O verão acabou, o que significa que é hora de começarmos a nos preparar para o pior.
No início deste ano, fiz uma previsão de que poderíamos ver as coisas desmoronarem, ou que o início de uma queda poderia começar a se instalar.
Através da minha Carta, “ Como Esta Decisão Histórica Poderia Destruir o Mercado“:
“Não consigo identificar, mas tenho a sensação de que, em algum momento de setembro, algo vai desmoronar – ou o início de uma queda pode se instalar. Isso é apenas um palpite – um sentimento – então pode não ser sensato levar isso muito a sério.
O mercado ainda pode se manter depois de setembro e ainda terminar no verde este ano. Mas certamente não direi isso sobre 2016.
Então, por que minha mudança repentina de opiniões?
Não, não é apenas que estamos nos aproximando do fim de outro ciclo de sete anos.
Olho para muitos exemplos da história e comparo a conexão de eventos daquelas épocas com os dias de hoje. Embora do ponto de vista tecnológico as coisas sejam drasticamente diferentes, a natureza humana mudou muito pouco. Estamos agora testemunhando uma culminação de eventos que só pode terminar em desastre: a guerra no Oriente Médio está se intensificando; a mídia está alimentando o ódio (ou seja, Ferguson); estamos testemunhando um grande choque do petróleo; o mercado está espumoso; há desconfiança entre todos os países (ou seja, NSA); e há um grande ataque ao dólar – com a China e a Rússia liderando o caminho.
Não nos esqueçamos da tremenda quantidade de dívida que foi acumulada pelas principais potências econômicas do mundo nos últimos sete anos. Exemplo: a dívida total da China quase quadruplicou, subindo de US$ 7 trilhões em 2007 para US$ 28 trilhões em meados de 2014.
Existem até conexões religiosas e proféticas – caso você se interesse por esse tipo de coisa – que clamam por uma queda do mercado pela vontade de Deus.”
Nenhum dos pontos mencionados acima se dissipou: o Oriente Médio está à beira de uma guerra total, a mídia continua alimentando o ódio através de sua propaganda sobre guerras raciais, o petróleo continua caindo, a desconfiança entre as nações se intensifica, e o mercado está ainda mais espumoso do que antes.
Se houver outro desfecho para a culminação de eventos acima que você considere possível, por favor, compartilhe.
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Por enquanto, vamos falar sobre o mercado.
O Mercado Está Espumoso
Nas últimas semanas de agosto, e em particular em 1º de setembro, as ações dos EUA foram duramente atingidas, e os fluxos de saída de ações saíram do mercado. Parece que meu pressentimento sobre uma queda do mercado pode ser mais do que apenas um sentimento.
Em 24 de agosto, o Dow despencou quase 1.100 pontos. No dia seguinte, os fundos de ações viram $19 bilhões em saídas – o segundo maior resgate diário desde 2007, de acordo com o Bank of America Merrill Lynch.
Embora o mercado pareça ter se estabilizado, as preocupações subjacentes permanecem, pois os fluxos maciços de saída de fundos de ações dos EUA e dos mercados emergentes continuam a jorrar.
Via FT:
“Os fundos de ações globais sofreram saídas de US$ 19 bilhões na semana até quarta-feira, elevando o total de saídas de quatro semanas para US$ 46 bilhões.
…Os fundos de ações dos EUA já perderam US$ 139,6 bilhões este ano em meio a lucros corporativos estagnados, ações em queda e incerteza em torno do momento do primeiro aumento da taxa do Fed.”
Então, para onde está indo o dinheiro?
A Rotação da Dívida dos EUA
A resposta a essa pergunta começa com a China.
No último ano, e mais intensamente nos últimos meses, as reservas cambiais da China diminuíram.
Via WSJ:
“As reservas cambiais da China despencaram em um valor recorde em agosto…
…O Banco Popular da China disse na segunda-feira que suas reservas caíram US$ 93,9 bilhões, a maior queda mensal em termos de dólares e a maior em termos percentuais desde maio de 2012.
