Caros Leitores,
Por anos, a TSX e a TSX Venture, conhecidas em conjunto como a Toronto Stock Exchange, dominaram os mercados públicos canadenses.
Mas nos últimos cinco anos, o que antes era um centro próspero de capital e liquidez tornou-se uma das bolsas de valores de pior desempenho no mundo – literalmente.
As 20 maiores bolsas de valores do mundo, incluindo as dos EUA, Londres, Frankfurt, Europa, Tóquio, Xangai, Hong Kong, Coreia, Itália, Bombaim, Suíça e até mesmo Austrália, superaram a TSX.
Mas essa não é a pior parte.
Nos últimos cinco anos, todas as 20 maiores bolsas de valores do mundo tiveram um desempenho extremamente bom – muitas atingindo novos máximos; todas, exceto a TSX – a única que agora está mais baixa do que estava há cinco anos.
Isso não quer dizer que a oportunidade não existiu.
Em Fevereiro de 2013, escrevi isto:
“…nos últimos cinco anos, o S&P subiu mais de 13%, o Dow subiu 15%, e o NASDAQ subiu impressionantes 38%.
Sempre disse que o mercado de varejo e a mídia chegam tarde à festa, e é assim que conseguimos prever eventos de mercado com precisão. Mas quando se trata de timing, ninguém está mais atrasado do que o mercado canadense.
Então, o que fazemos a partir daqui?
Novamente, devo enfatizar que o mercado é impulsionado pelo sentimento mais do que pelos fundamentos. Este é especialmente o caso quando se trata do nosso mercado canadense menos líquido. O fato de haver muitas empresas canadenses negociando pelo valor em caixa diz tudo. Não fizemos nada nos últimos cinco anos a não ser observar os mercados mundiais subirem.
Precisamos de uma verdadeira faísca para fazer os mercados canadenses se moverem novamente, e não tenho certeza de onde ela virá neste momento.
De uma perspectiva histórica de timing, no entanto, agora pode ser a hora de se envolver.”
Aqui está um gráfico do Índice TSX após essa carta:
Mas, além do timing, nada realmente impulsionou os mercados canadenses. E quando você estende o desempenho da TSX por cinco anos, os ganhos obtidos um ano após minha Carta parecem insignificantes.
Claro, poderíamos culpar nosso mercado de recursos por parte disso, porque apontar o dedo é sempre mais fácil.
Mas não acredito que seja esse o caso.
Basta olhar para a Austrália, cujo setor de recursos representou 29% da capitalização total do mercado doméstico da ASX e 44% das empresas listadas em número em 2011. A Austrália ainda está no verde.
Se não fosse pelo setor financeiro do Canadá, estaríamos perdidos.
O que você pensa sobre o desempenho da TSX? Você está preocupado? Você se importa?
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Alguém se Importa?
Nem comecei a falar sobre o mercado de small caps do Canadá, a TSX Venture.
O Índice TSX Venture caiu abaixo de 500 pela primeira vez esta semana, e agora está em um mínimo histórico extremo.
É o mercado de baixa mais longo na história da TSX Venture – mais longo do que todas as outras quedas de mercado combinadas desde que a bolsa de small caps foi formada há quase 15 anos.
Nos últimos cinco anos, a TSX Venture perdeu mais de 76% do seu valor. Para colocar isso em perspectiva, isso equivale a mais de US$ 50 bilhões em erosão de capital.
O que é absurdo é que ninguém fora da indústria falou sobre isso; nem políticos, nem a mídia, nem os bancos, ninguém.
A TSX do Canadá é uma das maiores bolsas de valores do mundo, e seu mercado de small-caps, a TSX Venture, costumava ser um dos melhores.
Você pensaria que o desempenho decepcionante de uma das principais bolsas de valores do mundo, e a erosão de capital do que já foi uma das melhores bolsas de small caps, atrairia mais atenção.
Mas ninguém parece se importar?
Ninguém parece entender o quão ruins as coisas estão.
Ainda mais assustador é que não há fim à vista para o declínio.
Com o petróleo atingindo novos mínimos e um mercado de commodities instável, ambas as principais bolsas de valores do Canadá provavelmente cairão ainda mais.
E mesmo que você não seja um investidor, considere isto: quase todas as 50 maiores empregadoras do Canadá são empresas públicas.
Portanto, não importa se você investe em ações ou não, o fato é este: há algo inerentemente errado com os mercados de capitais canadenses.
E precisa ser consertado.
Você acha que o mercado de capitais do Canadá pode ser consertado? Se sim, como?
