Caros Leitores,
Com certeza uma recessão está a caminho, dizem.
Na verdade, há apenas um mês, mais de 30 por cento dos líderes empresariais do mundo esperavam uma desaceleração económica este ano – um contraste marcante com os cinco por cento do ano passado.
Até Ray Dalio, fundador do maior fundo de cobertura do mundo, disse em janeiro que estava preocupado que “maior antagonismo político e social” pudesse acelerar a chegada da “próxima desaceleração”.
Ele alertou que não há muito que o governo possa fazer para evitar uma queda feia e que via “riscos significativos” de uma recessão (uma chance de 70%) antes das eleições dos EUA em 2020.
No entanto, os mercados dispararam.
Tanto que, na semana passada, Dalio mudou de tom – cortando o risco de uma recessão antes da próxima eleição presidencial dos EUA pela metade, para 35%.
Como tantos dos investidores e executivos de negócios mais inteligentes do mundo puderam estar tão errados?
Enquanto isso, aqui na Equedia Letter, previmos exatamente o oposto.
Acertando: O Indicador Mais Preciso do Mercado de Ações?
Apesar de uma queda em território de mercado de baixa no quarto trimestre do ano passado – uma queda não vista em quase uma década – eu disse, via “How to Invest 2019”:
“…Eu nunca sugeriria estar completamente dentro ou fora de qualquer mercado. Ao seguir as pistas de 2018 para 2019, acredito que ainda há amplo espaço para lucrar.
…Fora das complexidades de março e do segundo trimestre (Europa, guerra comercial, governo), a história está um tanto a nosso favor quando se trata do desempenho do mercado de ações.
As ações não estão apenas mais baratas agora do que nos últimos dez anos, sob a perspetiva do rácio P/L, mas o S&P 500 só caiu em anos consecutivos quatro vezes desde 1929.
…Em outras palavras, o que pode parecer instável no início pode se transformar em excelentes oportunidades de negociação se tivermos dinheiro em caixa.”
E, caramba, as oportunidades de negociação se apresentaram.
Em apenas 46 dias desde as mínimas da Véspera de Natal, o mercado de ações em geral disparou.
Tanto o Dow quanto o S&P 500 subiram 20%, enquanto o Nasdaq subiu impressionantes 25%.
Então, como acertamos novamente numa época em que alguns dos melhores do setor previam o oposto?
A resposta reside numa estratégia simples – uma que se provou correta para nós repetidamente na última década.
Siga o Líder
Para entender isso, vamos voltar ao que escrevi em julho de 2017:
“Em primeiro lugar, você deve entender que a dinâmica da economia global é controlada por instrumentos financeiros – sejam ações, derivativos, moedas, títulos, dívidas, etc.
Esses instrumentos têm seu propósito, mas suas raízes inevitavelmente convergem para um conceito simples…
O Conceito de Dinheiro
Dinheiro, no termo mais simples, é o conceito de um meio que pode ser trocado por bens e serviços e uma reserva de valor ou riqueza.
Em última análise, o dinheiro pode ser muitas coisas, dependendo das partes envolvidas na troca.
Por exemplo, o dinheiro pode ser ouro, prata ou moedas, e pode ser pedaços de papel que chamamos de notas bancárias; isso porque você pode quase universalmente trocar qualquer uma dessas coisas por outra.
Na nossa era moderna, a moeda tornou-se a forma primária de dinheiro.
Moeda é um sistema de dinheiro que está em uso geral num determinado país; seu valor é baseado na oferta e demanda, assim como qualquer outra coisa. Geralmente, essa oferta e demanda são baseadas na força económica (PIB, balança comercial, etc.) e financeira (ativos, taxas de juro, dívida, oferta de moeda, etc.) dos respetivos países emissores.
Em última análise, o dinheiro é a raiz da nossa economia global, enquanto a moeda é a forma primária de dinheiro.
Uma vez que aceitamos isso pelo seu valor de face, torna-se muito mais fácil entender não apenas o que está acontecendo, mas o que está prestes a acontecer.
Quem Controla o Dinheiro?
~Nathan Rothschild
Ah, a famosa citação de Nathan Rothschild. Se esta citação foi realmente escrita ou dita por Nathan Rothschild é irrelevante.
