Caro Leitor,
O ouro recentemente superou sua “barreira de preço de seis anos” de US$1350-US$1375.
Bancos centrais e bilionários em todo o mundo continuam a comprá-lo.
Mas, desconhecido para a maioria, tem sido um ano ainda mais transformador do que as pessoas imaginam.
Na verdade, um recorde.
De acordo com dados da Thompson Reuters Eikon, a atividade de M&A para mineradoras de ouro já atingiu um recorde de US$30,5 bilhões este ano – a “maior onda de M&A desde que os preços do ouro atingiram o pico há quase uma década.”
Via Reuters:
“Lideradas pelas principais produtoras Newmont Goldcorp Corp e Barrick Gold Corp, as mineradoras estão se fortalecendo para substituir as reservas em declínio e reconquistar investidores que nos últimos anos evitaram o setor devido a retornos decepcionantes.
Este ano registou 348 negócios avaliados em mais de US$30,5 bilhões, incluindo dívida líquida, de acordo com dados da Refinitiv Eikon.”
Esta atividade recorde de M&A confirma que as mineradoras veem fortes preços do ouro continuando no futuro, à medida que procuram maneiras de expandir sua base de reservas. Afinal, as empresas de mineração de ouro precisam substituir as onças de ouro que extraem todos os anos. Este é o preço que pagam por estarem no negócio de mineração de ouro.
Para os investidores, a verdadeira questão que devemos nos fazer é: de onde vêm todas essas onças de ouro?
Capital de Risco
É importante olhar para o que foi para entender o que é, para avaliar o que pode ser.
Então, vamos começar dando uma longa olhada no último ciclo do ouro.
Do início dos anos 1970 ao início dos anos 1980, existia um “modelo de trabalho” que permitia que pequenas empresas levantassem fundos de especuladores dispostos a financiar os empreendimentos de alto risco da exploração inicial.
Para aqueles novos em investimentos em mineração, a exploração inicial é a primeira etapa na tentativa de encontrar um depósito. Geralmente significa que os geólogos têm uma ideia conceitual de onde um depósito mineral pode estar e exploram sua teoria por meio de levantamentos aéreos e prospecção básica.
Esta é a parte mais arriscada do negócio de mineração.
Como tal, a maioria dessas empresas falhou.
Mas para o pequeno punhado que teve sucesso, eles tiveram sucesso de forma espetacular.
Tanto que manteve uma longa fila de apostadores batendo às portas do “cassino dos sonhos dourados” para voltar e fazer apenas mais uma aposta.
Especificamente, em todo o Canadá, havia dezenas de pequenas corretoras que se especializavam em fornecer capital de risco para empresas de exploração de ouro. Elas tinham clientes que queriam fazer apostas arriscadas na esperança de enriquecer – clientes que não tinham ideia de onde colocar seu dinheiro porque, é claro, a internet não existia na época.
Este era aquele “modelo de trabalho.”
É imperativo ter em mente que a demografia e a economia da época também desempenharam um papel.
A demografia desempenhou um papel crucial porque os Baby Boomers, o maior segmento da população, estavam sendo lançados na economia. Eles podiam trabalhar em empregos que pagavam o suficiente para lhes deixar com renda discricionária para investir, se assim o desejassem. Os “anos de tomada de risco” da geração Baby Boomer foram dos 25 aos 45 anos; isso coincidiu com o último ciclo do ouro e, como grupo, eles eram atraídos pelo risco.
Não é coincidência que vários governos também instituíram jogos de azar em larga escala durante este período; primeiro, loterias nos anos 1980 e depois muitos estados e províncias começaram a licenciar cassinos nos anos 1990.
!
A Criação de um Novo Ator
Bastou algumas grandes descobertas, e mais apostadores chegariam.
Por exemplo, em 1982, a Breakwater Resources fez uma espetacular descoberta de ouro em Wenatchee, Washington.