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Nos últimos anos, escrevi muitas Cartas sobre este mesmo tópico, incluindo uma série de 2013:
Por que a TSX Venture está Falhando
Como Consertar a TSX Venture
O Impacto da TSX Venture na Economia
Como a Regulamentação no Canadá Afeta Empresas Públicas e Investidores
Nessas cartas, apesar de ter previsto que a TSX se sairia bem no próximo ano, mencionei muitos dos problemas específicos que causariam a deterioração ainda maior do mercado canadense em geral.
Infelizmente, eu estava certo em ambos os aspectos: A TSX se saiu bem, como previ em minha Carta de Fev de 2013, mas seus problemas seriam a ruína desses ganhos.
E é aí que estamos hoje: A TSX do Canadá é agora uma das principais bolsas de valores de pior desempenho do mundo, enquanto a TSX Venture está na pior situação de sua história.
Então, o que fazemos?
Luz no Fim do Túnel
Em primeiro lugar, de forma alguma estou dizendo que não há chance de lucrar investindo em ações canadenses. Sempre haverá ações de destaque em qualquer mercado, e cabe a nós encontrá-las.
Provamos isso este ano com uma grande empresa de ouro que subiu mais de 100% no meio de um dos piores mercados de ouro da história moderna.
Mas o problema é que os mercados de capitais representam o desempenho de uma economia. Eles representam a própria essência do crescimento, do progresso e da inovação. Se nosso mercado de capitais está falhando enquanto outros progridem, então nós, como nação, estamos falhando.
Se pudermos reconhecer isso, então há esperança.
Infelizmente, existem muitos problemas de longo prazo que exigem soluções imediatas se quisermos sobreviver.
Falei sobre mudar a definição de investidor credenciado, remover a venda a descoberto em ações de small caps e uma necessidade incrível de mudança nas relações entre empresas públicas e investidores.
Mais importante ainda, toda plataforma de investimento deve ser um campo de jogo nivelado, e nenhum investidor deve ter vantagem sobre outro, exceto no caso de trabalho árduo e pesquisa.
Por exemplo, em minha Carta no início deste ano, “ Como Consertar os Problemas da TSX Venture” eu disse:
“…temos que criar um mercado justo e transparente – não apenas para instituições, mas para todos. Isso começa com soluções diretas para os problemas que atualmente enfrentam nosso mercado.”
Se você não leu essa carta, ajudará voltar e lê-la.
E acredito que grandes mudanças estão por vir – mesmo que em pequenos passos.
A Concorrência Gera Mudança
A concorrência extrai o melhor de qualquer mercado e quase sempre proporciona uma experiência melhor através da acessibilidade e inovação em um mercado consumidor.
Com a TSX e a TSX Venture tendo controle total do mercado de capitais canadense, a mudança não veio tão eficientemente quanto deveria. Mas este ano, as coisas mudaram com a criação da Aequitas Innovations, uma nova bolsa de valores de grande capitalização sendo criada para competir com a TSX, prometendo fornecer um mercado mais justo e transparente com foco em desencorajar práticas de negociação predatórias.
A Companhia é liderada por Jos Schmitt, um homem que acredito estar fazendo algo que a maioria das pessoas tem medo de fazer: mudar.
Desde a criação da Aequitas, estamos finalmente começando a ver algum progresso em direção a um mercado melhor.
Por exemplo, a Aequitas criou uma maneira proprietária de combater o trading de alta frequência. A TSX viu isso e começou a trabalhar em planos para combater o trading de alta frequência e tornar o mercado um lugar mais “justo”. Se a TSX terá sucesso nisso ainda está para ser visto, mas a criação da Aequitas certamente parece ter acendido um fogo sob a TSX.
Há apenas um mês, a TSX abordou os problemas que nosso mercado de small caps enfrenta e anunciou que lançará um “conjunto abrangente de melhorias” por meio de um white paper e reuniões públicas agendadas para o próximo ano:
Via TMX Group:
“A NECESSIDADE DE MUDAR
Compartilharemos os principais aprendizados de nossas discussões com os participantes do mercado.
AGINDO sobre as questões com o objetivo de:
Reduzir significativamente o ônus para nossos clientes sem comprometer a confiança dos investidores.
Expandir a base de investidores que financiam empresas e geralmente aumentar a liquidez.
Diversificar e aumentar a lista de ações para aumentar a atratividade do seu mercado.
BENEFÍCIOS IMEDIATOS que podem ser esperados pelos participantes do mercado no curto e longo prazo.”
Em outras palavras, parece que a TSX Venture está trabalhando duro para tornar mais fácil e econômico para as empresas públicas listarem com eles. Não tenho certeza do que mais eles têm reservado para nós, mas estou ansioso para ver algumas dessas mudanças.
