Caros Leitores,
As últimas semanas não foram divertidas para os investidores.
Facebook está em baixa. Tesla está em apuros. Amazon está a ser esmagada.
E a Apple está a receber mais rebaixamentos por parte dos analistas.
Mesmo as ações no setor mais novo e de crescimento mais rápido – a marijuana – têm sentido a dor
É quase como se houvesse certos grupos que prefeririam ver o mercado colapsar a manter a sua trajetória ascendente.
Entretanto, as incertezas globais continuam a acumular-se.
As tensões entre a Rússia e o Ocidente estão a aumentar, com ambos os lados a expulsar os diplomatas um do outro do seu território. A Síria permanece em estado de guerra, enquanto o número de mortos aumenta no Médio Oriente. Nos EUA, a direita e a esquerda continuam a atacar-se mutuamente com abandono imprudente.
Com tanta dissidência global e preocupações económicas, tomar decisões de investimento está a tornar-se mais difícil a cada dia.
O que nos leva à pergunta mais importante: O nosso atual mercado em alta acabou?
Esta é uma pergunta que me fazem com crescente frequência.
Mas como podemos cronometrar o mercado com confiança quando nem mesmo as maiores mentes de investidores do mundo conseguiram fazê-lo?
Nos últimos anos, parte do dinheiro mais inteligente do mundo – investidores que fizeram grandes apostas contra fundamentos percebidos – foi dizimada.
Todas as vezes que sentiram que o mercado tinha terminado, não tinha.
Por exemplo, Kyle Bass, um proeminente gestor de fundos de cobertura que obteve um retorno de 212% em 2007 e ganhou centenas de milhões com a venda a descoberto de subprime, tem tido dificuldades em obter retornos de um único dígito desde então.
Nos últimos anos, ele apostou contra a China. Ele apostou contra o Japão. E apesar de quão forte era a sua pesquisa, ele perdeu.
Os seus factos estavam errados? Não.
Mas às vezes, por mais certo que estejas, o mercado pode provar que estás errado.
Vamos ver como estão as coisas.
Q1 Terminado, um Q2 Melhor?
O S&P 500 caiu mais de 9% em relação aos seus máximos de 2018 estabelecidos em janeiro – um número que gerou nervosismo no mercado para muitos investidores, especialmente porque as ações subiram todos os meses do ano em 2017.
No entanto, antes de falarmos de desgraça e pessimismo, é importante notar que o S&P 500 caiu apenas 2,58% no acumulado do ano (TYD).
E apesar da agitação do mercado, os lucros do Q1 deverão ser fortes – tão fortes que os analistas registaram aumentos recorde nas estimativas de lucros por ação (EPS) do S&P 500 para o Q1 e para 2018 até à data.
De facto, de acordo com a FactSet, o primeiro trimestre de 2018 marcou o maior aumento na estimativa de EPS bottom-up nos primeiros dois meses de um trimestre desde que começou a monitorizar a estimativa de EPS bottom-up trimestral no Q2 de 2002.
Mas isso não é tudo.
De acordo com a FactSet, a taxa de crescimento de lucros estimada para o S&P 500 no Q1 é de 17,2%.
Se essas estimativas se confirmarem, marcará o maior crescimento de lucros por trimestre em sete anos, quando atingimos 19,5% no Q1 de 2011.
O S&P 500 subiu mais de 95% após o final do Q1 de 2011.
Além disso, das 11.094 classificações de ações que a FactSet monitoriza no S&P 500, 52,2% são classificações de Compra, 42,9% são classificações de Manter e 4,9% são classificações de Venda.
Embora eu certamente não tomasse as minhas decisões com base apenas em cálculos de analistas, estes números mostram que, apesar das incertezas que rodeiam o mercado, fundamentalmente o mercado permanece sólido.
Acho que temos mais um ganho de 100% pela frente? Claro que não.
