Cari Lettori,
Le ultime settimane non sono state divertenti per gli investitori.
Facebook è in crisi. Tesla è nei guai. Amazon sta subendo un crollo.
E Apple sta ricevendo ulteriori declassamenti dagli analisti.
Anche i titoli nel settore più nuovo e in più rapida crescita – la marijuana – hanno risentito del dolore
È quasi come se ci fossero certi gruppi che preferirebbero vedere il mercato crollare piuttosto che mantenere la sua traiettoria ascendente.
Nel frattempo, le incertezze globali continuano ad accumularsi.
Le tensioni tra Russia e Occidente si stanno intensificando, con entrambe le parti che espellono i diplomatici l'una dall'altra. La Siria rimane in stato di guerra, mentre il bilancio delle vittime sale in Medio Oriente. Negli Stati Uniti, destra e sinistra continuano ad attaccarsi a vicenda con sconsiderata noncuranza.
Con così tanto dissenso globale e preoccupazioni economiche, prendere decisioni di investimento sta diventando ogni giorno più difficile.
Il che ci porta alla domanda più importante: il nostro attuale mercato rialzista è finito?
Questa è una domanda che mi viene posta con crescente frequenza.
Ma come possiamo prevedere con sicurezza il mercato quando nemmeno le menti più brillanti del mondo degli investimenti ci sono riuscite?
Negli ultimi anni, alcuni dei capitali più intelligenti del mondo – investitori che hanno fatto enormi scommesse contro i fondamentali percepiti – sono stati decimati.
Ogni volta che sentivano che il mercato era finito, non lo era.
Ad esempio, Kyle Bass, un importante gestore di hedge fund che ha ottenuto un rendimento del 212% nel 2007 e ha guadagnato centinaia di milioni vendendo allo scoperto i subprime, ha avuto difficoltà a realizzare rendimenti anche a una sola cifra da allora.
Negli ultimi anni, ha scommesso contro la Cina. Ha scommesso contro il Giappone. E nonostante la forza della sua ricerca, ha perso.
I suoi fatti erano sbagliati? No.
Ma a volte, non importa quanto tu abbia ragione, il mercato può dimostrarti il contrario.
Vediamo a che punto siamo.
Q1 Finito, un Q2 Migliore?
L'S&P 500 è sceso di oltre il 9% dai suoi massimi del 2018 stabiliti a gennaio – un numero che ha scatenato nervosismo nel mercato per molti investitori, soprattutto perché i titoli erano in rialzo ogni mese dell'anno nel 2017.
Tuttavia, prima di parlare di sventura e pessimismo, è importante notare che l'S&P 500 è sceso solo del 2,58% da inizio anno (TYD).
E nonostante la scossa del mercato, gli utili del Q1 dovrebbero essere forti – così forti che gli analisti hanno registrato aumenti record nelle stime degli utili per azione (EPS) dell'S&P 500 sia per il Q1 che per il 2018 fino ad oggi.
Infatti, secondo FactSet, il primo trimestre del 2018 ha segnato il più grande aumento nella stima EPS bottom-up nei primi due mesi di un trimestre da quando ha iniziato a monitorare la stima EPS bottom-up trimestrale nel Q2 2002.
Ma non è tutto.
Secondo FactSet, il tasso di crescita stimato degli utili per l'S&P 500 nel Q1 è del 17,2%.
Se queste stime si riveleranno corrette, segnerà la più alta crescita degli utili per trimestre in sette anni, quando abbiamo raggiunto il 19,5% nel Q1 2011.
L'S&P 500 è salito di oltre il 95% dopo la fine del Q1 2011.
Inoltre, delle 11.094 valutazioni sui titoli dell'S&P 500 monitorate da FactSet, il 52,2% sono valutazioni Buy, il 42,9% sono valutazioni Hold e il 4,9% sono valutazioni Sell.
Anche se di certo non baserei le mie decisioni esclusivamente sui calcoli degli analisti, questi numeri mostrano che, nonostante le incertezze che circondano il mercato, fondamentalmente il mercato rimane solido.
Penso che abbiamo un altro guadagno del 100% davanti a noi? Certo che no.
Ma non credo sia ancora il momento di prendere decisioni affrettate…
Assicuratevi di tenere d'occhio gli utili nelle prossime settimane – se scenderanno ben al di sotto delle aspettative, è necessaria una seria cautela. Se le raggiungeranno o le supereranno, un sospiro di sollievo è d'obbligo a breve termine.
