Todos os dias, parece que estamos nos aproximando de 2008.
Um rápido resumo da semana passada contará a história. Tenha paciência comigo.
O crude oil registrou a maior queda trimestral desde a crise financeira de 2008, caindo para o menor nível em um ano. Apesar da recuperação na terça-feira, as ações acabaram caindo e o MSCI All- Country World Index teve sua maior perda trimestral desde 2008.
Grandes bancos em geral também caíram – com Morgan Stanley em queda de 10 por cento, Goldman Sachs Group Inc. em queda de 5,4 por cento e Deutsche Bank AG em queda de 4,9 por cento.
Na semana passada, a queda de quatro dias eliminou US$ 1 trilhão das ações dos EUA – isso deixou o S&P 500 sendo negociado a 12,4 vezes os lucros nos últimos 12 meses. De acordo com dados da Bloomberg, isso está 4,4 por cento abaixo de sua avaliação média no ponto mais baixo durante os últimos nove mercados de baixa.
Até ouro, prata e outras commodities sofreram uma grande queda. Na segunda-feira, o ouro despencou para sua maior perda em 3 dias em 28 anos. A prata foi negociada abaixo de US$ 30 pela primeira vez desde fevereiro.
Algumas semanas atrás, escrevi em uma carta anterior ( veja Marque Seu Calendário) que se Bernanke não anunciasse ou desse uma dica de QE3 na reunião do FOMC de 20-21 de setembro, os mercados iriam desmoronar. Desde então, o mercado despencou. Nenhuma surpresa aqui.
As economias mundiais estão obviamente em risco. Em termos de crescimento, há mais desvantagens do que vantagens no futuro próximo, enquanto o mundo trabalha para resolver seus problemas fiscais. A Europa está à beira de grandes mudanças e a China parece cada vez mais uma bolha a cada dia.
Em 13 de setembro, o Census Bureau divulgou seu relatório anual sobre renda, pobreza e seguro de saúde nos Estados Unidos. O relatório afirmou que o número de pessoas abaixo da linha oficial de pobreza aumentou de 14,3% em 2009 para 15,1% em 2010. Isso significou que mais 2,6 milhões de pessoas caíram na pobreza no ano passado, e o total de 46,2 milhões de pobres foi o maior número em mais de 50 anos de registros.
Ao mesmo tempo, os lucros corporativos após impostos dispararam para um recorde em 2010. Os lucros corporativos cresceram 36,8% em 2010, o maior ganho desde 1950. Os lucros totais das empresas somaram quase US$ 3,5 trilhões, ou cerca de um quarto de toda a economia.
Então, por que, mesmo com níveis de desemprego elevados e contínuos e mais pessoas caindo na pobreza, os lucros corporativos dos EUA estão em níveis recordes?
O Segredo Por Trás dos Lucros Corporativos
Embora os lucros sejam altos, isso não significa que os negócios estejam fortes.
Os lucros corporativos estão sendo gerados por meio de uma série de anomalias econômicas que não são o curso normal ou fatores que geram lucros.
Desde 2008, tivemos taxas de juros recorde de baixa, menos empréstimos por parte das empresas e um aumento na produtividade que permitiu às empresas fazer mais com o mesmo número de trabalhadores ou menos. As corporações têm conseguido pagar menos e esperar mais. Ou aceite o emprego, ou não – porque com a crise de emprego, outra pessoa o fará. Além disso, houve um grande esforço por parte dessas corporações para cortar seus custos finais.
Há uma enorme diferença entre a lucratividade corporativa baseada no crescimento da receita bruta e no corte de custos. Mesmo com a queda das receitas em certos trimestres, as margens de lucro continuam a subir – levando a lucros corporativos mais fortes.
É assim que as corporações dos EUA têm conseguido gerar lucros recordes com um volume muito, muito baixo e um crescimento econômico muito fraco.
Mas há um problema com este cenário.
