Há algo estranho que acontece no topo de todo grande boom.
A multidão observa os fogos de artifício, mas o dinheiro inteligente está observando o pavio.
Neste exato momento, todo o mundo dos investimentos está hipnotizado pelos fogos de artifício: inteligência artificial, data centers, a corrida para construir os modelos mais poderosos já concebidos.
As manchetes gritam sobre a SpaceX, a Nvidia, sobre a OpenAI, sobre uma nova era de inteligência das máquinas que reescreverá a economia global.
Trilhões de dólares em valor de mercado foram criados com base na promessa de tudo isso.
E não duvidamos da promessa. A IA é real, assim como a sua expansão estrutural. E as centenas de bilhões que estão sendo injetadas em data centers são muito, muito reais.
Mas aqui está a pergunta que quase ninguém está fazendo: O que é necessário para que tudo isso funcione?
Deixe de lado o software, o hype e os gráficos de ações, e você ficará com algo muito mais primitivo: algo que sai da terra e que você pode segurar na mão.
Sim, estou falando dos recursos brutos.
Você não pode construir um data center sem cobre, nem construir um sistema de orientação de mísseis sem terras raras. Você não pode fabricar um semicondutor sem gálio e germânio, nem produzir a munição para defender nada disso sem antimônio.
Não existe revolução de IA, não existe transição energética, não existem forças armadas modernas, não existe exploração espacial sem um fornecimento estável e seguro de minerais críticos.
E esse fornecimento está longe de ser seguro.
Esta é a parte da história que a grande mídia continua enterrando sob o ruído da IA.
É a parte em torno da qual instituições — como a BlackRock, a BHP, fundos soberanos e agora até o próprio governo dos EUA — estão se posicionando com uma urgência silenciosa que não víamos há décadas.
Esta não é uma história sobre tecnologia. É uma história sobre quem controla os insumos para a tecnologia.
Porque esses insumos são o que cria poder, alavancagem e sobrevivência nacional.
E os minerais críticos são a base de tudo isso.
Acima de Tudo
Pense na economia moderna como uma pirâmide.
No topo, onde toda a atenção se concentra, estão as coisas glamorosas: os modelos de IA, os caças a jato, os veículos elétricos, os smartphones, as redes de energia.
Abaixo disso está a manufatura: as fábricas de semicondutores (fabs), as linhas de montagem, as fábricas de ímãs, as refinarias.
E abaixo disso, sustentando toda a estrutura, está uma camada na qual a maioria dos investidores nunca pensa: as matérias-primas. Os minerais e metais a partir dos quais tudo o mais é construído.
Remova o topo da pirâmide e você perderá um produto. Mas remova a base, e toda a estrutura entrará em colapso.
Ninguém articulou isso de forma mais precisa do que o homem que atualmente constrói foguetes, satélites e um dos maiores clusters de computação de IA do planeta. Quando Elon Musk tentava entender inicialmente por que os foguetes custavam tanto, ele raciocinou a partir dos primeiros princípios e chegou a uma observação que deveria ficar gravada em sua mente.
Via Smithsonian magazine, relatando o raciocínio de Musk:
“Obviamente, o menor custo pelo qual você pode produzir qualquer coisa é o valor à vista dos materiais que a compõem.”
Musk estava dizendo que, mesmo com uma varinha mágica — mesmo que você pudesse reorganizar os átomos perfeitamente, sem desperdício e com engenharia impecável —, o piso do custo de qualquer coisa é o valor das matérias-primas dentro dela. Tudo acima desse piso é apenas a questão de quão eficientemente você transforma matéria-prima em uma forma acabada.
Inverta essa lógica e você chegará a toda a tese desta carta.
Não importa quão brilhante seja a engenharia, não importa qual empresa vença, não importa quão bons sejam o software, o design ou a execução, nada disso é possível sem o acesso aos materiais constituintes em primeiro lugar.
Você poderia substituir Musk, Zuckerberg e Altman no comando dessas empresas? Provavelmente. Mas você definitivamente não pode substituir os átomos.
É por isso que minerais críticos, como o tungstênio, situam-se na base da pirâmide, sustentando todo o restante.
E isso leva a uma conclusão que quase ninguém no mercado está disposto a dizer em voz alta: se você vai investir em qualquer um dos setores em expansão de hoje, como IA, data centers, exploração espacial, defesa, a tese mais fundamental, duradoura e insubstituível não é o setor em si.
São os materiais sem os quais o setor não pode existir.
Aqui está o que torna os minerais críticos diferentes de quase qualquer outra classe de ativos na Terra: eles não são substituíveis, são geologicamente concentrados e cada vez mais controlados por governos em vez de mercados.
Você não pode imprimi-los, nem pode contorná-los programando linhas de código.
Você não pode simplesmente “inovar” um substituto para um material cujas propriedades são ditadas pela física.
E esta é a parte crucial: você não pode tirá-los do chão da noite para o dia. Uma nova mina pode levar de 10 a 20 anos para ir da descoberta à produção, quando se consideram licenciamentos, financiamento e construção.
