Cari Lettori,
Sorpresa. La Fed non ha tapered.
Certo, quelli di voi che hanno letto questa lettera sapevano già che il tapering era improbabile.
I media mainstream hanno una memoria a brevissimo termine. Invece di parlare dei dettagli del Quantitative Easing (QE) e degli obiettivi della Fed, si concentrano solo sul nuovo termine del giorno: Tapering.
Quindi rinfreschiamo loro la memoria.
Dalla mia lettera di dicembre 2012:
Quantitative Easing 4: $2 Trillion
La Fed ora “stamperà” $85 miliardi al mese finché il tasso di disoccupazione non scenderà al di sotto del 6,5% e le proiezioni di inflazione non rimarranno superiori di non più di mezzo punto percentuale al 2% per i prossimi due anni. Oltre ad acquistare sia Treasuries che Mortgage Backed Securities con gli $85 miliardi, la Fed inizierà anche a rinnovare i suoi Treasuries in scadenza a partire da gennaio.
Ma ecco il punto cruciale: per la prima volta, la Fed sta ora legando il QE direttamente a soglie quantitative – vale a dire, dati sull'inflazione e sulla disoccupazione, in contrapposizione alla sua normale guida basata sul calendario. Ciò significa che stamperà finché il problema non sarà risolto. Inoltre, ora che l'operazione twist neutrale all'inflazione è fuori gioco, i $45 miliardi aggiuntivi al mese provengono direttamente dalla macchina da stampa. Come si può non chiamarlo Quantitative Easing 4?
Come ho menzionato la settimana scorsa, il QE3 costerebbe oltre $1 trilione se calcolato su un arco di un anno. Con il QE4 ora in atto, vedremo uno stimolo di $85 miliardi al mese per almeno altri 2 anni. Si tratta di un totale di oltre $2 trilioni di stimolo aggiuntivo.
Per avere un'idea migliore della direzione della Fed e delle soglie quantitative, diamo un'occhiata a dove si trova l'economia, o piuttosto a dove il governo vuole che pensiamo che siamo.
Cominciamo con il tasso di inflazione.
Tasso di Inflazione
La Fed utilizza l'indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCEPI) per elaborare i suoi numeri sull'inflazione, e non l'Indice dei Prezzi al Consumo (CPI) come la maggior parte dei giornalisti spesso cita contro le dichiarazioni della Fed.
La Fed basa i suoi calcoli sul core PCEPI, che esclude i prezzi dell'energia e degli alimentari (ma ora include i pasti al ristorante sotto i servizi di ristorazione e il cibo per animali domestici sotto gli animali domestici), perché la Fed ritiene che i prezzi degli alimentari e dell'energia siano troppo volatili quando effettua i suoi calcoli a lungo termine – anche se cibo ed energia sono i due aspetti più importanti della vita umana.
E mentre i prezzi dell'energia possono essere volatili, il cibo è stato in realtà uno dei migliori indicatori per l'inflazione futura.
Dai un'occhiata:
Ma la Fed ama stampare perché più stampa, più denaro le banche guadagnano tramite i prestiti, il che porta a più prestiti, che dovrebbe portare a più spese. Quindi la Fed continua a basare i suoi calcoli di stimolo sul core PCEPI.
E il tasso di inflazione basato sul core PCEPI, a luglio 2013, era un misero 1,2%:
Fonte: Federal Reserve Bank of San Francisco
Infatti, negli ultimi 10 anni, il core PCEPI ha registrato una media di solo l'1,76%:
La Fed intende stampare finché il tasso di inflazione basato sul core PCEPI non raggiungerà tra il 2% e il 2,5% per i prossimi due anni. Considerando che la media decennale è dell'1,76%, raggiungere il 2% a breve sembra più una speranza che una realtà.
Questo fornisce munizioni significative alla Fed per non tapered.
Ora diamo un'occhiata alla disoccupazione.
Dati sulla Disoccupazione
La Fed vuole vedere la disoccupazione al di sotto del 6,5%.
Ad agosto 2013, la disoccupazione è al 7,3%.
L'ultima volta che la disoccupazione è scesa al di sotto del 6,5% è stato nel 2008, poco prima del crollo del mercato:
Al 20 settembre 2013. Fonte: BLS
Mentre il grafico sopra mostra che il tasso di disoccupazione è diminuito nell'ultimo anno, non lasciatevi ingannare; è stato più il risultato di persone che hanno lasciato la forza lavoro che di posti di lavoro effettivi creati.