O que é relevante é que a citação é, de facto, muito verdadeira.
Quem controla a oferta de moeda controla a economia em que essa moeda reside.
Mas na nossa era moderna de globalização, quem controla a oferta de moeda da moeda mais amplamente utilizada no mundo pode, na verdade, controlar toda a economia global.
E qual entidade controla a oferta de moeda da moeda mais usada no mundo?
A Entidade Mais Poderosa do Mundo
E como sabemos, desde 2008, a base monetária, ou a soma da moeda (incluindo moedas) em circulação fora dos Bancos da Reserva Federal e do Tesouro dos EUA, mais os depósitos detidos por instituições depositárias nos Bancos da Reserva Federal, mais do que quadruplicou.
Não nos esqueçamos que dívidas, ações, títulos e muitos outros instrumentos financeiros também podem ser dinheiro.
Isso significa que a oferta monetária real geral cresceu ainda mais.
Esta é a forma do Fed de inflacionar a economia, aumentando a oferta de moeda.
Como mencionei em cartas anteriores, a Reserva Federal é responsável por gerir a política monetária. Isso significa que eles manipulam as taxas de juro para atingir uma meta de inflação desejada.
Além de gerir a política monetária, o Fed também supervisiona todos os bancos nos EUA e fornece serviços financeiros a instituições depositárias como bancos, cooperativas de crédito e associações de poupança e empréstimo – um banco para os bancos, por assim dizer.
Isso é importante porque as ações do Fed ditam o que acontece com a economia global.
Ao longo da história, o Fed inflacionou e deflacionou a economia, baixando e aumentando as taxas de juro, bem como aumentando e diminuindo a oferta de moeda.
A história mostra-nos que, quando o Fed baixa as taxas de juro e aumenta a oferta de moeda, a economia prospera; quando o Fed aumenta as taxas de juro e diminui a oferta de moeda, a economia encolhe.
…antes da Grande Depressão em 1929, a economia dos EUA estava em alta, e as ações estavam a disparar – muito parecido com hoje (no papel, de qualquer forma).
Para conter a exuberância, o Fed decidiu aumentar as taxas de juro e contrair a oferta de moeda (nas suas próprias palavras, para limitar a especulação no mercado de valores mobiliários).
As ações do Fed resultaram na pior depressão económica da história dos EUA.
Se você pensa que 1929 foi uma anomalia que só ocorreu porque a moeda era lastreada em ouro, pense novamente…
Encontrando o Equilíbrio: Inflacionar e Deflacionar
Em 1971, o Presidente dos Estados Unidos, Richard Nixon, removeu a convertibilidade internacional direta do dólar dos Estados Unidos em ouro.
Em outras palavras, o dólar americano tornou-se uma moeda fiduciária lastreada em nada mais do que uma promessa do governo. Se o governo falhasse, a moeda provavelmente se tornaria sem valor.
Como resultado do Choque de Nixon, a inflação disparou à medida que o valor do dólar americano afundava.
Em março de 1972, o Fed começou a aumentar as taxas de juro para combater a queda do dólar. Eles foram agressivos em suas ações e aumentaram as taxas 21 vezes ao longo do ano seguinte, a fim de domar a inflação descontrolada que estava ocorrendo.
Mas as suas ações tiveram sérias consequências.
O que se seguiu foi a primeira grande recessão do início dos anos 70.
O Fed continuou a aumentar as taxas até 1974, quando finalmente decidiu mudar de rumo e reflacionar a economia, baixando as taxas mais tarde naquele ano.
Ao baixar as taxas, o Fed pôs fim à estagnação/recessão do início dos anos 70.
Mas o Fed simplesmente não consegue manter as taxas baixas por muito tempo…
Alguns anos depois, o Fed aumentou as taxas novamente a partir de dezembro de 1976. Isso, é claro, levou a outra pequena recessão em 1980. Para combater isso novamente, o Fed baixou as taxas.
Nos anos seguintes, o Fed alternou entre aumentar e baixar as taxas até atingir um nível máximo de taxa de juro de 20 por cento.