Você acha que a TSX Venture fará as mudanças certas?
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Embora essas mudanças fossem direcionadas à TSX Venture, sei que o TMX Group como um todo está buscando fazer mudanças – especialmente com a Aequitas trabalhando arduamente em uma ampla gama de inovações para uma melhor plataforma de investimento no Canadá.
Mas essa não é a única mudança que provavelmente veremos no próximo ano.
A Ameaça é Real
Algumas semanas atrás, encontrei-me com Jos, CEO da Aequitas Innovations. Ele me disse que eles estavam tramando algo e que eu gostaria.
Uma semana depois, descobriu-se que eles atacaram a TSX de frente com uma queixa formal junto ao Competition Bureau of Canada, solicitando uma investigação federal sobre certas práticas anticompetitivas do TMX Group – especificamente em relação aos dados de mercado.
Via Aequitas:
“A Aequitas acredita que o TMX Group está usando sua posição dominante no mercado para manter o controle sobre a precificação dos dados de mercado nos mercados de capitais canadenses. “Na área de dados de mercado, acreditamos que o TMX permaneceu, de fato, um monopólio irrestrito, alavancando seu poder de mercado para cobrar preços proibitivos e monopolistas”, afirmou Jos Schmitt, Presidente e CEO da Aequitas. “Taxas excessivas de dados de mercado deixaram os corretores de investimento canadenses sem escolha a não ser restringir o acesso aos dados de mercado concedido aos seus consultores de investimento e aos seus clientes de varejo.”
Dados de Mercado Injustos?
Hoje no Canadá existem mais de dez diferentes locais de negociação. Embora isso gere concorrência, também torna muito mais difícil para investidores de todas as formas participarem em igualdade de condições.
O que quero dizer?
Aqui está um trecho do novo documento de posição da Aequitas:
“A vasta maioria dos investidores e seus consultores têm acesso apenas aos dados de mercado da TSX e TSXV, apesar do fato de que uma parte continuamente crescente da ação de negociação está ocorrendo em outros locais de negociação.
Quando os participantes do mercado recebem dados de mercado sobre um título listado na TSX exclusivamente da TSX, eles estão vendo apenas parte da imagem. Sem acesso à imagem completa, eles estão tomando decisões de investimento menos informadas.”
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Aequitas Innovations 2015
“À primeira vista, parece simples, e parece que todos os participantes do mercado podem acessar facilmente os dados de mercado de um título listado na TSX. Uma análise mais aprofundada, no entanto, revelará que os investidores de varejo e os consultores de investimento não estão vendo o quadro completo da atividade do mercado.
Para ver a atividade de negociação completa de qualquer título listado, as informações sobre a atividade de negociação em todos os locais de negociação precisam ser consideradas, mas o custo de acesso a isso é proibitivo.”
Simplificando, se você quer acesso justo aos dados, você tem que pagar um prêmio enorme por isso.
Mas quanto mais?
De acordo com a pesquisa da Aequitas, e com base na capitalização de mercado, as taxas consolidadas em tempo real do TMX para investidores de varejo são cerca de 100 vezes mais caras do que as taxas consolidadas dos EUA.
100 vezes!
Dê uma olhada:
Aequitas Innovations 2015
Mas isso não é tudo:
“Além disso, os corretores também têm que pagar taxas adicionais aos outros locais de negociação individuais para acessar seus dados de mercado. Essas taxas são tipicamente cobradas por cada usuário final (ou seja, trader, consultor ou cliente). Com milhares de usuários finais, os custos tornam-se proibitivos e insustentáveis para os corretores, deixando-os sem escolha a não ser fornecer acesso apenas aos dados da TSX e TSXV. (e não às outras oito plataformas de negociação.)”
Os EUA têm mais de 50 locais negociando os mesmos títulos listados. No Canadá, temos menos de 10. Como estamos pagando 100 vezes mais pela mesma informação consolidada?
A resposta reside em parte na regulamentação:
“Os reguladores dos EUA determinaram uma solução de dados de mercado consolidada disponível a um custo razoável. Os participantes do mercado, incluindo investidores de varejo e consultores de investimento, pagam uma baixa taxa fixa por mês e todos os locais de negociação contribuintes recebem uma parte dessa taxa em grande parte com base em sua participação de mercado e qualidade das cotações.”
No Canadá, as coisas são drasticamente diferentes:
“No Canadá, embora haja um requisito para que todos os locais de negociação enviem seus dados de mercado para um “processador de informações” regulamentado que atua como consolidador, os custos dos dados de mercado ainda estão à mercê dos termos e condições de cada local de negociação individual.
