Cari Lettori,
Per anni, il TSX e il TSX Venture, conosciuti collettivamente come Borsa di Toronto, hanno dominato i mercati pubblici canadesi.
Ma negli ultimi cinque anni, quello che un tempo era un fiorente centro di capitale e liquidità è diventato una delle principali borse valori con le peggiori performance al mondo – letteralmente.
Le prime 20 borse valori più grandi del mondo, incluse quelle negli Stati Uniti, Londra, Francoforte, Europa, Tokyo, Shanghai, Hong Kong, Corea, Italia, Bombay, Svizzera e persino Australia, hanno superato il TSX.
Ma non è la parte peggiore.
Negli ultimi cinque anni, tutte le prime 20 borse valori più grandi del mondo hanno registrato performance estremamente positive – molte raggiungendo nuovi massimi; tutte tranne il TSX – l'unica che ora è più bassa di cinque anni fa.
Questo non significa che l'opportunità non sia esistita.
Nel February 2013, ho scritto questo:
“…negli ultimi cinque anni, l'S&P è salito di oltre il 13%, il Dow del 15% e il NASDAQ di un sorprendente 38%.
Ho sempre detto che il mercato al dettaglio e i media sono spesso in ritardo alla festa, ed è così che siamo riusciti a prevedere con precisione gli eventi di mercato. Ma quando si tratta di tempismo, nessuno è più in ritardo del mercato canadese.
Quindi cosa facciamo da qui?
Ancora una volta, devo sottolineare che il mercato è alimentato più dal sentimento che dai fondamentali. Questo è particolarmente vero per il nostro mercato canadese meno liquido. Il fatto che molte aziende canadesi scambino al valore di cassa dice tutto. Negli ultimi cinque anni non abbiamo fatto altro che guardare i mercati mondiali salire.
Abbiamo bisogno di una vera scintilla per far ripartire i mercati canadesi, e non sono esattamente sicuro da dove verrà a questo punto.
Da una prospettiva storica di tempismo, tuttavia, ora potrebbe essere il momento di farsi coinvolgere.”
Ecco un grafico dell'indice TSX dopo quella lettera:
Ma a parte il tempismo, nulla ha veramente acceso i mercati canadesi. E se si estende la performance del TSX su cinque anni, i guadagni realizzati un anno dopo la mia Lettera sembrano insignificanti.
Certo, potremmo incolpare il nostro mercato delle risorse per parte di questo, perché puntare il dito è sempre più facile.
Ma non credo sia così.
Basta guardare l'Australia, il cui settore delle risorse accounted per il 29% della capitalizzazione di mercato interna totale dell'ASX e il 44% delle società quotate per numero nel 2011. L'Australia è ancora in positivo.
Se non fosse per il settore finanziario del Canada, saremmo nei guai.
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A Qualcuno Importa?
Non ho nemmeno iniziato a parlare del mercato delle small cap del Canada, il TSX Venture.
L'indice TSX Venture è sceso sotto i 500 per la prima volta questa settimana, e ora si trova a un minimo storico estremo.
È il più lungo mercato orso nella storia del TSX Venture – più lungo di tutti gli altri ribassi di mercato combinati da quando la borsa delle small cap è stata formata quasi 15 anni fa.
Negli ultimi cinque anni, il TSX Venture ha perso più del 76% del suo valore. Per mettere questo in prospettiva, equivale a più di 50 miliardi di dollari di erosione di capitale.
Ciò che è assurdo è che nessuno al di fuori del settore ne ha parlato; né i politici, né i media, né le banche, nessuno.
Il TSX del Canada è una delle più grandi borse valori del mondo, e il suo mercato delle small-cap, il TSX Venture, era uno dei migliori.
Si potrebbe pensare che la performance deludente di una delle principali borse valori del mondo, e l'erosione di capitale da quella che un tempo era una delle migliori borse valori per le small cap, attirerebbe più attenzione.
Ma a nessuno sembra importare?
Nessuno sembra capire quanto siano gravi le cose.
Ancora più spaventoso è che non si vede la fine del declino.
Con il petrolio che raggiunge nuovi minimi e un mercato delle materie prime instabile, entrambe le principali borse valori del Canada probabilmente scenderanno ulteriormente.
