A menos que você realmente acredite que o sistema financeiro mundial está chegando ao fim, então investir nos mercados não deveria tirar seu sono – ainda não, de qualquer forma.
Como previsto, o ouro continua a subir e acredito que estamos prestes a ver um rompimento acima de $2000 muito em breve. As grandes empresas de ouro estão subindo e o The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) subiu mais 3% esta semana, enquanto o Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) subiu mais um e meio por cento.
À medida que o ouro continua a subir, pode apostar que as grandes empresas seguirão o exemplo, pois lucros e fluxos de caixa recordes roubam os holofotes dos Groupons do mercado.
Todos nós conhecemos os grandes nomes: Goldcorp, Barrick Gold, Newmont, Freeport, Kinross, Eldorado, Yamana…
Todos esses grandes nomes devem ter um bom desempenho à medida que o ouro se aproxima de $2000 e além. Mas, embora essas empresas possam nos dar retornos fortes em um mercado volátil – como fizeram nos últimos meses – o principal potencial de alta ainda permanece no setor júnior.
O maior risco na indústria de mineração júnior é a necessidade de explorar para encontrar e definir um recurso econômico sobre o qual um projeto de mineração possa ser construído.
A maior parte do capital de risco é perdida no solo. Um estudo de Mackenzie e Bilodeau (1984) descobriu que no período de 1955 a 1978 um total de $1.6 bilhão foi gasto em exploração (excluindo petróleo e gás) com milhares de ocorrências minerais descobertas. No entanto, apenas 43 dessas descobertas foram consideradas econômicas, com ainda menos sendo desenvolvidas. Isso significa que um custo médio de descoberta de $38 milhões (dólares de 1984) é necessário por depósito. Ajustado pela inflação, esse número seria superior a $100 milhões.
Não há dúvida de que nossos mercados ainda estão em tempos turbulentos. Se você olhar para a história e pensar no futuro, as commodities e o mercado de ações estarão sempre na vanguarda do nosso crescimento econômico. Não só precisamos de commodities para crescer, precisamos de commodities para sobreviver e precisamos do mercado de ações para financiar essas oportunidades.
Apesar da volatilidade que experimentamos, ainda existem muitas oportunidades no mercado – especialmente nas juniores. Não se esqueça de que uma quantidade insuperável de fundos foi levantada no setor de mineração, mesmo quando nosso mercado de ações estava em seu ponto mais baixo este ano e os investidores estavam se esforçando para transformar papel em dinheiro.
Mas como você sabe quais projetos são bons o suficiente para o seu investimento?
A maioria de nós não é geólogo, então para nós interpretar completamente ou realmente entender tudo em um relatório NI 43-101 é difícil. Mesmo hoje, a maioria dos geólogos ainda tem dificuldade em reunir um recurso ou mover um projeto de um recurso para a fase de viabilidade. É preciso pessoas muito especiais nesta indústria para saber onde perfurar e é preciso pessoas ainda mais especiais para saber como montar tudo.
Então, embora nunca aprendamos tudo, certamente ajuda aprender o básico. Nos próximos meses, abordarei com mais detalhes como ler 43-101s, como avaliar certos projetos e como entender os resultados de perfuração com muito mais detalhes.
Por enquanto, vamos começar com o básico.
Mineração 101: Métodos de Mineração
Existem muitos métodos de mineração, mas o mais amplamente utilizado até agora tem sido a mineração a céu aberto. Ela representa mais de 80% das minas nos Estados Unidos.
A mineração a céu aberto/cava/corte ou de superfície é um método de extração de minério ou mineralização que é encontrado muito próximo à superfície, com uma quantidade suficiente de minério em proximidade para torná-lo economicamente viável de extrair.
Pense nisso como cavar um grande buraco no chão.
Dependendo da geometria e profundidade do corpo de minério, a mineração a céu aberto é geralmente de longe o método de extração mais econômico para a recuperação de minério de baixo teor (1g/t até cerca de 3-4g/t para ouro) finamente disseminado. Minério é simplesmente a concentração natural de minerais.