Mas não acho que seja hora de tomar decisões precipitadas ainda…
Certifique-se de ficar atento aos lucros nas próximas semanas – se caírem muito abaixo das expectativas, é necessária cautela séria. Se as cumprirem ou superarem, um suspiro de alívio é apropriado a curto prazo.
Concorrência de Capital a Mudar
Os mercados de capitais estão sempre num estado de competição perpétua por capital – o que significa que o dinheiro fluirá para onde for melhor utilizado.
Desde 2008, os rendimentos dos títulos e as taxas de juro têm sido historicamente baixos. Como resultado, o dinheiro fluiu para onde renderia: o mercado de ações e o imobiliário.
Mas com a economia global a regressar ao crescimento, as coisas estão agora a mudar.
A Reserva Federal finalmente começou a reduzir o seu enorme inventário de títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas que acumulou na última década.
Isso significa que títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas adicionais entrarão nos mercados de capitais, onde será necessário capital para os comprar.
Esta oferta adicional será agravada por ainda mais oferta.
Porquê?
Primeiro, aqui está um excerto da minha Carta de 2013, “ Como o Governo Pede Dinheiro Emprestado”:
“Os Estados Unidos são uma potência mundial e uma nação de primeiro mundo. Têm de gastar dinheiro para manter este estatuto, construindo estradas, fornecendo cuidados de saúde e serviços públicos, e financiando guerras.
Mas este dinheiro tem de vir de algum lugar.
Historicamente, a maior parte deste dinheiro vinha de impostos e de empresas estatais.
Mas à medida que a potência mundial crescia – através de guerras e atividade económica – também cresciam os seus hábitos de consumo.
Os impostos já não eram suficientes para cobrir todas as contas.
Então – como toda a gente – quando não tens dinheiro suficiente, pedes emprestado.
Quando o governo gasta mais do que arrecada, chama-se despesa deficitária.”
No mês passado, os EUA aprovaram um orçamento federal que deverá adicionar mais de 1 bilião de dólares ao défice anual a partir de 2019.
O que isso significa?
Continuação de “ Como o Governo Pede Dinheiro Emprestado“:
“O Tesouro dos EUA, o departamento do governo dos EUA que gere todas as finanças federais, pede dinheiro emprestado emitindo um título.
Um título é simplesmente um pedaço de papel – uma nota promissória – que diz que se me deres dinheiro agora, eu te pagarei de volta em X anos, com juros.
Estes pedaços de papel são então vendidos através de um leilão de títulos onde os maiores bancos do mundo participam na compra de parte desta dívida nacional.
Os bancos vendem então estes títulos a outros investidores, como fundos de investimento e países como a China e o Japão.”
Com um orçamento federal que deverá exceder 1 bilião de dólares a partir de 2019, os EUA terão de vender mais títulos do Tesouro. Muito mais.
E terá de o fazer numa altura em que a Fed também está a desfazer-se dos títulos dos EUA que tem no seu balanço.
Isso significa que muitos títulos dos EUA vão chegar ao mercado até 2019 e além.
Então, o que acontece a seguir?
Como acabei de mencionar, o capital está sempre num estado de competição perpétua.
Com a abundância de oferta de títulos dos EUA esperada no mercado, termos de títulos melhores serão provavelmente necessários para competir por capital – especialmente porque os rendimentos ainda estão perto dos mínimos históricos.
Isso significa que os rendimentos acabarão por ter de subir. Em termos leigos, as taxas de juro terão de aumentar.
E se as taxas de juro subirem, o capital passará dos mercados de ações para o mercado de títulos.
Como mencionei em 2015, é precisamente isso que a Fed quer.
Via “ O Verdadeiro Plano da Fed“:
“Eventualmente, a Fed terá de começar a reduzir os seus ativos, o que significa que haverá muitos títulos para absorver.
A liquidez estrangeira não será capaz de absorver tudo o que foi impresso. Isso significa que o dinheiro terá de vir de outro lugar. E esse lugar – acredito – é do mercado de ações.