Essa combinação de insubstituível, escasso, de produção lenta e politicamente instrumentalizável é o cenário mais fundamental que um investidor deve considerar.
É o tipo de configuração sobre a qual o U.S. Geological Survey vem alertando há anos.
O USGS agora mantém uma formal list of 50 critical minerals — englobando desde antimônio e gálio até elementos de terras raras, cobalto, grafite, lítio e tungstênio —, definidos como materiais essenciais para a economia e a segurança nacional cujas cadeias de suprimentos são vulneráveis a interrupções.
Vulneráveis é dizer o mínimo.
Porque uma nação percebeu a importância dessa camada inferior da pirâmide muito antes de qualquer outra. E passou as últimas duas décadas construindo silenciosamente um controle quase absoluto sobre ela.
Dominação
Vamos falar sobre o elefante na sala. Ou melhor, o dragão.
A China não apenas participa do mercado de minerais críticos. A China é o mercado de minerais críticos.
De acordo com a International Energy Agency’s most recent analysis, a China domina a produção global em quase todos os materiais estratégicos relevantes. Ela fornece cerca de 70% da produção mundial de terras raras e controla em torno de 90% do processamento global de minério de terras raras. Também produz a esmagadora maioria dos metais para semicondutores do mundo: gálio e germânio. Além disso, domina o grafite, magnésio, tungstênio e bismuto.
Some a isso o refino, e o estrangulamento realmente aperta.
A China controla uma capacidade de processamento que faz o resto do mundo parecer um erro de arredondamento.
Segundo várias estimativas, aproximadamente 57% do lítio mundial, 77% do seu cobalto, mais de 90% de suas terras raras e mais de 90% do seu grafite natural são refinados dentro das fronteiras chinesas.
Em outras palavras, não importa de onde a rocha é extraída do solo. Se ela precisa ser refinada na China para se tornar utilizável, então a China tem o controle.
Por que isso importa tanto? Pelo que esses minerais realmente fazem.
Se você quer IA avançada e os data centers para executá-la, precisa deles.
Quer semicondutores? Precisa de gálio e germânio.
Quer veículos elétricos e baterias de grande escala? Precisa de lítio, cobalto, grafite e níquel.
Quer forças armadas modernas com caças, submarinos, munições guiadas de precisão, visão noturna e radar? Precisa de ímãs de terras raras, tungstênio e antimônio.
Não existe uma versão da economia do século XXI que não passe diretamente por esse punhado de elementos.
E, agora, a China controla a oferta.
Durante anos, isso foi tratado como uma história de eficiência da cadeia de suprimentos. O processamento chinês barato mantinha os custos baixos, de modo que o Ocidente alegremente terceirizou o trabalho sujo e de baixa margem de extração e refino, mantendo o trabalho glamoroso e de alta margem de design e montagem.
Em outras palavras, o Ocidente estava ocupado construindo o topo da pirâmide. Parecia inteligente na época, mas provou ser um dos erros estratégicos mais perigosos da história econômica moderna.
Porque um estrangulamento é apenas um inconveniente até o dia em que alguém decide apertar.
A Hora do Aperto
Esse dia chegou.
Em agosto de 2024, a China adicionou o antimônio à sua lista de controle de exportações — um metal do qual a maioria das pessoas nunca ouviu falar, mas que é insubstituível em munições, retardantes de chama, equipamentos de visão noturna e ligas de uso militar.
Em dezembro de 2024, a China restringiu as exportações de gálio, germânio e antimônio especificamente para os Estados Unidos — três minerais centrais para a produção de semicondutores e aplicações de defesa.
Em abril de 2025, a China intensificou as medidas dramaticamente, impondo controles de exportação sobre sete elementos pesados de terras raras e ímãs associados — não apenas contra os EUA, mas contra o mundo inteiro. O efeito foi imediato e brutal. According to the IEA, os volumes de exportação despencaram em abril e maio, e fabricantes de automóveis nos Estados Unidos, Europa e outros lugares tiveram dificuldades para obter ímãs permanentes. Alguns foram forçados a cortar a produção. Alguns fecharam fábricas temporariamente. Mesmo depois que os volumes se recuperaram, os preços das terras raras fora da China permaneceram elevados — a ponto de os preços europeus chegarem a seis vezes os praticados dentro da China.
Em outubro de 2025, Pequim foi ainda mais longe, anunciando novos controles abrangentes que, pela primeira vez, atingiram além das fronteiras. As novas regras exigiam que empresas estrangeiras obtivessem uma licença da China para exportar produtos fabricados fora da China caso esses produtos contivessem materiais de terras raras de origem chinesa ou fossem produzidos usando tecnologia chinesa. Economistas do European Central Bank estimaram que mais de 80% das grandes empresas europeias estão a no máximo três intermediários de distância de um produtor chinês de terras raras. Com uma única canetada regulatória, Pequim afirmou autoridade sobre uma vasta parcela da base de manufatura global.
Agora, é aqui que as coisas ficam interessantes.
