A meno che tu non creda veramente che il sistema finanziario mondiale stia per crollare, allora investire nei mercati non dovrebbe tenerti sveglio la notte – non ancora, comunque.
Come previsto, l'oro continua a salire e credo che stiamo per assistere a un superamento dei $2000 molto presto. Le major dell'oro stanno salendo e The Market Vectors Gold Miners ETF (GDX) è salito di un altro 3% questa settimana, mentre Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) è salito di un altro uno e mezzo percento.
Mentre l'oro continua a salire, puoi scommettere che le major seguiranno l'esempio, poiché utili record e flussi di cassa ruberanno la scena ai Groupons del mercato.
Conosciamo tutti i grandi nomi: Goldcorp, Barrick Gold, Newmont, Freeport, Kinross, Eldorado, Yamana…
Tutti questi grandi nomi dovrebbero fare bene man mano che l'oro si avvicina ai $2000 e oltre. Ma mentre queste aziende possono darci forti rendimenti in un mercato volatile – come hanno fatto negli ultimi mesi – il principale potenziale di crescita rimane ancora nel settore junior.
Il rischio maggiore nell'industria mineraria junior è la necessità di esplorare per trovare e definire una risorsa economica su cui costruire un progetto minerario.
La maggior parte del capitale di rischio viene persa nel sottosuolo. Uno studio di Mackenzie e Bilodeau (1984) ha rilevato che nel periodo dal 1955 al 1978 un totale di 1,6 miliardi di dollari era stato speso per l'esplorazione (escluso petrolio e gas) con migliaia di occorrenze minerarie scoperte. Tuttavia, solo 43 di queste scoperte sono state considerate economiche, e ancora meno sono state alla fine sviluppate. Ciò significa che è richiesto un costo medio di scoperta di 38 milioni di dollari (dollari del 1984) per giacimento. Adeguato all'inflazione, questo numero sarebbe superiore a 100 milioni di dollari.
Non c'è dubbio che i nostri mercati siano ancora in tempi turbolenti. Se si guarda alla storia e si pensa al futuro, le materie prime e il mercato azionario saranno sempre in prima linea nella nostra crescita economica. Non solo abbiamo bisogno di materie prime per crescere, abbiamo bisogno di materie prime per sopravvivere e abbiamo bisogno del mercato azionario per finanziare queste opportunità.
Nonostante la volatilità che abbiamo sperimentato, ci sono ancora molte opportunità nel mercato – specialmente nelle junior. Non dimenticare che una quantità insormontabile di fondi è stata raccolta nel settore minerario anche quando il nostro mercato azionario era al suo punto più basso quest'anno e gli investitori si affannavano a trasformare la carta in contanti.
Ma come fai a sapere quali progetti sono abbastanza buoni per il tuo investimento?
La maggior parte di noi non è geologo, quindi per noi interpretare completamente o comprendere veramente tutto in un rapporto NI 43-101 è difficile. Anche oggi, la maggior parte dei geologi ha ancora difficoltà a mettere insieme una risorsa o a spostare un progetto da una risorsa alla fase di fattibilità. Ci vogliono persone molto speciali in questo settore per sapere dove perforare e ci vogliono persone ancora più speciali per sapere come metterlo insieme.
Quindi, anche se non impareremo mai tutto, è certamente utile imparare le basi. Nei prossimi mesi, esaminerò più in dettaglio come leggere i 43-101, come valutare certi progetti e come comprendere i risultati delle perforazioni con maggiore dettaglio.
Per ora, iniziamo con le basi.
Estrazione mineraria 101: Metodi di estrazione
Esistono molti metodi di estrazione mineraria, ma quello finora più utilizzato è stato l'estrazione a cielo aperto. Rappresenta oltre l'80% delle miniere negli Stati Uniti.
L'estrazione a cielo aperto/a fossa/a taglio o di superficie è un metodo per estrarre minerale o mineralizzazione che si trova molto vicino alla superficie, con una quantità sufficiente di minerale in prossimità tale da renderne economicamente fattibile l'estrazione.
Pensala come scavare un grande buco nel terreno.
A seconda della geometria e della profondità del giacimento, l'estrazione a cielo aperto è generalmente di gran lunga il metodo di estrazione più economico per il recupero di minerale a basso tenore (da 1g/t fino a circa 3-4g/t per l'oro) finemente disseminato. Il minerale è semplicemente la concentrazione naturale di minerali.
