L'ultima volta che abbiamo visto questa anomalia economica è stato negli anni '70
È ufficiale. Il presidente della Fed Jerome Powell ha ammesso e finalmente riconosciuto che l'inflazione non è “transitoria”. Nella conferenza stampa di martedì, ha detto:
“Penso che sia — sia probabilmente un buon momento per ritirare quella parola….”
Più tardi ha aggiunto: “Ora sembra che i fattori che spingono l'inflazione verso l'alto persisteranno ben oltre il prossimo anno.”
Cosa è successo? Non aveva detto che l'inflazione era semplicemente dovuta a un blocco temporaneo dell'offerta non molto tempo fa? E che l'inflazione si sarebbe attenuata come dopo la stampa di denaro del 2008?
Se hai seguito questa Lettera, sapresti esattamente perché e come Powell ti ha indotto a credere che la nostra attuale inflazione sia transitoria.
E tra un momento, ti mostrerò perché lo stimolo del Covid è fondamentalmente diverso dal 2008. Ancora più importante, come ha creato una pericolosa anomalia economica che sta spingendo i prezzi verso l'alto.
Spoiler: È molto più di un collo di bottiglia dell'offerta. E c'è un rischio reale che l'attuale inflazione del 6% sia solo l'inizio.
Lascia che ti spieghi.
La stampa di denaro non causa inflazione?
Abbiamo toccato questo mito di lunga data parecchie volte ultimamente. E a rischio di sembrare un disco rotto, lo riassumerò ancora una volta – perché è essenziale capire cosa ha effettivamente spinto i prezzi più in alto negli ultimi mesi.
La stampa di denaro di per sé non causa inflazione. È dove va quel denaro che influisce sui prezzi.
Ad esempio, dopo il crollo immobiliare del 2008, la Fed ha stampato più di $3.5 trilioni in cinque anni.
(Per dare una prospettiva, si tratta solo di circa l'80% di quanto ha stampato durante il Covid, che ammonta a un terzo di tutti i dollari in circolazione prima del 2008.)
Eppure, contro tutte le profezie di iperinflazione, abbiamo attraversato il periodo di inflazione più basso della storia.
Questo perché i dollari stampati non sono entrati nell'economia.
Invece, sono stati accantonati nelle riserve bancarie e nei mercati dei capitali. Nella lettera, “ The Biggest Dealer in the World,” ho scritto:
“La Fed non distribuisce denaro stampato direttamente a persone e piccole imprese. Invece, usa quel denaro per acquistare obbligazioni dalle banche commerciali attraverso un termine creativo chiamato operazioni di mercato aperto.
Questo denaro va alle banche come riserve, che possono poi prestarlo a loro discrezione.
Ma dopo il 2008, le banche non hanno prestato la maggior parte di quei dollari stampati. Invece, li hanno accumulati nelle loro riserve come cuscinetto.
Anche se questa stampa di denaro non ha aumentato i prezzi al consumo di base, ha fatto qualcos'altro – qualcosa di molto più importante.
Quando la Fed acquista trilioni di obbligazioni governative, crea una domanda artificialmente alta per esse. Quindi i loro prezzi salgono e i tassi di interesse scendono.
L'idea è che il denaro a basso costo spinga le aziende a prendere in prestito di più e a reinvestire in CAPEX e posti di lavoro; così, questo denaro si riversa nel resto dell'economia.
Dopo il 2008, le aziende hanno preso in prestito un sacco di soldi a buon mercato. Ma invece di reinvestirne la maggior parte in CAPEX e nuove assunzioni, lo hanno utilizzato per riacquistare le proprie azioni – sostenendo e aumentando il loro prezzo azionario.”
Alla fine, i dollari stampati hanno gonfiato i prezzi degli asset e hanno portato al più lungo rally del mercato azionario della storia (inflazione degli asset) invece di aumentare i prezzi al consumo (CPI).
Oggi le cose sono diverse.
Politica Monetaria 3.0
La politica monetaria della Fed può essere suddivisa in tre ere.