La Competizione del Capitale Sta Cambiando
I mercati dei capitali sono sempre in uno stato di perpetua competizione per il capitale – il che significa che il denaro fluirà dove è meglio utilizzato.
Dal 2008, i rendimenti obbligazionari e i tassi di interesse sono stati storicamente bassi. Di conseguenza, il denaro è fluito dove avrebbe generato profitti: il mercato azionario e il settore immobiliare.
Ma con l'economia globale che torna a crescere, le cose stanno ora cambiando.
La Federal Reserve ha finalmente iniziato a ridurre il suo massiccio inventario di titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca che ha accumulato nell'ultimo decennio.
Ciò significa che ulteriori titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca entreranno nei mercati dei capitali, dove sarà richiesto capitale per acquistarli.
Questa offerta aggiuntiva sarà aggravata da un'offerta ancora maggiore.
Perché?
Innanzitutto, ecco un estratto dalla mia Lettera del 2013, “ Come il Governo Prende in Prestito Denaro”:
“Gli Stati Uniti sono una potenza mondiale e una nazione del primo mondo. Devono spendere denaro per mantenere questo status costruendo strade, fornendo assistenza sanitaria e servizi pubblici e finanziando guerre.
Ma questo denaro deve venire da qualche parte.
Storicamente, la maggior parte di questo denaro proveniva da tasse e società di proprietà statale.
Ma man mano che la potenza mondiale cresceva – attraverso guerre e attività economiche – così facevano le sue abitudini di spesa.
Le tasse non erano più sufficienti a coprire tutte le spese.
Quindi – come tutti gli altri – quando non hai abbastanza soldi, li prendi in prestito.
Quando il governo spende più di quanto incassa, si parla di spesa in deficit.”
Il mese scorso, gli Stati Uniti hanno approvato un bilancio federale che dovrebbe aggiungere più di 1 trilione di dollari al deficit annuale a partire dal 2019.
Cosa significa?
Continuazione da “ Come il Governo Prende in Prestito Denaro“:
“Il Tesoro degli Stati Uniti, il dipartimento del governo statunitense che gestisce tutte le finanze federali, prende in prestito denaro emettendo un'obbligazione.
Un'obbligazione è semplicemente un pezzo di carta – una cambiale – che dice che se mi dai denaro ora, ti ripagherò tra X anni, con interessi.
Questi pezzi di carta vengono poi venduti tramite un'asta di obbligazioni a cui partecipano le più grandi banche del mondo per acquistare parte di questo debito nazionale.
Le banche poi vendono queste obbligazioni ad altri investitori, come fondi di investimento e paesi come Cina e Giappone.”
Con un bilancio federale che dovrebbe superare 1 trilione di dollari a partire dal 2019, gli Stati Uniti dovranno vendere più titoli del Tesoro. Molti di più.
E dovrà farlo in un momento in cui la Fed sta anche smobilizzando i titoli statunitensi che ha nel suo bilancio.
Ciò significa che molti titoli statunitensi arriveranno sul mercato in vista del 2019 e oltre.
Quindi cosa succede dopo?
Come ho appena menzionato, il capitale è sempre in uno stato di perpetua competizione.
Con l'abbondanza di offerta di titoli statunitensi che dovrebbe arrivare sul mercato, saranno probabilmente richiesti termini obbligazionari migliori per competere per il capitale – soprattutto perché i rendimenti sono ancora vicini ai minimi storici.
Ciò significa che i rendimenti alla fine dovranno salire. In parole povere, i tassi di interesse dovranno aumentare.
E se i tassi di interesse aumenteranno, il capitale si sposterà dai mercati azionari al mercato obbligazionario.
Come ho menzionato nel 2015, è proprio quello che vuole la Fed.
Tramite “ Il Vero Piano della Fed“:
“Alla fine, la Fed dovrà iniziare a ridurre i suoi asset, il che significa che ci saranno molte obbligazioni da assorbire.
La liquidità estera non sarà in grado di assorbire tutto ciò che è stato stampato. Ciò significa che il denaro dovrà provenire da qualche altra parte. E quel qualche altra parte – credo – è dal mercato azionario.