E anche se non sei un investitore, considera questo: quasi tutti i 50 maggiori datori di lavoro in Canada sono società pubbliche.
Quindi non importa se investi in azioni o meno, il fatto è questo: c'è qualcosa di intrinsecamente sbagliato nei mercati dei capitali canadesi.
E deve essere risolto.
Pensi che il mercato dei capitali del Canada possa essere risolto? Se sì, come?
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Negli ultimi anni, ho scritto molte Lettere su questo stesso argomento, inclusa una serie del 2013:
Perché il TSX Venture sta Fallendo
Come Risolvere i Problemi del TSX Venture
L'Impatto del TSX Venture sull'Economia
Come la Regolamentazione in Canada Influisce sia sulle Società Pubbliche che sugli Investitori
In queste lettere, pur avendo previsto che il TSX avrebbe avuto buoni risultati nell'anno successivo, ho menzionato molti dei problemi specifici che avrebbero causato un ulteriore deterioramento del mercato canadese nel suo complesso.
Sfortunatamente, avevo ragione su entrambi i fronti: il TSX ha avuto buoni risultati come avevo previsto nella mia Lettera di febbraio 2013, ma i suoi problemi avrebbero causato la scomparsa di quei guadagni.
Ed è qui che ci troviamo oggi: il TSX del Canada è ora una delle principali borse valori con le peggiori performance al mondo, mentre il TSX Venture è nella peggiore condizione di sempre.
Quindi cosa facciamo?
Luce alla Fine del Tunnel
Innanzitutto, non sto affatto dicendo che non ci sia alcuna possibilità di trarre profitto investendo in azioni canadesi. Ci saranno sempre azioni in forte crescita in qualsiasi mercato, e sta a noi trovarle.
Lo abbiamo dimostrato quest'anno con una great gold company che è salita di oltre il 100% nel mezzo di uno dei peggiori mercati dell'oro nella storia moderna.
Ma il problema è che i mercati dei capitali rappresentano lo stato di un'economia. Rappresentano l'essenza stessa della crescita, del progresso e dell'innovazione. Se il nostro mercato dei capitali sta fallendo mentre altri progrediscono, allora noi come nazione stiamo fallendo.
Se riusciamo a riconoscerlo, allora c'è speranza.
Sfortunatamente, ci sono molti problemi a lungo termine che richiedono soluzioni immediate se vogliamo sopravvivere.
Ho parlato di cambiare la definizione di investitore accreditato, di rimuovere le vendite allo scoperto sulle azioni a piccola capitalizzazione e di un'incredibile necessità di cambiare le relazioni tra società pubbliche e investitori.
Ancora più importante, ogni piattaforma di investimento dovrebbe essere un campo di gioco equo, e nessun investitore dovrebbe avere un vantaggio su un altro, tranne nel caso di duro lavoro e ricerca.
Ad esempio, nella mia Lettera all'inizio di quest'anno, “How to Fix the TSX Venture Problems” ho detto:
“…dobbiamo creare un mercato equo e trasparente – non solo per le istituzioni, ma per tutti. Questo inizia con soluzioni dirette ai problemi che attualmente affliggono il nostro mercato.”
Se non hai letto quella lettera, ti sarà utile tornare indietro e leggerla.
E credo che stiano arrivando grandi cambiamenti – anche se a piccoli passi.
La Concorrenza Genera Cambiamento
La concorrenza tira fuori il meglio in qualsiasi mercato e quasi sempre offre un'esperienza migliore attraverso l'accessibilità economica e l'innovazione in un mercato di consumo.
Con il TSX e il TSX Venture che hanno il pieno controllo del mercato dei capitali canadese, il cambiamento non è avvenuto con l'efficienza che dovrebbe. Ma quest'anno, le cose sono cambiate con la creazione di Aequitas Innovations, una nuova borsa valori per le large cap creata per competere con il TSX promettendo di fornire un mercato più equo e trasparente con un focus sullo scoraggiamento delle pratiche di trading predatorie.
L'azienda è guidata da Jos Schmitt, un uomo che credo stia facendo qualcosa che la maggior parte delle persone ha paura di fare: cambiare.