A vantagem da mineração a céu aberto, em oposição à subterrânea, é que geralmente é mais fácil, mais barata e mais rápida de colocar em produção, mas geralmente depende de uma base de recursos maior devido a razões econômicas e sociais. Você está cavando um grande buraco no chão – é melhor que valha a pena.
Se você investiu em alguma empresa de mineração, terá ouvido o termo teor de corte. Teor de corte é o teor mínimo de metal no qual uma tonelada de rocha pode ser processada em uma base econômica e determina a tonelagem viável de um minério. No Canadá, os cálculos de recursos sob o padrão 43-101 sempre incluirão o teor de corte. (Entrarei em mais detalhes sobre este fator extremamente importante em uma carta futura.)
As empresas determinam o custo por tonelada de material extraído e qual será o valor do minério dessa tonelada. A partir disso, elas podem determinar quanto custará a mineração de cada onça de ouro. Por exemplo, na África do Sul, o custo de mineração geralmente varia entre $300-$400 por onça de ouro. Ao preço atual do ouro, essa é uma operação muito lucrativa – e uma razão pela qual as empresas nesta região se saem muito bem.
No entanto, mesmo com um recurso forte, você ainda precisa considerar o tamanho da mina e o custo para colocá-la em produção. Mesmo que você tenha um pequeno recurso que custe menos de $400/oz para minerar, há uma grande chance de que os financiadores não considerem o projeto grande o suficiente para seu apetite, e assim a mina não entrará em produção – mesmo com os altos preços de hoje.
Não nos esqueçamos de que você ainda precisa da aprovação do governo para prosseguir. Eles não permitirão que você polua suas terras e águas sem um benefício econômico adequado e substancial.
Em suma, uma mina que parece viável pelos números pode ainda não entrar em produção – então não espere que toda empresa com um recurso NI 43-101 promissor chegue lá.
Antes que a produção em larga escala possa ocorrer, há muitas etapas custosas envolvidas na colocação de uma mina em produção, mesmo que seja a céu aberto. Você precisa identificar o recurso por meio de vários métodos de amostragem, determinar os teores de corte e conduzir um estudo de viabilidade completo antes mesmo de se aproximar da produção.
Alguns pontos-chave a focar (na maioria dos casos) incluem:
- Altos Níveis de Teor – quanto maior o teor do minério, melhor o projeto
- Teores de Corte, Baixo vs. Alto – Os teores de corte são essenciais para determinar a viabilidade econômica e a vida útil de uma mina. Teores de corte aumentados podem reduzir riscos políticos, garantindo retornos financeiros mais altos em um período de tempo mais curto. Por outro lado, teores de corte mais baixos podem aumentar a vida útil do projeto com benefícios econômicos mais longos para acionistas, funcionários e comunidades locais. Em suma, um teor de corte baixo não significa um projeto ruim.
- Fácil Acesso – ter fácil acesso à infraestrutura, incluindo água, eletricidade e mão de obra, reduz significativamente os custos do projeto
- Proximidade a Minas Produtoras – quanto maior a proximidade a um produtor, menores podem ser os custos de infraestrutura
- Indicado e Inferido em NI 43-101s – A estimativa indicada tem um nível de confiança maior de que tais recursos existem, estimando a partir de amostragem em locais espaçados o suficiente para que sua continuidade possa ser razoavelmente assumida. A estimativa inferida é uma estimativa de recurso cujo tamanho e teor foram estimados principal ou totalmente a partir de dados de amostragem limitados, assumindo que o corpo mineralizado é contínuo e, portanto, menos confiança é depositada nos dados.
- Nunca Confie Apenas em Estimativas – tanto as estimativas de recursos indicados quanto inferidos em NI 43-101s NÃO consideram a viabilidade de seus recursos
- Local de Operação – um grande recurso é uma coisa, mas um recurso localizado em um país instável com um governo instável pode significar desastre
- Acesso a Capital – uma empresa bem financiada geralmente significa que outros profissionais não apenas fizeram sua pesquisa, mas também acreditam no projeto
- Ótima Equipe de Gestão – um projeto pode ser ótimo, mas, em última análise, a gestão precisa ser capaz de executar
Depósitos minerais mineráveis são raros e colocar um depósito em produção lucrativa é ainda mais. As chances de levar uma prospecção bruta à produção foram estimadas em uma em 5.000 a 10.000. É por isso que há muitos casos em que empresas de mineração reviveram antigas prospecções e perfuraram apenas mais uma vez antes que uma descoberta fosse feita.