Embora os Canadian Securities Administrators tenham previsto escolha e concorrência na negociação, eles ainda não abordaram outros potenciais comportamentos anticompetitivos, incluindo o uso de uma posição dominante para manter o controle sobre a precificação dos dados de mercado.
Quando se trata de dados de mercado, o TMX permaneceu, de fato, um monopólio irrestrito, cobrando preços proibitivos e monopolistas.”
Como resultado:
“A precificação anticompetitiva aplicada pelo TMX levou a consequências sérias e adversas.
Os corretores canadenses, sob pressão de lucratividade e sem exigência regulatória para fornecer aos investidores dados de mercado consolidados, fornecem a seus investidores de varejo e consultores de investimento apenas acesso mínimo: dados de mercado relatados pelos locais de negociação TSX e TSXV. Apesar da infraestrutura disponível, custos proibitivos estão impedindo que investidores de varejo e consultores de investimento, nacional e internacionalmente, acessem dados de mercado canadenses consolidados.
Mais importante ainda, investidores de varejo e consultores de investimento muitas vezes desconhecem a lacuna de informações, o que pode levá-los a “decisões de entrada de ordens desinformadas e, portanto, subótimas”, conforme declarado pela Investment Industry Regulatory Organization of Canada (IIROC). Sem acesso a dados de mercado consolidados e acessíveis, investidores de varejo e consultores de investimento estão se contentando com menos informações. Como resultado, eles estão em uma clara desvantagem ao tomar decisões de investimento.”
Mas quão injusto é este modelo de precificação de dados, de acordo com a Aequitas?
Apenas entre 2-5% dos consultores de investimento canadenses têm acesso a dados de mercado consolidados para a TSX e a TSX Venture.
Perto de zero por cento dos investidores de varejo que usam plataformas de investimento direto têm acesso a dados de mercado consolidados, o que pode levá-los a tomar decisões de entrada de ordens desinformadas e subótimas.
Em outras palavras, se você acha que está obtendo a cotação mais precisa e direta em sua conta de negociação direta, pense novamente.
Como mencionei antes, os canadenses estão se tornando menos confiantes em nossos mercados de capitais. Com traders robôs assumindo e a falta de informações sendo fornecidas aos investidores, como podemos confiar em nossos próprios mercados?
Como você se sente em relação a este modelo atual de precificação de dados de mercado?
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Felizmente, tanto os reguladores quanto o TMX Group estão agora sendo forçados a lidar com esta questão.
Em uma resposta via Canada.com:
“Em um comunicado, o TMX Group disse que opera de acordo com todas as leis aplicáveis.
“Cobramos de forma competitiva pelos dados de mercado, proporcionalmente ao valor dos produtos e serviços que o TMX oferece aos clientes,”
Ok, então o TMX Group não respondeu exatamente com uma solução. Mas o fato é que eles estão muito cientes da situação. Com uma queixa formal agora apresentada, apoiada pela Aequitas, que é apoiada por alguns GRANDES players, incluindo o Royal Bank of Canada, apostaria que o TMX fará algo a respeito.
Por experiência pessoal, não há dúvida de que está se tornando cada vez mais caro obter dados de mercado justos em todas as plataformas de negociação no Canadá. Isso certamente proporciona uma vantagem injusta para aqueles que podem pagar taxas tão altas, como as plataformas de negociação de alta velocidade que se aproveitam das vantagens da informação.
Ninguém do TMX Group me contatou ainda sobre este assunto, então seria injusto para mim publicar seus pontos de vista potencialmente contrastantes.
Do ponto de vista regulatório, infelizmente, “as propostas mais recentes dos reguladores sobre o assunto foram divulgadas para comentários públicos em maio de 2014 – bem mais de um ano atrás. Além de adotar uma metodologia para revisar todas as mudanças nas taxas de dados de mercado propostas pelos locais de negociação, não houve mais acompanhamento.”
A Mudança Está Chegando
Existem profissionais da indústria que estão trabalhando arduamente para lidar com os muitos problemas que atualmente existem.
Acredito que Jos da Aequitas é um deles.
Em primeiro lugar, sua postura é obviamente tendenciosa: ele está criando uma bolsa de valores que estará em concorrência direta com a TSX. A recente queixa contra o TMX apresentada ao órgão de concorrência está em vigor para ajudar a lançar o CMV Connect da Aequitas, sua solução para abordar as questões de dados de mercado que mencionei acima.
Mas é precisamente por isso que a mudança está chegando: a concorrência nos força a nos adaptar a um mercado em evolução.
