Le banche centrali mondiali si sono unite per contribuire ad affrontare la gravità dei problemi dell'Europa. La disoccupazione negli Stati Uniti è scesa all'8,6%, il livello più basso in oltre due anni e mezzo. I mercati sono balzati con il maggior guadagno su 3 giorni dal 2009. Le cose sembrano andare bene. O forse no?
Ci stiamo avvicinando alle festività natalizie e questo significa che il 2011 sta volgendo al termine. Alla fine della fiera, il mercato reagirà alle notizie positive proprio come fa con quelle negative. E nel corso di quest'ultimo anno, abbiamo faticato a trovare un terreno solido.
Come canadesi, siamo fortunati ad avere un sistema bancario solido e risorse naturali in grado di sostenere agevolmente la nostra ridotta popolazione. Tuttavia, questo non mette al riparo la nostra economia e i nostri investimenti dalle politiche americane ed europee che hanno creato un disastro quasi impossibile da risanare.
La prospettiva è semplice: gli Stati Uniti e l'Europa non avranno altra scelta se non quella di stampare più moneta. Come ho accennato molte volte, ci sarà altro QE. Verrà stampato più denaro. Non c'è altra via d'uscita da questo pasticcio se non quella di inondare il mondo di ulteriore valuta non garantita. Dopotutto, è proprio per questo che la Federal Reserve è stata creata in primo luogo, giusto? Per prevenire il disastro economico e finanziario?
Cercare di fare market timing nello stato attuale è estremamente difficile. La politica e gli errori economici hanno preso il pieno controllo dei nostri investimenti. Ma prevedere il mercato a breve termine non dovrebbe più essere il motore principale per gli investimenti.
Il denaro verrà stampato senza sosta. È inevitabile. Anche se l'economia statunitense sta faticando a gestire la crisi immobiliare, l'inflazione prima o poi arriverà. Ci vorrà del tempo e potremmo assistere a una deflazione prima che ciò accada, ma succederà. Quando accadrà, non sarà un aumento lento e graduale: sarà esplosivo. Se sarai accorto con il tuo denaro nei prossimi due anni e investirai in oro e investimenti legati all'oro, oltre che nel settore immobiliare e in altri asset tangibili, tra cinque anni guarderai alla situazione attuale come all'opportunità di una vita. Nel breve termine, tieni da parte liquidità per le vendite da liquidazione.
Alcune settimane fa, ho scritto un articolo sui principi fondamentali delle valutazioni minerarie intitolato: “ It’s Not that Simple: Mining 101.” Questa settimana approfondirò questo argomento nell'ambito di una miniserie di lettere che si concentrerà sulla valutazione dei titoli minerari e delle risorse. Il tema di questa settimana sarà il “cut-off grade” (tenore limite): un termine che avete sentito molte volte prima d'ora, ma che viene spesso trascurato o travisato. Eppure, è un fattore estremamente importante nelle valutazioni minerarie.
Teoria e pratica del Cut-off Grade
Consideriamo un blocco di minerale che pesa 1 tonnellata e contiene 3 grammi d'oro. A un prezzo dell'oro di 1000 US$ per oncia, il valore dell'oro nel blocco di minerale è poco meno di 96 $ (1000 $/31 X 3 ovvero 1000 $ per oncia / 31 grammi (oncia troy) X 3 grammi d'oro)
In parole povere, se estrarre, trattare e ricavare l'oro da quella tonnellata di minerale costasse più di 96 $, non sarebbe economico estrarlo. Al contrario, se il costo fosse inferiore a 96 $, l'estrazione potrebbe essere economica.
Ma non è così semplice.
Se tutte le tonnellate di minerale in un giacimento contenessero esattamente lo stesso tenore d'oro, calcolarlo sarebbe facile. Ma non tutte le tonnellate di minerale che compongono un corpo minerario contengono lo stesso tenore d'oro. In effetti, i depositi d'oro possono presentare la massima variabilità in termini di uniformità a causa della loro natura a “pepite”.
Date un'occhiata a questo grafico:
| !Gold Ore Grade Chart |
| Figure 1 |
Come potete vedere nella Figura 1, in questo particolare corpo minerario, circa il 30 percento del tonnellaggio totale ha un tenore medio di 3 grammi per tonnellata, il 20 percento ha 2,5 grammi per tonnellata, e così via.
Effettuare la stima iniziale
Ipotizziamo che uno studio di prefattibilità fornisca i costi per il recupero dell'oro:
| US$/tonne of ore treated | |
| Overburden removal | 12.0 |
| Mining Cost | 4.0 |
| Treatment Charge | 21.0 |
| Administration and Refining | 9.0 |
| Total Cost | 46.0 |
I test metallurgici mostrano inoltre che solo il 95 percento dell'oro può essere recuperato dal minerale grezzo.
Quindi la domanda è: qual è la quantità minima di oro di cui il progetto ha bisogno in una tonnellata di minerale per renderne il recupero economicamente conveniente?
Come mostra la tabella, deve esserci abbastanza oro da generare 46 US$ di ricavi per coprire i costi. In altre parole, il tenore che genera i 46 US$ è il cut-off grade. Ipotizziamo ancora una volta che il prezzo dell'oro sia di 1000 $ per oncia, pari a 32 $ per grammo (1000 US$/31,1 grammi)
La formula è semplice:
costo totale / recupero / prezzo per unità di metallo = Cut-off grade
Pertanto, nel nostro esempio:
46 / 0,95 / 32 = 1,5 grammi per tonnellata
Ora, tornando alla distribuzione originaria del tenore del tonnellaggio illustrata nel nostro grafico, possiamo notare che circa il 6 percento del nostro corpo minerario presenta un tenore inferiore a 1,5 grammi per tonnellata. Ovviamente, quando coltiviamo il corpo minerario, cercheremo di evitare l'estrazione e di certo non tratteremo il 6 percento del tonnellaggio al di sotto del cut-off grade.