Se o mercado de ações continuar a subir, criará mais liquidez para os títulos. Porquê? Porque o mercado de ações acabará por corrigir em algum momento. Quando isso acontecer, os investidores procurarão a segurança dos títulos; assim, absorvendo grande parte dos títulos detidos pela Fed.
Quanto mais o mercado de ações sobe, mais dinheiro está disponível para títulos na descida.
Este é o verdadeiro plano da Fed.”
O consenso dos especialistas em títulos é que os rendimentos subirão, mas terão de subir lentamente porque tanto as economias dos EUA como as globais estão demasiado alavancadas para sustentar um rápido aumento das taxas.
Especialmente quando a inflação está finalmente de volta ao mapa…
Inflação Irónica
Em fevereiro, testemunhámos a divulgação de um relatório de empregos muito robusto que mostrou que os salários aumentaram 2,9 por cento ano a ano em janeiro.
Este foi o maior aumento desde 2009 e reforça ainda mais que a economia dos EUA está, de facto, a ganhar força.
Infelizmente, embora este crescimento seja uma coisa boa, ele exerce pressão sobre o mercado de ações.
Isso porque esta força económica proporciona uma força ascendente natural nas taxas de juro e nos rendimentos dos títulos, pois abre caminho para a Fed apertar e aumentar as taxas.
Testemunhámos isso em primeira mão em janeiro, quando o Índice de Preços ao Consumidor, um indicador chave das tendências de inflação, subiu bem acima das expectativas, saltando 0,5 por cento.
Isso levou imediatamente a rendimentos de títulos mais altos e preços de ações mais baixos.
Num mercado normal, o crescimento deveria levar a preços de ações mais altos. No entanto, no mercado atual apoiado pela Fed, tem o efeito oposto.
Como o rei dos títulos, Bill Gross, colocou na sua última Carta mensal, “ Matando uns aos Outros“:
“As economias dos EUA e globais estão demasiado alavancadas para suportar mais do que um nível de Fed Funds de 2% num mundo inflacionário de 2%. Se for superior a 2%, um dólar mais forte afetaria o crescimento dos mercados emergentes e levaria talvez a um aperto prematuro por parte do BCE e de outros bancos centrais de mercados desenvolvidos.
Quando se trata de mercados financeiros, (tanto de títulos como de ações) a “besta” é realmente a alavancagem, e embora seja difícil determinar quando é realmente suficiente, a Grande Recessão realmente nos informou que Hyman Minsky estava certo – “a estabilidade leva à instabilidade” à medida que os bons tempos e os preços mais altos levam a um falso sentido de otimismo.”
À medida que a inflação aumenta, os rendimentos dos títulos de longo prazo terão de acompanhar para dar aos investidores uma taxa de retorno real (um retorno que considera a inflação).
Com a inflação agora a subir constantemente acima de 2%, combinada com uma oferta crescente de títulos dos EUA, os rendimentos dos títulos de longo prazo deverão aproximar-se de 5%; dando aos investidores uma taxa de retorno real na vizinhança de 3%.
Este aumento esperado nos rendimentos poderá ser o início de uma mudança maior das ações para os títulos e estagnar o crescimento do mercado de ações.
Deveríamos ser mais cautelosos com este evento no Q3 e Q4.
Aumentar o Dinheiro em Caixa
Há um mês, antes da grande queda no mercado de ações, escrevi:
“É importante notar… que, à medida que o mercado continua a manter-se, e potencialmente a superar, os máximos históricos, investir no S&P pode não ser tão fundamentalmente seguro quanto parece.
Há uma razão pela qual Warren Buffett está mais uma vez sentado sobre uma quantia recorde de dinheiro para os seus fundos.
Na sua carta anual aos acionistas da Berkshire, Buffett disse que encontrar coisas para comprar a um “preço de compra sensato” se tornou um desafio e é uma das principais razões pelas quais a Berkshire está inundada com 116 mil milhões de dólares em dinheiro de baixo rendimento e títulos do governo.
