Ogni giorno, sembra che ci stiamo avvicinando sempre di più al 2008.
Un rapido riepilogo della scorsa settimana vi racconterà la storia. Abbiate pazienza.
Il petrolio greggio ha registrato il più grande calo trimestrale dalla crisi finanziaria del 2008, scendendo al minimo di un anno. Nonostante il rally di martedì, le azioni sono infine calate e l'MSCI All-Country World Index ha subito la sua maggiore perdita trimestrale dal 2008.
Anche le grandi banche in generale sono calate – con Morgan Stanley in calo del 10 percento, Goldman Sachs Group Inc. in calo del 5.4 percento e Deutsche Bank AG in calo del 4.9 percento.
La scorsa settimana, la caduta di quattro giorni ha cancellato 1 trilione di dollari dalle azioni statunitensi – questo ha lasciato l'S&P 500 scambiare a 12.4 volte gli utili negli ultimi 12 mesi. Secondo i dati Bloomberg, questo è il 4.4 percento al di sotto della sua valutazione media al punto più basso durante gli ultimi nove mercati orso.
Anche oro, argento e altre materie prime hanno subito un forte calo. Lunedì, l'oro è crollato registrando la sua più grande perdita in 3 giorni in 28 anni. L'argento è sceso sotto i $30 per la prima volta da febbraio.
Qualche settimana fa, ho scritto in una lettera precedente ( vedi Segna il tuo calendario ) che se Bernanke non avesse annunciato o accennato al QE3 alla riunione del FOMC del 20-21 settembre, i mercati sarebbero crollati. Da allora, il mercato ha subito un forte calo. Nessuna sorpresa qui.
Le economie mondiali sono ovviamente a rischio. In termini di crescita, c'è più rischio al ribasso che al rialzo nel prossimo futuro, mentre il mondo lavora per risolvere i suoi problemi fiscali. L'Europa è sull'orlo di grandi cambiamenti e la Cina assomiglia sempre più a una bolla ogni giorno.
Il 13 settembre, il Census Bureau ha pubblicato il suo rapporto annuale su reddito, povertà e assicurazione sanitaria negli Stati Uniti. Il rapporto ha affermato che il numero di persone al di sotto della soglia di povertà ufficiale è aumentato dal 14.3% nel 2009 al 15.1% nel 2010. Ciò significava che altri 2.6 milioni di persone sono cadute in povertà l'anno scorso, e il totale di 46.2 milioni di poveri era il numero più alto in oltre 50 anni di registrazioni.
Allo stesso tempo, i profitti aziendali dopo le tasse sono saliti a un livello record nel 2010. I profitti aziendali sono cresciuti del 36.8% nel 2010, il guadagno più grande dal 1950. I profitti totali delle imprese hanno raggiunto quasi 3.5 trilioni di dollari, ovvero circa un quarto dell'intera economia.
Allora perché, anche con livelli di disoccupazione elevati e sempre più persone che cadono in povertà, i profitti aziendali statunitensi sono a livelli record?
Il Segreto Dietro i Profitti Aziendali
Anche se i profitti sono alti, ciò non significa che l'attività sia forte.
I profitti aziendali vengono ora generati attraverso una serie di anomalie economiche che non sono il corso normale o i fattori che generano profitti.
Dal 2008, abbiamo avuto tassi di interesse ai minimi storici, meno prestiti da parte delle aziende e un'impennata della produttività che ha permesso alle aziende di fare di più con lo stesso numero di lavoratori o meno. Le aziende sono riuscite a pagare meno e ad aspettarsi di più. O accetti il lavoro, o no – perché con la crisi occupazionale, qualcun altro lo farà. Inoltre, c'è stata una forte spinta da parte di queste aziende a tagliare i costi operativi.
C'è un'enorme differenza tra la redditività aziendale basata sulla crescita dei ricavi e il taglio dei costi. Anche con ricavi in calo in alcuni trimestri, i margini di profitto continuano a salire – portando a utili aziendali più solidi.
È così che le aziende statunitensi sono riuscite a generare profitti record con volumi molto, molto bassi e una crescita economica molto debole.
Ma c'è un problema con questo scenario.
La Storia Nascosta
I margini di profitto sono aumentati negli ultimi anni grazie a massicci tagli dei costi, licenziamenti e riduzioni dei benefit – ciò significa che la redditività è arrivata dal taglio dei costi nel conto economico. In un ambiente normale, questo significherebbe successo a breve termine per le aziende. Tuttavia, in nessun modo ciò segnala una prospettiva brillante per l'economia statunitense.
