Caros Leitores,
Esta semana, quero lhes contar a razão pela qual a inflação ainda não saiu do controle – a VERDADEIRA razão.
Nos últimos anos, escrevi sobre a manipulação de recursos, dinheiro e ativos financeiros. Como diz um antigo ditado de um famoso banqueiro, e ligeiramente revisado para o propósito desta Carta, “quem controla a oferta de dinheiro controla tudo.”
É com isso que quero revisitar a ideia de como o dinheiro é usado para manipular e controlar os ativos reais do mundo – mantendo em mente, ao longo desta Carta, que a moeda só vale o que percebemos que ela vale.
Na última década, economistas e especialistas têm clamado por inflação devido ao aumento recorde na oferta de dinheiro combinado com taxas de juros historicamente baixas. A ideia por trás de seu clamor era simples: um aumento na oferta de dinheiro deveria levar à inflação porque mais dinheiro é criado do que a produção é gerada, o que faz com que as coisas se tornem mais caras em relação à moeda.
E ao longo da história, um aumento na oferta de dinheiro de fato causou inflação; testemunhamos isso muitas vezes, remontando aos tempos antigos. Na verdade, a desvalorização através de aumentos na oferta de dinheiro levou quase todas as moedas da história ao fracasso.
Portanto, não é de admirar por que economistas e especialistas se basearam em tantos exemplos ao longo da história – remontando a milhares de anos – para chegar à conclusão de que um aumento meteórico da inflação ocorrerá indefinidamente. Mas eles têm feito essa previsão desde o pós-2008, e ainda não vimos isso acontecer.
Por quê? Como milhares de anos de dados poderiam estar tão errados?
Bernanke Estava…Certo?
Teóricos modernos atribuem a falta de inflação ao declínio na velocidade do dinheiro (sobre o qual já escrevi muitas vezes antes); ou, simplesmente, o aumento na oferta de dinheiro não levou a um aumento nos gastos dos consumidores. Outros dizem que o QE apenas aumenta o balanço do Fed, mas não afeta os consumidores.
Você pode encontrar inúmeras teorias e relatórios de centenas de páginas online sobre por que a inflação descontrolada não ocorreu desde 2008. Mas a maioria das teorias é meramente uma distração da verdade sobre por que a inflação descontrolada não ocorreu.
No entanto, a verdade está bem diante de nós.
E acredite ou não, Bernanke explicou isso melhor há alguns anos, quando explicou que o QE não é inflacionário, mas simplesmente uma troca de ativos.
Agora, antes de criticar, me dê tempo para explicar.
O Mandato do Fed
Por anos, expliquei como os bancos centrais tomaram o controle do mundo. Eles literalmente possuem tudo. E no topo está o rei de todos os bancos, o Federal Reserve.
Como o principal responsável, o Federal Reserve System tem três responsabilidades primárias (de acordo com o próprio Fed):
1. Conduzir a política monetária
2. Supervisionar e regulamentar instituições bancárias
3. Fornecer serviços de pagamentos a instituições bancárias.
“As condições econômicas nos EUA e no mundo dependem de quão bem o Fed faz seu trabalho, e isso afeta a todos.”
Em palavras mais simples, o Fed supervisiona cada transação financeira, controla as taxas de juros, controla todos os bancos e controla a liquidez e a oferta de dinheiro.
Ele controla tudo.
Aprendendo da Maneira Difícil
Ao longo de seus 100 anos de história, o Fed aprendeu que, quando aumenta a oferta de dinheiro, a inflação ocorre muito rapidamente; e vice-versa, o Fed sempre soube que diminuir a oferta de dinheiro leva à deflação muito rapidamente (poder-se-ia argumentar que foi assim que o Fed manteve o controle ao longo da história).
Pouco depois de sua criação oficial em 1913, o Fed começou a intervir aumentando a oferta de dinheiro como resultado das necessidades de financiamento da Primeira Guerra Mundial.
Durante os dois primeiros anos sob controle do Fed, a inflação média foi de 1%. No terceiro ano, atingiu 7,9%; no quarto ano, 17,4%; no quinto ano, 18%; no sexto ano, 14,6%; e no sétimo ano, 15,6%.
Coincidentemente – ou não – de acordo com o National Bureau of Economic Research, 20% do custo total da guerra para os EUA foi financiado através da criação de dinheiro – aproximadamente a quantidade de inflação que ocorreu durante esse período.
Após sete anos, a inflação inverteu o curso, com os EUA tendo caído em uma profunda depressão.
Na década seguinte, a inflação permaneceu contida. Isso é, até a Segunda Guerra Mundial.