Via International Energy Agency’s Global Critical Minerals Outlook 2025:
“…mais da metade de um grupo mais amplo de minerais ligados à energia está sujeita a alguma forma de controle de exportação.”
E essas restrições estão “expandindo seu escopo para cobrir não apenas materiais brutos e refinados, mas também tecnologias de processamento.”
Se essa dinâmica soa familiar, deveria. É a versão do mundo mineral para o gargalo que já existe nos semicondutores.
Hoje, praticamente todo chip avançado na Terra depende de dois gargalos insubstituíveis: a Taiwan’s TSMC, which manufactures over 90% of the world’s most advanced chips (5nm and below), e a the Netherlands’ ASML, the only company on the planet that makes the EUV lithography machines required to print them — máquinas envolvidas na produção de cerca de 99% de todos os semicondutores. Quem controla esses dois nós controla toda a economia de chips a jusante deles.
Os minerais críticos contam a mesma história, só que uma camada abaixo: a China é a TSMC e a ASML do mundo dos materiais, o ponto de estrangulamento indispensável do qual tudo acima depende — inclusive as próprias TSMC e ASML.
Agora, em novembro de 2025, como parte de um pacote de desescalada após uma reunião entre os líderes das duas nações, a China anunciou que suspenderia as medidas de outubro por um ano, até novembro de 2026, e pausaria as restrições de uso duplo sobre gálio, germânio e antimônio para os Estados Unidos.
Embora o mercado tenha dado um suspiro de alívio e as manchetes tenham declarado o fim da crise, a realidade é muito diferente.
Basta olhar de perto para o que foi realmente suspenso e o que não foi para enxergar a verdade.
Os controles de abril de 2025 e toda a arquitetura de licenciamento permaneceram totalmente intactos. E, crucialmente, as restrições a usuários finais militares continuaram firmes no lugar. Como analysts at the Center for Strategic and International Studies documented, sob as regras que entraram em vigor em 1º de dezembro de 2025, empresas com qualquer afiliação a forças armadas estrangeiras — incluindo explicitamente as dos Estados Unidos — teriam licenças de exportação amplamente negadas.
Portanto, uma montadora civil poderia voltar a comprar gálio, mas o Pentágono continua bloqueado.
No início de 2026, Pequim já havia começado a redirecionar elementos dessa estrutura contra o Japão, proibindo exportações para usuários militares japoneses.
Assim, a China não desmontou a arma; apenas recolocou a trava de segurança... por um ano.
Como uma análise resumiu muito bem, os controles de exportação da China são como uma “bazuca de tiro único”: devastadoramente poderosos, mas com um porém. Se disparar com muita frequência, você ensina seus inimigos a construir a sua própria. Pequim sabe disso, por isso optou por calibrar — abrindo e fechando a válvula como um instrumento flexível de política de Estado, mantendo todo o sistema instalado enquanto modula exatamente quem sente a pressão e quando.
Como mencionamos em uma previous newsletter, há agora um relógio em contagem regressiva correndo em direção ao final de novembro de 2026, quando a suspensão atual está programada para expirar.
Todo o mundo industrial está observando isso, enquanto o dinheiro inteligente está aproveitando este alívio frágil e temporário para fazer uma coisa o mais rápido humanamente possível: construir uma oferta que a China não possa tocar.
Um Ganho Inesperado para a Segurança Nacional
Por muito tempo, os Estados Unidos trataram sua dependência mineral da mesma forma que um sapo trata a água que aquece lentamente: confortável e despreocupado... até ser cozido até a morte.
Mas essa era acabou, e a velocidade da reviravolta de Washington tem sido impressionante.
Em 20 de janeiro de 2025, o governo assinou a ordem executiva Unleashing American Energy, que incluiu um mandato para garantir que o National Defense Stockpile pudesse fornecer um suprimento robusto de minerais críticos no caso de uma escassez futura.
Em março de 2025, uma nova ordem executiva exigiu ação rápida para aumentar a produção mineral doméstica — uma resposta direta à dependência que a China acabara de expor.
Depois veio o dinheiro.
Em abril de 2025, o Congresso aprovou uma sweeping legislation allocating roughly $7.5 billion for critical minerals, incluindo $2 bilhões para expandir a reserva nacional. Por meio de seu Export-Import Bank, os EUA emitiram, em contagem recente, nearly $15 billion in Letters of Interest para projetos de minerais críticos — incluindo uma iniciativa de destaque de $10 bilhões, o “Project Vault”, para estabelecer uma U.S. Strategic Critical Minerals Reserve.
Mas o movimento mais revelador de todos veio do próprio Pentágono.
Em julho de 2025, o Department of Defense anunciou uma transformational partnership with MP Materials, a operadora da única mina de terras raras em atividade nos Estados Unidos, em Mountain Pass, Califórnia. O DoD concordou em comprar $400 milhões em ações preferenciais conversíveis mais warrants — uma participação que, totalmente exercida, representaria aproximadamente 15% da empresa, tornando o governo dos EUA o maior acionista da MP.
Pare e absorva o quão extraordinário isso é.