Se il mercato azionario continuerà a salire, creerà più liquidità per le obbligazioni. Perché? Perché il mercato azionario alla fine si correggerà a un certo punto. Quando lo farà, gli investitori cercheranno la sicurezza delle obbligazioni; assorbendo così gran parte delle obbligazioni detenute dalla Fed.
Più il mercato azionario sale, più denaro è disponibile per le obbligazioni nella fase di discesa.
Questo è il vero piano della Fed.”
Il consenso tra gli esperti obbligazionari è che i rendimenti aumenteranno, ma dovranno aumentare lentamente perché sia l'economia statunitense che quella globale sono troppo altamente indebitate per sostenere un rapido aumento dei tassi.
Soprattutto quando l'inflazione è finalmente tornata sulla mappa…
Inflazione Ironica
A febbraio, abbiamo assistito alla pubblicazione di un rapporto sull'occupazione molto robusto che ha mostrato che i salari sono aumentati del 2,9% su base annua a gennaio.
Questo è stato il più grande aumento dal 2009 e rafforza ulteriormente il fatto che l'economia statunitense sta, di fatto, guadagnando forza.
Sfortunatamente, sebbene questa crescita sia una buona cosa, esercita pressione sul mercato azionario.
Questo perché questa forza economica fornisce una naturale spinta al rialzo sui tassi di interesse e sui rendimenti obbligazionari, poiché apre la strada alla Fed per inasprire e aumentare i tassi.
Ne abbiamo avuto prova diretta a gennaio, quando l'Indice dei Prezzi al Consumo, un indicatore chiave delle tendenze inflazionistiche, è salito ben oltre le aspettative, con un balzo dello 0,5%.
Ciò ha immediatamente portato a rendimenti obbligazionari più elevati e prezzi azionari più bassi.
In un mercato normale, la crescita dovrebbe portare a prezzi azionari più elevati. Tuttavia, nel mercato odierno sostenuto dalla Fed, ha l'effetto opposto.
Come ha affermato il re delle obbligazioni, Bill Gross, nella sua ultima Lettera mensile, “ Uccidersi a Vicenda“:
“Le economie statunitense e globale sono troppo altamente indebitate per sostenere un livello dei Fed Funds superiore al 2% in un mondo con un'inflazione del 2%. Se superiore al 2%, un dollaro più forte influenzerebbe la crescita dei mercati emergenti e porterebbe a un inasprimento forse prematuro da parte della BCE e di altre banche centrali dei mercati sviluppati.
Quando si tratta di mercati finanziari (sia obbligazionari che azionari) la “bestia” è in realtà la leva finanziaria, e sebbene sia difficile stabilire quando è davvero troppo, la Grande Recessione ci ha davvero informato che Hyman Minsky aveva ragione – “la stabilità porta all'instabilità” poiché i bei tempi e i prezzi più alti portano a un falso senso di ottimismo.”
Con l'aumento dell'inflazione, i rendimenti obbligazionari a lungo termine dovranno tenere il passo per offrire agli investitori un tasso di rendimento reale (un rendimento che tiene conto dell'inflazione).
Con l'inflazione che ora sale costantemente sopra il 2%, combinata con un'offerta crescente di obbligazioni statunitensi, i rendimenti obbligazionari a lungo termine dovrebbero avvicinarsi al 5%; offrendo agli investitori un tasso di rendimento reale nell'ordine del 3%.
Questi aumenti attesi dei rendimenti potrebbero essere l'inizio di un maggiore spostamento dalle azioni alle obbligazioni e stagnare la crescita del mercato azionario.
Dovremmo essere più cauti riguardo a questo evento nel Q3 e Q4.
Fare Cassa
Un mese fa, prima del grande calo del mercato azionario, ho scritto:
“È importante notare… che, mentre il mercato continua a rimanere ai massimi storici e potenzialmente a superarli, investire nell'S&P potrebbe non essere così fondamentalmente sicuro come sembra.
C'è una ragione per cui Warren Buffett è ancora una volta seduto su una quantità record di liquidità per i suoi fondi.
Nella sua lettera annuale agli azionisti di Berkshire, Buffett ha affermato che trovare cose da acquistare a un “prezzo di acquisto sensato” è diventata una sfida ed è una delle ragioni principali per cui Berkshire è inondata di 116 miliardi di dollari in contanti a basso rendimento e titoli di stato.