Il vantaggio dell'estrazione a cielo aperto, rispetto a quella sotterranea, è che di solito è più facile, più economica e più rapida da avviare alla produzione, ma generalmente si basa su una base di risorse più ampia per ragioni economiche e sociali. Stai scavando un grande buco nel terreno – è meglio che ne valga la pena.
Se hai investito in qualsiasi azienda mineraria, avrai sentito il termine cut-off grade (tenore di taglio). Il cut-off grade è il tenore minimo di metallo al quale una tonnellata di roccia può essere lavorata su base economica e determina il tonnellaggio lavorabile di un minerale. In Canada, i calcoli delle risorse secondo lo standard 43-101 includeranno sempre il cut-off grade. (Approfondirò questo fattore estremamente importante in una futura lettera.)
Le aziende determinano quanto costa per tonnellata di materiale estratto e quale sarà il valore del minerale da quella tonnellata. Da questo, possono determinare quanto costerà estrarre ogni oncia d'oro. Ad esempio, in Sudafrica, il costo di estrazione è generalmente tra $300 e $400 per oncia d'oro. Al prezzo attuale dell'oro, si tratta di un'operazione molto redditizia – e un motivo per cui le aziende in questa regione vanno molto bene.
Tuttavia, anche con una risorsa solida, devi comunque considerare le dimensioni della miniera e quanto costa metterla in produzione. Anche se hai una piccola risorsa che costa meno di $400/oz da estrarre, c'è una grande possibilità che i finanziatori non trovino il progetto abbastanza grande per il loro interesse, e quindi la miniera non andrà in produzione – anche ai prezzi elevati di oggi.
Non dimentichiamo che hai ancora bisogno dell'approvazione del governo per procedere. Non ti permetteranno di inquinare la loro terra e acqua senza un adeguato e sostanziale beneficio economico.
In breve, una miniera che appare fattibile dai numeri potrebbe comunque non entrare in produzione – quindi non aspettarti che ogni azienda con una promettente risorsa NI 43-101 ci arrivi.
Prima che la produzione a pieno regime possa avere luogo, ci sono molti passaggi costosi coinvolti nel portare una miniera in produzione, anche se è a cielo aperto. Devi identificare la risorsa attraverso vari metodi di campionamento, determinare i tenori di taglio (cut-off grades) e condurre uno studio di fattibilità completo prima di poter anche solo avvicinarti alla produzione.
Alcuni punti chiave su cui concentrarsi (nella maggior parte dei casi) includono:
- Alti livelli di tenore – maggiore è il livello di tenore del minerale, migliore è il progetto
- Tenori di taglio (Cut-Off Grades), Bassi vs. Alti – I tenori di taglio sono essenziali per determinare la fattibilità economica e la vita utile di un progetto. L'aumento dei tenori di taglio può ridurre i rischi politici garantendo rendimenti finanziari più elevati in un periodo di tempo più breve. Al contrario, tenori di taglio più bassi possono aumentare la vita del progetto con benefici economici più lunghi per azionisti, dipendenti e comunità locali. In breve, un basso tenore di taglio non significa un progetto scadente.
- Facile accesso – avere un facile accesso alle infrastrutture, inclusi acqua, elettricità e forza lavoro, riduce significativamente i costi del progetto
- Vicinanza a miniere produttive – maggiore è la vicinanza a un produttore, minori possono essere i costi delle infrastrutture
- Indicato e Inferito nei NI 43-101 – La stima indicata ha un livello di confidenza più elevato che tali risorse esistano, stimando da campionamenti in luoghi sufficientemente ravvicinati da poterne ragionevolmente assumere la continuità. La stima inferita è una stima di risorsa la cui dimensione e tenore sono stati stimati principalmente o interamente da dati di campionamento limitati, assumendo che il corpo mineralizzato sia continuo e quindi si ripone meno fiducia nei dati.