Por outras palavras, ele não só sente que os ativos investíveis podem estar um pouco caros neste ambiente, como também pode estar a acumular o seu dinheiro, potencialmente à espera do próximo colapso do mercado – como fez em 2008.
Eu também estou agora inundado em dinheiro de baixo rendimento e títulos do governo.”
Apesar do Q1 ter passado e de um potencial trimestre de lucros fortes, mantenho a minha posição de estar com dinheiro em caixa. Mas isso não significa que a oportunidade não exista.
Embora o mercado possa estar fraco nos próximos meses, lembre-se que o capital está num estado de competição perpétua.
Ficar de lado, embora seguro, não proporciona ganhos para os fundos e gestores de dinheiro que procuram retornos para os seus clientes.
Se o mercado cair, mas os fundamentos permanecerem os mesmos ou melhores, significa simplesmente um valor melhor para as ações – especialmente para investidores de longo prazo. Isso significa que o dinheiro retirado dos máximos provavelmente estará lá para apoiar as quedas – especialmente porque os rendimentos provavelmente permanecerão baixos até pelo menos o Q3 ou Q4 deste ano.
Na maior parte, no entanto, acredito que o meu dinheiro é melhor investido em ações de pequena capitalização versus grande capitalização.
Existem numerosos estudos que mostram que as small caps têm um desempenho melhor a longo prazo do que o mercado como um todo.
Ao contrário dos grandes, as small caps geralmente representam uma aposta mais pura nas fases iniciais de novas indústrias e mudanças tecnológicas, das quais existem muitas agora – pense em AI, Blockchain, CRISPR.
As pequenas empresas são mais ágeis do que as suas contrapartes maiores e são muito mais propensas a ser alvo de atividade de M&A (fusões e aquisições) dado o seu tamanho.
Mais importante ainda, as M&A de small-cap são geralmente muito mais lucrativas do que as de large caps.
Dito isto, há um setor que ainda está certamente nas suas fases iniciais e permanece uma das indústrias de crescimento mais rápido e mais novas do mundo…
Marijuana
Os últimos dois meses não foram gentis para as ações de marijuana, com o maior ETF de marijuana, o Horizons Marijuana Life Sciences ETF (TSX: HMMJ) a cair mais de 19% no acumulado do ano e mais de 37% em relação aos seus máximos de 2018.
Mas porquê?
No mês passado, o Senado canadiano deu aprovação em princípio à legalização da marijuana recreativa.
O Projeto de Lei C-45 foi aprovado em segunda leitura por uma votação de 44-29.
Embora esta seja na sua maioria uma boa notícia, a margem estreita de vitória está a amplificar os riscos das ações de marijuana por enquanto.
Como a Global News relata:
“A oposição conservadora à proposta de legalizar a marijuana tem sido feroz e os senadores do grupo parlamentar deverão atacar o projeto de lei e tentar introduzir emendas significativas à medida que este avança na análise pela comissão.”
E uma vez que o prazo para o Senado aprovar a legislação é 7 de junho, poderemos ver mais volatilidade até termos uma imagem mais clara de onde se encontra a legalização no Canadá.
Dada a quantidade de capital investido no setor e o progresso já feito pelas províncias, não é tanto uma questão de “se” mas de “quando.”
Se o prazo for cumprido e a legislação for aprovada em 7 de junho, então tenho poucas dúvidas de que as ações de marijuana dispararão – o que significa que as últimas semanas de queda podem representar uma grande oportunidade de compra.
No entanto, se não correr como planeado, provavelmente veremos pressão adicional sobre as ações de marijuana, uma vez que o caminho para a rentabilidade será prolongado.
É por isso que nem todas as ações de marijuana devem ser tratadas da mesma forma.
Uma maré crescente levanta todos os barcos, mas os barcos mais pequenos podem não ser capazes de suportar as ondas voláteis.
O financiamento está a tornar-se mais difícil para novos participantes, razão pela qual as empresas que têm muito dinheiro se destacarão.
