Giovedì mattina, 10 settembre 2026, il rame al London Metal Exchange ha toccato $14,875 a tonne.
Nessuno lo aveva mai pagato tanto.
Prima di pranzo a Londra, Reuters ha pubblicato due frasi attribuite a due funzionari anonimi: la Casa Bianca non ha deciso se imporre dazi sul rame raffinato, perché l'aumento dei prezzi del metallo farebbe salire i costi di produzione in vista delle elezioni di metà mandato di novembre.
Alla chiusura di New York, il future sul rame con scadenza dicembre al COMEX si era attestato a $6.5475 a pound, in calo di 34 cents, ovvero del 5%, rispetto al record segnato il giorno precedente.
Freeport-McMoRan ha perso il 6.6%. Southern Copper il 7.2%. Teck il 6.3%.
Giovedì non è accaduto nulla a una singola miniera, fonderia o magazzino. A cambiare sono state le probabilità di una firma.
Vogliamo quindi mostrarvi che cosa ha realmente detto Washington, come appare dall'interno l'operazione che ha mandato in frantumi e quanto valgono, dopo questa svolta, le società minerarie che avete in portafoglio.
Che cosa ha realmente detto la Casa Bianca
Partiamo dal documento, perché è stata una sua clausola ad alimentare il rialzo.
Il 30 luglio 2025, il presidente Trump ha firmato un proclama ai sensi della Section 232, imponendo dal 1° agosto dello stesso anno un dazio del 50% sui semilavorati in rame — tubi, fili e barre acquistati dalle fabbriche.
Il rame raffinato, ossia il catodo prodotto da una fonderia, è stato risparmiato. Ma la clausola sette ha lasciato la porta aperta:
«Entro il 30 giugno 2026, il Segretario dovrà fornire al Presidente un aggiornamento sui mercati nazionali del rame... affinché il Presidente possa stabilire se sia giustificato imporre un dazio universale graduale sulle importazioni di rame raffinato, pari al 15 percento a partire dal 1° gennaio 2027 e al 30 percento a partire dal 1° gennaio 2028...»
Il 30 giugno è trascorso senza novità. Giovedì un funzionario della Casa Bianca ha dichiarato a Reuters che il Dipartimento del Commercio aveva consegnato puntualmente il proprio aggiornamento, aggiungendo poi l'unica dichiarazione ufficiale contenuta nell'articolo:
«L'amministrazione continua a valutare tutte le opzioni per riportare negli Stati Uniti la produzione di rame e di altri beni industriali critici.»
La dichiarazione lascia aperte entrambe le possibilità e non impegna l'amministrazione né a imporre il dazio né a escluderlo.
A muovere il prezzo è stata l'aggiunta dei due funzionari anonimi. In vista delle elezioni di metà mandato, hanno descritto l'amministrazione come:
«sempre più concentrata sul contenimento del costo della vita»
Un dazio che aumenta il costo del rame viene valutato tenendo conto dei produttori che dovrebbero sostenerlo.
Gli Stati Uniti importano circa metà del rame che utilizzano e dispongono di due fonderie operative, una di proprietà di Freeport e l'altra di Rio Tinto. Un dazio del 15% sui catodi equivale a un'imposta del 15% per ogni produttore di cavi, motori e trasformatori del Paese, proprio nell'anno in cui il partito al governo promette prezzi più bassi.
Lo firmereste in ottobre?
A quanto pare, neppure loro. Il dazio su cui il mercato ha scommesso per un anno è quindi diventato, nella migliore delle ipotesi, una possibilità. E una possibilità non basta a sostenere un premio.
L'operazione costruita attorno a una scadenza
Perché giovedì mattina il prezzo del rame è balzato su nuovi massimi?
Perché da oltre un anno il prezzo a New York è superiore a quello di Londra, nell'aspettativa che un dazio rendesse il rame presente negli Stati Uniti più prezioso di quello disponibile altrove. Gli operatori acquistavano a Londra, caricavano il metallo su una nave e lo vendevano a New York.
