Duas semanas atrás, escrevi a carta “ Prepare-se para a Alta.” O título fala por si. Mas se você a perdeu, estas foram minhas considerações finais:
Desde aquela carta, os mercados não fizeram nada além de subir – o S&P completou um quarto avanço semanal consecutivo, a mais longa sequência desde janeiro, e os mercados estenderam o maior rali mensal em ações dos EUA desde 1974. Líderes europeus concordaram em expandir um fundo de resgate para conter a crise da dívida da região. Títulos do Tesouro e títulos alemães caíram como previsto, enquanto metais e petróleo lideraram um rali nas commodities.
Assim, as quatro ações que mencionei em 2 de outubro continuam a subir:
- The Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO) agora subiu 28.73%
- The SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) agora subiu 42.29%
- The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) agora subiu 8.56%
- e o Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) agora subiu 17.75%.
O cobre se recuperou fortemente como previsto na carta Prepare-se para a Alta duas semanas atrás – agora já está se aproximando da minha faixa de preço prevista de US$3.75 – US$3.90. O cobre caiu para uma mínima de US$3.08 no início deste mês, mas já subiu de volta para US$3.65 na quinta-feira – subindo 14 por cento somente esta semana. O cobre está agora a caminho do maior aumento desde as estatísticas de dados da Bloomberg em abril de 1986.
O ouro e a prata continuam a se recuperar com fortes sinais de compra para as ações de metais preciosos em geral. Mas quando você compara o preço ao valor patrimonial líquido (P/NAV) das ações de metais preciosos, elas ainda permanecem muito subvalorizadas.
No início do ano, os produtores de ouro seniores e intermediários estavam sendo negociados a uma média de 1.13x P/NAV (5%, spot) e os produtores juniores estavam sendo negociados a 0.94x P/NAV (5%, spot).
Hoje, seniores/intermediários estão sendo negociados em torno de 0.85x P/NAV (5%, spot) e juniores estão sendo negociados em 0.70x P/NAV (5%, spot). Já se passaram quase 11 meses, mas as avaliações das ações de ouro estão aproximadamente 25% mais baixas em uma base P/NAV. Então, o que há de errado com este cenário?
Muitos chamados especialistas deram diferentes razões para os múltiplos mais baixos. Eles dizem que os investidores agora estão investindo em ETFs para aproveitar a alta do ouro sem o risco específico da empresa. Eles dizem que as ações individuais estão sujeitas a uma confluência de circunstâncias específicas da empresa. Mas, no final das contas, esses múltiplos refletem uma mentalidade de fuga para a segurança. Pura e simplesmente. 2008 mudou muitas pessoas.
A falta de liquidez e os riscos associados ao mercado de ações pós-2008 levaram a um declínio prolongado nos múltiplos. Com um declínio tão prolongado, todos estão pensando se os múltiplos de ações eventualmente melhorarão para os produtores de ouro. E mesmo que melhorem, eles voltarão a níveis consistentes com as estatísticas históricas?
Viagem ao Passado
Se voltássemos às estatísticas históricas do passado, as ações de metais preciosos precisariam subir pelo menos mais 25% dos níveis atuais. Embora isso possa parecer improvável neste tipo de ambiente de mercado, os fundamentos me dizem o contrário.
Não tenho dúvidas de que os preços do ouro continuarão a subir, o que deve impulsionar um forte crescimento do fluxo de caixa para os produtores, levando ao aumento dos dividendos. Isso dá aos investidores mais um motivo para possuir ações de ouro em vez do próprio ouro – que não paga dividendos. Lembre-se de que os dividendos neste setor nunca foram um divisor de águas para a posse de ações de metais preciosos. Mas com preços recordes, os tempos mudaram.
Já vimos os níveis de dividendos recentemente aumentados por Yamana (+50%), Kinross (+20%) e Eldorado (+20%), com a produtora de prata Hecla Mining também anunciando uma política de dividendos vinculada à prata no mês passado. Apenas na semana passada, as duas grandes Barrick Gold e Newmont Mining aumentaram seus dividendos 15% e 17%, respectivamente. Esses gigantes produtores de ouro continuam a colher os fortes benefícios dos preços recordes do ouro e continuam a gerar quantias significativas de dinheiro a cada trimestre; permitindo-lhes assim direcionar seu dinheiro para aquisições, explorações e expansão de reservas/recursos.
