A Última Vez Que Vimos Esta Anomalia Econômica Foi na Década de 1970
É oficial. O presidente do Fed, Jerome Powell, admitiu e finalmente reconheceu que a inflação não é “transitória”. Na conferência de imprensa de terça-feira, ele disse:
“Acho que é — é provavelmente uma boa hora para aposentar essa palavra….”
Mais tarde, ele acrescentou: “Agora parece que os fatores que impulsionam a inflação para cima persistirão bem no próximo ano.”
O que aconteceu? Ele não disse que a inflação era simplesmente devido a uma paralisação temporária da oferta há pouco tempo? E a inflação cederia como aconteceu após a impressão de dinheiro de 2008?
Se você tem acompanhado esta Carta, você saberia exatamente por que e como Powell tem o induzido a acreditar que nossa inflação atual é transitória.
E em um momento, mostrarei por que o estímulo da Covid é fundamentalmente diferente de 2008. Mais importante, como ele criou uma anomalia econômica perigosa que está impulsionando os preços para cima.
Spoiler: É muito mais do que um gargalo de oferta. E há um risco real de que a inflação atual de 6% seja apenas o começo.
Deixe-me explicar.
Impressão de Dinheiro Não Causa Inflação?
Abordamos este mito de longa data algumas vezes ultimamente. E, correndo o risco de soar como um disco arranhado, vou recapitular mais uma vez – porque é essencial entender o que realmente tem impulsionado os preços para cima nos últimos meses.
A impressão de dinheiro em si não causa inflação. É para onde esse dinheiro vai que afeta os preços.
Por exemplo, após o colapso imobiliário de 2008, o Fed imprimiu mais de US$ 3,5 trilhões em cinco anos.
(Para perspectiva, isso é apenas cerca de 80% do que foi impresso durante a Covid, o que equivale a um terço de todos os dólares em circulação antes de 2008.)
E, no entanto, contra todas as profecias de hiperinflação, passamos pelo período de menor inflação da história.
Isso porque os dólares impressos não chegaram à economia.
Em vez disso, foram guardados nas reservas bancárias e nos mercados de capitais. Na carta, “ O Maior Negociador do Mundo,” escrevi:
“O Fed não distribui dinheiro impresso diretamente para pessoas e pequenas empresas. Em vez disso, usa esse dinheiro para comprar títulos de bancos comerciais por meio de um termo criativo chamado operações de mercado aberto.
Esse dinheiro vai para os bancos como reservas, que podem então emprestá-lo a seu critério.
Mas depois de 2008, os bancos não emprestaram a maioria desses dólares impressos. Em vez disso, eles os acumularam em suas reservas como um colchão.
Embora essa impressão de dinheiro não tenha elevado os preços básicos ao consumidor, ela fez algo mais – algo muito mais importante.
Quando o Fed compra títulos do governo aos trilhões, ele cria uma demanda artificialmente alta por eles. Assim, seus preços sobem e as taxas de juros caem.
A ideia é que o dinheiro barato incentive as empresas a pegar mais empréstimos e reinvestir em CAPEX e empregos; assim, fazendo com que esse dinheiro chegue ao resto da economia.
Depois de 2008, as empresas pegaram muito dinheiro emprestado a baixo custo. Mas, em vez de reinvestir a maior parte em CAPEX e novas contratações, elas o alavancaram para recomprar suas próprias ações – apoiando e aumentando o preço de suas ações.”
No final, os dólares impressos inflacionaram os preços dos ativos e levaram ao rali mais longo do mercado de ações da história (inflação de ativos) em vez de aumentar os preços ao consumidor (CPI).
Hoje, as coisas são diferentes.
Política Monetária 3.0
A política monetária do Fed pode ser dividida em três eras.
No final da década de 1980, o Fed começou a mexer com as taxas de fundos federais para monitorar a economia.
A mecânica era simples. Quando a economia desacelera, o Fed reduz as taxas para tornar o dinheiro mais barato e incentivar o empréstimo, o que, por sua vez, estimula a economia.
Por outro lado, eles aumentam as taxas para controlar a bolha quando a economia superaquece.
Podemos chamá-la de “Política Monetária 1” ou PM1.
Então, em 2008, o ajuste fino das taxas não foi suficiente. Assim, o Fed iniciou a “Política Monetária 2”, que é PM1 + impressão de dinheiro para comprar títulos de bancos (também conhecido como QE).
Então, quando a Covid atingiu, os formuladores de políticas novamente aumentaram o estímulo.
Eles combinaram taxas e impressão de dinheiro (PM2) com uma política fiscal agressiva.
Embora a política fiscal esteja tecnicamente fora do controle do Fed, lembre-se de nossa carta anterior, “ Com Grandes Poderes Vêm Grandes Responsabilidades,” onde revelamos que o Fed tem pessoas de dentro trabalhando no congresso (poder-se-ia argumentar que o congresso tem pessoas de dentro trabalhando no Fed; a mesma m\
Desde o início da Covid, o Congresso distribuiu US$ 4,84 trilhões na forma de:
- Cheques de estímulo (US$ 815 bilhões)
- Benefícios de desemprego (US$ 678 bilhões)
- Todos os tipos de subsídios e fundos de recuperação que você pode explorar aqui
Em outras palavras, trilhões de dólares impressos foram espalhados por toda a economia como gasolina em um fogo que se apagou.
Ray Dalio, um dos investidores de maior sucesso de nosso tempo, apelidou isso de “Política Monetária 3” (PM3).
No panorama geral, PM1 e PM2 injetaram dinheiro no sistema bancário, que, como discutimos, acabou em Wall Street e nas Grandes Corporações.