O declínio nas reservas de moeda estrangeira da China acelerou, aprofundando uma tendência que ilustra as pressões da desaceleração do país, o aumento dos fluxos de saída de capital e as expectativas de aperto monetário nos EUA.”
Por décadas, a China tem sido uma compradora constante de títulos do Tesouro dos EUA e tem sido a maior compradora estrangeira. Como tal, a maioria das reservas da China são ativos dos EUA, levando as massas a acreditar que a China tem se desfeito de suas participações nos EUA.
Via CNN:
“A China possuía US$ 1,3 trilhão em títulos do Tesouro dos EUA em junho, tornando-se a maior detentora da dívida dos EUA.
Mas as reservas cambiais da China despencaram em um recorde de US$ 94 bilhões em agosto, de acordo com o banco central do país, deixando-o com um tesouro de guerra de US$ 3,6 trilhões.
Analistas dizem que é muito seguro acreditar que uma grande parte desse declínio ocorreu devido a uma redução nas participações do Tesouro dos EUA.”
Embora seja verdade que a China provavelmente tem se desfeito de suas participações nos EUA, isso não é algo que acabou de começar a se manifestar, como a mídia sugere. Na verdade, tem sido a tendência nos últimos anos.
Desde 2011, as participações da China em títulos dos EUA caíram consistentemente. Dê uma olhada:
Com a China não comprando mais a maior parte da dívida dos EUA, outra pessoa – alguém grande – tem que assumir a responsabilidade. Desde 2008, o Fed tem atuado como o credor de última instância. E embora haja fortes razões que sugerem que o Fed continuará a absorver a dívida dos EUA (e nos piores cenários, provavelmente o fará), muito cedo demais poderia acelerar o fim do domínio do dólar americano.
Então, é claro, deve haver outro plano. E eu acredito que há.
Há algum tempo, eu disse que uma saída em massa de ações provavelmente levaria a grandes entradas em títulos do tesouro e obrigações.
Via “ Como Esta Decisão Histórica Poderia Destruir o Mercado“:
“Lembre-se do que escrevi em minha carta, O Verdadeiro Plano do Fed:
“Eventualmente, o Fed terá que começar a reduzir seus ativos, o que significa que haverá muitos títulos para absorver.
A liquidez estrangeira não será capaz de absorver tudo o que foi impresso. Isso significa que o dinheiro terá que vir de outro lugar. E esse lugar – eu acredito – é do mercado de ações. Se o mercado de ações continuar a subir, criará mais liquidez para os títulos. Por quê? Porque o mercado de ações eventualmente se corrigirá em algum momento, e quando isso acontecer, os investidores buscarão a segurança dos títulos; assim, absorvendo grande parte dos títulos detidos pelo Fed.
Quanto mais o mercado de ações sobe, mais dinheiro está disponível para títulos na descida.
Este é o verdadeiro plano do Fed.”
Minha análise já está se concretizando?
De acordo com o Bank of America, via Zero Hedge, a segunda maior entrada semanal de US$ 14 bilhões ocorreu na semana que terminou em 5 de fevereiro de 2014, que foi seguida pela entrada da semana passada em todos os fundos de renda fixa de US$ 16,04 bilhões – a maior já registrada desde pelo menos 2008.
As ações, por outro lado, passaram de uma entrada de US$ 1,62 bilhão na semana anterior para uma saída de US$ 5,52 bilhões na semana passada.
Isso é um sinal do que está por vir?”
Como sabemos que a China tem se desfeito de títulos do Tesouro dos EUA, e o Fed não anunciou o QE4, alguém mais deve estar assumindo a folga.
E certamente, como o momento perfeito o faria, outra pessoa está – e não é o Fed (não diretamente, de qualquer forma).
Nas semanas que antecederam a recente Segunda-feira Negra, quando o Dow despencou 1100 pontos, as vendas de títulos estavam fracas.
