Os bancos centrais do mundo se uniram para ajudar com a gravidade dos problemas da Europa. O desemprego nos EUA caiu para 8,6% – o nível mais baixo em mais de dois anos e meio. Os mercados dispararam com o maior ganho em 3 dias desde 2009. As coisas parecem boas. Ou não?
Está a aproximar-se das férias de Natal e isso significa que 2011 está a chegar ao fim. No final das contas, o mercado reagirá a notícias positivas assim como reage a negativas. E ao longo deste último ano, temos lutado para encontrar um terreno sólido.
Como canadianos, temos a sorte de ter um sistema bancário forte e recursos naturais que podem facilmente sustentar a nossa pequena população. No entanto, isso não protege a nossa economia e os nossos investimentos das políticas americanas e europeias que criaram uma confusão quase impossível de resolver.
A perspetiva é simples: Os EUA e a Europa não terão outra escolha senão imprimir mais dinheiro. Como já mencionei muitas vezes, mais QE acontecerá. Mais dinheiro será impresso. Não há saída para esta confusão senão inflacionar o mundo com mais moeda sem lastro. Ora, foi para isso que a Federal Reserve foi criada em primeiro lugar, certo? Para prevenir desastres económicos e financeiros?
Tentar cronometrar o mercado no seu estado atual é extremamente difícil. A política e os erros económicos tomaram controlo total dos nossos investimentos. Mas prever o mercado a curto prazo não deve mais ser o principal motor dos investimentos.
O dinheiro será impresso sem parar. É inevitável. Mesmo com a economia dos EUA a lutar para lidar com uma crise imobiliária, a inflação acabará por acontecer. Levará tempo e podemos deflacionar antes que aconteça, mas acontecerá. Quando acontecer, não será uma subida lenta e gradual – será explosiva. Se for inteligente com o seu dinheiro no próximo ano ou dois e investir em ouro e investimentos relacionados com ouro, bem como em imóveis e outros ativos tangíveis, verá a nossa situação atual como a oportunidade de uma vida daqui a cinco anos. A curto prazo, guarde dinheiro para vendas de emergência.
Há algumas semanas, escrevi um artigo sobre os fundamentos das avaliações de mineração intitulado, “ Não É Assim Tão Simples: Mineração 101.” Esta semana vou aprofundar este assunto como parte de uma minissérie de cartas que se focarão na avaliação de ações de mineração e recursos. O tópico desta semana será o teor de corte – um termo que já ouviu muitas vezes antes, mas que é frequentemente ignorado ou mal interpretado. No entanto, é um fator extremamente importante nas avaliações de mineração.
Teoria e Prática do Teor de Corte
Considere um bloco de minério que pesa 1 tonelada e contém 3 gramas de ouro. A um preço do ouro de US$1000 por onça, o valor do ouro no bloco de minério é de pouco menos de $96 ($1000/31 X 3 ou $1000 por onça/ 31 gramas (onça troy) X 3 gramas de ouro)
Simplificando, se custasse mais de $96 para minerar, tratar e extrair o ouro dessa tonelada de minério, seria antieconómico minerar. Inversamente, se o custo fosse inferior a $96, poderia ser económico minerar.
Mas não é assim tão simples.
Se todas as toneladas de minério num depósito contivessem exatamente o mesmo teor de ouro, seria fácil de calcular. Mas nem todas as toneladas de minério que compõem um corpo de minério contêm o mesmo teor de ouro. Na verdade, os depósitos de ouro podem variar mais em termos de consistência devido à sua natureza “nuggetty”.
Dê uma olhada nesta tabela:
| !Gráfico de Teor de Minério de Ouro |
| Figura 1 |
Como pode ver na Figura 1, neste corpo de minério em particular, aproximadamente 30 por cento da tonelagem total tem um teor médio de 3 gramas por tonelada, 20 por cento tem 2,5 gramas por tonelada, e assim por diante.
Fazendo a Estimativa Inicial
Vamos assumir que um estudo de viabilidade preliminar fornece os custos para a recuperação de ouro:
| US$/tonelada de minério tratado | |
| Remoção de estéril | 12.0 |
| Custo de Mineração | 4.0 |
| Custo de Tratamento | 21.0 |
| Administração e Refino | 9.0 |
| Custo Total | 46.0 |
Testes metalúrgicos também mostram que apenas 95 por cento do ouro pode ser recuperado do minério.
Então a questão é, qual é a quantidade mínima de ouro que o projeto precisa em uma tonelada de minério para torná-lo economicamente recuperável?
Como a tabela mostra, tem que haver ouro suficiente para gerar US$46 de receita para cobrir os custos. Em outras palavras, o teor que fornece os US$46 é o teor de corte. Vamos novamente assumir que o preço do ouro é de $1000 por onça, o que é igual a $32 por grama (US$1000/31,1 gramas)
A fórmula é simples:
custo total/recuperação/preço por unidade de metal = Teor de corte
Portanto, no nosso exemplo:
46/0.95/32 = 1.5 grams per tonne
Agora, se voltarmos à distribuição original do teor de tonelagem, como mostrado no nosso gráfico, podemos ver que aproximadamente 6 por cento do nosso corpo de minério tem um teor inferior a 1,5 gramas por tonelada. Obviamente, quando mineramos o corpo de minério, tentaríamos evitar a mineração e certamente não trataríamos os 6 por cento da tonelagem abaixo do teor de corte.