Alla fine degli anni '80, la Fed iniziò a giocare con i tassi dei fondi federali per tenere sotto controllo l'economia.
I meccanismi erano semplici. Quando l'economia rallenta, la Fed abbassa i tassi per rendere il denaro più economico e incoraggiare i prestiti, il che, a sua volta, stimola l'economia.
Al contrario, aumentano i tassi per domare la bolla quando l'economia si surriscalda.
Possiamo chiamarla “Politica Monetaria 1” o MP1.
Poi nel 2008, la regolazione fine dei tassi non bastò. Così la Fed iniziò la “Politica Monetaria 2,” che è MP1 + stampa di denaro per acquistare obbligazioni dalle banche (alias QE).
Poi, quando il Covid ha colpito, i responsabili politici hanno nuovamente aumentato lo stimolo.
Hanno combinato tassi e stampa di denaro (MP2) con una politica fiscale aggressiva.
Anche se la politica fiscale è tecnicamente fuori dal controllo della Fed, ricordate la nostra precedente lettera, “ With Great Power Comes Great Responsibility,” dove abbiamo rivelato che la Fed ha persone interne che lavorano al congresso (si potrebbe sostenere che il congresso ha persone interne che lavorano alla Fed; stessa m\
Dall'inizio del Covid, il Congresso ha distribuito $4.84 trilioni sotto forma di:
- Assegni di stimolo ($815 miliardi)
- Sussidi di disoccupazione ($678 miliardi)
- Ogni sorta di sovvenzioni e fondi di recupero che puoi esplorare qui
In altre parole, trilioni di dollari stampati sono stati sparsi per tutta l'economia come benzina su un fuoco spento.
Ray Dalio, uno degli investitori di maggior successo del nostro tempo, ha soprannominato questa “Politica Monetaria 3” (MP3).
In generale, MP1 e MP2 hanno immesso denaro nel sistema bancario, che, come abbiamo discusso, è finito a Wall Street e nelle Big Corp.
Nel frattempo, MP3 ha forzato lo stimolo direttamente nell'economia, il che lo rende molto diverso da qualsiasi precedente sforzo di allentamento – specialmente se combinato con MP1 e MP2.
Il più grande squilibrio tra domanda e offerta dagli anni '70
Nella nostra lettera, “ The Inflation Strategy that Works 100% of the Time,” abbiamo discusso l'estrema rotazione della domanda durante il Covid che ha creato una catena di colli di bottiglia dell'offerta nell'economia:
“Il Covid ha sconvolto le nostre intere vite da un giorno all'altro. I modelli di comportamento e di spesa sono cambiati improvvisamente, il che ha sbilanciato l'economia.
Ad esempio, chi avrebbe mai pensato che gli abitanti delle città sarebbero stati desiderosi di tornare in periferia? Nessun costruttore aveva così tante case in vendita. Così l'inventario delle case si è prosciugato e i prezzi delle case sono saliti alle stelle.
Le persone hanno anche iniziato a divorare console di gioco, PC e altre cose per lavorare e divertirsi a casa. L'ondata di ordini dovuti alla pandemia ha colto di sorpresa molte aziende. E hanno rapidamente esaurito le scorte.
Questa maggiore domanda di elettronica e computer ha portato a una carenza di chip. La carenza di chip ha portato a interruzioni nella produzione di automobili.
Potrei continuare, ma hai capito il punto.”
La visione comune è che questi colli di bottiglia dell'offerta stanno temporaneamente spingendo l'inflazione verso l'alto. E non appena si esauriranno, l'inflazione tornerà a livelli sani.
Ma un recente rapporto di Bridgewater Associates di Ray Dalio, uno dei più grandi hedge fund del mondo, suggerisce che c'è molto di più nella storia.
Bridgewater sostiene che MP3 ha innescato un boom della domanda senza aggiungere nulla all'offerta. E ora la domanda è così alta che l'offerta non riesce a tenere il passo nemmeno a piena capacità pre-pandemia.