O governo federal não se limitou a emitir um subsídio ou oferecer uma garantia de empréstimo; ele comprou participação acionária, tornando-se o maior proprietário individual de uma mineradora de capital aberto.
Esta foi a primeira vez que o governo dos EUA se tornou um grande acionista em uma empresa de minerais críticos.
E autoridades do Pentágono deixaram claro que não seria a última.
Mas o acordo não parou apenas na participação societária.
O DoD comprometeu-se a comprar toda a produção de uma nova fábrica de ímãs por dez anos!
Ele estabeleceu um piso de preço de $110 por quilo para o óxido de neodímio-praseodímio — quase o dobro do preço de mercado chinês vigente na época —, garantindo um mercado lucrativo independentemente do que Pequim faça com a precificação. Enquanto isso, dois dos maiores bancos do mundo, JPMorgan e Goldman Sachs, comprometeram um bilhão de dólares em financiamento para construção em paralelo.
Como resultado, as ações da MP Materials dispararam cerca de 50% em um único dia, adicionando cerca de $2,5 bilhões em capitalização de mercado em uma única sessão. O CEO da MP, James Litinsky, apresentou o acordo como um modelo para o futuro.
Via CNBC, citando Litinsky:
“Gosto de pensar que isso é uma espécie de pioneiro, é um modelo.”
Em outras palavras, espere mais acordos como esse pela frente.
No início de fevereiro de 2026, o State Department reuniu uma Critical Minerals Ministerial with representatives from 54 countries e a Comissão Europeia — descrita por um membro do Council on Foreign Relations como uma das reuniões multilaterais mais ambiciosas que a administração já havia tentado. Nela, o vice-presidente JD Vance revelou um plano para unir aliados em um bloco comercial preferencial com pisos de preços coordenados.
Via Yahoo Finance, citando Vance:
“Esses preços de referência operarão como um piso mantido por meio de tarifas ajustáveis para sustentar a integridade dos preços.”
O secretário do Interior, Doug Burgum, colocou o que está em jogo em termos ainda mais simples.
Via Quest Metals’ summary of his remarks na conferência ministerial, citando Burgum:
“Esses minerais entram em tudo, desde mísseis até aceleradores de IA.”
Mas foi o secretário de Estado Marco Rubio quem capturou toda a tese desta carta em uma única frase — explicando exatamente por que o Ocidente entrou nessa confusão.
Via The Hilltop, citando Rubio:
“Nós nos apaixonamos pelo design dessas coisas. Mas esquecemos que, para projetar algo, você precisa ser capaz de construir, e para construir, você precisa ter os materiais fundamentais para fabricá-lo.”
Esse é o jogo inteiro, afirmado pelo principal diplomata dos Estados Unidos.
Isso é exatamente o que a teoria dos primeiros princípios de Elon sobre manufatura diz: o design fica a jusante, enquanto os materiais ficam a montante. E quem controla a montante controla tudo o que está abaixo.
Leia nas entrelinhas.
Quando o governo mais poderoso da Terra começa a comprar participações acionárias em mineradoras, garantir pisos de preços, construir reservas estratégicas e assinar tratados de fornecimento com dezenas de nações de uma só vez, ele está lhe dizendo, nos termos mais claros possíveis, onde enxerga a próxima grande vulnerabilidade.
E onde há vulnerabilidade no nível nacional, há oportunidade no nível dos investimentos.
A Nacionalização dos Minerais Críticos
Aqui está o que torna este momento genuinamente diferente dos ciclos de commodities do passado: não se trata apenas da China e dos Estados Unidos.
O mundo inteiro de repente percebeu que quem controla a rocha controla o futuro.
E nações de todos os lugares estão se movendo para proteger os seus próprios recursos.
Esta é a parte da história que transforma uma preocupação com a oferta em uma reprecificação estrutural e plurianual de toda uma classe de ativos.
Considere o que aconteceu apenas nos últimos dois anos…
A Indonésia banned the export of unprocessed nickel, forçando os fabricantes a construir processamento dentro de suas fronteiras. E, ao fazer isso, remodelou todo o mercado global de níquel.
O Zimbábue impôs proibições de exportação de lítio não processado pelo mesmo motivo: para forçar o processamento de valor agregado a acontecer internamente, em vez de exportar minério bruto.
A República Democrática do Congo — que produz a maior parte do cobalto mundial — imposed an outright export ban on cobalt in February 2025. Quando suspendeu essa proibição em outubro, manteve uma cota em vigor. E no início de 2026, a RDC estava se movimentando para estocar seus próprios minerais críticos, transformando-se de fornecedora passiva em gestora ativa da oferta e dos preços globais.
O governo do Mali revoked more than 90 mining exploration permits em um único decreto, abrangendo ouro, minério de ferro, bauxita, urânio e terras raras — liberando as áreas para realocação e afirmando o controle estatal sobre ativos estratégicos. A vizinha Guiné anulou licenças em uma ofensiva paralela.