Via Worldpress.org:
“Durante e imediatamente após a Segunda Guerra Mundial, o Fed manteve taxas de juros extremamente baixas a fim de reduzir os custos de financiamento da guerra para o governo. Como essas políticas se tornaram desnecessárias e inflacionárias após a guerra, o Fed foi compelido pelo Treasury a manter o baixo custo da dívida. O resultado dessa política monetária altamente acomodatícia foi uma inflação de 14% em 1947 e um aumento do desemprego que persistiu até o início dos anos 1950.”
(Note que os eventos históricos acima são muito semelhantes ao que está acontecendo hoje, com exceção da alta inflação.)
Então veio o fim do sistema de Bretton Woods, quando o vínculo do ouro foi removido do US dollar, efetivamente dando ao Fed a capacidade de aumentar a oferta de dinheiro à vontade. E foi isso que o Fed fez. As ações do Fed resultaram imediatamente e afetaram diretamente a inflação – como o aumento da oferta de dinheiro sempre fez – levando à grande inflação dos anos 1970.
Consequências Inevitáveis?
Em suas próprias palavras, o Fed gerencia a política monetária para promover uma economia saudável, mantendo os preços estáveis e apoiando um alto nível de emprego. Ele tenta fazer isso através das metas de inflação.
Desde a sua criação, o Fed tem tentado manter os preços estáveis enquanto aumenta a oferta de dinheiro. Isso porque, como mencionei muitas vezes antes, quanto mais o Fed pode emprestar aos EUA (impressão de dinheiro), mais controle ele terá sobre o país.
Via minha Carta anterior:
“…o Fed trabalha apenas para buscar seu próprio crescimento; para engolfar mais da sociedade em seu sistema bancário.”
Mas ao longo dos três exemplos históricos – WWI, WWII, e o fim de Bretton Woods – o Fed não conseguiu manter a inflação contida quando o dinheiro foi criado – assim como nenhuma nação ou banco conseguiu fazer no passado.
Isso é, até os últimos vinte anos.
E é aí que a ciência financeira moderna entra em jogo…
Deixe-me explicar.
A Verdade Sobre Por Que Não Há Inflação
Aumentar a oferta de dinheiro sempre levou a um aumento imediato e notável da inflação.
Mas desde 1991, a inflação dos EUA nunca esteve acima de 4% – apesar de quantidades recordes de injeções monetárias.
Na verdade, desde o fim do sistema de Bretton Woods, a inflação abaixo de 3% era uma ocorrência rara, acontecendo apenas uma vez em 1986.
Isso é, até 1993.
O Fed Aprende o Controle de Preços: Metas de Inflação
Depois de 1993, as coisas mudaram drasticamente; a inflação média anual acima de 4% nunca mais aconteceu. Mas como?
Como o Fed conseguiu se aproximar de uma meta de 2% de inflação, apesar das taxas de juros historicamente baixas e dos aumentos dramáticos na oferta de dinheiro?
Como o Fed conseguiu realizar essa façanha quando todos os anteriores falharam?
Em janeiro de 1993, o primeiro ETF começou a ser negociado (juntamente com isenções regulatórias da Commodity Futures Trading Commission para certos swaps e instrumentos híbridos).
No início, era o S&P 500 Depository Receipt, ou o que conhecemos como SPDR. Mas depois vieram outros. Muitos deles.
Em menos de dez anos, o mercado de ETF cresceu de um fundo em 1993 para mais de 100 fundos em 2002. Hoje, existem mais de 1000 fundos de ETF, muitos dos quais estão diretamente relacionados ao preço de recursos e commodities.
Tudo, desde ouro, petróleo, gás, cobre, alumínio, trigo, grãos, açúcar, algodão e até gado, agora pode ser negociado via ETFs em vez de um contrato futuro.
ETF vs. Futuros
Ao contrário da compra de um contrato futuro, que lhe dá um direito direto à commodity subjacente a um preço fixo (que é entregue, mas pago posteriormente), comprar ações em um ETF significa que você possui ações no fundo do ETF, e não a commodity subjacente que o ETF rastreia.
Embora um fundo de ETF geralmente\
Em termos simples, um contrato futuro é propriedade direta, enquanto uma ação de ETF não é.
Isso significa que é muito mais fácil manipular preços através de um ETF do que através de um contrato futuro.
Por quê?
Porque um contrato futuro é um contrato entre um comprador e um vendedor que precisa ser entregue\
Isso significa que, se você tiver dinheiro suficiente, poderá manipular muito facilmente o preço de um ETF, já que não há entrega física ou obrigação contratual para outra parte, exceto o próprio dinheiro.
Novamente, você pode estar pensando: “Se um ETF rastreia o preço de uma commodity, então o ETF tem que refletir o valor dessa commodity e não o contrário.”
Na maior parte, você estaria correto. Mas tenha em mente que o mercado financeiro e a verdadeira descoberta de preços são sobre percepção, assim como o dinheiro vale o que percebemos que ele vale.
Pegue, por exemplo, o ouro.