A boa notícia é que, com os recentes avanços tecnológicos e o crescimento contínuo dos preços dos recursos, muitos projetos com minérios de baixo teor e produtores antigos estão agora se tornando mais economicamente viáveis.
No entanto, poucas empresas de mineração têm os recursos financeiros para delinear reservas de minério muito no futuro, razão pela qual as grandes empresas, como a Barrick, continuamente procuram e investem em outras juniores de ouro para aumentar suas reservas. Esta é mais uma razão pela qual uma júnior com um produtor próximo tem uma chance muito maior de entrar em produção, porque os custos de produção são frequentemente muito altos para uma júnior financiar por conta própria. As economias de escala são um grande trunfo na indústria de mineração; a capacidade de usar a barragem de rejeitos ou a usina de processamento de outra pessoa pode economizar milhões para uma júnior.
Estudos de Viabilidade
Existe um equívoco comum em torno dos estudos de viabilidade. Sabemos que são importantes, mas sua significância é frequentemente mal interpretada. Cometer um erro ou pular uma etapa do processo pode ter efeitos prejudiciais em um projeto de mineração.
Um estudo de viabilidade de mineração, em suma, é uma avaliação de um projeto de mineração proposto para determinar se o recurso mineral pode ser minerado economicamente. Mas há muitas etapas neste processo antes que o estudo ou relatório de viabilidade real seja finalizado.
Primeiramente, existem três principais estudos de viabilidade: o estudo de escopo, a viabilidade preliminar e a viabilidade detalhada.
O primeiro é a ordem de magnitude, conceitual ou o que nós, investidores, geralmente chamamos de estudo de escopo ou Avaliação Econômica Preliminar (PEA)
Estudo de Escopo ou PEA
Este primeiro passo no processo de viabilidade é a avaliação financeira inicial de um recurso mineral indicado. Este estudo geralmente começa uma vez que um nível suficiente de perfuração e amostragem para definir um recurso tenha sido concluído, como um NI 43-101 no Canadá. Os estudos de escopo são desenvolvidos copiando planos e considerando custos conhecidos de padrões da indústria e dados históricos comparáveis.
Envolve um plano de mina preliminar e é a base para determinar se deve ou não prosseguir com um programa de exploração e trabalhos de engenharia mais detalhados.
O resultado final do estudo é uma descrição das características e parâmetros gerais do projeto e uma estimativa de ordem de magnitude dos custos de capital e operacionais. Um estudo deste nível é válido para determinar se um projeto vale a pena ser aprofundado, mas não foram coletados dados suficientes para a definição de reservas. Este estudo geralmente tem uma precisão de 35-50%.
Não confunda o termo reservas minerais com recursos minerais.
Recurso mineral é uma estimativa do que está no solo, como os recursos indicados e inferidos encontrados nos NI 43-101s. Reserva mineral, por outro lado, é o recurso conhecido por ser economicamente viável para extração. Poucos projetos sobrevivem a esta parte do estudo.
A próxima etapa após esta é o estudo de viabilidade preliminar ou “estudo de pré-viabilidade”.
Estudo de Pré-viabilidade
Este estudo determina os métodos e taxas de extração e moagem, as recuperações de produto, questões ambientais e de licenciamento, e estimativas preliminares de custos de capital e operacionais. Também determina se deve ou não prosseguir com um estudo de viabilidade detalhado, que é muito custoso.
Como parte deste processo, áreas de preocupação que necessitam de pesquisa adicional durante a fase de viabilidade precisam ser identificadas. Essas áreas frequentemente incluem estudos geotécnicos para o projeto de mina, depósitos de rejeitos e instalações de barragens de rejeitos, testes metalúrgicos para refinar estimativas de recuperações de produto e estudos de caracterização de resíduos. Identificar esses itens nesta fase pode evitar atrasos custosos durante a fase de viabilidade – quaisquer atrasos e custos adicionais podem ser prejudiciais a um projeto, o que muitas vezes se traduz diretamente para os acionistas. Custos adicionais significam que mais financiamento pode ser necessário e podem adicionar mais diluição aos acionistas.