Esses aumentos de taxas mais uma vez colocaram os EUA numa grande recessão – uma que ficou conhecida como a segunda pior recessão desde a Grande Depressão, perdendo apenas para a Grande Recessão de 2008.
Sem surpresa, para combater a recessão que resultou dos aumentos das taxas, o Fed cortou as taxas em quase 50 por cento, de 20 por cento em junho de 1981 para 10,8 por cento em novembro de 1982.
Devido aos dramáticos aumentos das taxas nos anos 70 e início dos 80, o Fed desacelerou os seus aumentos de taxas no final dos 80, elevando as taxas pouco mais de 3 pontos percentuais ao longo de 22 meses.
Eventualmente, os aumentos das taxas surtiram efeito, o que levou à queda da bolsa na Segunda-feira Negra de outubro de 1987. E, novamente, levou o Fed a – adivinhou – baixar as taxas.
Nos anos seguintes, o Fed continuou a baixar lentamente as taxas para estimular a economia.
Quando a economia ganhou força, o Fed aumentou as taxas novamente.
Entre 1995 e 2000, o mundo foi tomado de assalto por um fenómeno económico único – a consumerização da Internet, que abriu caminho para a bolha das dotcom.
Quando a bolha estourou em 2001, eliminou trilhões de dólares. Como resultado, o Fed foi novamente forçado a flexibilizar e baixar as taxas de juro nos anos seguintes.
Isso levou à exuberância do mercado que causou a bolha imobiliária de 2008.
Como você pode ver, é um ciclo bastante simples.
O Fed inflaciona e deflaciona, e inflaciona e deflaciona…”
Em outras palavras, se você quer prever o resultado de curto prazo do mercado, basta seguir o Fed.
E é precisamente isso que temos feito.
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Previsão dos Fluxos de Mercado
Em outubro de 2018, sugeri que alguma dor de curto prazo estava a caminho como resultado das ações do Fed.
Via A Transferência Final da Dívida:
“Onde estamos no ciclo de mercado pode ser resumido numa Carta que escrevi há três anos, intitulada, “ O Plano de Resgate Definitivo: O Verdadeiro Plano do Fed:“
“Eventualmente, o Fed terá de começar a reduzir os seus ativos, o que significa que haverá muitos títulos para absorver.
A liquidez estrangeira não será capaz de absorver tudo o que foi impresso. Isso significa que o dinheiro terá de vir de outro lugar. E esse lugar – acredito – é do mercado de ações.
Se o mercado de ações continuar a subir, criará mais liquidez para os títulos.
Porquê? Porque o mercado de ações acabará por corrigir em algum momento, e quando isso acontecer, os investidores procurarão a segurança dos títulos; assim, absorvendo grande parte dos títulos detidos pelo Fed.
Quanto mais o mercado de ações sobe, mais dinheiro está disponível para títulos na descida.
Este é o verdadeiro plano do Fed.”
Há um ano, o Fed começou a desfazer-se dos seus US$4 trilhões em títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas, liquidando dezenas de bilhões de dólares a cada mês.
Na verdade, o que começou com apenas US$10 bilhões por mês no 4º trimestre de 2017, logo se tornou US$20 bilhões por mês… depois US$30 bilhões… depois US$40 bilhões… e agora está a caminho de atingir US$50 bilhões por mês.
Dê uma olhada:
Agora, lembre-se do que escrevi em julho:
“Com um orçamento federal que deverá exceder US$1 trilhão a partir de 2019, os EUA terão de vender mais títulos do Tesouro. Muito mais.
E terá de fazê-lo numa altura em que o Fed também está a desfazer-se dos títulos dos EUA que tem no seu balanço.”
E como isso se desenrolou?
Via CNBC:
“…Toda essa dívida acumulada nos cofres do governo exigirá que o Departamento do Tesouro seja mais criativo para descobrir como financiá-la.
Como resultado, o departamento disse na quarta-feira (1º de agosto de 2018) que precisa vender US$30 bilhões adicionais em títulos no segundo trimestre e está adicionando uma nota de dois meses à oferta de títulos de dívida. Isso se compara a um aumento de US$27 bilhões no primeiro trimestre.