Dalla creazione di Aequitas, stiamo finalmente iniziando a vedere alcuni progressi verso un mercato migliore.
Ad esempio, Aequitas ha creato un modo proprietario per combattere il trading ad alta frequenza. Il TSX ha notato questo e ha iniziato a lavorare su piani per combattere il trading ad alta frequenza e rendere il mercato un luogo più “equo”. Se il TSX riuscirà a farlo resta da vedere, ma la creazione di Aequitas sembra certamente aver acceso una scintilla sotto il TSX.
Solo un mese fa, il TSX ha affrontato i problemi che affliggono il nostro mercato delle small cap e ha annunciato che rilascerà una “suite completa di miglioramenti” attraverso un white paper e riunioni pubbliche programmate per il prossimo anno:
Tramite il TMX Group:
“LA NECESSITÀ DI CAMBIARE
Condivideremo i punti salienti delle nostre discussioni con i partecipanti al mercato.
AGIRE sui problemi con l'obiettivo di:
Ridurre significativamente l'onere per i nostri clienti senza compromettere la fiducia degli investitori.
Espandere la base di investitori che finanziano le aziende e generalmente migliorare la liquidità.
Diversificare e far crescere l'elenco delle azioni per aumentare l'attrattiva del vostro mercato.
BENEFICI IMMEDIATI che possono essere attesi dai partecipanti al mercato nel breve e lungo termine.”
In altre parole, sembra che il TSX Venture stia lavorando sodo per rendere più facile ed economico per le società pubbliche quotarsi con loro. Non sono sicuro di cos'altro abbiano in serbo per noi, ma non vedo l'ora di vedere alcuni di questi cambiamenti.
Pensi che il TSX Venture apporterà i cambiamenti giusti?
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Mentre questi cambiamenti erano orientati al TSX Venture, so che il TMX Group nel suo complesso sta cercando di apportare cambiamenti – specialmente con Aequitas che sta lavorando duramente su un'ampia gamma di innovazioni verso una migliore piattaforma di investimento in Canada.
Ma non è l'unico cambiamento che probabilmente vedremo l'anno prossimo.
La Minaccia è Reale
Un paio di settimane fa, ho incontrato Jos, CEO di Aequitas Innovations. Mi ha detto che stavano preparando qualcosa e che mi sarebbe piaciuto.
Una settimana dopo, si è scoperto che hanno attaccato il TSX frontalmente con una denuncia formale al Competition Bureau of Canada, richiedendo un'indagine federale su alcune pratiche anticoncorrenziali del TMX Group – in particolare per quanto riguarda i dati di mercato.
Tramite Aequitas:
“Aequitas ritiene che il TMX Group stia utilizzando la sua posizione dominante sul mercato per mantenere il controllo sui prezzi dei dati di mercato nei mercati dei capitali canadesi. “Nell'area dei dati di mercato, crediamo che il TMX sia rimasto, di fatto, un monopolio incontrollato, sfruttando il suo potere di mercato per applicare prezzi proibitivi e monopolistici”, ha dichiarato Jos Schmitt, Presidente e CEO di Aequitas. “Le eccessive commissioni sui dati di mercato hanno lasciato ai dealer di investimento canadesi nessuna scelta se non quella di limitare l'accesso ai dati di mercato fornito ai loro consulenti di investimento e ai loro clienti al dettaglio.”
Dati di Mercato Iniqui?
Oggi in Canada ci sono oltre dieci diverse sedi di negoziazione. Sebbene ciò generi concorrenza, rende anche molto più difficile per gli investitori di ogni tipo partecipare su un piano di parità.
Cosa intendo?
Ecco un estratto dal nuovo documento di posizione di Aequitas:
“La stragrande maggioranza degli investitori e dei loro consulenti ha accesso solo ai dati di mercato del TSX e del TSXV, nonostante il fatto che una parte in continua crescita dell'attività di negoziazione si svolga su altre sedi di negoziazione.
Quando i partecipanti al mercato ricevono dati di mercato su un titolo quotato al TSX esclusivamente dal TSX, vedono solo una parte del quadro. Senza accesso al quadro completo, prendono decisioni di investimento meno informate.”