Muitos alegarão ter um pacote de terras massivo, mas sem financiamento, são apenas terras.
Mas empresas com dezenas de milhões de dólares, até centenas, serão capazes de suportar e potencialmente até beneficiar (via aquisições) de um atraso na legalização no Canadá.
Se espera que a legalização seja finalizada em 7 de junho, então as últimas semanas de queda da marijuana podem revelar-se muito recompensadoras para investidores de valor que procuram as empresas certas.
Além disso, esta queda pode alimentar um interesse adicional de grandes participantes no mercado, como a Big Alcohol ou a Big Tobacco.
Conclusão
Há muito com que se preocupar no nosso mercado atual.
Os fundamentos mostram força, mas poderiam ser facilmente esmagados se a geopolítica voltasse a ter impactos significativos nos nossos mercados – especialmente dada a atual e intensificante luta pelo poder entre as superpotências mundiais.
Depois, há a ameaça contínua da desdolarização.
No ano passado, mencionei como a China estava a tentar destronar o dólar americano, ou competir ainda mais com ele, lançando os seus próprios futuros de petróleo bruto para eventualmente precificar o petróleo em yuan.
Via “ Como o Dólar Americano Irá Colapsar“:
“Se a China solidificar a sua posição como o maior importador de petróleo do mundo, ainda estaria à mercê de referências precificadas em dólar americano.
Por outras palavras, se a China realmente quer competir com o dólar americano, deve começar a precificar o petróleo na sua própria moeda. Deve ter o seu próprio benchmark ou marcador para servir como preço de referência para compradores e vendedores de petróleo bruto.
E é por isso que tem estado a trabalhar no lançamento dos seus próprios futuros de petróleo bruto na Shanghai International Energy Exchange.”
Na semana passada, os futuros de petróleo bruto da China foram lançados com uma procura “estrondosa”.
Via Reuters:
“Os futuros de petróleo bruto da China tiveram um início estrondoso na segunda-feira, com traders ocidentais e grandes empresas chinesas a negociar avidamente o mais novo instrumento financeiro de petróleo do mundo, que muitos esperam que se torne um terceiro benchmark de preço global ao lado do Brent e do WTI crude.”
Este movimento da China poderá causar mais instabilidade não só no Médio Oriente, mas também aumentar as tensões entre o Ocidente e a Rússia, uma vez que a Rússia certamente incentivará a precificação do petróleo fora dos dólares americanos.
Deveríamos prestar muita atenção tanto à China como à Rússia nesta frente.
Mas assim como as tensões poderiam escalar e afetar negativamente o nosso mercado, também poderiam ter o efeito oposto.
Por exemplo, se Trump fechar um acordo com a Coreia do Norte, isso certamente aliviaria a ameaça de uma guerra nuclear e teria impactos positivos nos mercados globais. Fontes dizem que as conversações Trump/Coreia do Norte estão em andamento agora.
Se correrem bem, espere que a segunda-feira comece forte; se não, bem, cuidado.
Por último, como mencionei em janeiro, o bastão está a ser passado dos Baby Boomers para os Millennials.
Mas os baby boomers ainda não saíram. E para eles, o atual mercado em alta pode ser o último.
Enquanto este mercado continuar a mover-se na direção certa – mesmo que lenta ou esporadicamente – haverá baby boomers que quererão fazer algumas últimas grandes apostas.
Por outras palavras, estamos na parte inferior da 9ª entrada com as bases cheias e podemos bater forte para um grand slam para ganhar o jogo. Ou podemos ser eliminados.
Suspeito que muitos vão querer ir à luta.
É por isso que, nos próximos meses, estarei a adicionar grandes posições ao meu portfólio na esperança de conseguir esse grand slam antes que o Q3/Q4 chegue.
Mais sobre estas adições nas próximas semanas.
Vamos aproveitar enquanto o sol brilha.
Procure a verdade,
Ivan Lo
A Carta Equedia
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