Cada um desses movimentos, isoladamente, pode parecer um evento político local. Juntos, formam um padrão inconfundível: o nacionalismo de recursos está de volta e está se acelerando.
Cada proibição de exportação restringe a oferta global, e cada revogação de licença torna os ativos seguros existentes mais valiosos. Cada cota e cada exigência de processamento local puxa mais da cadeia de valor para trás de uma fronteira nacional. O conjunto de ativos minerais nos quais um fabricante ocidental ou um governo ocidental pode realmente confiar está encolhendo — mesmo enquanto a demanda explode.
Em outras palavras, o melhor lugar para as mineradoras estarem agora é no país que tem mais dinheiro, recursos e poder: os Estados Unidos.
E em nenhum lugar essa vulnerabilidade fica mais evidente do que em um único metal sem glamour, cinza-esbranquiçado, no qual quase ninguém fora dos setores de defesa e semicondutores jamais pensou.
O Metal Mais Duro da Sala
Se você quisesse projetar o mineral crítico perfeito — aquele com a combinação mais perigosa de insubstituibilidade, necessidade militar e concentração de oferta —, você acabaria descrevendo o tungstênio.
Por quê? Bem, vamos começar pela física.
O tungstênio tem o ponto de fusão mais alto de qualquer metal na tabela periódica, a impressionantes 3.422°C, juntamente com uma densidade extraordinária e uma dureza, em sua forma de carboneto, que se aproxima da do diamante.
Em outras palavras, essas propriedades são a razão pela qual o tungstênio não pode ser trocado por algo mais barato ou mais abundante. Quando você precisa de um material que não se deforme sob calor extremo, não se desgaste sob estresse extremo e não ceda sob força extrema, frequentemente não há substituto.
Como diz Elon, a física não negocia.
Essa insubstituibilidade é exatamente o motivo pelo qual o tungstênio está no centro das coisas que mais importam no século XXI: defesa, semicondutores, hardware de IA e espaço.
O Tungstênio no Setor Militar
É aqui que o tungstênio é mais insubstituível e mais estrategicamente sensível. Sua densidade e dureza fazem dele o metal de escolha para munições perfurantes de blindagem, projéteis de artilharia, blindagem de tanques e penetradores de energia cinética. Enquanto isso, sua resistência ao calor o torna essencial para componentes de foguetes e mísseis. Como os planejadores de defesa ocidentais agora estão dolorosamente cientes, não se pode construir um arsenal moderno sem ele, e cerca de 90% das matérias-primas necessárias para a produção de munições e blindagens passam efetivamente por China, Rússia ou Coreia do Norte. Basta perguntar à OTAN quando ela published a list of twelve defense-critical raw materials em dezembro de 2024, formando a espinha dorsal do hardware militar. Sim, o tungstênio estava nela.
O Tungstênio nos Semicondutores e na IA
Por roughly the last 25 years, tungsten has been the primary metal used for the microscopic interconnections inside chips — os filmes ultrafinos, depositados via hexafluoreto de tungstênio em um processo de deposição química em fase de vapor, que interligam os transistores e preenchem os contatos dentro de um processador. O alto ponto de fusão e a estabilidade do tungstênio significam que essas interconexões sobrevivem à corrente e ao calor extremos de um chip em funcionamento, permitindo que os fabricantes construam processadores mais densos e potentes. À medida que a IA força o silício a operar em temperaturas mais altas e com mais intensidade do que nunca, essa estabilidade térmica e elétrica torna-se mais valiosa, não menos. O fio de tungstênio também é usado para fatiar os lingotes de silício em wafers no início do processo.
Via Western tungsten producer Almonty Industries, sintetizando o que está em jogo:
“A IA faz com que os chips de silício operem com mais calor e trabalhem mais duro do que qualquer coisa antes deles — e o tungstênio é o metal oculto que torna isso possível.”
Em outras palavras, o metal está incorporado em múltiplos pontos nos próprios chips que alimentam toda a revolução da inteligência artificial.
O Tungstênio no Espaço
A mesma propriedade que torna o tungstênio essencial para mísseis — sua capacidade de manter a estrutura em temperaturas que liquefariam quase qualquer outra coisa — o torna crítico para o voo espacial. Bocais de foguetes, insertos de garganta, componentes de controle de reação e outras peças que precisam sobreviver ao calor escaldante da propulsão dependem do tungstênio e de suas ligas. À medida que a nova corrida espacial se acelera — lançamentos comerciais, constelações de satélites e até mesmo experimentos iniciais em manufatura orbital de semicondutores —, a demanda por materiais tolerantes ao calor, como o tungstênio, sobe junto.
Um Quase Monopólio
Agora é aqui que a situação se torna desconfortável.
De acordo com os U.S. Geological Survey’s most recent Mineral Commodity Summaries, a produção global de mineração de tungstênio foi de aproximadamente 82.000 toneladas métricas em 2024, estimada em cerca de 85.000 toneladas para 2025. Disso, a China sozinha produziu cerca de 67.000 toneladas, representando mais de 80% de toda a oferta mundial.