Ciò significa che, ai fini della rendicontazione delle riserve ( vedi It’s Not that Simple: Mining 101), abbiamo ridotto la dimensione del nostro minerale economico al 94% del nostro tonnellaggio originario. Sebbene abbiamo ridotto il tonnellaggio al di sopra del cut-off rimuovendo il 6% di minerale non economico, il tenore medio rimanente sarà aumentato poiché il minerale di grado inferiore non è più incluso.
Ciò implica che l'aumento del cut-off grade riduce il tonnellaggio economico, ma incrementa il tenore complessivo.
Ed è qui che le cose si complicano nella valutazione del NPV (valore attuale netto) di un progetto. Si potrebbe dedicare un intero manuale al cut-off grade e alla valutazione del NPV, ma cercherò di semplificare al massimo per renderlo accessibile.
Prima di tutto, determiniamo la vita utile della miniera (mine life).
Ipotizziamo che la capacità di trattamento annuale possa lavorare il 10 percento della riserva totale originaria. Ciò significa che, con un cut-off grade pari a zero, la vita utile originaria della miniera sarebbe di 10 anni (100%/10%). Aumentando il cut-off grade, si riduce la vita utile della miniera a causa della diminuzione delle riserve (le riserve sono minerale in un giacimento la cui estrazione è economica, vedi Mining 101: It’s Not that Simple), ma si aumenterebbe la produzione d'oro grazie al tenore più elevato.
Ora, se ipotizziamo che il capitale di spesa (capex) sia relativamente fisso, è possibile stimare il NPV per ogni cut-off grade perché conosciamo i costi operativi, la vita utile della miniera, il prezzo dell'oro e, di conseguenza, i ricavi.
Osservate:
| Cut-off Grade | 1.0 | 1.5 | 2.0 | 2.5 | 3.0 | 3.5 | 4.0 |
| Mine Life (yrs) | 9.9 | 9.5 | 8.7 | 6.7 | 3.7 | 2.3 | 1.5 |
| Relative NPV | 1.0 | 1.04 | 1.07 | 1.08 | 0.9 | 0.7 | 0.6 |
Guardando la tabella, si può notare che all'aumentare del cut-off grade, aumenta anche il NPV. Ciò è dovuto al maggior beneficio derivante da un flusso di cassa annuale più elevato, legato al tenore medio annuo più alto, che compensa la minor durata della vita della miniera.
Tuttavia, a un certo punto, la riduzione della vita utile della miniera diventa troppo marcata e il NPV diminuisce. Guardando la tabella, si può vedere chiaramente che un cut-off grade di 4,0 riduce il NPV relativo a 0,6. Ancora una volta, ricordate che l'aumento del cut-off grade riduce la vita della vostra miniera poiché “scartate” il minerale a tenore inferiore nei vostri calcoli. Ciò significa che a un cut-off grade più alto esiste persino la possibilità che il NPV diventi negativo, man mano che la vita utile della miniera e il minerale recuperabile diventano troppo esigui.
Il fattore cruciale è selezionare il cut-off grade che genera il NPV più elevato. Nella nostra tabella, ciò significa selezionare il cut-off grade di 2,5 grammi per tonnellata. Naturalmente, questo è un esempio estremamente semplificato basato su un calcolo estremamente elementare del NPV utilizzato in precedenza. Con l'avvento di nuove tecnologie e software di calcolo, il recupero economico ottimale di un giacimento minerario può essere perfezionato ulteriormente. Ciò significa che è del tutto possibile che il cut-off grade ottimale nel nostro esempio si collochi tra 2,0 e 2,5 grammi per tonnellata, prima che il NPV scenda.
Nel nostro esempio, il NPV più elevato è stato raggiunto utilizzando un cut-off grade più alto, come conseguenza del fatto che l'aumento dei ricavi annuali ha superato l'impatto della minore vita utile della miniera. Tuttavia, il cut-off grade varierà notevolmente da un progetto all'altro, poiché molti fattori quali la capacità della miniera, la capacità dell'impianto di lavorazione e i prezzi delle materie prime possono tutti influenzare il NPV.
La prossima volta che sentirete parlare di un progetto comparabile a un'altra miniera di successo, ricordate che nessun giacimento è mai uguale all'altro. Una minima variazione di grammi per tonnellata nel cut-off grade può avere effetti significativi sul NPV di un progetto, e i calcoli del NPV possono variare drasticamente da una fonte all'altra. Ecco perché i progetti più grandi devono spesso passare attraverso numerosi calcoli effettuati da diverse fonti prima di procedere.
Nel calcolo del NPV ci sono ovviamente fattori contrastanti. Ad esempio, i costi di capitale aumenteranno all'aumentare della produzione, ma è necessario mantenerli al minimo per un determinato tasso di produzione. Un aumento della produzione mineraria annuale genererà ricavi maggiori, ma è vincolato alle riserve disponibili e deve essere sufficiente a coprire le spese in conto capitale. L'elenco dei fattori contrastanti prosegue, per cui è fondamentale che i calcoli siano corretti per ottimizzare il NPV di un progetto.
Ecco a voi i concetti fondamentali del cut-off grade.
Alla prossima settimana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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