Enquanto isso, a PM3 forçou o estímulo diretamente para a economia, o que a torna muito diferente de qualquer esforço de flexibilização anterior – especialmente quando combinada com PM1 e PM2.
O Maior Desequilíbrio entre Oferta e Demanda desde a Década de 1970
Em nossa carta, “ A Estratégia de Inflação que Funciona 100% das Vezes,” discutimos a rotação extrema da demanda durante a Covid que criou uma cadeia de gargalos de oferta na economia:
“A Covid virou nossas vidas de cabeça para baixo da noite para o dia. Padrões de comportamento e gastos mudaram repentinamente, o que desequilibrou a economia.
Por exemplo, quem teria pensado que os moradores da cidade estariam morrendo de vontade de voltar para os subúrbios? Nenhum construtor tinha tantas casas à venda. Assim, o estoque de moradias secou e os preços das casas dispararam.
As pessoas também começaram a devorar consoles de jogos, PCs e outras coisas para trabalhar e se divertir em casa. O ataque de pedidos pandêmicos pegou muitas empresas de surpresa. E elas rapidamente esgotaram seus estoques.
Essa demanda crescente por eletrônicos e computadores levou à escassez de chips. A escassez de chips levou a interrupções na fabricação de automóveis.
Eu poderia continuar, mas você entendeu o ponto.”
A visão consensual é que esses gargalos de oferta estão impulsionando temporariamente a inflação. E assim que eles se esgotarem, a inflação voltará a níveis saudáveis.
Mas um relatório recente da Bridgewater Associates de Ray Dalio, um dos maiores fundos de hedge do mundo, sugere que há muito mais na história.
A Bridgewater argumenta que a PM3 desencadeou um boom de demanda sem adicionar nada à oferta. E agora a demanda é tão alta que a oferta não consegue acompanhar mesmo com capacidade total, pré-pandemia.
Via Bridgewater:
“A mecânica do estímulo monetário e fiscal combinado é inerentemente inflacionária: a PM3 cria demanda sem criar oferta.
A resposta da PM3 que vimos em resposta à pandemia mais do que compensou as rendas perdidas devido a paralisações generalizadas, sem compensar a oferta que essas rendas estavam produzindo. Isso é muito diferente da PM2 pós-crise financeira, onde o QE, em grande parte, não foi combinado com um estímulo fiscal significativo, mas sim compensou uma contração de crédito e, como resultado, não foi inflacionário.
Estamos agora vendo a mecânica inflacionária da PM3 se desenrolar e observando o quão potente é essa ferramenta. E embora a composição da demanda que ela impulsionou evolua (por exemplo, mudança de bens para serviços à medida que a COVID recua), a demanda provavelmente permanecerá altamente elevada.”
Aqui está um gráfico mostrando como a oferta dos EUA mais do que se recuperou. Enquanto isso, a demanda está fora de série:
E embora a oferta esteja de volta acima dos níveis pré-pandêmicos, a lacuna entre oferta e demanda está em seu maior nível desde a década de 1970:
Esta é a própria definição do que causa inflação: muito dinheiro (demanda) perseguindo poucos bens (oferta).
E quando você olha ao redor, a evidência está gritando na sua cara.
Precisa de Mais Provas? Que Tal um Emprego?
Primeiro, vamos olhar para as escassezes.
O mundo está com escassez de tudo, desde matérias-primas, como madeira e gás, até bens de capital, como microchips. Essas deficiências estão atrasando a oferta de tudo, desde consoles de jogos até carros e casas.
Em certo ponto, o Burger King até retirou do cardápio refeições com batatas fritas porque ficaram sem batatas!
Mesmo que a oferta eventualmente se recupere, não haverá transporte suficiente para levar tudo para onde precisa ir. Os portos já estão cheios de contêineres empilhados até o céu.
Antes da Covid, era incomum ver até mesmo um único navio de carga à espreita fora do porto, apenas parado – eles estavam sempre em movimento. Mas, somente em setembro, um recorde de 73 navios fizeram fila em Long Beach para descarregar no porto de Los Angeles.
E imagens de satélite mostram que o congestionamento portuário está aumentando a cada mês:
Não é apenas a escassez de suprimentos que causa o enorme desequilíbrio entre oferta e demanda.
Também não há trabalhadores suficientes para preencher o vazio da criação dos suprimentos.
Metade das empresas nos EUA não consegue preencher suas vagas. E as que conseguem têm dificuldade em manter os trabalhadores.
De fato, um recorde de 4,4 milhões de americanos pediram demissão em setembro.
De acordo com os dados da Bridgewater, não vimos um mercado de trabalho tão apertado em nenhum boom econômico desde 1975. Isso é um grande sinal…
Os Medos da Inflação Podem se Tornar Realidade Desta Vez
Existe um risco real de que os formuladores de políticas tenham exagerado – ou que tenha sido planejado para ampliar a lacuna entre ricos e pobres.
A inflação de hoje pode não ser o subproduto temporário de interrupções na oferta que eles querem que você acredite; em vez disso, é um sinal de alerta precoce de que a economia foi inundada com dinheiro.
A demanda é tão alta que a oferta não precisa apenas se recuperar – ela precisa crescer substancialmente acima dos níveis pré-pandêmicos.
É por isso que a inflação pode ser mais alta e durar mais do que nos disseram. E ignorá-la apenas porque nos safamos da última vez é um grande erro.
Acho que Ivan estava certo quando disse em maio, “ Transitória Minha B*sta.“
Busque a verdade,
Carlisle Kane