Na sua declaração trimestral de refinanciamento, o Tesouro disse que adicionará mais US$1 bilhão por mês a cada um dos leilões de notas de dois, três e cinco anos nos próximos três meses.
Além disso, aumentará o tamanho do leilão para as notas de sete e 10 anos e o título de 30 anos em US$1 bilhão para as vendas de agosto.”
Em outras palavras, enquanto o Fed descarrega seu balanço na ordem de US$50 bilhões por mês, os EUA estão aumentando constantemente a emissão de novos títulos para acomodar seu crescente défice.
E o que acontece quando tantos títulos chegam ao mercado de uma vez?
Aumente Essas Taxas
Quando tantos títulos chegam ao mercado, o resultado inevitável é um aumento nas taxas de juro gerais.
Via a minha Carta de março de 2018, Os Idos de Março:
“Com a abundância de oferta de títulos dos EUA esperada para chegar ao mercado, melhores termos de títulos provavelmente serão necessários para competir por capital – especialmente porque os rendimentos ainda estão perto das mínimas históricas.
Isso significa que os rendimentos eventualmente terão de subir.
Em termos leigos, as taxas de juro terão de subir.”
Aqui está uma olhada na Taxa dos Fundos Federais desde que o Fed começou a desfazer-se:
E o que acontece à medida que as taxas de juro sobem?
Via a minha Carta de abril de 2018, Como as Tarifas Realmente Afetam o Mercado:
“…se as taxas de juro subirem, o capital passará dos mercados de ações para o mercado de títulos.”
E é precisamente isso que está a acontecer.
Via CNBC:
“…Os investidores injetaram pouco mais de US$19 bilhões em fundos de títulos em agosto, em comparação com uma retirada líquida de US$1,4 bilhão em fundos focados em ações dos EUA, de acordo com dados desta semana (setembro de 2018) da Morningstar.
…No último ano, os fluxos em fundos mútuos e fundos negociados em bolsa combinados contaram uma história díspar – US$293,2 bilhões foram para títulos, enquanto apenas US$4,5 bilhões encontraram seu caminho para ações dos EUA.”
Em outras palavras, a transferência de dívida do Fed para o povo está a funcionar.
Na verdade, as famílias dos EUA são agora os maiores compradores de títulos do Tesouro – por uma grande margem.
“A demanda por títulos do Tesouro das famílias dos EUA superou a da próxima categoria mais alta, RoW (resto do mundo).
‘As famílias permaneceram os maiores compradores de títulos do Tesouro pelo segundo trimestre consecutivo, e compraram 46% da oferta líquida de títulos do Tesouro até agora este ano’, disse a MS.”
É por isso que sugeri em julho:
“Não seria uma má ideia começar a procurar ETFs que aproveitem o aumento dos rendimentos dos títulos.
Como os preços dos títulos caem à medida que o rendimento sobe, os ETFs que “vendem a descoberto” os preços dos títulos se beneficiarão se esse cenário se concretizar.
Alguns deles incluem o Proshares Short 20 Plus Year Treasury (TBF) que não usa alavancagem, o Proshares UltraShort Lehman 20 Plus Year Treasury (TBT) que usa alavancagem dupla, e o Direxion Daily 20 Plus Year Bear 3 Shares (TMV) que usa alavancagem tripla.”
Aqui está como o TBF se comportou:
E se você assumisse o risco adicional através do TMV de alavancagem tripla, estaria com mais de 22% de lucro em menos de três meses, e até quase 28% se você sacasse no topo do gráfico:
Suspeito que continuaremos a ver mais saídas de ações dos EUA e mais entradas de títulos para apoiar o êxodo de títulos do balanço do Fed.
Em outras palavras, a entidade mais rica e poderosa do mundo, a Reserva Federal, está agora em modo de desalavancagem – é aí que estamos no ciclo de mercado.
A questão para o mercado agora é até onde e quão rápido o Fed irá tanto na descarga do seu balanço quanto no aumento das taxas para acomodar essa redução.”
Após essa Carta, o mercado experimentou uma correção acentuada – exatamente como esperávamos.
No trimestre seguinte, as ações caíram impressionantes 20% – entrando em território de mercado de baixa.