A Breakwater foi financiada, em parte, por investidores europeus que experimentaram retornos financeiros fantásticos em seu investimento inicial neste sucesso impressionante.
Como resultado, várias corretoras canadenses abriram escritórios em Londres, Paris, Zurique e Genebra para acessar uma nova fonte global de financiamento para exploração de ouro em várias etapas: inicial, avançada e de descoberta.
Durante este período, depósitos de ouro verdadeiramente fabulosos foram encontrados nos cinturões de Greenstone de Quebec e Ontário, ao longo das principais rupturas crustais em Nevada que resultaram na formação do grande “Carlin Gold Belt”, e no noroeste da Colúmbia Britânica – agora conhecido como o “Golden Triangle.” Outras áreas do mundo, como Austrália, América do Sul e México, também se beneficiaram de mais exploração devido a um preço crescente do ouro.
Havia uma “ordem das coisas” discreta.
Pequenas empresas que encontraram um depósito de ouro foram compradas por produtoras estabelecidas. No início desse ciclo do ouro, havia uma escassez do que agora nos referimos como empresas mid-cap.
As empresas mid-cap nasceram do último ciclo do ouro.
No primeiro ciclo, costumava haver apenas empresas muito pequenas e grandes empresas no setor de ouro. Sempre se assumiu que pequenas empresas que encontrassem um depósito seriam adquiridas por produtoras grandes e bem estabelecidas.
Como, por que e quando isso mudou?
O preço crescente do ouro resultou em uma nova tecnologia para extrair ouro de depósitos de óxido; isso era conhecido como “heap-leaching”.
Simplificando, depósitos de ouro de óxido de baixo teor que podiam ser facilmente minerados por métodos de mineração a céu aberto de baixo custo foram colocados em produção a um custo de capital relativamente baixo. A lixiviação em pilha é um processo direto que não requer um alto grau de expertise técnica.
Isso significava que as pequenas empresas não precisavam realmente depender de grandes empresas para financiamento e “know-how” técnico – elas podiam (e o fizeram) fazer tudo sozinhas e fazer a transição de uma empresa de exploração para uma empresa de produção. Foi isso que levou à formação das empresas mid-cap no ciclo anterior do ouro.
Em resumo, durante o último ciclo do ouro, havia um mecanismo em vigor para permitir a criação de um “pipeline de exploração” para fornecer um fluxo contínuo de novos projetos de ouro a serem desenvolvidos e eventualmente minerados.
No entanto, é aqui que a história positiva muda.
Este pipeline de exploração está agora irremediavelmente quebrado devido a mudanças estruturais no setor de recursos que cortaram as valiosas fontes de financiamento disponíveis para pequenas empresas de exploração.
Além disso, os Baby Boomers, que financiaram o último ciclo do ouro, estão agora se aproximando da aposentadoria ou já estão aposentados, e seu apetite por risco é consideravelmente menor.
Em breve, Ivan – que teve muito sucesso investindo neste setor – comentará o que isso significa.
“Atropelados” por Consequências Não Intencionais
Como isso aconteceu? Que mudanças estruturais cortaram esse financiamento?
A resposta curta: o setor de exploração de ouro tornou-se “atropelado por consequências não intencionais.” Não uma, mas duas vezes!!
Como todos que são pais de um filho rotulado como millennial, geração X ou mais jovem, a tecnologia tornou-se ubíqua em todos os aspectos da sociedade atual.
“OK, então você vai me dizer que a “tecnologia” aniquilou o negócio de exploração de ouro? Ah, por favor….”
Bem...
A Ascensão da Tecnologia
Lembra como falamos sobre a era de ouro para as empresas de exploração no último ciclo do ouro?
A principal fonte de financiamento para essas empresas era através das muitas corretoras boutique canadenses. Essas firmas tinham a expertise e o know-how para avaliar o risco por meio de seus analistas de mineração internos, juntamente com a capacidade de ajudar essas empresas a estruturar adequadamente suas ofertas de financiamento por meio de seus departamentos de finanças corporativas internos.