Ecco come funziona:
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Aequitas Innovations 2015
“A prima vista sembra semplice, e sembra che tutti i partecipanti al mercato possano facilmente accedere ai dati di mercato di un titolo quotato al TSX. Uno sguardo più attento, tuttavia, rivelerà che gli investitori al dettaglio e i consulenti di investimento non stanno vedendo il quadro completo dell'attività di mercato.
Per vedere l'attività di negoziazione completa di qualsiasi titolo quotato, è necessario considerare le informazioni sull'attività di negoziazione su tutte le sedi di negoziazione, ma il costo per accedervi è proibitivo.”
In parole povere, se vuoi un accesso equo ai dati, devi pagare un premio enorme per averli.
Ma quanto di più?
Secondo la ricerca di Aequitas, e basandosi sulla capitalizzazione di mercato, le commissioni consolidate in tempo reale del TMX per gli investitori al dettaglio sono circa 100 volte più costose delle commissioni consolidate statunitensi.
100 volte!
Dai un'occhiata:
Aequitas Innovations 2015
Ma non è tutto:
“Inoltre, i dealer devono anche pagare commissioni aggiuntive alle altre singole sedi di negoziazione per accedere ai loro dati di mercato. Queste commissioni sono tipicamente addebitate per ogni singolo utente finale (cioè trader, consulente o cliente). Con migliaia di utenti finali, i costi diventano proibitivi e insostenibili per i dealer, lasciando loro nessuna scelta se non quella di fornire accesso solo ai dati del TSX e del TSXV. (e non alle altre otto piattaforme di negoziazione).”
Gli Stati Uniti hanno oltre 50 sedi che negoziano gli stessi titoli quotati. In Canada, ne abbiamo meno di 10. Come facciamo a pagare 100 volte di più per le stesse informazioni consolidate?
La risposta risiede in parte nella regolamentazione:
“I regolatori statunitensi hanno imposto una soluzione consolidata per i dati di mercato disponibile a un costo ragionevole. I partecipanti al mercato, inclusi gli investitori al dettaglio e i consulenti di investimento, pagano una bassa commissione fissa mensile e tutte le sedi di negoziazione che contribuiscono ottengono una parte di tale commissione in gran parte basata sulla loro quota di mercato e sulla qualità delle quotazioni.”
In Canada, le cose sono nettamente diverse:
“In Canada, sebbene vi sia l'obbligo per tutte le sedi di negoziazione di inviare i propri dati di mercato a un “processore di informazioni” regolamentato che agisce come consolidatore, i costi dei dati di mercato sono ancora soggetti ai termini e alle condizioni di ogni singola sede di negoziazione.
Sebbene gli Amministratori dei Titoli Canadesi abbiano previsto scelta e concorrenza nel trading, non hanno ancora affrontato altri potenziali comportamenti anticoncorrenziali, incluso l'uso di una posizione dominante per mantenere il controllo sui prezzi dei dati di mercato.
Quando si tratta di dati di mercato, il TMX è rimasto, di fatto, un monopolio incontrollato, applicando prezzi proibitivi e monopolistici.”
Di conseguenza:
“I prezzi anticoncorrenziali applicati dal TMX hanno portato a conseguenze gravi e negative.
I dealer canadesi, sotto pressione di redditività e senza alcun requisito normativo per fornire agli investitori dati di mercato consolidati, forniscono ai loro investitori al dettaglio e ai consulenti di investimento solo un accesso minimo: dati di mercato riportati dalle sedi di negoziazione TSX e TSXV. Nonostante l'infrastruttura disponibile, i costi proibitivi impediscono agli investitori al dettaglio e ai consulenti di investimento, a livello nazionale e all'estero, di accedere ai dati di mercato canadesi consolidati.
Ancora più importante, gli investitori al dettaglio e i consulenti di investimento sono spesso ignari del divario informativo, il che può portarli a “decisioni di inserimento ordini non informate e quindi subottimali”, come dichiarato dall'Investment Industry Regulatory Organization of Canada (IIROC). Senza accesso a dati di mercato consolidati a prezzi accessibili, gli investitori al dettaglio e i consulenti di investimento si accontentano di meno informazioni. Di conseguenza, si trovano in netto svantaggio quando prendono decisioni di investimento.”