Isso significa que, para fins de relatório de reservas ( ver Não É Assim Tão Simples: Mineração 101), reduzimos o tamanho do nosso minério económico para 94% da nossa tonelagem original. Embora tenhamos reduzido a tonelagem acima do teor de corte ao remover os 6% de minério antieconómico, o teor médio restante terá aumentado, uma vez que o teor mais baixo já não está incluído.
Isso significa que aumentar o teor de corte reduz a tonelagem económica, mas aumenta o teor geral.
Agora é aqui que as coisas se complicam na avaliação do NPV (valor presente líquido) de um projeto. Um livro inteiro pode ser dedicado ao teor de corte e à avaliação do NPV, mas vou simplificar o máximo possível para todos os efeitos.
Primeiro, determinamos a vida útil da mina.
Vamos assumir que a capacidade anual de tratamento pode processar 10 por cento da reserva total original. Isso significa que, com um teor de corte zero, a vida útil original da mina seria de 10 anos (100%/10%). Se aumentar o teor de corte, diminui a vida útil da mina devido à diminuição das reservas (reservas são minério num depósito que é económico de extrair, ver Mineração 101: Não É Assim Tão Simples), mas aumentaria a produção de ouro devido ao teor mais alto.
Agora, se assumirmos que o custo de capital é relativamente fixo, é possível estimar o NPV para cada teor de corte porque conhecemos o custo operacional, a vida útil da mina, o preço do ouro e, portanto, a receita.
Dê uma olhada:
| Teor de Corte | 1.0 | 1.5 | 2.0 | 2.5 | 3.0 | 3.5 | 4.0 |
| Vida Útil da Mina (anos) | 9.9 | 9.5 | 8.7 | 6.7 | 3.7 | 2.3 | 1.5 |
| NPV Relativo | 1.0 | 1.04 | 1.07 | 1.08 | 0.9 | 0.7 | 0.6 |
Olhando para a tabela, pode ver que à medida que o teor de corte aumenta, o NPV também aumenta. Isso deve-se ao maior benefício de um fluxo de caixa anual mais elevado proveniente do teor médio anual mais alto, superando a vida útil mais curta da mina.
No entanto, eventualmente, a vida útil mais curta da mina torna-se demasiado significativa e o NPV diminui. Olhando para a tabela, pode ver claramente que um teor de corte de 4.0 reduz o NPV relativo para 0.6. Mais uma vez, lembre-se que aumentar o teor de corte reduz a vida útil da sua mina, pois você “descarta” o minério de menor teor nos seus cálculos. Isso significa que, quanto maior o teor de corte, há até a possibilidade de o NPV ser negativo, pois a vida útil da mina e o minério recuperável tornam-se demasiado pequenos.
O fator importante é selecionar o teor de corte que produz o NPV mais alto. Na nossa tabela, isso significa selecionar o teor de corte de 2,5 gramas por tonelada. Claro, este é um exemplo extremamente simplificado usando um cálculo de NPV extremamente simplificado que usamos anteriormente. Com o advento de novas tecnologias e software de computação, a recuperação económica ótima de um depósito de minério pode ser ainda mais ajustada. Isso significa que é bastante possível que o teor de corte ótimo no nosso exemplo esteja em algum lugar entre 2,0 e 2,5 gramas por tonelada, antes que o NPV caia.
No nosso exemplo, o NPV mais alto foi alcançado usando um teor de corte mais elevado, como resultado do aumento da receita anual superando a vida útil mais curta da mina. No entanto, o teor de corte variará significativamente de um projeto para outro, pois muitos fatores, como capacidade da mina, capacidade da usina e preços das commodities, podem afetar o NPV.
Da próxima vez que ouvir falar de um projeto comparável a outra mina bem-sucedida, lembre-se que nenhum depósito é igual. Uma pequena variação de grama por tonelada no teor de corte pode ter efeitos significativos no NPV de um projeto, e os cálculos de NPV podem variar dramaticamente de uma fonte para outra. É por isso que projetos maiores frequentemente precisam passar por inúmeros cálculos de diferentes fontes antes de prosseguir.
Ao calcular o NPV, existem obviamente fatores conflitantes. Por exemplo, os seus custos de capital aumentarão quando aumentar a produção, mas precisa mantê-los no mínimo para uma dada taxa de produção. Um aumento na produção anual da mina gerará maior receita, mas está sujeito às reservas disponíveis e deve ser suficiente para satisfazer os gastos de capital. A lista de fatores conflitantes continua, por isso é imperativo que os cálculos estejam corretos para otimizar o NPV de um projeto.
Aí está, os fundamentos do teor de corte.
Até a próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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Declarações Prospectivas
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Embora a Empresa tenha tentado identificar fatores importantes que poderiam fazer com que os resultados reais diferissem materialmente, pode haver outros fatores que façam com que os resultados não sejam como antecipado, estimado ou pretendido. Não pode haver garantia de que as declarações que contêm informações prospectivas se mostrarão precisas, pois os resultados reais e eventos futuros podem diferir materialmente daqueles antecipados em tais declarações. Consequentemente, os leitores não devem depositar confiança indevida em declarações que contêm informações prospectivas. Os leitores devem rever os fatores de risco estabelecidos no prospecto da Empresa e nos documentos incorporados por referência.
Nota de Advertência aos Investidores dos EUA Relativamente às Estimativas de Recursos Inferidos
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