Dependendo do nível de detalhe desses estudos e da bolsa de valores envolvida, as reservas podem, em alguns casos, ser declaradas neste ponto.
Este estudo de viabilidade preliminar geralmente tem uma precisão de 20-30% e apenas 50% das empresas que passam por esta etapa avançam para a fase final do estudo de viabilidade ou o que muitos chamam de estudo “bancável”.
Viabilidade Bancável
Os estudos de viabilidade detalhados ou “bancáveis” são os mais detalhados e geralmente determinam se o projeto deve ou não prosseguir. Os padrões gerais da indústria para este estudo resultam em estimativas com uma precisão de até 15 por cento.
Em essência, esta etapa é simplesmente um refinamento do estudo de pré-viabilidade, que evoluiu do estudo de escopo. Os componentes-chave no estudo de viabilidade são o projeto da mina, o cronograma de produção, um fluxograma de processo detalhado, as recuperações de produto, um projeto detalhado da planta, a consideração das questões ambientais, estimativas detalhadas de custos de capital e operacionais, e um modelo econômico do projeto. Cada um desses componentes é EXTREMAMENTE importante.
Se uma empresa consegue chegar até aqui e o projeto é viável após esta etapa, ela geralmente pode levar este estudo ao “banco” para fins de financiamento.
Neste ponto, há informações suficientes para declarar reservas, desde que o projeto tenha economia positiva e seja considerado bancável. No entanto, os investidores sempre parecem esquecer que “bancável” descreve apenas o nível de precisão da análise e não necessariamente o resultado do projeto.
Como eu disse, só porque um projeto é viável, não significa que ele receberá o sinal verde para a produção. Só porque um projeto viável pode gerar dinheiro, o retorno sobre o investimento pode não ser suficiente para a empresa avançar com o projeto.
Por exemplo, o lucro da mina pode ser de $100 milhões, mas pode custar $95 milhões para construí-la. Então, é viável? Sim. Mas faz sentido gastar $100 milhões para ganhar $5 milhões? Duvido.
Se os benefícios não superarem significativamente os custos, o governo não só poderá negar-lhe as licenças, mas seus financiadores poderão desistir.
Neste nível de viabilidade, aproximadamente 20% das empresas falharão, e a maioria delas falha como resultado de suposições excessivamente otimistas ou etapas puladas. Para que esta etapa seja bem-sucedida, o estudo de escopo e o estudo de pré-viabilidade devem ser conduzidos com estimativas razoáveis; muitas empresas realizarão mais de um estudo de escopo para garantir a precisão dos dados.
Vi empresas gastarem muito mais dinheiro e tempo do que o necessário ao chegar a esta fase, porque superestimaram seus estudos de escopo e pré-viabilidade.
Uma grande ênfase precisa ser dada a cada etapa, com novas regras e regulamentos mudando constantemente a forma como as viabilidades são feitas (bem-vindo ao mundo da regulamentação).
Embora muito do que abordei esta semana pareça simples, é imperativo que os investidores no setor de mineração tenham um conceito básico do porquê estão investindo em certas empresas.
Enquanto continuo a comprar grandes empresas como Barrick, Eldorado ou Kinross como forma de aproveitar o boom do ouro, o mesmo não pode ser dito sobre investir em juniores de ouro – especialmente não neste mercado.
Neste mercado, o capital será direcionado para projetos com alta esperança de sucesso – não apenas uma aposta em resultados de perfuração excessivamente promovidos. É por isso que você pode ver o preço do ouro subir, mas o preço da sua júnior de ouro ainda fica para trás. Mas, eventualmente, isso mudará.
Nas próximas semanas, aprofundarei a discussão sobre a avaliação de mineração e apresentarei novas ideias para explorar.
Até a próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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