicar.

A história da Apple sempre me leva ao precedente histórico de que todos os líderes eventualmente falham; seja no setor privado ou público. Não estou dizendo que a Apple vai falhar – nem de longe, e não agora.

Mas a história provou que os líderes eventualmente caem.

A GM costumava ser a potência automotiva. Sears e K-Mart foram destruídas pela Wal Mart. A Microsoft atropelou a IBM. A Blackberry está sendo destruída pela Apple. O iPhone da Apple acaba de ser superado em vendas pelo S3 da Samsung. A Goldcorp na semana passada derrubou a Barrick como a maior produtora de ouro do mundo por capitalização de mercado.

As grandes empresas, ou blue chips, sempre foram percebidas como apostas de investimento seguras; no entanto, a história mostra que elas podem ser tão facilmente destronadas por empresas muito menores. Basta olhar para a Apple: US$130 bilhões do dinheiro dos acionistas foram perdidos apenas nos últimos meses.

Jogar pelo seguro neste mercado significa obter poucos ou nenhum retorno; no entanto, você ainda tem o risco de queda. Se você vai correr riscos neste mercado, não seria mais inteligente obter mais do que apenas um pequeno retorno?

É por isso que investimentos em empresas menores e promissoras sempre fazem mais sentido. As empresas menores têm a capacidade de se expandir rapidamente em todos os aspectos de seus negócios.

Pense nisso: Quanto a Apple terá que crescer para dobrar de tamanho? Quando atingirem uma capitalização de mercado de US$1 trilhão com vendas anuais de mais de US$300 bilhões?

E quanto às empresas do setor de ouro, como a Barrick?

A Barrick terá que produzir mais de 15 milhões de onças de ouro por ano, ou aumentar suas reservas minerais provadas e prováveis para 280 milhões de onças de ouro, 2 bilhões de onças de prata contidas em reservas de ouro e 25 bilhões de libras de cobre. Quais são as chances de isso acontecer nos próximos três anos?

É por isso que empresas como a Timmins Gold fazem sentido. A Companhia subiu 52% desde nosso relatório inicial, enquanto a Barrick caiu 3,6% no mesmo período.\

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Menor é Melhor

Tenho certeza de que homens de todo o mundo estão se regozijando com esse som. Que pena que nem sempre é verdade; mas há um momento em que é.

No caso das empresas de ouro, dados recentes provam que menor é melhor.

Um índice da Bloomberg Industries de 20 mineradoras de ouro de médio porte subiu 1,3 por cento nos últimos três anos, em comparação com um declínio de 19 por cento em um indicador de 14 empresas seniores. Isso não parece muito, mas é muito mais do que você pensa quando considera que, historicamente, as grandes empresas sempre lideraram o setor em tempos de aumento dos preços do ouro. Alavancar os preços do ouro investindo em grandes produtoras de ouro sempre foi a mentalidade tradicional.

Mas as coisas são diferentes agora.

Segredos dos Grandes Produtores de Ouro

Os grandes produtores estão agora enfrentando problemas com um grande aumento nos custos de produção. Você pensaria que empresas com tantas vantagens de economia de escala deveriam desfrutar de uma vantagem de custo de 20 a 30 por cento sobre concorrentes menores. Mas as minas estão sendo fechadas em todos os lugares como resultado do aumento dos custos; muitas delas pertencentes aos grandes produtores ( veja Prova de que Ainda é o Melhor).

Há apenas alguns meses, o enorme projeto de construção Pascua-Lama da Barrick atingiu os investidores com uma escalada de 50%-60% nos custos projetados para o projeto. Recentemente, a Barrick revelou outro ajuste para cima, elevando o orçamento total para até US$8,5 bilhões!

Os atuais custos em dinheiro de co-produção de ouro da Barrick, de US$592 por onça, podem parecer pequenos, considerando que os preços do ouro estão acima de US$1700 por onça, mas uma análise mais aprofundada revela alguns segredos chocantes e ocultos.