Via Reuters em 26 de agosto de 2015:
“A fraca demanda em leilões consecutivos do Tesouro dos EUA esta semana tem feito os especialistas em títulos se perguntarem se a China e outros bancos centrais de mercados emergentes estão gastando suas reservas cambiais em casa para compensar a fuga de investidores durante a turbulência do mercado, em vez de comprar dívida dos EUA.”
Durante esse período, a China também tem liquidado. Mas, misteriosamente, alguém interveio no momento perfeito.
Via WSJ:
“…Outros compradores pegaram o que a China vendeu. Investidores aplicaram US$ 2,12 bilhões em dinheiro líquido em fundos mútuos e fundos negociados em bolsa baseados nos EUA, visando o mercado de títulos do Tesouro, na semana que terminou em 2 de setembro, de acordo com a empresa de rastreamento de fundos Lipper.
…Isso marca a quarta entrada semanal consecutiva e a maior entrada de uma semana desde abril. Este ano, até 2 de setembro, o grupo de fundos atraiu uma entrada líquida de US$ 16,6 bilhões, a caminho de ser a maior entrada anual desde 2009.”
Há até relatos de fundos de hedge obscuros comprando títulos. Via WSJ:
“Um fundo de hedge pouco conhecido de Nova York, administrado por um ex-gênio da matemática da Universidade de Yale, tem comprado dezenas de bilhões de dólares em dívida do Tesouro dos EUA em leilões recentes, chamando a atenção do Departamento do Tesouro e de Wall Street.
A Element Capital Management LLC, liderada pelo trader Jeffrey Talpins, tem sido a maior compradora em dezenas de leilões de títulos do governo nos últimos 10 meses, disseram pessoas familiarizadas com o assunto.”
E de repente, da demanda fraca, surge uma demanda forte.
Via Financial Times:
“A demanda em um leilão de títulos do Tesouro de 30 anos de US$ 13 bilhões na quinta-feira atingiu seu nível mais alto em três meses, dias antes de os formuladores de políticas do banco central dos EUA se reunirem.”
E, nas últimas semanas, os investidores rotacionaram fundos do mercado de ações para a suposta segurança dos títulos do governo.
Via CNBC:
“Investidores retiraram outros US$ 19 bilhões de fundos de ações na semana passada, buscando segurança em fundos de títulos do governo, que desfrutaram da mais longa sequência de entradas em quatro anos, disse o Bank of America/Merrill Lynch na sexta-feira.”
E Via Reuters:
“Investidores retiraram US$ 16,2 bilhões de fundos de ações baseados nos EUA na semana encerrada em 9 de setembro, após terem comprometido US$ 3,9 bilhões com os fundos na semana anterior, mostraram dados do serviço Lipper da Thomson Reuters na quinta-feira.
Fundos especializados em ações dos EUA registraram US$ 14,3 bilhões em saídas, enquanto fundos especializados em ações internacionais registraram US$ 1,9 bilhão em saídas. As saídas foram principalmente de fundos negociados em bolsa de ações, que registraram US$ 13,6 bilhões em retiradas.
Os fundos de títulos foram beneficiários durante a mais recente fuga de ações. Fundos de títulos tributáveis atraíram suas primeiras entradas em três semanas, em US$ 3,6 bilhões. Fundos do Tesouro governamentais baseados nos EUA registraram US$ 2,1 bilhões em entradas, sua quinta semana consecutiva de entradas. Fundos de títulos corporativos de grau de investimento baseados nos EUA atraíram US$ 416 milhões, suas primeiras entradas desde o final de julho.
Mesmo fundos de títulos de alto rendimento “lixo” baseados nos EUA, mais arriscados, atraíram US$ 186 milhões em entradas, suas primeiras entradas em três semanas, disse Lipper.”
A rotação de ações para títulos é um precursor para a próxima queda do mercado, assim como foi antes da queda de 2008?