Ma quanto è ingiusto questo modello di prezzi dei dati, secondo Aequitas?
Solo tra il 2 e il 5% dei consulenti di investimento canadesi ha accesso a dati di mercato consolidati sia per il TSX che per il TSX Venture.
Quasi lo zero percento degli investitori al dettaglio che utilizzano piattaforme di investimento diretto ha accesso a dati di mercato consolidati, il che potrebbe portarli a prendere decisioni di inserimento ordini non informate e subottimali.
In altre parole, se pensi di ottenere la quotazione più accurata e diretta sul tuo conto di trading diretto, ripensaci.
Come ho menzionato prima, i canadesi stanno diventando meno fiduciosi nei nostri mercati dei capitali. Con i trader robot che prendono il sopravvento e la mancanza di informazioni fornite agli investitori, come possiamo fidarci dei nostri mercati?
Cosa ne pensi di questo attuale modello di prezzi dei dati di mercato?
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Fortunatamente, sia i regolatori che il TMX Group sono ora costretti ad affrontare questo problema.
In una risposta tramite Canada.com:
“In una dichiarazione, il TMX Group ha affermato di operare in conformità con tutte le leggi applicabili.
“Applichiamo prezzi competitivi per i dati di mercato, commisurati al valore dei prodotti e servizi che TMX fornisce ai clienti,”
Ok, quindi il TMX Group non ha esattamente risposto con una soluzione. Ma il fatto è che sono molto consapevoli della situazione. Con una denuncia formale ora presentata, sostenuta da Aequitas, che è sostenuta da alcuni GRANDI attori tra cui la Royal Bank of Canada, scommetterei che il TMX farà qualcosa al riguardo.
Per esperienza personale, non c'è dubbio che stia diventando sempre più costoso ottenere dati di mercato equi su tutte le piattaforme di trading in Canada. Questo offre certamente un vantaggio sleale a coloro che possono permettersi di pagare commissioni così elevate, come le piattaforme di trading ad alta velocità che sfruttano i vantaggi dell'informazione.
Nessuno del TMX Group mi ha ancora contattato in merito a questo problema, quindi sarebbe ingiusto da parte mia pubblicare i loro punti di vista potenzialmente contrastanti.
Dal punto di vista normativo, sfortunatamente, “le proposte più recenti dei regolatori in materia sono state messe a commento pubblico nel maggio 2014 – ben oltre un anno fa. A parte l'adozione di una metodologia per la revisione di tutte le modifiche alle commissioni sui dati di mercato proposte dalle sedi di negoziazione, non c'è stato alcun ulteriore seguito.”
Il Cambiamento sta Arrivando
Ci sono professionisti del settore che stanno lavorando sodo per affrontare i molti problemi che attualmente esistono.
Credo che Jos di Aequitas sia uno di loro.
Innanzitutto, la sua posizione è ovviamente di parte: sta creando una borsa valori che sarà in diretta concorrenza con il TSX. La recente denuncia contro il TMX presentata all'ufficio della concorrenza è in atto per aiutare a lanciare CMV Connect di Aequitas, la loro soluzione per affrontare i problemi dei dati di mercato che ho menzionato sopra.
Ma è proprio per questo che il cambiamento sta arrivando: la concorrenza ci costringe ad adattarci a un mercato in evoluzione.
Negli Stati Uniti, il cui mercato ha ruggito nell'ultimo decennio, la concorrenza si è dimostrata estremamente vantaggiosa per gli investitori. Porta a nuovi modelli di prezzo con benefici immediatamente trasferiti agli investitori a livello di consumatore.
A causa di costi di dati e di scambio inferiori, negli Stati Uniti si paga significativamente meno per negoziare rispetto a noi. Il loro mercato ha permesso nuove piattaforme con dati consolidati in tempo reale gratuiti e persino scambi a zero commissioni – il che credo sia non solo estremamente dirompente ma apre un mondo completamente nuovo di partecipanti al mercato e liquidità.
Immagina quanta più liquidità avremmo nei nostri mercati se non dovessimo pagare per le negoziazioni?
Negozieresti di più se non dovessi pagare per le negoziazioni?