Muitos financiamentos eram “financiamentos distribuídos”, um termo que não se ouve muito hoje em dia. Isso significava que havia um mercado secundário “pronto” e amplamente detido para as ações dessas empresas, e elas conseguiam alavancar sucessivamente seu sucesso de exploração para completar financiamentos a preços mais altos com cada vez menos diluição.
Em resumo, as empresas de exploração procuravam essas corretoras em busca de financiamento, as corretoras examinavam os negócios por meio de pesquisa e finanças corporativas, e os clientes obtinham a exposição ao risco que desejavam. Muitos perderiam, alguns ganhariam muito. Mas era um processo transparente que sustentou o modelo de exploração por muitos anos. Era um processo transparente que sustentou o modelo de exploração por muitos anos.
Este não é o caso hoje porque a maioria dessas corretoras especializadas com acesso a investidores de varejo na América do Norte e investidores institucionais nos EUA e na Europa não existe mais.
O que aconteceu com elas?
O advento da internet permitiu que os grandes bancos introduzissem plataformas de negociação online de baixo custo com comissões muito, muito baixas. As corretoras independentes baseiam-se no modelo de comissão. Ao oferecer comissões com desconto através de plataformas de negociação online, as corretoras de propriedade de bancos minaram as independentes a ponto de seu modelo de negócios falhar.
O termo “destruição construtiva” vem à mente.
De fato, Ivan Lo escreveu sobre isso em 2013 em sua Carta intitulada, “ The Largest Canadian Banks are Taking Over.”
Aqui está um trecho:
“Enquanto as instituições menores estão secando junto com a TSX Venture, parece que os grandes bancos canadenses estão indo muito bem; substituindo a perda de receita de negociação por lucros de gestão de patrimônio e banco de investimento.
A RBC não estava sozinha. O CIBC reportou um lucro de US$876 milhões, um aumento de 8%, e acima das estimativas dos analistas.
Os grandes bancos no Canadá estão indo tão bem que os banqueiros canadenses agora estão entre os CEOs mais bem pagos – e superpagos – da América do Norte, de acordo com uma nova lista compilada pela revista Bloomberg Markets.”
Isso efetivamente selou o destino das pequenas corretoras, muitas das quais simplesmente aproveitaram a situação vendendo-se aos bancos – essencialmente apenas vendendo suas listas de clientes. Havia pouco mais que os bancos quisessem delas.
O que aconteceu a seguir?
Ascensão do ETF
A criação de Exchange Traded Funds (ETFs) nos anos 1990 resultou em um veículo financeiro que permite o investimento passivo no setor de mineração de ouro. Dois ETFs de mineração amplamente detidos são o GDX e o GDXJ; ambos são patrocinados pela Van Eck e se tornaram um sucesso imediato entre os investidores.
Um ETF oferece diversificação semelhante a um fundo mútuo, mas pode ser comprado e vendido durante o dia de negociação com facilidade e com baixas taxas.
A prova do sucesso do GDXJ tornou-se aparente em 2017, quando o fundo ficou “cheio.” Em outras palavras, ainda havia interesse em ações de mineração, mas apenas através de um mecanismo que não permitia que os fundos voltassem para essas empresas.
Isso foi tanto uma bênção quanto uma maldição.
Via The Globe and Mail de 2017:
“Em um movimento sem precedentes, um dos fundos de índice (ETF) de mineradoras de ouro júnior mais populares está programado para reequilibrar na sexta-feira, após ter crescido demais para seu mercado. Após meses de volatilidade, mineradoras e investidores estão se preparando para ainda mais incerteza.