A História Oculta
As margens de lucro dispararam nos últimos anos devido a cortes massivos de custos, demissões e reduções de benefícios – o que significa que a lucratividade veio do resultado final da demonstração de resultados. Em um ambiente normal, isso significaria sucesso a curto prazo para as corporações. No entanto, de forma alguma isso sinaliza uma perspectiva brilhante para a economia dos EUA.
As corporações contratarão em vez de cortar trabalhadores se esperarem um futuro brilhante e em crescimento. Quando as condições econômicas pioram, as corporações reduzem – elas trabalharão para cortar o excesso de gordura.
Os acionistas buscam margens de lucro e, com um crescimento desanimador e uma perspectiva econômica sombria, é assim que as corporações dão aos acionistas o que eles querem. Cortar custos e eliminar o excesso.
Não há nada de errado com isso a curto prazo. Na verdade, é exatamente o que uma corporação deveria fazer em tempos de incerteza. Como tal, as ações deveriam subir para acompanhar os lucros se a confusão europeia for contida.
No entanto, este método de crescimento de lucros não pode ser sustentado a longo prazo porque muitas dessas corporações já tomaram suas pílulas de dieta através de demissões e reduções de benefícios.
Mesmo com lucros recordes, os analistas continuam a cortar o crescimento dos lucros, pois o crescimento anual dos lucros das empresas está à beira de se tornar negativo. Isso significa que os preços dos ativos terão que se ajustar para atender à queda na lucratividade.
Como as empresas já cortaram o excesso ao demitir trabalhadores, reduzir estoques e diminuir empréstimos – será excepcionalmente difícil no futuro encobrir a queda dos lucros com mais cortes de custos. Em outras palavras, quando as margens de lucro não puderem mais crescer através do corte de custos, as corporações terão que depender do crescimento da receita bruta – o que, dada a perspectiva econômica, não parece ser muito otimista.
Com uma economia já fraca, é apenas uma questão de tempo antes que os mercados comecem a se ajustar para um menor crescimento dos lucros.
Portanto, embora a perspectiva de curto prazo para as ações possa ser forte, não espere um crescimento extremo para o mercado de ações em geral nos próximos anos. A menos que você possa comprar ações agora e guardá-las por cinco anos, como Warren Buffett faz, não espere milagres a curto prazo.
A Exceção
Invista em Ouro. Invista em Prata. Invista em ações relacionadas.
Vimos o S&P subir 2%, enquanto o ouro subiu 4%. Este é o tipo de correlação que sinaliza que o ouro está em uma liga própria – é o tipo de sinal que mostra a proeza do ouro no mercado, apesar do que acontece com o dólar. Já mencionei isso antes ( veja O Grande Sinal).
Embora a liquidação de ouro e prata tenha deixado os investidores nervosos, não se preocupe. A liquidação foi devido a muitos fatores, como realização de lucros e requisitos de margem. Quando as pessoas perdem dinheiro em ações, elas vendem seus investimentos mais fortes que estavam gerando lucros para cobrir suas perdas. O ouro foi meramente um espectador inocente.
Com a recente retração nos metais preciosos, a oportunidade de compra parece forte. Embora possa não ser o fundo exato, ouro e prata nesses níveis parecem muito promissores. Dentro de um ano, espero que o ouro atinja US$ 2500 e não ficaria surpreso em vê-lo atingir US$ 2000 até o final deste ano.
Em um artigo publicado pela Bloomberg algumas semanas atrás, Dylan Grice da Société Générale calculou o “valor justo” para o ouro com base no preço que cada dólar na base monetária dos EUA teria se fosse lastreado por uma onça do metal precioso. Em junho, esse preço teria excedido US$ 10.000/oz.
Enquanto ouro e prata permanecem nesses níveis, os investidores terão a oportunidade de adquirir esses metais preciosos e ações relacionadas a preços muito baixos.