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Con così tanti nuovi progressi tecnologici, il trading e l'investimento dovrebbero essere più facili, non più difficili; dovrebbero costare meno, non di più.
Non mi aspetto che il prossimo anno sia un grande anno per il mercato azionario canadese – specialmente dato che il mercato statunitense potrebbe essere sulla strada della correzione. Ma mi aspetto che il prossimo anno porterà grandi cambiamenti al mercato dei capitali canadese.
Con Aequitas che sfida il TSX, e i regolatori che iniziano non solo a vedere – ma ad ammettere – i molti problemi che affliggono il nostro mercato, potrebbe esserci finalmente una luce alla fine di questo tunnel.
Il Nasdaq ha anche appena annunciato piani per acquisire il sistema di trading alternativo Chi-X Canada, il che porterà ancora più concorrenza nel mercato canadese.
Sia Nasdaq che Aequitas sono vere minacce per il TSX.
E questo significa che il cambiamento sta arrivando.
Guardando al Futuro
Mentre il 2015 ha avuto i suoi alti e bassi, il 2016 sarà probabilmente un giro sulle montagne russe ancora più grande.
Le guerre in Medio Oriente si stanno intensificando, e una guerra per procura tra alcune delle nazioni più potenti del mondo è molto più vicina alla realtà di quanto non lo sia lontana.
Sul fronte del petrolio e del gas, gli Stati Uniti hanno messo in atto piani per eliminare la legge che impedisce loro di esportare petrolio; il che, a mio avviso, a lungo termine farà effettivamente aumentare il prezzo del petrolio e del gas. Lo spiegherò in un'altra Lettera in futuro.
La Fed ha anche appena alzato i tassi per la prima volta in quasi un decennio, il che significa che vedremo lentamente la liquidità diminuire. Ci vorrà del tempo prima che li alzino di nuovo, ma siate cauti riguardo alle ramificazioni.
Ricorda la mia Letter from last year in cui parlavo della banca centrale giapponese che influenzava direttamente il mercato azionario:
“La realtà è semplice: la banca centrale giapponese non avrà altra scelta che stampare più denaro per raggiungere il suo obiettivo del 2%. Ciò significa che probabilmente vedremo ulteriori acquisti di azioni per sostenere il mercato, oltre ad altre forme di stimolo.
Quindi, mentre molti giornalisti finanziari continuano a parlare di bolle (una che concordo stia accadendo), potrebbe non essere ancora pronta a scoppiare.”
Si scopre che la banca centrale giapponese inizierà ad acquistare più ETF.
“Una mossa inaspettata dalla Banca del Giappone: la banca centrale estenderà la scadenza media dei titoli di stato nel suo portafoglio – uno sforzo per appiattire la curva dei rendimenti – e ha anche annunciato un nuovo programma di acquisto di ETF.
La BoJ ha dichiarato che estenderà la scadenza media dei suoi titoli di stato a 7 – 12 anni, da 7-10 anni, “con l'obiettivo di incoraggiare un calo dei tassi di interesse lungo l'intera curva dei rendimenti.”
Ha anche istituito un programma per l'acquisto di ETF a un ritmo annuale di circa 300 miliardi di yen, in aggiunta all'attuale programma in cui acquista circa 3 trilioni di yen di ETF.
Nell'ambito di questo nuovo programma, la Banca acquisterà ETF composti da azioni emesse da aziende che stanno investendo proattivamente in capitale fisico e umano. Il nuovo programma inizierà con l'acquisto di ETF che replicano il JPX-Nikkei Index 400.”
In altre parole, la Banca del Giappone, che già possiede la maggior parte del mercato degli ETF in Giappone, sta per aumentare le sue partecipazioni – prendendo silenziosamente il controllo e la proprietà di grandi aziende.
Siamo in un mondo in cui governi e banche centrali stanno diventando più grandi che mai.
E date le visioni liberali che molti canadesi e americani hanno votato, sembra che il socialismo sia ciò che la maggioranza ora preferisce.
Mentre il 2016 non sarà un anno facile per gli investitori, credo che stiano arrivando cambiamenti positivi – almeno nello spazio del mercato dei capitali canadese.
Buon Natale, Felice Anno Nuovo e godetevi le vacanze.
Fino all'anno prossimo.
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