Nos EUA, cujo mercado disparou na última década, a concorrência provou ser extremamente benéfica para os investidores. Ela traz novos modelos de precificação com benefícios imediatamente repassados aos investidores no nível do consumidor.
Devido a taxas de dados e de câmbio mais baixas, aqueles nos EUA pagam significativamente menos para negociar do que nós. Seu mercado permitiu novas plataformas com dados consolidados em tempo real gratuitos e até mesmo negociações com comissão zero – o que acredito ser não apenas extremamente disruptivo, mas abre um mundo totalmente novo de participantes do mercado e liquidez.
Imagine quanta mais liquidez teríamos em nossos mercados se não tivéssemos que pagar por negociações?
Você negociaria mais se não tivesse que pagar por negociações?
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Com tantos novos avanços tecnológicos, negociar e investir deveria ser mais fácil, não mais difícil; deveria custar menos, não mais.
Não espero que o próximo ano seja um grande ano para o mercado de ações canadense – especialmente porque o mercado dos EUA pode estar a caminho de uma correção. Mas espero que o próximo ano traga grandes mudanças para o mercado de capitais canadense.
Com a Aequitas desafiando a TSX, e os reguladores começando não apenas a ver – mas a admitir – os muitos problemas que nosso mercado enfrenta, pode finalmente haver um lado positivo no fim deste túnel.
A Nasdaq também acabou de anunciar planos para adquirir o sistema de negociação alternativo Chi-X Canada, o que trará ainda mais concorrência ao mercado canadense.
Tanto a Nasdaq quanto a Aequitas são ameaças reais para a TSX.
E isso significa que a mudança está chegando.
Olhando para o Futuro
Embora 2015 tenha tido seus altos e baixos, 2016 provavelmente será uma montanha-russa ainda maior.
As guerras no Oriente Médio estão se intensificando, e uma guerra por procuração entre algumas das nações mais poderosas do mundo está muito mais próxima da realidade do que distante.
Na frente de petróleo e gás, os EUA apresentaram planos para eliminar a lei que os impede de exportar petróleo; o que acredito que, a longo prazo, realmente aumentará o preço do petróleo e do gás. Explicarei isso em outra Carta no futuro.
O Fed também acabou de aumentar as taxas pela primeira vez em quase uma década, o que significa que veremos a liquidez cair lentamente. Levará algum tempo antes que eles aumentem novamente, mas esteja atento às ramificações.
Lembre-se da minha Carta do ano passado onde falei sobre o banco central do Japão influenciando diretamente o mercado de ações:
“A realidade é simples: o banco central do Japão não terá outra escolha senão imprimir mais dinheiro para atingir sua meta de 2%. Isso significa que provavelmente veremos mais compras de ações para impulsionar o mercado, bem como outras formas de estímulo.
Então, enquanto muitos jornalistas financeiros continuam a falar sobre bolhas (uma que concordo que está acontecendo), ela pode não estar pronta para estourar ainda.”
Acontece que o banco central do Japão começará a comprar mais ETFs.
“Uma medida inesperada do Banco do Japão: o banco central estenderá o vencimento médio dos títulos do governo em sua carteira – um esforço para achatar a curva de rendimentos – e também anunciou um novo programa de compra de ETFs.
O BoJ disse que estenderia o vencimento médio de suas participações em títulos do governo para 7 a 12 anos, de 7 a 10 anos, “com o objetivo de incentivar uma queda nas taxas de juros em toda a curva de rendimentos.”
Também estabeleceu um programa para comprar ETFs a um ritmo anual de cerca de Y300 bilhões de ienes, além do programa atual em que compra cerca de Y3 trilhões de ETFs.
Sob este novo programa, o Banco comprará ETFs compostos por ações emitidas por empresas que estão investindo proativamente em capital físico e humano. O novo programa começará com a compra de ETFs que rastreiam o Índice JPX-Nikkei 400.”
Em outras palavras, o Banco do Japão, que já possui a maioria do mercado de ETFs no Japão, está prestes a aumentar suas participações – assumindo silenciosamente o controle e a propriedade de grandes corporações.
Estamos em um mundo onde governos e bancos centrais estão se tornando maiores do que nunca.
E dadas as visões liberais em que muitos canadenses e americanos votaram, parece que o socialismo é o que a maioria agora prefere.
Embora 2016 não seja um ano fácil para os investidores, acredito que mudanças positivas estão por vir – pelo menos no espaço do mercado de capitais canadense.
Feliz Natal, Feliz Ano Novo e aproveitem as festas.
Até o próximo ano.
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Ivan Lo
A Carta Equedia