O USGS coloca a participação da China na produção global de minas acima de 80%, e a China também detém as maiores reservas do planeta, aproximadamente 2,4 a 2,5 milhões de toneladas de um total global em torno de 4,7 milhões.
A produção fora da China vinda de países como Vietnã, Bolívia, Rússia, Coreia do Norte, Áustria, Espanha, Portugal e Ruanda responde coletivamente por apenas cerca de 20% da oferta mundial, e grande parte disso historicamente tem sido processada na China.
E os Estados Unidos?
Um grande ZERO.
De fato, os EUA não mineram tungstênio comercialmente desde 2015!
According to the USGS, a dependência líquida de importações de tungstênio pelos EUA ultrapassa 50%, e uma fatia significativa das importações históricas tinha origem, direta ou indiretamente, na China. Uma nação que depende do tungstênio para toda a sua base industrial de defesa não produz nada dele em suas próprias minas.
O Aperto Chega... Novamente
Você provavelmente pode adivinhar o que aconteceu a seguir, pois segue exatamente o mesmo roteiro do antimônio e das terras raras.
Em 4 de fevereiro de 2025 — reportedly within minutes of new U.S. tariffs taking effect —, a China anunciou controles de exportação sobre o tungstênio, juntamente com telúrio, bismuto, índio e molibdênio, exigindo licenças para exportar cerca de 20 produtos correlatos em nome da “segurança nacional”. A China classifica o tungstênio como um material de uso duplo, refletindo seu papel nas cadeias de suprimentos tanto civis quanto militares.
O efeito sobre a oferta foi imediato e deliberado.
As Chinese tungsten exports fell sharply in 2025, caindo cerca de 14% nos primeiros nove meses do ano em relação a 2024 e, segundo algumas medições, mais de 20% no primeiro semestre, apesar da demanda global estável. Dados alfandegários mostraram que os Estados Unidos praticamente não importaram paratungstato de amônio (o principal produto químico intermediário) da China durante partes desse período.
E adivinhe? Os preços responderam de acordo: os benchmark APT prices jumped sharply through 2025, com o APT europeu subindo mais de 40% apenas no primeiro semestre do ano, e o mercado mais amplo de tungstênio avançando de cerca de $6 bilhões em 2024 em direção a projeções de dezenas de bilhões de dólares ainda nesta década.
Assim como os outros minerais, o tungstênio foi incluído na desescalada entre EUA e China de novembro de 2025, que pausou alguns dos controles de uso duplo. Mas a arquitetura de licenciamento subjacente permaneceu totalmente intacta, e as restrições a usuários finais militares não desapareceram.
Mas não é só isso.
A Bomba-Relógio de Um Trilhão de Dólares
Enterrado na National Defense Authorization Act, e implementado por meio do Defense Federal Acquisition Regulation Supplement (DFARS), há um prazo legal rígido. A partir de 1º de janeiro de 2027, os fornecedores de defesa dos EUA estão proibidos de entregar materiais cobertos provenientes de um “país coberto”.
Isso significa China, Rússia, Irã ou Coreia do Norte.
Via DFARS clause language, as reported by Fastmarkets,
“…(as contratadas) não devem entregar sob este contrato qualquer material coberto extraído, refinado, separado, fundido ou produzido em qualquer país coberto, ou qualquer item final, fabricado em qualquer país coberto, que contenha um material coberto.”
Esses materiais cobertos incluem explicitamente o pó de tungstênio metálico e ligas pesadas de tungstênio, juntamente com ímãs de samário-cobalto e neodímio-ferro-boro e o tântalo.
Pense no que isso significa.
A vasta maioria do tungstênio do mundo vem precisamente desses países cobertos. No entanto, a partir de 2027, nada disso poderá entrar legalmente em contratos de defesa dos EUA. A regra subjacente, analyzed by law firm Crowell & Moring, decorre de sucessivas National Defense Authorization Acts (Seção 871 da FY19 NDAA e Seção 854 da FY24 NDAA).
Comentários da indústria estimaram o valor dos contratos de defesa dos EUA em aberto e em andamento que envolvem tungstênio e esses materiais cobertos na ordem de quase um trilhão de dólares — uma enorme rede de programas de armas, de aeronaves a munições e blindagens, que precisará certificar uma cadeia de suprimento de tungstênio limpa e não chinesa ou arriscar a rescisão do contrato.
Com compromissos de cerca de um trilhão de dólares em trabalhos de defesa, como esses contratos serão cumpridos se a produção deles requer tungstênio que os Estados Unidos atualmente não mineram, a partir de uma base de suprimento ocidental que mal existe, em um mercado onde uma nação rival controla mais de 80% da produção global e pode estrangular as exportações à vontade?
Isso não é apenas uma ineficiência de mercado; é um abismo para a segurança nacional com uma data marcada.
E o governo dos EUA sabe disso.
A The Defense Logistics Agency has been actively stockpiling tungsten, enquanto o Pentágono sinalizou o tungstênio entre suas prioridades de gastos com minerais críticos.