Foi então que o Fed decidiu intervir novamente, dizendo ao mercado que não aumentaria muito mais as taxas; afirmando que não está num caminho de aumento predefinido e que poderia ajustar os seus planos conforme necessário.
Foi também então que previmos um aumento da taxa em dezembro, mas que o apoio provavelmente viria e que uma recuperação se seguiria porque o Fed precisava disso:
Via A Contagem Regressiva Começou:
“…o Fed precisa de mais tempo para desfazer o enorme balanço que acumulou desde 2008.
O Fed precisa que esta recuperação continue por mais tempo.
…se o mercado de ações cair muito rapidamente, simplesmente não haverá dinheiro suficiente para comprar os títulos que o Fed precisa para desfazer.
Portanto, não é de admirar que o Presidente do Fed, Jerome Powell, nos tenha dito na semana passada (novembro) que não só vê a taxa de juro de referência do Fed perto de um nível neutro, mas também que o braço de formulação de políticas do Fed não está num caminho de aumento predefinido e poderia ajustar os seus planos conforme necessário.
E embora isso signifique que provavelmente ainda veremos alguns pequenos aumentos de taxas num futuro próximo, também nos diz que as palavras cuidadosamente elaboradas do Presidente do Fed significam que o Fed precisa de mais tempo.
Suspeito que ainda poderíamos ver um aumento da taxa em dezembro – especialmente se o mercado se recuperar na próxima semana com o cessar-fogo da guerra comercial. Isso pode desacelerar o ímpeto no mercado, mas trazer apoio, no entanto.”
Após essa Carta, o Fed aumentou as taxas mais uma vez em dezembro – como previmos – o que levou à mínima do mercado na Véspera de Natal.
Uma semana depois, escrevi que ainda há amplo espaço para lucrar como resultado da orientação do Fed.
E o mercado disparou.
Sem Volta
Não há dúvida de que a economia dos EUA está a começar a desacelerar. O retalho está a cair, e a confiança do consumidor diminuiu.
Portanto, não deve ser surpresa que o Fed – com pressões de políticos – esteja mais uma vez aqui para intervir.
Nas Atas da reunião de janeiro do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), o Fed disse que encerrará seu programa de redução do balanço – Quantitative Tightening (QT) – muito antes do que havia sido previamente esperado.
Na verdade, talvez já este ano – quase um ano inteiro antes do seu cronograma e expectativas originais.
Então, na semana passada, no testemunho semestral do Fed ao Congresso, o Presidente do Fed, Jerome Powell, não só destacou mais uma vez o facto de que o Fed está a aproximar-se do fim do seu processo de redução do balanço, mas disse que o Fed “não pode voltar a esse balanço muito pequeno”, porque a redução esgotaria as reservas exigidas pelos bancos.
Ele não só disse que o Fed espera encerrar o QT “ainda este ano”, como também disse que muitos detalhes importantes já haviam sido resolvidos:
“Meu palpite é que anunciaremos algo em breve.” – Jerome Powell, Presidente do Fed
Não é de admirar que a Goldman Sachs acredite que o Fed encerrará o QT até o final do terceiro trimestre.
É até possível que o Fed possa anunciar uma data definida para o fim do QT até a próxima reunião do FOMC, agendada para 19-20 de março.
Perspetiva em Ação
Se o Fed encerrar o QT e não aumentar as taxas, poderíamos ver um crescimento contínuo tanto nas compras do Tesouro quanto nas ações.
Lembre-se de que, quando o Fed libera a oferta de seu balanço, a demanda por títulos do Tesouro diminui, o que, por sua vez, leva a um aumento nas taxas para tornar esses títulos mais atraentes.
Mas agora que o Fed deverá parar de reduzir seu balanço, a demanda por títulos do Tesouro deverá eventualmente aumentar – o que leva à estabilização das taxas de juro, já que rendimentos de títulos mais altos não são mais necessários para impulsionar a demanda.
Suspeito que os rendimentos dos títulos cairão ligeiramente a partir daqui.
Isso significa que a mudança de ações para títulos pode desacelerar, à medida que os investidores procuram ativos mais arriscados para superar a inflação – trazendo apoio ao mercado de ações.
