Il sistema finanziario sta attraversando un cambiamento di paradigma.
Negli ultimi mesi, abbiamo discusso di cambiamenti sorprendenti nella politica, nell'economia e nei mercati che stanno scuotendo lo status quo stabilito decenni fa:
- La crescita dei poteri della Fed
- Il pericoloso mix dell'economia più indebitata della storia e di asset sopravvalutati
- L'inflazione più alta dagli anni '70—che, contrariamente a quanto ci hanno detto i responsabili politici, non è un intoppo “temporaneo”
- Domanda e offerta nel caos
- L'introduzione delle CBDC, una valuta sovrana più centralizzata rispetto al fiat
Queste storie hanno ricevuto molte risposte e domande da parte vostra. Ma essenzialmente, tutte ruotavano attorno a un'unica preoccupazione:
“Come posso proteggere e investire i miei soldi in questo regime?”
In questa serie in due parti, affronterò l'investimento nell'ambiente difficile in cui ci troviamo. Esamineremo ogni principale classe di asset—incluso oro, immobili, persino cripto—e “simuleremo” il loro ruolo in questo cambiamento di paradigma.
Spoiler: non ci saranno risposte definitive. Non ci sarà un “investi in questo o quello”. Questo arriverà presto, ma è importante conoscere i macro. Ecco perché questa serie vi darà molto su cui riflettere per prendere le vostre decisioni di investimento.
Quindi, iniziamo ricapitolando dove siamo oggi.
Il Baratro Monetario
Ricordate com'erano le cose prima del Covid?
Nel 2019, gli esperti di CNBC si lamentavano dei tassi al 2% e dei bilanci in crescita. Oggi, il bilancio della Fed è più che raddoppiato da allora.
Se pensate che la politica monetaria fosse un fallimento allora, ora siamo un disastro nauseante.
C'è una lezione importante qui: solo perché ci si abitua al denaro facile, non significa che vada bene. E come abbiamo discusso molte volte, siamo diventati un po' troppo compiacenti riguardo a numeri che superano di gran lunga le 13 cifre.
Quanto compiacenti?
Dall'inizio del Covid, le quattro maggiori banche centrali del mondo hanno stampato oltre $11 trillion. La Fed ha prodotto $4.5 trillion di questi …che rappresentano un quinto di tutti i dollari esistenti!
Ecco un grafico che mostra la crescita esponenziale degli asset delle banche centrali in trilioni:
La prospettiva conta qui più che altrove.
Come ho scritto nell' ottobre 2021:
“In meno di due anni, le banche centrali hanno accumulato quasi la stessa quantità di denaro che hanno fatto negli ultimi 14 anni. Tenete presente che questo include il sostegno all'economia dopo il crollo immobiliare del 2008.”
Inoltre, le banche centrali hanno distribuito questo denaro gratuitamente.
L'America e la maggior parte del mondo sviluppato hanno tagliato i tassi di interesse a zero. Nel frattempo, l'EU, il Japan, la Switzerland, la Denmark e la Sweden hanno fatto un passo in più e si sono mossi verso i negativi.
I tassi della Fed sono particolarmente importanti.
Tecnicamente, i tassi sui fondi federali servono come interesse sui prestiti overnight tra banche, il che aiuta a controllare la liquidità. Ma con così tanti stimoli, i tassi della Fed sono diventati un punto di riferimento per tutto: credito, azioni, immobili, persino cripto.
Basta guardare come i mercati reagiscono alle conferenze stampa di Powell. Una singola sillaba dalla sua bocca può muovere i mercati più di un aggiornamento sul Covid (o qualsiasi altro aggiornamento economico).
In altre parole, l'intera economia ora dipende da una cifra stabilita da un comitato soggettivo. E quando quel comitato si lascia andare, è ingenuo pensare che l'economia rimarrà in equilibrio.