- Non affidarsi mai solo alle stime – sia le stime di risorse indicate che inferite nei NI 43-101 NON tengono conto della fattibilità delle sue risorse
- Luogo di operazione – una grande risorsa è una cosa, ma una risorsa situata in un paese instabile con un governo instabile può significare disastro
- Accesso al capitale – un'azienda ben finanziata di solito significa che altri professionisti non solo hanno fatto le loro ricerche ma credono nel progetto
- Ottimo team di gestione – un progetto può essere ottimo ma, in ultima analisi, una gestione deve essere in grado di eseguirlo
I giacimenti minerari estraibili sono rari e portare un giacimento in produzione redditizia lo è ancora di più. Le probabilità di portare un potenziale grezzo in produzione sono state stimate in una su 5.000 a 10.000. Ecco perché ci sono molti casi in cui le aziende minerarie hanno rianimato vecchi prospetti e perforato solo un'altra volta prima che venisse fatta una scoperta.
La buona notizia è che con i recenti progressi tecnologici e la continua crescita dei prezzi delle risorse, molti progetti con minerali a basso tenore e produttori passati stanno ora diventando più economicamente fattibili.
Tuttavia, poche aziende minerarie hanno le risorse finanziarie per delineare riserve di minerale troppo in là nel futuro, ed è per questo che i grandi nomi, come Barrick, cercano e investono continuamente in altre junior aurifere per aumentare le loro riserve. Questo è un altro motivo per cui una junior con un produttore nelle vicinanze ha molte più possibilità di entrare in produzione, perché i costi di produzione sono spesso troppo alti per una junior da finanziare da sola. Le economie di scala sono un grande vantaggio nell'industria mineraria; la capacità di utilizzare la diga di sterili o l'impianto di lavorazione di qualcun altro può far risparmiare milioni a una junior.
Studi di fattibilità
Esiste un'idea sbagliata comune riguardo agli studi di fattibilità. Sappiamo che sono importanti, ma il loro significato è spesso frainteso. Commettere un errore o saltare un passaggio del processo può avere effetti dannosi su un progetto minerario.
Uno studio di fattibilità mineraria, in breve, è una valutazione di un progetto minerario proposto per determinare se la risorsa minerale può essere estratta economicamente. Ma ci sono molte fasi di questo processo prima che lo studio o il rapporto di fattibilità effettivo sia finalizzato.
Innanzitutto, ci sono tre principali studi di fattibilità: lo studio di scoping, la fattibilità preliminare e la fattibilità dettagliata.
Il primo è l'ordine di grandezza, concettuale o, come lo chiamiamo generalmente noi investitori, uno studio di scoping o Valutazione Economica Preliminare (PEA)
Studio di Scoping o PEA
Questo primo passo nel processo di fattibilità è la valutazione finanziaria iniziale di una risorsa minerale indicata. Questo studio di solito inizia una volta completato un livello sufficiente di perforazioni e campionamenti per definire una risorsa, come un NI 43-101 in Canada. Gli studi di scoping sono sviluppati copiando piani e considerando costi noti da standard industriali e dati storici comparabili.
Comporta un piano minerario preliminare ed è la base per determinare se procedere o meno con un programma di esplorazione e lavori di ingegneria più dettagliati.
Il risultato finale dello studio è una descrizione delle caratteristiche e dei parametri generali del progetto e una stima dell'ordine di grandezza dei costi di capitale e operativi. Uno studio di questo livello è valido per determinare se un progetto merita di essere ulteriormente perseguito, ma non sono stati raccolti dati sufficienti per la definizione delle riserve. Questo studio è generalmente accurato al 35-50%.
Non confondere il termine riserve minerarie con risorse minerarie.
La risorsa minerale è una stima di ciò che si trova nel sottosuolo, come le risorse indicate e inferite trovate nei NI 43-101. La riserva minerale, d'altra parte, è la risorsa nota per essere economicamente fattibile per l'estrazione. Pochi progetti sopravvivono a questa parte dello studio.
La fase successiva a questa è lo studio di fattibilità preliminare o “studio di pre-fattibilità”.
Studio di Pre-fattibilità
Questo studio determina i metodi e i tassi di estrazione e macinazione, i recuperi del prodotto, le questioni ambientali e di autorizzazione, e le stime preliminari dei costi di capitale e operativi. Determina anche se procedere o meno con uno studio di fattibilità dettagliato, che è molto costoso.
Come parte di questo processo, devono essere identificate le aree di preoccupazione che necessitano di ulteriori ricerche durante la fase di fattibilità. Queste aree spesso includono studi geotecnici per la progettazione di miniere, discariche di rifiuti e impianti di sterili, test metallurgici per affinare le stime di recupero del prodotto e studi di caratterizzazione dei rifiuti. L'identificazione di questi elementi in questa fase può evitare ritardi costosi durante la fase di fattibilità – eventuali ritardi e costi aggiuntivi possono essere dannosi per un progetto, il che spesso si traduce direttamente per gli azionisti. Costi aggiuntivi significano che potrebbero essere necessari ulteriori finanziamenti e potrebbero aggiungere ulteriore diluizione agli azionisti.