Isso porque, mais cedo ou mais tarde, certos eventos farão com que esses metais preciosos subam mais alto e mais rápido do que antes…
A Próxima Alta
Os EUA e a Europa enfrentam cerca de 40 por cento de probabilidade de um período prolongado de estagnação econômica caso os formuladores de políticas não consigam restaurar a confiança, de acordo com o analista Jose Ursua da Goldman Sachs:
“A perspectiva de um longo período de crescimento estagnado é um risco plausível e uma preocupação legítima para as principais economias desenvolvidas. Se esses países conseguirão evitar uma ‘Great Stagnation’ por meio de uma recuperação, provavelmente dependerá da capacidade da política de restaurar a confiança e implementar reformas que possam impulsionar decisivamente o crescimento.”
Após analisar 93 episódios das condições nos últimos 150 anos, Ursa concluiu que os EUA e a Europa já estão exibindo sinais típicos de estagnações, caracterizadas por desemprego “alto e persistente”, uma taxa de crescimento média de 0,5 por cento no produto interno bruto per capita e mercados de ações que têm desempenho inferior às médias históricas.
Quando isso acontece, os formuladores de políticas devem iniciar novas rodadas de estímulo para estimular a economia – eles sabem que o dano causado pela estagnação prolongada será muito pior do que imprimir mais dólares.
A maioria dos formuladores de políticas do Bank of England já disse que é “cada vez mais provável” que mais compras de ativos serão necessárias para apoiar o crescimento, enquanto as autoridades do European Central Bank provavelmente debaterão a retomada de suas compras de covered-bond e outras medidas para aliviar as condições monetárias.
O Presidente do Fed, Ben S. Bernanke, disse esta semana que os EUA estão enfrentando “uma crise nacional” com a taxa de desemprego em torno de 9 por cento desde abril de 2009:
“Tivemos quase 10% de desemprego agora por vários anos, e das pessoas que estão desempregadas, cerca de 45% estão desempregadas há seis meses ou mais. Isso é inédito.” – Bernanke, 28 de setembro de 2011
Com a economia e os mercados abalados e os preços das commodities em queda, isso significa agora que a ameaça de inflação está diminuindo. Sem a ameaça de inflação a curto prazo, o Fed em breve terá o poder de fogo para implementar (você adivinhou) o QE3:
“Se a inflação cair muito ou as expectativas de inflação caírem muito, isso seria algo a que teríamos que responder porque não queremos deflação” – Bernanke, 28 de setembro de 2011
O Presidente do Federal Reserve de St. Louis, James Bullard, disse que o Fed está preparado para flexibilizar a política caso a economia dos EUA enfraqueça, enquanto mantém um olho nos riscos de inflação:
“O Fed tem ferramentas potentes à sua disposição e não está agora, nem nunca, sem munição. Caso se desenvolva mais fraqueza, a política monetária precisará responder adequadamente.” – Bullard
Embora ninguém esteja mais falando sobre o QE3, a economia em atraso e o fraco desempenho do mercado de ações abrem caminho para uma nova rodada de discussões em um futuro próximo.
De qualquer forma, ouro e prata subirão com o tempo, mas dispararão ainda mais alto se o QE3 se tornar uma realidade – o que ainda acredito que acontecerá.
Essa é a minha previsão. Claro, esta previsão envolve política baseada em fundamentos, então leve-a com um grão de sal.
Aqui está o que estou procurando fazer:
Continuo a manter dinheiro, mas estarei comprando ouro e prata em quedas. Também estarei observando tanto o Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX) e Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ), bem como outras exploradoras e mineradoras de ouro e prata individuais – incluindo as jogadas mais especulativas. O GDXJ possui uma cesta de ações de ouro que estão muito bem posicionadas e devem ser capazes de aproveitar a alta nos preços do ouro à medida que mais investidores se movem para ações de ouro.
Também estarei observando o setor de energia extremamente desvalorizado – especialmente se a política mostrar quaisquer sinais maiores de QE3. Estarei procurando comprar através de ações individuais de grande capitalização, bem como ETF`s como o SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) e o Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO).
Há muitas pechinchas por aí se você conseguir suportar a volatilidade. Boa caçada.
Até a próxima semana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
Declarações Prospectivas
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