La portata dell'operazione emerge dai dati doganali. A luglio gli Stati Uniti hanno importato il record di 225,094 tonnes di rame raffinato, il 78% in più rispetto a giugno, secondo i dati del Dipartimento del Commercio riportati da Reuters. Il Cile ne ha fornito il 46% e il Congo quasi un quarto.
Le scorte nei magazzini COMEX sono aumentate per 53 giorni consecutivi, raggiungendo 693,630 tonnes nei primi giorni di settembre, e giovedì ammontavano a 696,413 tonnes, secondo Reuters. ING stima che siano circa otto volte superiori ai livelli registrati da quei magazzini all'inizio del 2025 e valuta le giacenze americane complessive oltre un milione di tonnes, includendo il metallo detenuto al di fuori del sistema delle borse merci.
Londra, nel frattempo, venerdì deteneva 234,475 tonnes. Il prezzo record londinese era il prezzo del rame che non si trovava più lì.
CRU prevedeva per quest'anno un surplus globale di 639,000 tonnes. Se si considera indisponibile il metallo accumulato negli Stati Uniti, il suo principale analista del rame ha dichiarato a Reuters ad agosto, si ottiene:
«nel migliore dei casi, un mercato in equilibrio.»
Gli hedge fund avevano accumulato consistenti posizioni lunghe e la correlazione del rame con l'S&P 500 aveva raggiunto i massimi da diversi decenni, ha osservato giovedì Mining.com.
ING ha riassunto in una frase l'ipotesi alla base dell'intera operazione:
«Finora, il mercato aveva dato ampiamente per scontato che i dazi sarebbero entrati in vigore.»
Un'operazione affollata costruita su un'unica ipotesi, e quell'ipotesi ha appena vacillato.
Dove è finito il premio
Il dato da osservare è il divario tra New York e Londra, perché quel divario rappresenta il dazio incorporato nei prezzi.
Mercoledì 9 settembre, il future sul rame con scadenza dicembre ha chiuso a $6.8885 a pound al COMEX, pari a circa $15,190 a tonne, mentre il prezzo ufficiale a tre mesi dell'LME era di $14,632. New York pagava circa $550 a tonne in più rispetto a Londra.
Alle chiusure di venerdì, il COMEX quotava $6.5480 e Londra $14,233. Il divario era di circa $200.
What New York paid over London for copper, US$ per tonne
Source: CME December settlements and LME three-month official prices via Westmetall; our arithmetic, and the two exchanges fix at different hours
| Label | Value |
|---|---|
| Wednesday, September 9 | 554 |
| Friday, September 11 | 203 |
Il premio legato al dazio è diminuito di quasi due terzi in appena due sedute, ma il rame spedito dagli operatori negli Stati Uniti era ancora fermo nei magazzini americani.
Quel rame tornerà indietro ora che l'arbitraggio si è chiuso?
Gary Nagle di Glencore aveva risposto alla domanda prima ancora che l'ipotesi del dazio vacillasse. Durante una conference call sui risultati di agosto, ha affermato che le scorte americane:
«con il tempo saranno utilizzate... e non verranno nuovamente esportate,»
Il motivo è il costo di movimentarle due volte. Alice Fox di Macquarie è stata più netta:
«In base ai nostri calcoli, serviranno anni per consumare quel metallo.»
Il rame quindi resta, il premio scompare e gli acquirenti americani smettono di importare perché dispongono di scorte sufficienti per due anni. Martedì Amy Gower di Morgan Stanley ha dichiarato a Reuters di essere:
«più prudente in vista del 2027, quando la domanda di importazioni statunitense sarà probabilmente più debole, sia che i dazi entrino in vigore sia che vengano esclusi.»
Notate le ultime parole. Il crollo delle importazioni arriverà qualunque sia la decisione, il che significa che il dazio determinerà soltanto chi incasserà il premio durante la discesa.