Amaldiçoado pelo seu próprio sucesso como um ETF de US$4 bilhões (EUA) em um espaço de US$30 bilhões, o VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ-N) começou a expandir-se além do índice que acompanha, o MVIS Global Junior Gold Miner’s Index. Combinado com o VanEck’s Vectors Gold Miner ETF (GDX-N), a empresa está se aproximando do ponto de status de acionista significativo de 20% de propriedade em várias empresas, muitas das quais são canadenses, o que significa requisitos especiais de arquivamento e restrições significativas de negociação.
Como resultado, o ETF começou a comprar ações de empresas fora de seu índice, e em 13 de abril, a VanEck anunciou que o índice seria expandido para acompanhar o crescimento do ETF. O ETF agora comprará mineradoras de ouro com um valor de mercado na faixa de US$75 milhões a US$2,9 bilhões, em comparação com sua faixa anterior de US$75 milhões a US$1,6 bilhão.
Mas isso também significa que o fundo terá que vender mais de 50% de suas ações em algumas empresas menores para abrir espaço para as adições. Após o anúncio, as unidades do fundo caíram drasticamente, de US$38,06 antes do anúncio para tão baixo quanto US$29,33 nas semanas seguintes. A pressão agressiva de venda levou a uma montanha-russa para o setor de mineração júnior, enquanto os acionistas tentam entender as mudanças.”
Apesar da demanda dos investidores, muitas das empresas menores foram esmagadas como resultado do “rebalanceamento”, enquanto as empresas maiores, nomeadamente as mid-caps, tiveram um bom desempenho.
Alívio Temporário do Superciclo da China — 2003 – 2011
É claro que a tecnologia em si não foi a única responsável pela dizimação do setor de mineração small-cap.
Todo o setor de metais básicos e preciosos passou por um aumento sem precedentes e geracional em financiamento, liquidez e interesse dos investidores, começando em 2003 e terminando abruptamente em 2011 devido à influência global da China como principal comprador de metais.
O efeito deste evento “único” foi fácil de acompanhar.
Começou com a demanda nos mercados de metais que se traduziu em tempos melhores para as mineradoras seniores. Isso, por sua vez, levou os investidores a voltarem sua atenção para o grupo mid-cap e, mais tarde, como é o caso em todo ciclo de metais básicos em estágio avançado, as empresas de exploração júnior foram as últimas a obter maior acesso ao mercado para financiamentos e avaliação de mercado.
Ao mesmo tempo, o dólar americano caiu de 2003 a 2008, criando condições subjacentes favoráveis para o ouro ter um bom desempenho. De fato, o ouro subiu de cerca de US$300 para US$950 durante este período. Após um breve revés em 2008, o ouro continuou a avançar para quase US$1900, com base em um preço de fechamento semanal em 2011.
Recentemente, destacamos uma dessas mid-caps que poderia estar prestes a ser adicionada a um desses ETFs. Se você ainda não leu esse relatório, CLIQUE AQUI.
O grupo de gestão dessa Empresa entende a dinâmica do mercado atual no que se aplica às empresas de ouro – especialmente a importância de fazer parte desta nova plataforma de ETF.
Mais especificamente, eles reconhecem que o financiamento da exploração em estágio inicial pode ser um processo diluidor e destrutivo quando se trata do patrimônio dos acionistas. É por isso que desenvolveram uma abordagem diferente para criar valor para o acionistas. Devido aos seus sucessos passados, eles são capazes de financiar a aquisição de ativos de ouro produtores com forte potencial de exploração. A estratégia é usar o fluxo de caixa das operações de mineração para apoiar a exploração contínua.
Este modelo é o caminho a seguir no mercado atual em que nos encontramos devido às mudanças estruturais que ocorreram.
Afinal, a participação de varejo, como resultado da supervisão regulatória e da destruição das corretoras menores, praticamente aniquilou o setor de mineração small-cap.
Onde estamos agora?