Tramite Bridgewater:
“I meccanismi dello stimolo monetario e fiscale combinato sono intrinsecamente inflazionistici: MP3 crea domanda senza creare alcuna offerta.
La risposta MP3 che abbiamo visto in risposta alla pandemia ha più che compensato i redditi persi a causa delle chiusure diffuse senza compensare l'offerta che quei redditi avevano prodotto. Questo è molto diverso dall'MP2 post-crisi finanziaria, dove il QE, in generale, non è stato abbinato a un significativo stimolo fiscale ma ha invece compensato una contrazione del credito e, di conseguenza, non è stato inflazionistico.
Stiamo ora vedendo i meccanismi inflazionistici di MP3 manifestarsi e osservando quanto sia potente questo strumento. E mentre la composizione della domanda che ha alimentato si evolverà (ad esempio, uno spostamento dai beni ai servizi man mano che il COVID si ritira), è probabile che la domanda rimanga molto elevata.”
Ecco un grafico che mostra come l'offerta statunitense si sia più che ripresa. Nel frattempo, la domanda è alle stelle:
E anche se l'offerta è tornata sopra i livelli pre-pandemia, il divario tra domanda e offerta è al suo massimo dagli anni '70:
Questa è la definizione stessa di ciò che causa l'inflazione: troppo denaro (domanda) che insegue troppo pochi beni (offerta).
E quando ti guardi intorno, l'evidenza ti urla in faccia.
Hai bisogno di altre prove? Che ne dici di un lavoro?
Innanzitutto, esaminiamo le carenze.
Il mondo è a corto di tutto, dalle materie prime, come legname e gas, ai beni strumentali come i microchip. Queste carenze stanno bloccando l'offerta di tutto, dalle console di gioco alle auto e alle case.
Ad un certo punto, Burger King ha persino eliminato dal menu i pasti con patatine fritte perché avevano finito le patate!
Anche se l'offerta alla fine recupererà, non ci sarà abbastanza trasporto per portare tutto dove deve andare. I porti sono già pieni di container impilati fino al cielo.
Prima del Covid, era insolito vedere anche una sola nave cargo in agguato fuori dal porto, ferma lì – erano sempre in movimento. Ma, solo a settembre, un record di 73 navi si sono messe in coda al largo di Long Beach per scaricare al porto di Los Angeles.
E le immagini satellitari mostrano che la congestione portuale sta aumentando di mese in mese:
Non è solo una carenza di forniture a causare l'enorme squilibrio tra domanda e offerta.
Inoltre, non ci sono abbastanza lavoratori per colmare il vuoto nella creazione delle forniture.
La metà delle aziende negli Stati Uniti non riesce a coprire le proprie posizioni. E quelle che ci riescono hanno difficoltà a mantenere i lavoratori a bordo.
Infatti, un record di 4.4 milioni di americani ha lasciato il proprio lavoro a settembre.
Secondo i dati di Bridgewater, non abbiamo visto un mercato del lavoro così teso in nessun boom economico dal 1975. Questo è un bel segnale…
I timori di inflazione potrebbero avverarsi questa volta
C'è un rischio reale che i responsabili politici abbiano esagerato – o che fosse pianificato per allargare il divario tra ricchi e poveri.
L'inflazione odierna potrebbe non essere il sottoprodotto temporaneo delle interruzioni dell'offerta che vogliono farvi credere; piuttosto, è un segnale d'allarme precoce che l'economia è stata inondata di denaro.
La domanda è così alta che l'offerta non ha solo bisogno di recuperare – deve crescere sostanzialmente al di sopra dei livelli pre-pandemia.
Ecco perché l'inflazione potrebbe essere più alta e durare più a lungo di quanto ci è stato detto. E scrollarsi di dosso la cosa solo perché l'ultima volta l'abbiamo scampata è un grosso errore.
Immagino che Ivan avesse ragione quando disse a maggio, “ Transitory My A$$.“
Cerca la verità,
Carlisle Kane