Em outubro de 2025, uma U.S.–Kazakhstan joint venture to develop tungsten resources was announced enquanto Washington se movia para “furar a fila” antes da China em grandes depósitos inexplorados no exterior. Novas produções alinhadas ao Ocidente estão correndo para entrar em operação com projetos como a Sangdong mine in South Korea (esperada para fornecer uma grande fatia do tungstênio fora da China em plena capacidade) e esforços em estágio inicial para restabelecer a mineração e o processamento de tungstênio em solo americano.
Mas estes levam anos para acelerar, e o prazo de 2027 está se aproximando rapidamente.
Essa lacuna, entre um mandato legal inflexível de um lado e uma ausência quase total de oferta em conformidade do outro, é o tipo de desequilíbrio estrutural que define uma oportunidade geracional.
Quando um trilhão de dólares em gastos de defesa é legalmente forçado em direção a uma base de oferta que ainda não existe, os poucos ativos de tungstênio não chineses confiáveis no mundo tornam-se extraordinariamente valiosos.
E o tungstênio é apenas um mineral.
A mesma dinâmica — função insubstituível, oferta concentrada, mandato governamental, déficit estrutural — está se desenrolando em todo o complexo de minerais críticos ao mesmo tempo.
O que nos leva ao lado da demanda da equação e à força que está prestes a tornar tudo isso dramaticamente mais intenso.
O Combustível da IA
Cada data center sendo construído para treinar e rodar modelos de IA é um consumidor voraz de materiais físicos.
Apenas o cobre necessário é impressionante — o cabeamento, os barramentos, os transformadores, as conexões de rede exigidas para alimentar essas instalações sedentas de energia representam uma das maiores pressões contínuas sobre a demanda por cobre da história. Os chips em seu interior precisam de gálio e germânio. A energia de reserva, o resfriamento, a expansão da rede elétrica — tudo isso repousa sobre os mesmos materiais escassos que agora estão sendo instrumentalizados e retidos por governos em todo o mundo.
Portanto, você tem um choque de demanda único em uma geração vindo da IA e da eletrificação colidindo de frente com um choque de oferta único em uma geração vindo do nacionalismo de recursos e dos controles de exportação.
Em qualquer outro mercado, essa é a receita clássica para uma reprecificação violenta e sustentada.
E já estamos vendo isso nos números.
O antimônio é o exemplo mais claro. Esse metal pouco conhecido — do qual os EUA produziram exatamente zero tonelada em minas domésticas nos últimos anos — viu seu preço rocket from around $12,000 per tonne to over $60,000 per tonne até o início de 2026. Isso é um aumento de cinco vezes.
Uma Govini supply-chain analysis descobriu que antimônio, gálio, germânio, tungstênio e telúrio aparecem em mais de 80.000 peças de armas individuais em aproximadamente 1.900 sistemas de armas — o que significa que quase 78% de todos os sistemas de armas do Departamento de Defesa dos EUA estão potencialmente expostos aos controles de exportação chineses sobre apenas esses cinco minerais.
O Valor do “Made in America”
Se você seguir a lógica até o fim, chegará a uma conclusão inevitável — a mesma a que o Pentágono, a BlackRock, o JPMorgan e os fundos soberanos já chegaram: os ativos minerais mais valiosos do mundo são aqueles localizados no lugar certo.
Um depósito de classe mundial situado em uma jurisdição que pode proibir exportações amanhã, revogar sua licença no ano que vem ou nacionalizar seu projeto por capricho é um passivo disfarçado de ativo. Um depósito mais modesto localizado em solo seguro, amigável e doméstico — particularmente dentro dos Estados Unidos — subitamente vale uma fortuna, porque é algo que o dinheiro cada vez menos consegue comprar: confiabilidade.
Esta é a grande reprecificação em andamento agora, e é por isso que as instituições estão correndo.
Veja a Perpetua Resources, which spent nearly a decade grinding through permitting for its Stibnite gold-antimony project in Idaho — detentora do maior depósito de antimônio conhecido nos Estados Unidos e considerada atualmente a única fonte doméstica viável do metal —, com exceção THIS empresa, que está no caminho para ser possivelmente a primeira produtora de antimônio nos EUA.
À medida que a crise do antimônio explodiu e o projeto garantiu suas aprovações federais finais, a ação foi de menos de C$4 para mais de $20 — multiplicando por cinco vezes —, e sua capitalização de mercado ultrapassou a marca de um bilhão de dólares. O Department of Defense reconheceu o valor estratégico do projeto e forneceu financiamento para ajudar a acelerá-lo, enquanto o Export-Import Bank of the United States (EXIM) aprovou recentemente por unanimidade um empréstimo de $2,9 bilhões para a empresa sob a Make More in America Initiative (MMIA).
Nos quase 20 anos de existência desta Newsletter e de perfis de mineradoras bem-sucedidas, nunca vimos uma situação em que o alvo para o sucesso estivesse tão evidente.
Projetos sólidos de minerais críticos nos EUA representam um dos caminhos mais claros para a criação de valor no setor de mineração, combinando qualidade do recurso, relevância geopolítica e uma desriscagem significativa apoiada pelo governo.