Os Verdadeiros Custos da Mineração: Mais Segredos dos Grandes Produtores de Ouro

Cada empresa tem sua própria maneira interna de calcular os custos em dinheiro; não há um padrão verdadeiro em todo o setor. Isso significa que grande parte dos verdadeiros custos de produção está enterrada profundamente nos livros contábeis.

Dê uma olhada neste trecho de Sean Silcoff, do Globe and Mail:

Os números usados para calcular os “custos em dinheiro” são bastante seletivos e visam refletir o custo contínuo de extrair ouro do solo, sem considerar distorções contábeis como depreciação e outras despesas não diretamente relacionadas à produção. O problema é que esses números não chegam perto de representar o custo total de extrair e processar o metal.

Estão excluídas as despesas gerais e administrativas, manutenção básica e despesas de capital para sustentar instalações e minas, impostos corporativos, até mesmo o custo de levantar pás de terra que não contêm ouro real. Dado que as minas se esgotam com o tempo à medida que seus recursos são utilizados, até mesmo os custos de exploração devem ser incluídos no cálculo do custo, pois ajudam os mineradores a manter os níveis de produção, argumenta o analista George Topping da Stifel Nicolaus.

O Sr. Topping criou uma medida que incorpora tudo isso. Seu “custo total real” para quatro grandes produtoras de ouro canadenses este ano varia de US$1.588 por onça para a Barrick a US$1.908 para a Kinross Gold Corp. – uma média de US$1.711 por onça. Isso é 2,7 vezes seus custos em dinheiro projetados, e apenas US$12 por onça a mais do que sua estimativa do preço médio do ouro. A maioria dessas despesas não relacionadas a custos em dinheiro é capitalizada, o que significa que são reconhecidas como despesas ao longo de vários anos, em vez de em uma soma única no ano em que ocorrem.

Outros analistas têm medidas diferentes, mas há um consenso crescente de que o custo total da mineração de ouro é significativamente maior do que o relatado, enquanto as mineradoras de ouro em geral falharam em gerar qualquer fluxo de caixa livre, diz Pawel Rajszel, analista da Veritas Investment Research.

Depois de ler isso, talvez você entenda por que a maior produtora de ouro do mundo, a Barrick, tem uma dívida líquida de US$11,2 bilhões.

Mas a Barrick não é a única a passar por dificuldades. A Goldcorp, agora a maior produtora de ouro do mundo por capitalização de mercado, também está tendo um ano difícil.

A Goldcorp acabou de cortar a orientação de produção em julho e enfrentou problemas operacionais em suas minas principais no Canadá e no México. Embora suas perspectivas de crescimento pareçam ótimas, a Goldcorp carrega, sem dúvida, mais risco do que a Barrick nos próximos anos.

Para atingir sua orientação de longo prazo, a Goldcorp terá que colocar várias novas minas em produção; isso sempre representa riscos desafiadores. O aumento dos custos é obviamente um desses desafios e, no início do próximo ano, a Companhia terá que atualizar as estimativas de custos de seus projetos. Posso quase garantir que as estimativas de custos revisadas serão muito mais altas; a única pergunta é quão altas?

Em muitos casos, como acabei de demonstrar claramente, os grandes produtores podem representar tanto risco quanto os produtores juniores ou intermediários; no entanto, eles oferecem um retorno de risco/recompensa menor.

É por isso que muitos fundos e instituições estão agora direcionando seu dinheiro para os produtores juniores e intermediários, como a Timmins Gold.

No meu relatório inicial sobre a Timmins Gold, eu disse que seus lucros do terceiro trimestre seriam o melhor trimestre de todos os tempos para a Companhia. Adoro quando as pessoas cumprem o prometido.