Non c'è da stupirsi che Ivan sottolinei di seguire la Fed – sono davvero i più potenti.
La Catena di Domino
L'euforia monetaria ha innescato una catena di complicazioni che ha sbilanciato l'economia.
Per cominciare, come avete sicuramente sperimentato in prima persona, c'è un massiccio squilibrio tra domanda e offerta. Gli stimoli hanno fatto esplodere la domanda a tal punto che l'offerta non riesce a tenere il passo – nemmeno a piena capacità.
Contrariamente ai racconti dei responsabili politici, questo non è un intoppo temporaneo perché i fornitori hanno interrotto le operazioni durante il Covid e non riescono a riattivarle abbastanza velocemente. Non proprio.
Come hanno mostrato l'analisi e i dati di Bridgewater di Ray Dalio, il problema è in realtà una domanda folle.
Come ho scritto nel dicembre 2021:
Ecco un grafico che mostra come l'offerta US si sia più che ripresa. Nel frattempo, la domanda è alle stelle:
E anche se l'offerta è tornata sopra i livelli pre-pandemia, il divario tra domanda e offerta è al suo massimo dagli anni '70:
Cosa succede quando c'è più domanda che offerta? Non c'è bisogno di essere un economista con un PhD o un governatore della Fed per rispondere. Si avrà inflazione.
E così è stato.
Secondo i numeri ufficiali, la maggior parte del mondo sta affrontando l'inflazione più alta dallo scoppio degli anni '70. Ma quando si va oltre le cifre manipolate, il quadro è ancora più scoraggiante.
Prendiamo l'edilizia abitativa americana, ad esempio, che è esclusa dal CPI.
Come ho recentemente riportato lo scorso ottobre, i prezzi delle case nei mercati più caldi d'America, Phoenix, Tampa e Miami, sono cresciuti del 26-32% rispetto a un anno fa. La maggior parte degli altri mercati sta crescendo anch'essa a doppia cifra.
È chiaro che il fiat si sta consumando più velocemente di quanto suggeriscano le cifre principali.
Poi c'è il debito, che naturalmente esplode quando il denaro viene distribuito gratuitamente.
L'ultimo trimestre, il debito mondiale ha raggiunto la cifra storica di $300 trillion.
Ancora più scioccante è che metà di esso è stato accumulato solo negli ultimi cinque anni!
Quindi, se pensate che il piano del Great Reset sia una cospirazione, allora avete già perso.
E non sono solo i governi ad essere indebitati fino al collo.
Anche le aziende hanno sfruttato i tassi zero e hanno aumentato il loro debito ai livelli più alti mai registrati. Anche quest'anno, continuano a prendere in prestito a un ritmo record.
Tramite FT:
“Le aziende hanno raccolto più di $100bn sul mercato obbligazionario nella prima settimana di quest'anno, mentre i responsabili finanziari hanno avviato uno sforzo per bloccare bassi costi di prestito prima che i tassi di interesse di riferimento iniziassero a salire. L'emissione globale di obbligazioni societarie ha raggiunto i $101bn nell'anno fino al 7 gennaio, con le operazioni US che hanno raggiunto un ritmo record. Il totale globale ha seguito solo un inizio da record di $118bn nel 2021, il più alto nei registri Refinitiv risalenti a 19 anni fa.”
Nel frattempo, gli stimoli hanno scatenato una storica frenesia speculativa negli asset di rischio. Le valutazioni azionarie si sono avvicinate ai livelli della bolla dot-com. L'accessibilità economica delle case in America (indicatore chiave del mercato immobiliare) ha superato il 2008. Cripto… beh, avete visto le notizie.
Il problema è che ora l'economia intrisa di debito, che dipende da stimoli e speculazioni, è così sensibile ai tassi di interesse da non poter sopportare il rimedio stesso che potrebbe risolvere l'inflazione e altri squilibri.
E questo invalida MOLTO di ciò che vi è stato detto sugli investimenti.