All'inizio di questo mese, il Bureau of Labor Statistics (BLS) ha dichiarato che l'economia ha aggiunto solo 169.000 posti di lavoro ad agosto, mentre il Dipartimento del Lavoro ha affermato che 312.000 persone hanno abbandonato la forza lavoro.
Infatti, il tasso di partecipazione alla forza lavoro, che traccia la percentuale di americani in età lavorativa effettivamente occupati o in cerca di lavoro, è sceso al 63,2% ad agosto.
Dai un'occhiata a come il tasso di partecipazione alla forza lavoro è diminuito dal 2008:
Fonte: BLS
Il paese non ha visto così poche persone idonee effettivamente lavorare dall'agosto 1978:
Ciò significa che più persone stanno lasciando la forza lavoro, probabilmente rinunciando a cercare lavoro e affidandosi al sostegno governativo per la loro sopravvivenza.
E non dimentichiamo la qualità dei posti di lavoro creati. Come ho scritto in una lettera precedente:
Secondo l'indagine sulle famiglie del Bureau of Labour and Statistics (BLS), i posti di lavoro part-time a giugno sono aumentati di 360.000 unità, raggiungendo 28.059.000 (destagionalizzati) da 27.699.000 – un record assoluto. Posti di lavoro a tempo pieno? Diminuiti di 240.000 unità, da 116.238.000 a 115.998.000.
Dall'inizio dell'anno, gli Stati Uniti hanno aggiunto 557.000 posti di lavoro part-time, ma solo 130.000 posti di lavoro a tempo pieno. Forse questo è dovuto al fatto che dei posti di lavoro creati, 239.000 sono andati a lavori di ristorazione e bar con salario minimo. Per quanto riguarda i posti di lavoro nel settore manifatturiero: 13.000.
Il Numero Magico della Fed
La Fed ha dichiarato che inizierà a considerare la rimozione delle misure di stimolo (tassi bassi e QE) una volta che la disoccupazione raggiungerà il 6,5% o meno.
Quanti posti di lavoro devono essere creati affinché la Fed raggiunga il suo tasso di disoccupazione target del 6,5%?
Per calcolare questo, assumiamo quanto segue:
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| Statistiche del Mercato del Lavoro | | Statistiche Attuali\
| Popolazione civile non istituzionalizzata, 16 anni+, (CPS, Indagine sulle Famiglie) | | 245,959,000 | |
| Occupazione (CPS) | | 144,170,000 | |
| Occupazione (CES, Indagine sugli Stabilimenti) | | 136,133,000 | |
| Rapporto medio mensile occupazione CES/CPS (media ultimi 12 mesi) | | 0.941 | |
| Numero di disoccupati (CPS) | | 11,316,000 | |
| Forza lavoro civile (CPS) | | 155,486,000 | |
| Tasso di disoccupazione (CPS) | | 7.3% | |
| Tasso di partecipazione alla forza lavoro (CPS) (ad agosto 2013) | | 63.2% | |
| Tasso di crescita medio mensile della popolazione (tasso di crescita dell'anno precedente): | | 0.077% | |
| Basandosi sul tasso di partecipazione alla forza lavoro e sul tasso di crescita mensile della popolazione assunti, si implica il seguente tasso di crescita mensile per la forza lavoro: | | 0.0748% | |
Se basiamo il calcolo sulla variazione media mensile dell'occupazione retribuita, avremmo bisogno di 197.222 nuovi posti di lavoro ogni mese, nei prossimi 12 mesi, per raggiungere il tasso di disoccupazione target del 6,5%.
Se basassimo il calcolo sulla variazione media mensile dell'occupazione delle famiglie, avremmo bisogno di 209.588 nuovi posti di lavoro ogni mese nei prossimi 12 mesi per raggiungere un tasso di disoccupazione del 6,5%.
Mentre i dati mostrano che la creazione di posti di lavoro sta crescendo, le revisioni ai dati attesi continuano a dimostrare che le metriche sono sbagliate:
“La variazione dell'occupazione totale non agricola a giugno è stata rivista da +188.000 a +172.000, e la variazione per luglio è stata rivista da +162.000 a
+104.000. Con queste revisioni, i guadagni occupazionali di giugno e luglio combinati sono stati inferiori di 74.000 unità rispetto a quanto precedentemente riportato.”