In altre parole, non solo ritiene che gli asset investibili possano essere un po' costosi in questo ambiente, ma potrebbe anche accumulare liquidità, potenzialmente in attesa del prossimo crollo del mercato – come ha fatto nel 2008.
Anch'io sono ora inondato di liquidità a basso rendimento e titoli di stato.”
Nonostante il Q1 sia passato e la possibilità di un trimestre di forti utili, mantengo la mia posizione di essere in contanti. Ma questo non significa che non esistano opportunità.
Anche se il mercato potrebbe essere debole nei prossimi mesi, ricordate che il capitale è in uno stato di perpetua competizione.
Restare in disparte, sebbene sicuro, non offre guadagni per i fondi e i gestori di denaro che cercano rendimenti per i loro clienti.
Se il mercato scende, ma i fondamentali rimangono gli stessi o migliorano, significa semplicemente un valore migliore per le azioni – specialmente per gli investitori a lungo termine. Ciò significa che la liquidità prelevata dai massimi sarà probabilmente lì per sostenere i cali – soprattutto perché i rendimenti rimarranno probabilmente bassi almeno fino al Q3 o Q4 di quest'anno.
Per la maggior parte, tuttavia, credo che i miei soldi siano meglio investiti in azioni a piccola capitalizzazione rispetto a quelle a grande capitalizzazione.
Numerosi studi hanno dimostrato che le small cap performano meglio a lungo termine rispetto al mercato nel suo complesso.
A differenza dei grandi, le small cap rappresentano generalmente una scommessa più pura sulle prime fasi di nuove industrie e cambiamenti tecnologici, di cui ce ne sono molti in questo momento – pensate a AI, Blockchain, CRISPR.
Le piccole aziende sono più agili delle loro controparti più grandi e sono molto più propense a essere l'obiettivo di attività di M&A (fusioni e acquisizioni) data la loro dimensione.
Ancora più importante, le M&A di small-cap sono generalmente molto più redditizie di quelle di large-cap.
Detto questo, c'è un settore che è ancora certamente nelle sue fasi iniziali e rimane una delle industrie più nuove e in più rapida crescita al mondo…
Marijuana
Gli ultimi due mesi non sono stati gentili con i titoli della marijuana, con il più grande ETF sulla marijuana, l'Horizons Marijuana Life Sciences ETF (TSX: HMMJ) in calo di oltre il 19% da inizio anno e di oltre il 37% dai suoi massimi del 2018.
Ma perché?
Il mese scorso, il Senato canadese ha dato l'approvazione di principio alla legalizzazione della marijuana ricreativa.
Il disegno di legge C-45 è stato approvato in seconda lettura con un voto di 44-29.
Anche se questa è per lo più una buona notizia, il sottile margine di vittoria sta amplificando i rischi dei titoli della marijuana per ora.
Come riporta Global News:
“L'opposizione conservatrice alla proposta di legalizzare la marijuana è stata feroce e i senatori del caucus dovrebbero attaccare il disegno di legge e tentare di introdurre emendamenti significativi mentre procede l'esame da parte del comitato.”
E poiché la scadenza per il Senato per approvare la legislazione è il 7 giugno, potremmo vedere ulteriore volatilità fino a quando non avremo un quadro più chiaro della situazione della legalizzazione in Canada.
Data la quantità di capitale investito nel settore e i progressi già compiuti dalle province, non è tanto una questione di “se” ma di “quando.”
Se la scadenza sarà rispettata e la legislazione sarà approvata il 7 giugno, allora ho pochi dubbi che i titoli della marijuana saliranno – il che significa che le ultime settimane di ribasso potrebbero rappresentare una grande opportunità di acquisto.
Tuttavia, se non andrà come previsto, probabilmente vedremo una pressione aggiuntiva sui titoli della marijuana poiché la strada verso la redditività sarà allungata.
Ecco perché non tutti i titoli della marijuana dovrebbero essere trattati allo stesso modo.
Una marea crescente solleva tutte le barche, ma le barche più piccole potrebbero non essere in grado di resistere alle onde volatili.
I finanziamenti stanno diventando più difficili per i nuovi entranti, ed è proprio per questo che le aziende con tonnellate di liquidità si distingueranno.