A seconda del livello di dettaglio di questi studi e della borsa valori coinvolta, le riserve possono, in alcuni casi, essere dichiarate a questo punto.
Questo studio di fattibilità preliminare è solitamente accurato al 20-30% e solo il 50% delle aziende che superano questa fase passa alla fase finale dello studio di fattibilità o a quello che molti chiamano lo studio “bancabile”.
Fattibilità Bancabile
Gli studi di fattibilità dettagliati o “bancabili” sono i più dettagliati e di solito determinano se procedere o meno con il progetto. Gli standard industriali generali di questo studio portano a stime che sono accurate entro il 15 percento.
In sostanza, questa fase è semplicemente un affinamento dello studio di pre-fattibilità, che si è evoluto dallo studio di scoping. I componenti chiave dello studio di fattibilità sono la progettazione della miniera, il programma di produzione, un diagramma di flusso di processo dettagliato, i recuperi del prodotto, una progettazione dettagliata dell'impianto, la considerazione delle questioni ambientali, le stime dettagliate dei costi di capitale e operativi e un modello economico del progetto. Ciascuno di questi componenti è ESTREMAMENTE importante.
Se un'azienda riesce ad arrivare a questo punto ed è fattibile dopo questa fase, può generalmente portare questo studio alla “banca” per scopi di finanziamento.
A questo punto ci sono informazioni sufficienti per dichiarare le riserve, a condizione che il progetto abbia un'economia positiva e sia considerato bancabile. Tuttavia, gli investitori sembrano sempre dimenticare che “bancabile” descrive solo il livello di accuratezza dell'analisi e non necessariamente l'esito del progetto.
Come ho detto, solo perché un progetto è fattibile, non significa che otterrà il via libera per la produzione. Solo perché un progetto fattibile può generare profitto, il ritorno sull'investimento potrebbe non essere sufficiente per l'azienda per portare avanti il progetto.
Ad esempio, il profitto della miniera potrebbe essere di 100 milioni di dollari, ma potrebbe costare 95 milioni di dollari costruirla. Quindi è fattibile? Sì. Ma ha senso spendere 100 milioni di dollari per guadagnarne 5 milioni? Ne dubito.
Se i benefici non superano significativamente i costi, non solo il governo potrebbe negarti i permessi, ma i tuoi finanziatori potrebbero ritirarsi.
A questo livello di fattibilità, circa il 20% delle aziende fallirà, e di queste la maggior parte fallisce a causa di ipotesi eccessivamente ottimistiche o passaggi saltati. Affinché questo passaggio abbia successo, lo studio di scoping e lo studio di pre-fattibilità devono essere condotti con stime ragionevoli; molte aziende condurranno più di uno studio di scoping per garantire l'accuratezza dei dati.
Ho visto aziende spendere molto più denaro e tempo del necessario una volta raggiunta questa fase perché hanno eccessivamente enfatizzato i loro studi di scoping e di pre-fattibilità.
È necessario porre grande enfasi su ogni singolo passaggio, con nuove regole e regolamenti che cambiano costantemente il modo in cui vengono condotti gli studi di fattibilità (benvenuti nel mondo della regolamentazione).
Anche se gran parte di ciò che ho trattato questa settimana sembra semplice, è fondamentale che gli investitori nel settore minerario abbiano un concetto di base del motivo per cui stanno investendo in determinate aziende.
Mentre continuo ad acquistare major come Barrick, Eldorado o Kinross come modo per cavalcare il boom dell'oro, lo stesso non si può dire per l'investimento nelle junior aurifere – specialmente non in questo mercato.
In questo mercato, il capitale sarà convogliato in progetti che hanno una grande speranza di successo – non solo un gioco su risultati di perforazione eccessivamente promossi. Ecco perché potresti vedere il prezzo dell'oro salire, eppure il prezzo della tua junior aurifera rimane indietro. Ma alla fine questo cambierà.
Nelle prossime settimane, approfondirò la discussione sulla valutazione mineraria e presenterò nuove idee con cui giocare.
Alla prossima settimana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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