Le aziende assumeranno invece di tagliare i lavoratori se si aspettano un futuro brillante e in crescita. Quando le condizioni economiche peggiorano, le aziende ridurranno – lavoreranno per tagliare il grasso in eccesso.
Gli azionisti cercano margini di profitto e, con una crescita deludente e prospettive economiche cupe, è così che le aziende danno agli azionisti ciò che vogliono. Tagliare i costi e ridurre il superfluo.
Non c'è nulla di sbagliato in questo a breve termine. Anzi, è esattamente ciò che un'azienda dovrebbe fare in tempi di incertezza. Pertanto, le azioni dovrebbero salire per recuperare gli utili se il caos europeo sarà contenuto.
Tuttavia, questo metodo di crescita dei profitti non può essere sostenuto a lungo termine perché molte di queste aziende hanno già preso le loro pillole dimagranti attraverso licenziamenti e riduzioni dei benefit.
Anche con utili record, gli analisti continuano a tagliare la crescita degli utili poiché la crescita dei profitti anno su anno delle aziende è sul punto di diventare negativa. Ciò significa che i prezzi degli asset dovranno adeguarsi per far fronte al calo della redditività.
Poiché le aziende hanno già tagliato il superfluo riducendo i lavoratori, le scorte e i prestiti – sarà eccezionalmente difficile in futuro mascherare i profitti in calo con ulteriori tagli dei costi. In altre parole, quando i margini di profitto non potranno più crescere attraverso il taglio dei costi, le aziende dovranno fare affidamento sulla crescita dei ricavi – che, data la prospettiva economica, non sembra molto ottimistica.
Con un'economia già debole, è solo questione di tempo prima che i mercati inizino ad adeguarsi a una crescita dei profitti inferiore.
Quindi, mentre le prospettive a breve termine per le azioni potrebbero essere forti, non aspettatevi una crescita estrema per l'intero mercato azionario nei prossimi anni. A meno che non possiate comprare azioni ora e metterle da parte per cinque anni, come fa Warren Buffett, non aspettatevi miracoli a breve termine.
L'Eccezione
Investite in Oro. Investite in Argento. Investite in azioni correlate.
Abbiamo visto l'S&P salire del 2%, mentre l'oro è salito del 4%. Questo è il tipo di correlazione che segnala che l'oro è in una lega a sé stante – è il tipo di segnale che mostra la sua abilità nel mercato nonostante ciò che accade al dollaro. L'ho già menzionato ( vedi Il Grande Segnale ).
Mentre la svendita di oro e argento ha reso gli investitori nervosi, non siate. La svendita è stata dovuta a molti fattori come la presa di profitto e i requisiti di margine. Quando le persone perdono denaro sulle azioni, vendono i loro investimenti più forti che hanno generato profitti per coprire le perdite. L'oro era semplicemente uno spettatore innocente.
Con il recente ritracciamento dei metalli preziosi, l'opportunità di acquisto sembra forte. Anche se potrebbe non essere il fondo esatto, oro e argento a questi livelli sembrano molto promettenti. Entro un anno, mi aspetto pienamente che l'oro raggiunga i $2500 e non sarei sorpreso di vederlo raggiungere i $2000 entro la fine di quest'anno.
In un articolo pubblicato da Bloomberg qualche settimana fa, Dylan Grice di Société Générale ha calcolato il “fair value” dell'oro basandosi sul prezzo che ogni dollaro della base monetaria statunitense avrebbe avuto se fosse stato sostenuto da un'oncia del metallo prezioso. A giugno, questo prezzo avrebbe superato i $10,000/oz.
Mentre oro e argento si trovano a questi livelli, gli investitori avranno l'opportunità di acquistare questi metalli preziosi e le azioni correlate a prezzi stracciati.