L'America dovrà creare almeno 200.000 posti di lavoro ogni mese per i prossimi 12 mesi per raggiungere un tasso di disoccupazione del 6,5%.
Naturalmente, man mano che più persone lasciano la forza lavoro e rinunciano a cercare lavoro, potremmo raggiungere questo numero prima.
Inoltre, come ho menzionato nella mia lettera, “Le Sconvolgenti Verità sul Mercato del Lavoro”:
Mentre i media continuano a dirvi che i numeri dell'occupazione stanno migliorando e la disoccupazione si sta riducendo, il vero mercato del lavoro e i recenti numeri della disoccupazione potrebbero in realtà essere molto peggiori di quanto il Bureau of Labor Statistics (BLS) voglia farvi credere.
E questo non viene solo da me – anche se ho scritto molte lettere in passato riguardo ai veri numeri della disoccupazione e a come vengono derivati.
Questo viene direttamente da un ex commissario del BLS, Keith Hall.
Tramite il NYPost:
“Keith Hall ritiene che l'economia statunitense sia molto più malata di quanto il tasso di disoccupazione del 7,6% vi farebbe credere.
E lui dovrebbe saperlo.
Hall è stato, dal 2008 fino all'anno scorso, il responsabile del Bureau of Labor Statistics di Washington, l'agenzia che compila quel tasso.
“In questo momento \
Il problema è il rapporto occupazione-popolazione del BLS, che è attualmente al 58,7%. “È più basso di quanto fosse alla fine della recessione. Penso che sia una statistica notevole,” dice Hall, un ricercatore senior presso il Mercatus Center della George Mason University a Fairfax, Va.
Quel livello dice a Hall che il vero tasso di disoccupazione è in realtà circa 3 punti percentuali più alto del numero del BLS. Se il tasso di disoccupazione è inaccettabile al 7,6%, sarebbe incredibilmente grave se avesse ragione e il tasso reale fosse del 10,6%.
Come potrebbero essere così diversi?
…Hall conferma che il tasso di disoccupazione che fa notizia – chiamato U-3 dal BLS – non tiene conto delle persone che hanno smesso di cercare lavoro ma considera occupati coloro che hanno lavorato anche solo un'ora durante il mese precedente.
Una misura più ampia (e più accurata) dello stato del lavoro negli Stati Uniti – chiamata U-6, che include i sottoccupati – è balzata bruscamente a giugno al 14,3% dal 13,8% del mese precedente.
Hall stima che ci siano milioni di persone U-6 oltre ai 4,5 milioni di disoccupati a lungo termine.
…”Questa è stata una ripresa molto lenta, molto negativa,” dice. “E penso che i numeri abbiano davvero faticato di conseguenza. Infatti, sono rimasto molto deluso dalla copertura dei numeri.”
…Ci sono altri problemi con i numeri che provengono dal BLS, secondo Hall. E questi non faranno che aumentare la confusione.
Tutte le parti della macchina di raccolta dati di Washington si adattano per appianare le irregolarità causate dalle stagioni dell'anno. Ma la recessione iniziata cinque anni fa è stata così grave e la ripresa così anemica che gli aggiustamenti stagionali sono stati sballati.”
L'Obiettivo Finale della Fed: ~~Prestare~~ Stampare Denaro
Che sia tramite la macchina da stampa (QE) o mantenendo i tassi ridicolmente bassi (denaro gratuito), la Fed non si fermerà finché non raggiungerà i suoi obiettivi.
L'obiettivo della Fed di gonfiare artificialmente i prezzi degli asset, e quindi di costruire fiducia, ha funzionato – specialmente sul mercato azionario.
Ma il problema è che, mentre la fiducia è spesso una profezia che si autoavvera a Wall Street, generalmente non dura.
Quindi cosa succede quando questa fiducia viene meno? Cosa succede quando la Fed effettivamente tapers, e alla fine interrompe del tutto lo stimolo?
Nonostante il fatto che il tapering significhi ridurre la quantità di stimolo senza effettivamente rimuoverlo, inizierà a togliere fiducia al mercato.
La Spada a Doppio Taglio della Fed
Da un lato, gli annunci di stimolo continuo significano che lo stimolo non ha funzionato; dall'altro, la rimozione dello stimolo rimuove la fiducia.
Ricordate quando il QE1 fu lanciato per la prima volta? Bernanke aveva già parlato di una strategia di uscita, per la quale avevo scritto che avremmo probabilmente visto il QE2 e 3 e oltre.