Aqui está uma Carta que escrevi no início deste ano, “ A Verdade Sobre o Fed“:
“…Minha previsão é simples: os rendimentos subirão (o que já parecem estar fazendo), transferindo investimentos do lado das ações para títulos para absorver as pilhas de dívida no mercado.
Enquanto isso, temos dez longos anos de pouco ou nenhum crescimento vindo em nossa direção, com uma queda do mercado de ações a caminho em um futuro próximo, à medida que o sistema reequilibra a liquidez.”
Perspectiva de Curto Prazo
Apesar de um final de verão fraco, parece que estamos novamente testemunhando um rali de curto prazo de volta às aulas. Mas o rali é real?
Provavelmente não. Assim como o próprio mercado de alta não foi impulsionado por investidores de varejo, mas sim por algo-traders, manipuladores e recompras de ações corporativas.
E como uma atualização, recompras de ações corporativas continuam a disparar.
Via Bloomberg:
“No total, as empresas dos EUA recompraram cerca de US$ 260 bilhões em ações em 2015, elevando o total geral desde o início do mercado de alta para mais de US$ 2 trilhões, de acordo com a S&P Dow Jones.”
E via WSJ:
“As empresas do S&P 500 estão prontas para gastar mais de US$ 1 trilhão em recompras e dividendos em 2015, quebrando o recorde estabelecido no ano passado, de acordo com um novo relatório.
As recompras corporativas têm aumentado desde a crise financeira, com as empresas do S&P 500 gastando quase US$ 2,3 trilhões nelas desde 2009, de acordo com um novo relatório da Aranca Investment Research. Os US$ 553 bilhões em recompras do ano passado ficaram um pouco abaixo do pico atingido em 2007, enquanto os US$ 904 bilhões gastos em recompras e dividendos combinados estabeleceram um novo recorde, disse a Aranca.”
Para aqueles que não leram minhas cartas anteriores sobre como o Fed induziu um rali do mercado de ações por meio de recompras de ações corporativas, vocês podem se atualizar lendo minha Carta anterior, Como o Fed Influencia o Mercado de Ações. A conclusão é muito clara: estamos em um mercado massivamente manipulado que poderia facilmente ser instruído a desmoronar a qualquer segundo. O mercado é frágil e os investidores de varejo estão começando a perceber isso e a se retirar.
E não é apenas o mercado público que parece estar atingindo o pico. Ao longo do ano passado, fui solicitado em inúmeras ocasiões a participar de startups de tecnologia privadas com avaliações insanas. Isso inclui alguns dos negócios privados mais conhecidos, como Spotify e Lyft. Você sabe que estamos atingindo o pico quando negócios de tecnologia privados estão agora sendo financiados por investidores públicos de varejo.
A parte assustadora é o que acontece quando as coisas realmente desmoronam.
As taxas têm estado, e ainda estão, em mínimos históricos. O QE em massa já ocorreu. Os preços do petróleo já foram esmagados. Os preços das commodities foram duramente atingidos. Os níveis de estoque estão subindo. O que resta para fazer as coisas andarem se, e quando, o mercado cair?
Por mais assustador que possa parecer, é guerra. E já está acontecendo. Mas entraremos nos detalhes das tensões crescentes entre as potências mundiais em outra carta.
Talvez as coisas finalmente voltem à normalidade após a próxima queda. Talvez as consequências tragam um crescimento real – não um crescimento induzido por políticas de papel.
Mas, novamente, isso significaria que o Fed e as potências perderam o controle. Isso significaria que as pessoas perderam a fé no dólar. Pode apostar que o Fed não cairá sem lutar.
Na próxima semana, entre 16 e 17 de setembro, o mercado reagirá ao anúncio de um potencial aumento da taxa pelo Fed. Suspeito que veremos alguma antecipação no mercado antes do anúncio, como quase sempre acontece.
Estamos no olho do furacão da maior guerra financeira mundial da história. Não vejo um bom final, mas espero estar errado.
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Ivan Lo
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