RIP 60/40
Ricordate i bei vecchi tempi in cui investire era molto più semplice? E quando non dovevate rischiare di rompervi il collo solo per battere l'inflazione?
Tutto quello che dovevate fare era prendere il 60% dei vostri soldi e metterli in azioni. Poi mettere da parte l'altro 40% per obbligazioni più sicure. Questa allocazione 60/40 è stata lo standard d'oro per decenni. E ha funzionato a meraviglia.
A lungo termine, questa strategia di portafoglio ha generato un rendimento annualizzato del 10% dall'inizio degli anni '80. E nell'ultimo decennio, ha ottenuto un forte rendimento dell'11.1%—grazie al rally azionario da record.
In altre parole, questa semplice strategia era sufficiente per andare in pensione con un 401k medio.
Sfortunatamente, l'epoca d'oro del 60/40 è finita. Probabilmente avete visto titoli come questo ultimamente:
Il motivo è che azioni e obbligazioni diventano così costose da limitare il potenziale di crescita del portafoglio. E come ha mostrato questo gennaio, l'allocazione obbligazionaria non solo sta perdendo denaro (in termini reali), ma non isola più un portafoglio da un calo delle azioni.
Il mese scorso, il portafoglio 60/40 ha registrato il suo peggior calo mensile dall'inizio del Covid. Ha perso circa il 4.2% del suo valore. Per dare una prospettiva, è quasi quanto ha perso l'S&P 500, interamente azionario, a gennaio.
Confrontate questo con il crollo del Covid nel March 2020, quando l'S&P 500 perse il 32%, mentre il portafoglio 60/40 si ridusse solo del 7.7%.
Cosa è successo?
I killer del 60/40
Tutto si riduce a due cose.
Negli ultimi 40 anni, il portafoglio 60/40 ha cavalcato due venti di coda macroeconomici:
1. Tassi in calo
2. Bassa inflazione.
Date un'occhiata:
Questa configurazione ha creato un ambiente perfetto per obbligazioni e azioni.
Vedete, le azioni prosperano con tassi più bassi perché il denaro a buon mercato riduce il loro costo del capitale (WACC). Poi il WACC più basso riduce il tasso di sconto sui guadagni futuri, il che, a sua volta, fa aumentare le valutazioni azionarie.
(E viceversa, ovviamente. Ecco perché si vede tanta volatilità nel mercato azionario in vista degli aumenti della Fed.)
Ecco come si presenta:
Nel frattempo, con tassi più alti, le obbligazioni rendono di più. E quando l'inflazione è sotto controllo, i titoli del Tesoro più sicuri possono battere il CPI e guadagnare un po' di più. Questo è ben lontano da oggi, quando anche le obbligazioni spazzatura speculative ottengono un rendimento reale negativo.
Ancora più importante, i portafogli obbligazionari di solito aumentano di valore quando i tassi scendono. Questo perché il rendimento più basso delle obbligazioni di nuova emissione rende le vostre obbligazioni a rendimento più elevato più preziose sul mercato.
Quindi, in un periodo di tassi più alti che stanno scendendo, non solo le obbligazioni rendono di più, ma anche il loro valore di mercato cresce.
Il fatto è che probabilmente non vedremo questa configurazione per anni.
I tassi di interesse sono già a zero, quindi non possono scendere molto di più. Infatti, la maggior parte delle banche centrali si sta preparando a distribuire tre, quattro e persino fino a sette aumenti quest'anno. E con l'inflazione che si avvicina alle due cifre, potremmo essere di fronte a un decennio di tassi in aumento?
Questo è un grande ostacolo per le azioni e, soprattutto, per le obbligazioni—i due componenti 60/40 che dovrebbero bilanciarsi a vicenda.
Quindi, come investiremo in questo nuovo regime?
Ne parleremo la prossima settimana. Restate sintonizzati…
– Carlise Kane