Questo perché, prima o poi, certi eventi faranno salire questi metalli preziosi più in alto e più velocemente di quanto abbiano fatto prima…
Il Prossimo Balzo
Gli Stati Uniti e l'Europa affrontano circa il 40 percento di probabilità di un periodo prolungato di stagnazione economica se i responsabili politici non riusciranno a ripristinare la fiducia, secondo l'analista Jose Ursua di Goldman Sachs:
“La prospettiva di un lungo periodo di crescita stagnante è un rischio plausibile e una preoccupazione legittima per le principali economie sviluppate. Se questi paesi riusciranno a evitare una 'Grande Stagnazione' con una ripresa, dipenderà probabilmente dalla capacità della politica di ripristinare la fiducia e di attuare riforme che possano dare una scossa decisiva alla crescita.”
Dopo aver analizzato 93 episodi delle condizioni negli ultimi 150 anni, Ursua ha concluso che gli Stati Uniti e l'Europa stanno già mostrando segni tipici di stagnazione, caratterizzati da disoccupazione “elevata e persistente”, un tasso di crescita medio dello 0.5 percento del prodotto interno lordo pro capite e mercati azionari che sottoperformano le medie storiche.
Quando ciò accade, i responsabili politici devono avviare nuovi cicli di stimolo per stimolare l'economia – sanno che i danni causati da una stagnazione prolungata saranno molto peggiori che stampare più dollari.
La maggior parte dei responsabili politici della Bank of England ha già affermato che è “sempre più probabile” che saranno necessari ulteriori acquisti di asset per sostenere la crescita, mentre i funzionari della Banca Centrale Europea probabilmente discuteranno di riavviare i loro acquisti di covered bond e di ulteriori misure per allentare le condizioni monetarie.
Il Presidente della Fed Ben S. Bernanke ha dichiarato questa settimana che gli Stati Uniti stanno affrontando “una crisi nazionale” con il tasso di disoccupazione intorno al 9 percento da aprile 2009:
“Abbiamo avuto una disoccupazione vicina al 10% ormai da diversi anni, e delle persone disoccupate, circa il 45% è disoccupato da sei mesi o più. Questo è inaudito.” – Bernanke, 28 settembre 2011
Con l'economia e i mercati in frantumi e i prezzi delle materie prime in calo, ora significa che la minaccia di inflazione sta diventando attenuata. Senza la minaccia a breve termine dell'inflazione, la Fed avrà presto la potenza di fuoco per implementare (avete indovinato) il QE3:
“Se l'inflazione scende troppo o le aspettative di inflazione scendono troppo, sarebbe qualcosa a cui dovremmo rispondere perché non vogliamo la deflazione” – Bernanke, 28 settembre 2011
Il Presidente della Federal Reserve di St. Louis James Bullard ha dichiarato che la Fed è pronta ad allentare la politica qualora l'economia statunitense si indebolisse, pur tenendo d'occhio i rischi di inflazione:
“La Fed ha strumenti potenti a sua disposizione e non è, né sarà mai, a corto di munizioni. Qualora si sviluppasse un'ulteriore debolezza, la politica monetaria dovrà rispondere in modo appropriato.” – Bullard
Anche se nessuno parla più di QE3, l'economia in ritardo e la scarsa performance del mercato azionario aprono la strada a un nuovo ciclo di discussioni nel prossimo futuro.
Indipendentemente da ciò, oro e argento aumenteranno nel tempo, ma saliranno ancora di più se il QE3 diventerà realtà – cosa che credo ancora accadrà.
Questa è la mia previsione. Naturalmente, questa previsione coinvolge la politica basata sui fondamentali, quindi prendetela con le pinze.
Ecco cosa intendo fare:
Continuo a detenere liquidità ma acquisterò oro e argento sui ribassi. Prenderò in considerazione anche sia il Market Vectors Gold Miners ETF (NYSE: GDX) e Market Vectors Junior Gold Miners ETF (NYSE: GDXJ), così come altri esploratori e minatori individuali di oro e argento – comprese le operazioni più speculative. Il GDXJ ha un paniere di azioni aurifere molto ben posizionate e dovrebbe essere in grado di trarre vantaggio dall'aumento dei prezzi dell'oro man mano che più investitori si spostano verso le azioni aurifere.
Prenderò in considerazione anche il settore energetico estremamente malconcio – specialmente se la politica mostrerà segni più evidenti di QE3. Cercherò di acquistare tramite singole azioni a grande capitalizzazione, così come ETF come lo SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (NYSE: XOP) e il Claymore Oil Sands ETF (TSX: CLO).
Ci sono molti affari là fuori se riuscite a sopportare la volatilità. Buona caccia.
Alla prossima settimana,
Ivan Lo
Equedia Weekly
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