O sistema financeiro está a passar por uma mudança de paradigma.
Nos últimos meses, discutimos mudanças marcantes na política, na economia e nos mercados que estão a abalar o status quo estabelecido há décadas:
- O crescimento dos poderes da Fed
- A mistura perigosa da economia mais alavancada da história e de ativos sobrevalorizados
- A inflação mais alta desde os anos 70 — que, ao contrário do que os decisores políticos nos disseram, não é um soluço “temporário”
- Oferta e procura em ruínas
- A introdução de CBDCs, uma moeda soberana mais centralizada do que a fiduciária
Estas histórias receberam muitas respostas e perguntas vossas. Mas, essencialmente, todas giravam em torno de uma única preocupação:
“Como protejo e invisto o meu dinheiro neste regime?”
Nesta série de duas partes, abordarei o investimento no ambiente desafiador em que nos encontramos. Analisaremos cada classe de ativos principal — incluindo ouro, imóveis, até cripto — e “simularemos” o seu papel nesta mudança de paradigma.
Spoiler: não haverá respostas definitivas. Não haverá “invista nisto ou naquilo”. Isso virá em breve, mas é importante conhecer os macros. É por isso que esta série lhe dará muito material para refletir e tomar as suas próprias decisões de investimento.
Então, vamos começar recapitulando onde estamos hoje.
O Fundo do Poço Monetário
Lembra-se de como as coisas eram antes da Covid?
Em 2019, os especialistas da CNBC queixavam-se de taxas de 2% e balanços inchados. Hoje, o balanço da Fed mais do que duplicou desde então.
Se pensa que a política monetária era um fracasso naquela altura, agora somos um desastre nauseabundo.
Há uma lição importante aqui: só porque se habitua ao dinheiro fácil, não significa que esteja tudo bem. E como discutimos muitas vezes, ficámos um pouco complacentes demais com números que chegam a 13 dígitos.
Quão complacentes?
Desde o início da Covid, os quatro principais bancos centrais do mundo imprimiram mais de $11 biliões. A Fed produziu $4.5 biliões desses …o que representa um quinto de todos os dólares em existência!
Aqui está um gráfico que mostra o crescimento exponencial dos ativos dos bancos centrais em biliões:
A perspetiva importa aqui mais do que em qualquer outro lugar.
Como escrevi em outubro de 2021:
“Em menos de dois anos, os bancos centrais acumularam quase tanto dinheiro quanto nos últimos 14 anos. Tenha em mente que isso inclui o apoio à economia após o colapso imobiliário de 2008.”
Além disso, os bancos centrais deram este dinheiro de graça.
A América e a maior parte do mundo desenvolvido cortaram as taxas de juro para zero. Enquanto isso, a UE, o Japão, a Suíça, a Dinamarca e a Suécia foram um passo além e moveram-se para o negativo.
As taxas da Fed são especialmente importantes.
Tecnicamente, as taxas dos fundos federais servem como juros sobre empréstimos overnight entre bancos, o que ajuda a controlar a liquidez. Mas com tanto estímulo, as taxas da Fed tornaram-se um referencial para tudo: crédito, ações, imóveis, até cripto.
Basta ver como os mercados reagem às conferências de imprensa de Powell. Uma única sílaba da sua boca pode mover os mercados mais do que uma atualização sobre a Covid (ou qualquer outra atualização económica).
Por outras palavras, toda a economia agora depende de um valor definido por um comité subjetivo. E quando esse comité relaxa, é ingénuo pensar que a economia permanecerá em equilíbrio.
Não é de admirar que Ivan enfatize seguir a Fed – eles são realmente os mais poderosos.
A Cadeia de Dominós
O pico de açúcar monetário desencadeou uma cadeia de dominós de complicações que desequilibrou a economia.
Para começar, como certamente experimentou em primeira mão, há um enorme desequilíbrio entre oferta e procura. O estímulo aumentou tanto a procura que a oferta não consegue acompanhá-la – mesmo em plena capacidade.
Ao contrário das histórias dos decisores políticos, isto não é um soluço temporário porque os fornecedores encerraram as operações durante a Covid e não conseguem retomá-las rapidamente o suficiente. Não exatamente.
Como a análise e os dados da Bridgewater de Ray Dalio mostraram, o problema é, na verdade, uma procura louca.
Como escrevi em dezembro de 2021:
Aqui está um gráfico que mostra como a oferta dos EUA mais do que recuperou. Enquanto isso, a procura está fora de controlo:
E embora a oferta esteja novamente acima dos níveis pré-pandemia, a lacuna entre oferta e procura é a maior desde os anos 70:
O que acontece quando há mais procura do que oferta? Não precisa de ser um economista com doutoramento ou um governador da Fed para responder a isso. Vai haver inflação.
E como houve.
Pelos números oficiais, a maior parte do mundo está a lidar com a inflação mais alta desde o surto dos anos 70. Mas quando se vai além dos números manipulados, o cenário é ainda mais assustador.
Veja a habitação na América, por exemplo, que é excluída do IPC.
Como relatei recentemente em outubro passado, os preços das casas nos mercados mais quentes da América, Phoenix, Tampa e Miami, cresceram 26-32% em comparação com um ano atrás. A maioria dos outros mercados também está a crescer a dois dígitos.