Além disso, se o Fed não estiver mais diminuindo a oferta de moeda vendendo títulos, a liquidez geral melhora, o que poderia levar os bancos centrais dos Mercados Emergentes a retomar a adição às suas reservas estrangeiras – mais notavelmente dólares americanos, que seriam então usados para acumular títulos soberanos – como os títulos do Tesouro dos EUA.
Tudo isso numa altura em que os EUA mais precisam. Brilhante.
Mas isso não é tudo.
Demanda por Títulos do Tesouro Crescerá?
Em janeiro, fomos bombardeados com manchetes como esta:
“Demanda Mais Fraca por Títulos do Tesouro Desde 2008 Envia Alerta ao Mercado de Títulos”
Via Bloomberg:
“À medida que o governo dos EUA inicia suas vendas de dívida este ano, aqui está um sinal potencialmente preocupante para os traders terem em mente: o acentuado declínio na demanda em seus leilões de títulos.”
No entanto, com base no que acabei de escrever, suspeito que veremos uma demanda mais forte dos investidores por títulos do Tesouro dos EUA já amanhã, se não já.
Além disso, sabemos que o Fed quer um balanço composto principalmente por títulos do Tesouro, e não por títulos lastreados em hipotecas (MBS).
Nas Atas do FOMC de janeiro, o Fed indicou que os participantes concordaram que “seria apropriado, uma vez encerradas as amortizações de ativos, reinvestir a maioria, se não todos, os pagamentos de principal recebidos de MBS de agências em títulos do Tesouro”.
Isso significa que o Fed provavelmente usará o dinheiro de suas amortizações de MBS (no momento apropriado) e o reinvestirá em títulos do Tesouro.
Este cenário seria extremamente otimista para os títulos do Tesouro.
O Congressional Budget Office (CBO) projeta que, assumindo nenhuma alteração na lei atual, a dívida federal excederá 90 por cento do PIB até 2027.
Em outras palavras, a oferta de títulos do Tesouro deverá continuar a aumentar.
Se a demanda por títulos do Tesouro diminuir enquanto a oferta continua a crescer, os preços dos títulos cairão e os rendimentos dos títulos subirão.
Mas agora que o Fed provavelmente intervirá, devemos esperar o oposto.
Conclusão
Independentemente das variáveis, é realmente incrível a influência direta que o Fed tem no mercado de ações e, consequentemente, na economia.
Aqueles que estão próximos do Fed, ou aqueles que o seguem de perto, estão frequentemente um passo à frente do mercado.
Via Bloomberg:
“O fundo soberano da Noruega, de US$1 trilhão, comprou um valor líquido de US$22 bilhões em ações no final de 2018 e continuou a fazer compras “significativas” no início deste ano para aproveitar uma queda do mercado enquanto constrói suas participações globais.”
Suspeito que os gestores do fundo soberano da Noruega sabiam o que o Fed ia fazer.
Mas isso não é tudo.
Até o maior fundo de cobertura do mundo estava a fazer o mesmo.
Enquanto Ray Dalio dizia ao mundo que via “riscos significativos”, o seu fundo Bridgewater não parecia pensar o mesmo.
Em dezembro, a Bridgewater mais do que dobrou suas participações no iShares Core S&P 500 ETF, um ETF que acompanha o S&P 500, e aumentou sua exposição a financeiros.
Por que qualquer fundo dobraria suas participações se visse riscos significativos?
Em outras palavras, não acredite no que todos lhe dizem – em vez disso, siga o Fed.
Procure a verdade,
Ivan Lo
The Equedia Letter
Equedia.com e Equedia Network Corporation não estão registadas como consultores de investimento, corretores ou outros profissionais de valores mobiliários junto de qualquer autoridade reguladora financeira ou de valores mobiliários. Lembre-se, o desempenho passado não é indicativo de desempenho futuro. Este artigo também contém declarações prospetivas que estão sujeitas a riscos e incertezas que podem fazer com que os resultados reais difiram materialmente das declarações prospetivas feitas neste artigo. Só porque muitas das empresas nos nossos relatórios anteriores da Equedia tiveram um bom desempenho, não significa que todas terão.