De 2011 a 2018, os fundos ativamente geridos no setor de ouro caíram de US$50 bilhões para cerca de US$10 bilhões. Não está claro se um preço crescente do ouro mudaria significativamente a forma como os investidores avaliarão sua exposição ao risco em ações de ouro. A mudança da gestão ativa para a gestão passiva é de natureza estrutural.
Portanto, parece razoável prever que um preço mais alto do ouro resultará, sem dúvida, em maior participação de investidores em vários ETFs relacionados a metais preciosos. Empresas que não fazem parte da composição desses ETFs poderiam continuar a se tornar “órfãs de mercado”, como são agora.
Então, para onde vai um investidor que deseja participar de ações relacionadas ao ouro de maior risco/maior retorno para obter exposição ao investimento?
Recentemente, destacamos uma dessas mid-caps que poderia se beneficiar de ser adicionada a um desses ETFs. Se você ainda não leu esse relatório, CLIQUE AQUI.
O grupo de gestão dessa Empresa entende a dinâmica do mercado atual no que se aplica às empresas de ouro – especialmente a importância de fazer parte desta nova plataforma de ETF.
Mais especificamente, eles reconhecem que o financiamento da exploração em estágio inicial pode ser um processo diluidor e destrutivo quando se trata do patrimônio dos acionistas. É por isso que desenvolveram uma abordagem diferente para criar valor para o acionista.
Devido aos seus sucessos passados, eles são capazes de financiar a aquisição de ativos de ouro produtores com forte potencial de exploração. A estratégia é usar o fluxo de caixa das operações de mineração para apoiar a exploração contínua.
Este modelo é o caminho a seguir no mercado atual em que nos encontramos devido às mudanças estruturais que ocorreram.
Afinal, a participação de varejo, como resultado da supervisão regulatória e da destruição das corretoras menores, praticamente aniquilou o setor de mineração small-cap.
CLIQUE AQUI PARA O RELATÓRIO COMPLETO SOBRE ESTA EMPRESA
Uma Palavra de Ivan Lo
Agora, uma palavra de Ivan Lo…
Ivan : Obrigado, John.
A maioria de vocês provavelmente está perguntando: O que isso significa para o setor de mineração daqui para frente?
Acredito que tempos melhores estão por vir para o setor.
Dê uma olhada neste gráfico do Relatório de Financiamento Mineral do PDAC para 2019:
“A análise dos gastos globais com exploração por estágio de projeto destaca um declínio preocupante na exploração inicial, conforme indicado no Gráfico 3.4. A participação da exploração inicial diminuiu de 38,2% em 2008 para 26,1% em 2018. Esse declínio é preocupante, pois pode estar diretamente ligado à taxa de descoberta de novos depósitos – e a falta de novas descobertas impactará negativamente o número de futuras minas.”
Não importa quão ruim o setor pareça, ou o que os ambientalistas acreditem, o mundo depende da mineração para avançar – você não pode fazer veículos elétricos, painéis solares ou foguetes sem metais. .
Em outras palavras, novas descobertas precisam ser feitas e os depósitos existentes precisam ser expandidos; caso contrário, a era dos veículos elétricos deixará de existir ou a maioria será precificada ainda mais do que já é hoje.
Com o financiamento praticamente inexistente para ações de mineração small cap, quem fará as novas descobertas necessárias para impulsionar a nova era? Como as produtoras large cap estão mais focadas em corte de custos e eficiências para aumentar seus lucros, provavelmente serão as mid-caps que farão novas descobertas.
Então, no curto prazo, acredito que as mid-caps se sairão muito bem porque as descobertas são o que levam a aumentos parabólicos nos preços das ações.
Mas isso não significa que as small caps acabaram.
Dê uma olhada:
“…a participação dos gastos com exploração por empresas júnior, conforme definido pela S&P Global (empresas com receita <US$50M), quase caiu pela metade de 2008 a 2016, antes de se recuperar ligeiramente nos últimos dois anos.”
Como você pode ver, a tendência para a exploração é de alta.