Se negli Stati Uniti verrà spedito meno rame, una quantità maggiore resterà disponibile altrove, attenuando le tensioni sull'offerta che hanno contribuito a spingere i prezzi londinesi a livelli record. L'articolo di giovedì non ha modificato l'offerta fisica di rame, ma ha fornito agli operatori un motivo per riconsiderare dove quel rame sarà necessario.
I dati del primo semestre dell'International Copper Study Group, citati da ING, mostravano già una crescita del 2.4% della produzione di rame raffinato e un surplus preliminare di circa 131,000 tonnes. Questi numeri indicano che il problema non era una carenza complessiva di rame raffinato, bensì il fatto che una quota così elevata fosse immobilizzata negli Stati Uniti, riducendo la disponibilità per gli acquirenti di altri Paesi.
L'impatto sulle società minerarie in portafoglio
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX) è il titolo maggiormente esposto al premio, perché le sue miniere americane vendono ai prezzi COMEX.
Il suo comunicato sul secondo trimestre afferma che le vendite delle miniere statunitensi sono:
«generalmente basate sui prezzi medi mensili di regolamento del rame prevalenti al COMEX,»
Per quest'anno prevede vendite di rame negli Stati Uniti pari a circa 1.4 billion pounds e nel secondo trimestre ha realizzato $6.25 a pound da quelle miniere, rispetto a $6.17 per l'intero gruppo.
Applichiamo a quei pounds il divario di mercoledì e quello di venerdì. Con un premio di circa 25 cents a pound, il valore per Freeport era di circa $350 million l'anno; a 9 cents, di circa $130 million. Si tratta di un nostro calcolo, non di una previsione della società, mentre l'analisi di sensitività della stessa Freeport indica che ogni variazione di 10 cents del prezzo del rame modifica il flusso di cassa operativo del secondo semestre di circa $150 million.
Il titolo è quindi sceso giovedì da $76.23 a $71.21 e ha chiuso venerdì a $71.07, secondo il Nasdaq. Mining.com ha calcolato che la flessione ne ha ridotto il valore di mercato a circa $101.7 billion. Nel 2026 resta comunque in rialzo del 39.9%.
Southern Copper (NYSE: SCCO) opera in Perù e Messico e non aveva alcun premio COMEX da perdere, eppure è scesa del 7.2% a $194.14. Teck (NYSE: TECK) ha perso il 6.3% a $65.90. Il Global X Copper Miners ETF (COPX), che investe in ciascuna delle tre società circa un decimo del proprio patrimonio, è sceso del 7.0%.
Questo indica che il mercato ha venduto il prezzo del rame, non il dazio. Ed è qui che potrebbe aprirsi un'opportunità.
Perché ai $14,238 quotati venerdì a Londra, il rame è ancora in rialzo del 13.9% dall'inizio dell'anno rispetto ai $12,504 della chiusura del 31 dicembre, mentre il costo netto consolidato di Freeport per il 2026 è di $1.90 a pound a fronte di un metallo quotato $6.55. Il dazio era un ulteriore vantaggio aggiunto a quel margine. Il margine è il vero business.
Il rischio è che il disinvestimento dall'operazione non sia ancora terminato. Se la Casa Bianca dirà esplicitamente di no, i $200 residui scenderanno a zero e Londra arretrerà ulteriormente mentre il divario si chiude. Se dirà di sì, Macquarie ha descritto così il possibile andamento del prezzo:
«un'impennata enorme.»
In entrambi i casi, ora le società minerarie dipendono dal calendario di un solo uomo anziché dai catodi, e in Trump sospende i dazi del 50% sul Canada mentre Keystone torna al centro degli investimenti vi abbiamo spiegato come va a finire: sollievo, non soluzione.