É claro que a moeda fiduciária está a queimar mais rápido do que os números principais sugerem.
Depois há a dívida, que naturalmente explode quando o dinheiro é distribuído gratuitamente.
No último trimestre, a dívida mundial atingiu um recorde de $300 biliões.
Ainda mais chocante é que metade dela foi acumulada apenas nos últimos cinco anos!
Então, se pensa que o plano do Grande Reset é uma conspiração, então já perdeu.
E não são apenas os governos que estão atolados em dívidas.
As empresas também aproveitaram as taxas zero e aumentaram a sua dívida para os níveis mais altos registados. Mesmo este ano, continuam a pedir empréstimos a um ritmo recorde.
Via FT:
“As empresas levantaram mais de $100 mil milhões no mercado de títulos na primeira semana deste ano, à medida que os diretores financeiros iniciaram um esforço para garantir baixos custos de empréstimo antes que as taxas de juro de referência começassem a subir. A emissão global de títulos corporativos atingiu $101 mil milhões no ano até 7 de janeiro, com os negócios nos EUA a atingir um ritmo recorde. O total global ficou atrás apenas de um início de 2021 de $118 mil milhões, que foi o mais alto nos registos da Refinitiv que remontam a 19 anos.”
Entretanto, o estímulo desencadeou um frenesi de especulação histórica em ativos de risco. As avaliações das ações aproximaram-se dos níveis da bolha dot-com. A acessibilidade da habitação na América (principal indicador imobiliário) superou 2008. Cripto… bem, já viu as notícias.
O problema é que, agora, a economia endividada que depende de estímulos e especulação é tão sensível às taxas de juro que não consegue suportar o próprio remédio que poderia corrigir a inflação e outros desequilíbrios.
E isso invalida MUITO do que lhe foi dito sobre investir.
RIP 60/40
Lembra-se dos bons velhos tempos em que investir era muito mais simples? E quando não tinha de arriscar o pescoço só para vencer a inflação?
Tudo o que tinha de fazer era pegar em 60% do seu dinheiro e colocá-lo em ações. Depois, reservar os outros 40% para títulos mais seguros. Esta alocação 60/40 foi o padrão ouro durante décadas. E funcionou como um encanto.
A longo prazo, esta estratégia de portfólio gerou um retorno anualizado de 10% desde o início dos anos 80. E na última década, obteve um forte retorno de 11,1% — graças ao rali recorde das ações.
Por outras palavras, esta estratégia simples era suficiente para se reformar com um 401k médio.
Infelizmente, o auge do 60/40 acabou. Provavelmente já viu manchetes como esta ultimamente:
A razão é que as ações e os títulos tornam-se tão caros que limitam o potencial de valorização do portfólio. E como este janeiro mostrou, a alocação em títulos não está apenas a perder dinheiro (em termos reais), como já não isola um portfólio de uma queda nas ações.
No mês passado, o portfólio 60/40 registou a sua pior queda mensal desde o início da Covid. Perdeu cerca de 4,2% do seu valor. Para perspetiva, isso é quase tanto quanto o S&P 500, composto apenas por ações, perdeu em janeiro.
Compare isso com a queda da Covid em março de 2020, quando o S&P 500 perdeu 32%, enquanto o portfólio 60/40 encolheu apenas 7,7%.
O que aconteceu?
Assassinos do 60/40
Tudo se resume a duas coisas.
Nos últimos 40 anos, o portfólio 60/40 tem surfado em dois ventos favoráveis macro:
1. Taxas em queda
2. Baixa inflação.
Dê uma olhada:
Esta configuração criou um ambiente perfeito para títulos e ações.
Veja, as ações prosperam com taxas mais baixas porque o dinheiro barato reduz o seu custo de capital (WACC). Então, o WACC mais baixo diminui a taxa de desconto sobre os lucros futuros, o que, por sua vez, aumenta as avaliações das ações.
(E vice-versa, claro. É por isso que se vê tanta volatilidade no mercado de ações antes das subidas da Fed.)
Aqui está como se parece:
Entretanto, com taxas mais altas, os títulos rendem mais. E quando a inflação está sob controlo, os títulos do Tesouro mais seguros podem superar o IPC e render um pouco mais. Isso está muito longe de hoje, quando mesmo os títulos de alto risco especulativos rendem um retorno real negativo.
Mais importante, os portfólios de títulos geralmente aumentam de valor quando as taxas caem. Isso ocorre porque o rendimento mais baixo dos títulos recém-emitidos torna os seus títulos de maior rendimento mais valiosos no mercado.
Assim, num período de taxas mais altas que estão a cair, os títulos não só rendem mais, como o seu valor de mercado também cresce.
A questão é que provavelmente não veremos esta configuração por anos.
As taxas de juro já estão a zero, então não podem descer muito mais. Na verdade, a maioria dos bancos centrais está a preparar-se para distribuir três, quatro e até sete aumentos este ano. E com a inflação a aproximar-se dos dois dígitos, poderemos estar perante uma década de taxas em ascensão?
Isso é um grande obstáculo para as ações e, mais importante, para os títulos — os dois componentes 60/40 que deveriam equilibrar-se mutuamente.
Então, como vamos investir neste novo regime?
Falaremos sobre isso na próxima semana. Fique atento…
– Carlise Kane