Via PDAC continuou:
“Um declínio nos gastos com exploração de empresas júnior é preocupante, pois, ao longo do tempo, elas demonstraram maior eficiência na realização de novas descobertas, em relação a seus pares maiores. Pesquisas anteriores mostraram que a relação entre o valor de descoberta in-situ e o dinheiro gasto em exploração é significativamente maior para empresas de exploração júnior (0,83) em comparação com empresas produtoras seniores (0,63).”
As empresas menores são, sem dúvida, as melhores exploradoras do jogo – elas precisam ser, porque seu sucesso depende unicamente de fortes resultados de perfuração que levam a descobertas.
Mas com a falta de capital do investidor de varejo, de onde vem o dinheiro para a exploração?
Simples: Os grandes.
As large caps sabem que os pequenos são melhores exploradores. Então, em vez de assumirem os riscos da exploração, eles financiam os pequenos através da participação acionária.
É uma ótima situação porque os grandes produtores geralmente não estão procurando ganhar dinheiro com seus investimentos em ações – eles estão procurando substituir suas reservas em declínio. Como tal, quanto mais uma júnior é financiada por uma large cap, mais apertada se torna a estrutura acionária dessa júnior. E como um investimento de uma large cap geralmente leva à especulação de que a small cap acabará sendo comprada, mais investidores se acumulam.
Essa combinação quase sempre leva a um preço de ação em rápido crescimento.
E como John apontou no início desta carta, estamos agora vendo uma atividade recorde de M&A no setor, liderada pelos principais produtores que estão “se fortalecendo.”
Como tal, acredito que ainda há muito dinheiro parado esperando para ser transferido para o setor de mineração small cap.
Quando apenas um punhado de small caps fizer novas descobertas e for comprado, acredito que os investidores farão grandes apostas novamente.
É por isso que acredito que agora é a hora de acumular os nomes fortes de small caps que foram derrubados no último ciclo. Muitas delas precisam de dinheiro; muitas delas têm grandes ativos. Isso significa que há muitos grandes descontos por aí.
Vamos começar a escolhê-los. Eu estou.
De volta a você, John.
Conclusão
John: Obrigado, Ivan.
É claro que um mercado de ouro em alta continuará a impulsionar uma atividade saudável de M&A no setor de ouro. Há uma escassez absoluta de ofertas adequadas apresentadas por empresas de exploração júnior, e é por isso que vemos os tipos de aquisições/fusões que ocorreram no ano passado.
Nos próximos anos, com o escasso pipeline de projetos de exploração de qualidade que existe hoje e sem uma solução financeira prática à vista para corrigir essa condição, os mineradores de ouro estão agora mais temerosos do que nunca do “pico do ouro”?
Isso faz parte do que impulsionou seu apetite robusto no ano passado?
Achamos que sim.
Se o preço do ouro continuar a subir, as melhores apostas gerais de curto prazo seriam nas mid-caps – pois elas eventualmente se tornam large caps, ou são engolidas por uma.
Eventualmente, as small-caps voltarão. Apenas não tantas quanto costumava haver.
Siga o gráfico,
John Toporowski, com edições de Ivan Lo
A Carta Equedia
www.equedia.com
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Equedia.com e Equedia Network Corporation não estão registradas como consultores de investimento, corretores-distribuidores ou outros profissionais de valores mobiliários junto a qualquer autoridade reguladora financeira ou de valores mobiliários. Lembre-se, o desempenho passado não é indicativo de desempenho futuro. Este artigo também contém declarações prospectivas que estão sujeitas a riscos e incertezas que podem fazer com que os resultados reais difiram materialmente das declarações prospectivas feitas neste artigo. Só porque muitas das empresas em nossos Relatórios Equedia anteriores tiveram um bom desempenho, não significa que todas terão. Somos tendenciosos em relação ao ouro e à prata, pois possuímos ações de metais preciosos e ouro e prata físicos.