Riuniamo il quadro completo:
- Il dazio sul rame raffinato non è mai stato firmato. La clausola sette del proclama di luglio 2025 si limitava a richiedere al Dipartimento del Commercio un aggiornamento entro il 30 giugno 2026, e da allora la Casa Bianca non ha preso alcuna decisione.
- Il mercato lo ha comunque incorporato nei prezzi, portando le importazioni al record di 225,094 tonnes a luglio e le scorte nei magazzini COMEX a 696,413 tonnes entro giovedì, otto volte il livello dell'inizio del 2025.
- L'articolo di Reuters secondo cui il contenimento del costo della vita prevale ora sul dazio ha ridotto il premio di New York rispetto a Londra da circa $550 a tonne a circa $200 in due sedute.
- Il rame presente negli Stati Uniti resterà lì e richiederà anni per essere consumato, quindi le importazioni americane diminuiranno nel 2027 indipendentemente dall'introduzione del dazio.
- Freeport beneficiava del premio su circa 1.4 billion pounds venduti negli Stati Uniti; Southern Copper e Teck non ne hanno mai beneficiato, ma sono scese altrettanto bruscamente.
Che cosa osservare e quando
Tre date e un numero.
3 novembre. Le elezioni di metà mandato. Ogni settimana che trascorre senza una decisione rappresenta un voto a favore del contenimento del costo della vita, e i funzionari citati da Reuters hanno già indicato in quale direzione pende la bilancia.
1° gennaio 2027. Il giorno in cui avrebbe dovuto iniziare la fase del 15%. La stesura e la pubblicazione di un proclama richiedono settimane; se dicembre arriverà senza alcun provvedimento, il calendario previsto dalla clausola sette sarà superato e il mercato lo incorporerà nei prezzi.
Il terzo trimestre di Freeport. La società ha previsto vendite di rame pari a 750 million pounds nel trimestre e il comunicato mostrerà il prezzo realizzato negli Stati Uniti rispetto al COMEX per il primo periodo completo successivo alla contrazione del premio.
Il dato COMEX. La borsa pubblica ogni giorno le scorte di magazzino. Cinquantatré giorni consecutivi di aumenti hanno costruito questa operazione; la prima settimana di cali costanti dimostrerà che il metallo viene utilizzato anziché riesportato e che il crollo delle importazioni americane è reale.
Washington non ha mai firmato nulla. Il mercato ha comunque scommesso per un anno su quella firma.
Il rame è rimasto. Il premio no.
Cercate la verità e siate preparati,
Equedia
Fonti
- Reuters, Il piano della Casa Bianca sui dazi al rame si arena per i timori sul costo della vita, secondo alcune fonti
- La Casa Bianca, Modifica delle importazioni di rame negli Stati Uniti
- CME Group, Prezzi di regolamento dei future sul rame
- Westmetall, Prezzi ufficiali e scorte di rame all'LME
- Nasdaq, Dati storici di Freeport-McMoRan
- Freeport-McMoRan, Freeport comunica i risultati del secondo trimestre e del primo semestre 2026
- Reuters tramite Kitco, A luglio le importazioni statunitensi di rame raggiungono il livello più alto mai registrato
- Reuters tramite Business Recorder, Il rame verso la fine di una serie positiva durata 10 settimane dopo l'esitazione della Casa Bianca sui dazi
- Reuters, La minaccia dei dazi statunitensi sconvolge il surplus di rame mentre i prezzi sfiorano il massimo storico
- Reuters tramite Mining.com, Il rame potrebbe mettere alla prova quota $15,000 mentre gli investitori attendono dati statunitensi e chiarezza sui dazi
- ING, L'incertezza sui dazi mette alla prova il rally record del rame
- Mining.com, Il rally dei titoli minerari si interrompe bruscamente mentre rame e argento crollano e l'oro arretra
- 24/7 Wall St, I titoli del rame crollano mentre i dubbi sui dazi invertono il rally record
- The Equedia Letter, Trump sospende i dazi del 50% sul Canada mentre Keystone torna al centro degli investimenti
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