A Timmins acaba de anunciar seus resultados do terceiro trimestre na semana passada e os números falam por si:

• As receitas de metal foram de US$41,7 milhões, em comparação com US$28,2 milhões no mesmo período do ano anterior. Isso representa um aumento de 48% em relação ao ano anterior.
• O lucro das operações foi de US$18,3 milhões, em comparação com US$10,3 milhões no mesmo período do ano anterior. Isso representa um aumento de 77% em relação ao ano anterior.
• Os fluxos de caixa das operações foram de US$14,5 milhões, em comparação com US$7,8 milhões no mesmo período do ano anterior. Isso representa um aumento de 85% em relação ao ano anterior.
• O caixa aumentou para US$28,3 milhões em 30 de setembro de 2012, após investir US$7,2 milhões em exploração e expansão da planta. O caixa em 30 de setembro de 2011 era de US$7,0 milhões, após investir US$11,9 milhões em exploração e expansão da planta.
• A Companhia produziu um recorde de 25.153 onças de ouro e vendeu 25.153 onças de ouro, em comparação com 17.287 e 16.917, respectivamente, durante o mesmo período do ano anterior. Isso representa um aumento de 46% e 49% nas onças produzidas e vendidas, respectivamente, em relação ao ano anterior.

A Timmins não está apenas mostrando um crescimento substancial, ano a ano e trimestre a trimestre, mas está gerando um fluxo de caixa livre significativo. Este é o dinheiro que uma empresa é capaz de gerar depois de desembolsar o dinheiro necessário para manter ou expandir sua base de ativos; em outras palavras, seu fluxo de caixa operacional menos as despesas de capital.

Isso significa que a Timmins não só é capaz de financiar todas as suas operações, expansão e perfuração a partir dos fluxos de caixa existentes, mas ainda sobra dinheiro!

Quero ter certeza de que você entende a importância de gerar fluxo de caixa livre. Em um mundo onde os custos de exploração e mineração são tão altos, é fundamental que uma empresa gere lucro. É por isso que o CEO da Barrick, Jamie Sokalsky, disse em julho que a empresa se concentrará em retornos e fluxo de caixa, em vez de apenas aumentar a produção. A Timmins tem a capacidade de fazer ambos.

O fluxo de caixa livre é importante porque permite que uma empresa busque oportunidades que realmente aumentem o valor para o acionista. À medida que o custo de exploração e produção aumenta, as empresas com fluxo de caixa livre crescente se destacam, pois serão elas que estarão em busca de aquisições.

O crescente fluxo de caixa livre e o perfil de produção da Timmins a tornam uma forte candidata para empresas de ouro que lutam com as atuais condições de mercado.

A Barrick não está crescendo 50 por cento nos próximos três anos. Nem nenhum dos grandes produtores de ouro. Mas empresas como a Timmins Gold podem. Ambas as classes de ações têm riscos de queda baseados nos preços do ouro, mas uma tem a vantagem de poder crescer muito mais rápido. Então, qual classe tem um perfil de risco/recompensa melhor?

Eu escolho os produtores de ouro juniores a intermediários como a Timmins Gold, qualquer dia.

Em homenagem àqueles que lutaram por nossa liberdade. Para que não nos esqueçamos. Obrigado por defender nosso direito de ser livre.

Até a próxima semana,

Ivan Lo

Equedia Weekly

Divulgação: Estou comprado em ouro e prata através de ETFs e lingotes, bem como em empresas de ouro e prata, tanto grandes quanto juniores. Isso inclui Barrick Gold e Timmins Gold, ambas mencionadas neste relatório. Somos tendenciosos em relação à Timmins Gold porque eles são anunciantes e possuímos ações compradas no mercado aberto e possuímos opções. Também possuímos ações da Barrick Gold compradas no mercado aberto e, como tal, também somos tendenciosos. Você pode fazer as contas. Nossa reputação é construída sobre as empresas que destacamos. É por isso que investimos em todas as empresas que destacamos em nossos Relatórios Equedia, incluindo a Timmins Gold. É seu dinheiro para investir e não compartilhamos seus lucros ou suas perdas, então, por favor, assuma a responsabilidade de fazer sua própria diligência. Lembre-se, o desempenho passado não é indicativo de desempenho futuro. Só porque muitas das empresas em nossos Relatórios Equedia anteriores tiveram um bom desempenho, não significa que todas terão. Além disso, a Timmins Gold e sua gerência não têm controle

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