Se o Fed anunciasse amanhã que “poderia” buscar outra rodada de QE, o ouro provavelmente subiria imediatamente – mesmo que o Fed não acabasse realmente buscando outra rodada. A percepção de que o QE levaria à desvalorização do dollar é o que faz o ouro subir neste cenário.
Dado o tamanho do mercado de ETF, os ETFs se tornaram um padrão reconhecível na descoberta de preços porque muitos investidores frequentemente percebem os preços das ações de ETF como preços à vista para muitas commodities.
Como resultado, uma liquidação, digamos, no GLD (o maior fundo de ETF de ouro) poderia facilmente levar a uma liquidação no ouro em papel em outros mercados globais.
Como o Fed Pode Manipular Preços Indiretamente
Através de ETFs e outros instrumentos financeiros (derivativos), o Fed encontrou uma maneira de estabilizar o preço enquanto cria mais dinheiro do que nunca. Este dinheiro não fluiu para o povo da América, mas para as pessoas que controlam a América: os banqueiros, grandes corporações e os ultra-ricos.
Por anos eu disse que a maioria das injeções de liquidez irá para os mercados financeiros, e é por isso que previ que o mercado de ações continuaria a subir até que as injeções secassem.
Houve quantidades recordes de injeções de liquidez – injeções que não podem estimular diretamente a economia porque são meramente trocas de ativos. E tivemos taxas de juros historicamente baixas por quase uma década. No entanto, a inflação permaneceu contida. Como?
Lembre-se, os ETFs não exigem entrega física da commodity subjacente que rastreiam. A única coisa transacionada é dinheiro. Se alguém tivesse dinheiro suficiente, poderia usar esse dinheiro para manipular os preços das commodities através de ETFs. Por sua vez, a mudança nos preços das commodities afetaria os itens cobertos no Consumer Price Index.
Você acha que os preços das commodities estão sendo manipulados através de ETFs?
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Já escrevi muitas vezes antes sobre como o mercado é manipulado e como o Fed conseguiu se infiltrar no mercado de ações.
Aqui está um exemplo do ano passado, Via “ Como o Fed Influencia o Stock Market“:
“Como a política do Fed dita que ele não pode comprar ações diretamente, o Fed encontrou outras maneiras de encorajar as pessoas a assumir riscos.
…Uma dessas estratégias é forçar os bancos a emprestar.
O problema, no entanto, é que é difícil para os bancos emprestar a mutuários não qualificados. E como a maioria dos americanos foi terrivelmente afetada pela crise econômica, muitos deles não atendem aos requisitos para empréstimos.
Com tanto estímulo, para onde foi todo o dinheiro?
Para as pessoas que atendem aos requisitos: big corporations com cash.
Lembra-se de um tempo atrás, quando falei sobre a quantidade recorde de cash hoarding por big corporations e como elas não o estavam usando para capital investments (hiring, infrastructure, etc.) porque a economia não justificava tais ações?
Então, o que você faz quando tem tanto dinheiro, mas nenhum lugar para aplicá-lo?
Invista no stock market…simples!
Como os gastos não faziam sentido para essas corporations, pois a economia realmente não justificava mais hiring ou sales, essas companies decidiram comprar uma quantidade recorde de suas próprias stock com seu cash pile.
Quando uma company issues um share buyback, a quantidade de outstanding shares em uma company decreases. Isso leads a um higher Earnings Per Share (EPS), o que makes a stock look much more attractive. This, of course, leads to higher share prices.
Embora isso seja great para shareholders, its bad para a economy as the cash is no longer put to use to hire new employees or grow the company.
Share buybacks continue at record pace, e I expect billions of dollars in transactions over the next few months alone.
Mas há ainda mais nesta história do que o valor de face sugere.
Enquanto as headlines nos tell us of record cash holdings at corporations (giving the illusion sales are great), what they don’t tell us is that US corporate cash holdings are at the lowest level relative to corporate debt.
That’s because banks – as I just mentioned – have had to lend record amounts of money out. And since many consumers no longer qualify to buy houses or take out other loans, the majority of this lending has gone to big corporations.”
E, claro, grande parte das injeções do Fed também foi dada a big investment banks que a despejaram no market by creating and trading ETFs.
Essa tendência não parou.
O apetite dos institutional investors por ETF funds continues to grow at a rapid pace.
Via Investment News:
“ETF usage overall is definitely being driven in large part by institutions,” said Justin R. White, a partner with money manager consultant Casey Quirk & Associates. “Many are using them to gain exposure in places they haven’t been exposed to before.”
O Sr. White noted institutional investors appreciate ETFs’ “ability to quickly access exposure to an index or commodity that’s not easily investible.”
… The new entrants have some catching up to do. Data from ETF.com show that as of Aug. 17, the top three ETF providers – BlackRock Inc., Vanguard Group Inc. and State Street Global Advisors – account for 66% of the market, with a combined total of $1.71 trillion in ETFs.