Molti affermeranno di avere un enorme pacchetto di terreni, ma senza finanziamenti, sono solo terreni.
Ma le aziende con decine di milioni di dollari, anche centinaia, saranno in grado di resistere e potenzialmente persino beneficiare (tramite acquisizioni) di un ritardo nella legalizzazione in Canada.
Se vi aspettate che la legalizzazione sia finalizzata il 7 giugno, allora le ultime settimane di ribasso della marijuana potrebbero rivelarsi molto gratificanti per gli investitori di valore che cercano le aziende giuste.
Inoltre, questo ribasso potrebbe alimentare un ulteriore interesse da parte di attori più grandi nel mercato come Big Alcohol o Big Tobacco.
Conclusione
C'è molto di cui preoccuparsi nel nostro mercato attuale.
I fondamentali mostrano forza, ma potrebbero facilmente essere schiacciati se la geopolitica dovesse nuovamente avere impatti significativi sui nostri mercati – specialmente data l'attuale e crescente lotta di potere tra le superpotenze mondiali.
Poi c'è la continua minaccia della de-dollarizzazione.
L'anno scorso, ho menzionato come la Cina stesse cercando di detronizzare il dollaro statunitense, o di competere ulteriormente con esso, lanciando i propri futures sul petrolio greggio per prezzare alla fine il petrolio in yuan.
Tramite “ Come Crollerà il Dollaro Statunitense“:
“Se la Cina consolidasse il suo rango di primo importatore di petrolio al mondo, sarebbe comunque alla mercé di benchmark prezzati in dollari statunitensi.
In altre parole, se la Cina vuole davvero competere con il dollaro statunitense, deve iniziare a prezzare il petrolio nella propria valuta. Deve avere il proprio benchmark o indicatore per servire da prezzo di riferimento per acquirenti e venditori di petrolio greggio.
Ed è per questo che ha lavorato al lancio dei propri futures sul petrolio greggio sulla Shanghai International Energy Exchange.”
La scorsa settimana, i futures sul greggio della Cina sono stati lanciati con una domanda “ruggente”.
Tramite Reuters:
“I futures sul greggio della Cina hanno avuto un inizio ruggente lunedì, con i trader occidentali e le maggiori compagnie cinesi che hanno scambiato con entusiasmo il più recente strumento finanziario petrolifero del mondo, che molti si aspettano diventi un terzo benchmark di prezzo globale accanto al Brent e al greggio WTI.”
Questa mossa della Cina potrebbe causare ulteriore instabilità non solo in Medio Oriente, ma anche aumentare le tensioni tra Occidente e Russia, poiché la Russia incoraggerà certamente la quotazione del petrolio al di fuori dei dollari statunitensi.
Dovremmo prestare molta attenzione sia alla Cina che alla Russia su questo fronte.
Ma così come le tensioni potrebbero aumentare e influenzare negativamente il nostro mercato, potrebbero anche avere l'effetto opposto.
Ad esempio, se Trump raggiungesse un accordo con la Corea del Nord, ciò allevierebbe sicuramente la minaccia di una guerra nucleare e avrebbe impatti positivi sui mercati globali. Fonti affermano che i colloqui Trump/Corea del Nord sono in corso proprio ora.
Se andranno bene, aspettatevi un'apertura forte lunedì; se non andranno bene, beh, fate attenzione.
Infine, come ho menzionato a gennaio, la torcia sta passando dai Baby Boomer ai Millennial.
Ma i baby boomer non sono ancora fuori gioco. E per loro, l'attuale mercato rialzista potrebbe essere l'ultimo.
Finché questo mercato continuerà a muoversi nella giusta direzione – anche se lentamente o sporadicamente – ci saranno baby boomer che vorranno fare qualche ultima grande scommessa.
In altre parole, siamo al nono inning con le basi piene e possiamo colpire forte per un grande slam per vincere la partita. Oppure possiamo fare strike out.
Sospetto che molti vorranno provarci fino all'ultimo.
Ecco perché nei prossimi mesi aggiungerò posizioni importanti al mio portafoglio nella speranza di realizzare quel grande slam prima che arrivi il Q3/Q4.
Maggiori dettagli su queste aggiunte nelle prossime settimane.
Cogliamo l'occasione finché dura.
Cercate la verità,
Ivan Lo
La Lettera Equedia
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