A tese de investimento é simples: possuir recursos escassos de minerais críticos em jurisdições onde os governos estão incentivando ativamente a produção doméstica e garantindo cadeias de suprimentos.
Esse é o modelo. E haverá mais.
O problema? Existem pouquíssimos desses ativos…
Diamante Bruto
A América passou duas décadas deixando sua base de mineração e processamento atrofiar. Você não pode fazer surgir do nada uma nova mina de antimônio ou tungstênio, uma nova refinaria de gálio ou uma nova instalação de separação de terras raras. O punhado de projetos domésticos confiáveis que existem é, por definição, escasso — e a escassez, em um mercado tão sedento, é onde fortunas são feitas.
O grande capital já sabe disso.
Jamie Dimon, o líder do maior banco da América, resumiu o ponto de forma direta no Reagan National Economic Forum no final de maio de 2025.
Via Fox News, citando Dimon:
“Não deveríamos estar estocando bitcoins, deveríamos estar estocando armas, balas, tanques, aviões, drones, você sabe, terras raras.”
Ele acrescentou, via mesma reportagem da Fox News:
“Sabemos que precisamos fazer isso. Não é um mistério.”
BHP, BlackRock e fundos soberanos do Golfo têm feito manobras em busca de exposição a minerais críticos. As instituições não estão esperando as notícias tornarem isso óbvio, e já estão se posicionando antes disso.
E essa torrente de capital tem pouquíssimos lugares para onde ir.
E é precisamente esse desequilíbrio que cria oportunidades para aqueles que se movem cedo.
A Próxima Jogada
Fazemos isso há muito tempo e aprendemos a reconhecer a diferença entre um modismo passageiro e uma falha tectônica, e entre mineradoras boas e ruins.
Um modismo é barulhento, lotado e óbvio — ações de mineradoras excessivamente promovidas sem grandes ativos. Quando atinge a primeira página dos jornais, o dinheiro fácil já se foi.
Uma falha tectônica é silenciosa. Ela acumula pressão por anos abaixo da superfície enquanto a multidão olha para outro lugar — e então se liberta de uma só vez, redesenhando toda a paisagem e recompensando o punhado de pessoas que estavam prestando atenção.
É por isso que estaremos intensamente focados neste espaço.
Não porque seja a história da moda. Na verdade, não é; a história da moda ainda é IA e chatbots. Mas porque ela fica abaixo da história da moda, sustentando-a.
Porque as instituições mais poderosas da Terra, e o próprio governo dos EUA, estão despejando capital nisso com um senso de urgência que só aparece quando a sobrevivência nacional está em jogo. E porque, ao contrário dos fogos de artifício no topo da pirâmide, essa oportunidade ainda está amplamente escondida à vista de todos.
Estaremos caçando os ativos que mais importam nesta nova era: projetos seguros de minerais críticos em jurisdições domésticas ou aliadas — antimônio, terras raras, gálio, germânio, cobre, tungstênio e os demais — que estão posicionados para se beneficiar de pisos de preços governamentais, garantias de compra antecipada (offtake), formação de estoques estratégicos e um déficit estrutural de oferta que não será resolvido por anos.
Estaremos procurando exploradoras e desenvolvedoras em estágio inicial que possam se tornar a próxima Perpetua, a próxima Mountain Pass — empresas posicionadas sobre a rocha certa, no lugar certo, no momento exato.
Mas alertamos para a cautela: só porque uma empresa tem alguns resultados razoáveis de perfuração nos Estados Unidos, isso não significa que será bem-sucedida. Para atrair QUALQUER interesse do governo dos EUA ou das grandes instituições, você ainda precisa ter um projeto raro com excelente geologia ou ser um dos maiores (o tamanho importa quando os grandes players querem investir e emprestar bilhões).
Conclusão
Você não pode ter um futuro de IA sem os materiais para construí-lo, nem defender uma nação sem os metais para armá-la. Não se pode operar um data center, uma rede elétrica ou um caça a jato apenas com entusiasmo.
Lembre-se do primeiro princípio de Musk: o menor custo que qualquer coisa pode atingir é o valor à vista dos materiais que a compõem.
Retire o hype de cada setor que o mercado está perseguindo agora, e o que resta — o piso irredutível sob tudo isso — é a rocha. Quem controla a rocha controla o teto de tudo o que é construído a partir dela.
Todo mundo está falando sobre quem construirá a IA mais poderosa, mas quase ninguém está falando sobre quem controla os insumos que tornam QUALQUER parte disso possível.
Esse silêncio é a oportunidade.
O pavio está aceso, e as instituições já conseguem vê-lo. A questão é se você estará posicionado antes que o restante da multidão finalmente olhe para baixo dos fogos de artifício e perceba o que esteve sustentando tudo o tempo todo. Nós pretendemos estar.
E buscaremos agressivamente trazer as melhores ideias nos próximos meses, em um espaço onde tivemos inúmeros sucessos.
Busque a verdade.
Carlisle Kane