Uma pesquisa recente da Pensions & Investments showed that 34% of officials at defined benefit plans, foundations and endowments say they use ETFs or exchange-traded notes. Of those, 25% said they plan to increase their usage. About 14% of non-users surveyed said it’s “somewhat likely” they would begin to invest via ETFs or ETNs within the next year.
Outro relatório, released by PricewaterhouseCoopers in January, found the total ETF market is predicted to grow 6% per year, hitting $5 trillion by 2020 from the current $2.6 trillion.”
Isso mesmo, o mercado de ETF sozinho já vale nearly $3 trillion.
Mas há mais.
Manipulação de Alta Frequência
Este é mais um assunto sobre o qual escrevi muitas vezes antes. Em particular, discuti como ele pode ser usado para manipular o mercado.
E muitos dos HFTs agora estão negociando diretamente em ETFs baseados em commodities.
Há alguns anos, um relatório foi publicado descrevendo exatamente isso.
Via Reuters:
“Traders de alta frequência fizeram com que os preços futuros de commodities dos U.S. se desconectassem dos market fundamentals de supply and demand desde a 2008 financial crisis, according to one of the authors of a forthcoming U.N. report.\
…An increasingly high correlation between commodities and equities, caused largely by high-frequency traders, means that prices for oil and other U.S.-traded contracts are more exposed to “sudden and sharp corrections”, said a draft report seen by Reuters.
O study suggests that these players have penetrated deeply into energy and agricultural markets with the growth of electronic trading.”
No ano passado, em maio, via USA Today:
“Senators are fearful that high-frequency traders are getting an unfair advantage and endangering the stability of the U.S. futures market, the financial exchange for trades of commodities like corn and gold.”
Então, alguns meses depois, um high-frequency trader foi charged with manipulating the prices of futures contracts.
“A high-frequency trader has been charged with manipulating the prices of futures contracts, in what the government said was the first criminal case to be brought under new rules against abusive trading.
Um federal grand jury charged Michael J. Coscia, the founder of Panther Energy Trading, with six counts of commodities fraud and six counts of “spoofing,” the illegal trading practice of quickly placing and then canceling orders to send a false impression to the market, federal prosecutors said on Thursday. He made nearly $1.6 million in profit through the trades, according to the indictment, which was filed in Federal District Court in Chicago.”
O article also gives a very simplified report on how an algo-trader can easily manipulate the price of a commodity:
“His computer-driven strategy, as described by the government, was to enter large orders with the intent to cancel them before they could be executed. These orders would cause other traders to think the price of a particular contract was moving higher, in the case of a buy order, or lower, in the case of a sell order. O Sr. Coscia would take advantage of the market reaction by entering orders to sell at the higher price or buy at the lower price, while canceling the bogus orders, according to the government.
At one point in September 2011, for example, o Sr. Coscia entered a buy order in a European currency market at a price that was lower than any offer in the market, according to the indictment. About 11 milliseconds later, he entered three large sell orders, and market prices fell, the indictment says, allowing his original buy order to be filled. He then canceled the large sell orders.
O Sr. Coscia then repeated the scheme in the opposite direction, entering sell orders at a price higher than any bid in the market, and then entering buy orders intended to drive the price upward, the indictment says.”
Aqui está o caso real do FBI se você quiser saber mais: https://www.fbi.gov/chicago/press-releases/2014/high-frequency-trader-indicted-for-manipulating-commodities-futures-markets-in-first-federal-prosecution-for-spoofing
Na China, a mesma coisa está acontecendo.
Via Bloomberg:
“China’s probe of algorithmic trading in the stock market has done nothing to dissuade high-frequency traders from using the nation’s burgeoning commodities exchanges.
A Virtu Financial Inc., one of the world’s biggest high-speed firms, said on Wednesday it has started buying and selling commodities listed in mainland China.”
Agora imagine se essa mesma strategy was used by even bigger banks with access to billions upon billions of dollars – much of it injected into their system by the Fed.
Já falei sobre o growing number of algo-trading platforms that have been funded by the world’s biggest investment banks such as Goldman Sachs.
Furthermore, many banks – including JP Morgan ( see Commodities Manipulation Revealed ) – throughout the years have sought to control the price of commodities by hoarding them.
Se sabemos que o Fed controls every bank, banks that have been accused of hoarding resources and price manipulation and banks who control many HFT firms, could they not all be manipulating prices together to tame inflation caused by increasing the money supply?
How else could it be that since 1993, when ETFs were created and the futures market further deregulated (coincidentally, it was the 1990’s where we also witnessed the first forms of HFT), that inflation – for the first time in history – hasn’t really jumped despite record amounts of money creation?You tell me.
Busque a Verdade,
Ivan Lo
A Carta Equedia