Quindi eccoci qui molti anni e QE dopo e il pensiero di una strategia di uscita dal QE è stato sostituito dal pensiero del tapering.
Nonostante trilioni di dollari già iniettati nel sistema, la partecipazione al lavoro continua a diminuire, i prezzi di cibo ed energia sono in aumento, l'uso di energia è in calo, la fiducia dei consumatori sta di nuovo diminuendo e i salari rimangono stabili.
Non dirò molto su come i risparmi continuano a diminuire mentre il debito continua a crescere, perché è esattamente ciò che la Fed vuole.
La Fed sta tentando di risolvere la crisi di eccessiva leva finanziaria del 2008, con più leva finanziaria.
Il QE ha persuaso il mercato a credere che le cose stiano migliorando tramite prezzi degli asset artificialmente gonfiati a seguito di denaro preso in prestito, ma l'economia reale non è affatto così rosea come il mercato azionario la fa sembrare.
Una volta che il denaro gratuito si fermerà, l'economia si arresterà bruscamente.
Ma il denaro si fermerà?
Preoccupazioni Imminenti
Potremmo trovarci di fronte a un nuovo Presidente della Fed e i prossimi dibattiti sul tetto del debito probabilmente porteranno maggiore volatilità; anche se quest'ultimo è in realtà un non-evento, come lo è stato per gli ultimi anni.
L'Europa ha ancora molti problemi strutturali e la maggior parte di essi non sono mai stati realmente affrontati. I Mercati Emergenti sembravano aver toccato il fondo, ma una crescita debole rispetto alle aspettative non sta dipingendo un quadro abbastanza chiaro. I paesi con deficit delle partite correnti stanno iniziando a sentire pressione nei loro mercati forex e obbligazionari e credo che questo sia solo l'inizio di qualcosa di molto peggio.
Per avere un piccolo assaggio di come il mondo si stia contraendo, diamo un'occhiata alle vendite al dettaglio di Caterpillar, un'azienda leader, per l'ultimo mese:
Nel complesso, il contesto economico è debole, la cosiddetta ripresa del mercato immobiliare è stata bloccata dall'aumento dei tassi, e c'è un forte potenziale di eventi di rischio di coda nei prossimi mesi che suggeriscono che abbiamo probabilmente raggiunto il picco nella fiducia dei consumatori. Tutti questi sono segnali di allarme precoce per i mercati azionari.
Il tetto del debito sarà probabilmente aumentato drasticamente, da qualche parte tra $750 miliardi e $1 trilione – il che dimostra che stiamo cavalcando una bolla del debito che continua a crescere a un ritmo molto rapido.
Mentre la Fed continua a dare ai media la grande illusione che il tapering sia una possibilità a breve termine per ottobre e che un piano sia in atto per porre fine al QE, la verità è molto semplice: la Fed non ha idea di come si svilupperà tutta questa stampa di denaro, figuriamoci come porvi fine.
Se la Fed vuole raggiungere i suoi obiettivi, l'America deve creare almeno 200.000 posti di lavoro ogni mese per i prossimi 12 mesi e i prezzi complessivi devono aumentare al di sopra della media decennale.
Se $85 miliardi al mese di stimolo non si sono nemmeno avvicinati a raggiungere quei numeri, pensate che la riduzione dello stimolo (tapering) lo farà?
A meno che l'economia americana non torni magicamente e ferocemente in vita, non aspettatevi che i tassi aumentino o che lo stimolo venga tapered.
Se il tapering viene annunciato prima della fine di quest'anno, è il momento di vendere allo scoperto il mercato. Se sentiamo un sentore di tassi in aumento, vendiamo allo scoperto prima le case automobilistiche americane come GM e i titoli immobiliari.
Nota a Margine su Oro e Argento
Bank of America ha deciso di chiudere la sua posizione short sull'argento, mentre Goldman improvvisamente vede un potenziale rialzo a breve termine nell'oro, avviando anche segnali di acquisto sui minatori d'oro.
Ma non prendetelo ancora come un segno di prezzi più alti per oro e argento; sappiamo che Goldman è famosa per dire alla gente di vendere oro, anche mentre lo compra, i.e. nel Q2 quando hanno aggiunto un record di 3,7 milioni di 'azioni' di GLD mentre dicevano a tutti di vendere oro.
Forse stanno vendendo nell'acquisto.
Alla prossima,
Ivan Lo
La Lettera Equedia