Os produtores de ouro estão gerando muito dinheiro e você pode apostar que farão ainda mais nos próximos anos, à medida que o ouro continuar a subir e a produção continuar a aumentar. Se você quer outra razão para favorecer as ações de ouro, basta dar uma olhada em seu fluxo de caixa cada vez maior.
Embora as ações de ouro pareçam baratas em uma base P/NAV, elas são ainda mais baratas em uma base de preço/fluxo de caixa (P/CF). Atualmente, o grupo de produtores seniores/intermediários negocia em torno de um múltiplo de 8.1x. Dois anos atrás, eles estavam negociando a um múltiplo P/CF futuro de 14.8x, representando um potencial de reavaliação de mais de 80% para os níveis históricos. Isso mostra claramente que, embora os fluxos de caixa tenham aumentado, os preços das ações não responderam da mesma forma.
Basta olhar para o XAU Index e você pode ver a enorme divergência no valor do Índice e seu múltiplo P/CF desde meados de 2005. O XAU Index atualmente negocia a um múltiplo P/CF médio de 10.8x versus um múltiplo de 16.8x dois anos atrás – representando um potencial de reavaliação de 55% para os níveis históricos.
A História Diz para Comprar
Nos últimos 20 anos, os meses de setembro a janeiro têm sido fortes para os preços dos metais preciosos.
Embora este ano, as condições macroeconômicas tenham causado um ligeiro desvio dos dados históricos, espero plenamente que o ouro e a prata tenham um bom desempenho. Novembro – janeiro geralmente produziram fortes ganhos nos preços dos metais preciosos e este ano não deve ser diferente. Na verdade, dado o clima macroeconômico, eles devem se sair ainda melhor.
A população agrária indiana deve ter uma colheita frutífera este ano e essas pessoas sempre canalizaram o dinheiro excedente para a compra de ouro. Com o Natal e o Ano Novo Chinês nos meses seguintes, devemos ver mais demanda por ouro físico.
Assim, espero que o ouro termine o ano forte, pois as condições macroeconômicas continuam a favorecer o investimento no setor.
Considerações Finais
Embora as coisas pareçam boas e a Europa tenha chegado a um acordo, ainda não sabemos como os bancos serão recapitalizados e ainda não sabemos quais serão os efeitos gerais de uma baixa de 50% da dívida grega nos mercados e nos bancos.
Sempre disse em muitas cartas para focar no que sabemos em oposição ao que não sabemos. Então, enquanto o resto do futuro permanece desconhecido, sei que é inevitável que os EUA continuem com algum tipo de QE. Sei que, embora a Europa tenha elaborado um plano, está longe de encontrar uma solução real para seus problemas. Sei que, não importa para onde o mundo se dirija, sob um cenário de baixa ou alta, os preços do ouro devem subir.
As pressões inflacionárias estão aumentando enquanto os governos continuam a frear as taxas de juros. Essa combinação é extremamente boa para o ouro.
Mas, mais importante, porque os governos não podem se dar ao luxo de aumentar as taxas, o que ameaçaria a frágil recuperação econômica global, as taxas reais são negativas. Isso facilita a defesa da posse de ouro como proteção contra a inflação, sem custo de oportunidade.
Na semana passada, vi muitos fundos aumentarem suas posições em ações de ouro. Vi um forte aumento a favor da compra por insiders, com mais de 5 vezes o número de transações de compra por insiders versus transações de venda por insiders no período de 30 dias para Metais e Minerais e mais do que o triplo de compras versus vendas para Metais Preciosos. Embora as negociações de insiders nem sempre sinalizem um mercado em alta, a combinação de fluxos de fundos para o setor mostra extrema confiança.
Sério, tenho enfatizado repetidamente que a hora de investir em ações de ouro e prata chegou. Mania ou não, as avaliações e os fundamentos futuros permanecem muito fortes. Em nosso estado atual de volatilidade e tumultos mundiais, nenhum outro setor pode oferecer um melhor custo-benefício.
Os sinais de compra, embora de curto prazo, estão aqui. Estarei investindo agressivamente neste setor daqui para frente e negociando-o nas altas e baixas. Assim, você pode esperar que as próximas cartas se concentrem mais em empresas específicas que acredito representarem grande valor neste mercado. Com muitas empresas abaladas durante o verão, esta pode ser sua melhor chance de curto prazo para encontrar pechinchas nos mercados.
Até a próxima semana,
Ivan Lo
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